.

Рынок ценных бумаг

Язык: русский
Формат: дипломна
Тип документа: Word Doc
0 4923
Скачать документ

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………
…………………………………………………………….2

Глава 1

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1. 1. СУЩНОСТЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СОВРЕМЕННОЕ
СОСТОЯНИЕ….……..7

1. 2.УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ
БУМАГ………………………………………………………….
…………11

1. 3. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
………………………………………………………………
15

Глава 2

СУЩНОСТЬ БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

2. 1.БИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ – ОСНОВА БИРЖЕВОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ…….………..……….19

2. 2. ФУНКЦИИ
БИРЖИ………………………………………………………….
……………….……………………22

2. 3. ВИДЫ
БИРЖ…………………………………………………………..
…………………………………………….. 24

2. 4. ОРГАНИЗАЦИЯ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ НА ФОНДОВОЙ
БИРЖЕ.……………………34

Глава 3

КЫРГЫЗСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

3.1. ПРЕДПОСЫЛКИ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖИ КАК ЭЛЕМЕНТА РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ, ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ
БИРЖИ………………………………………………………………………………………………………
.42

3. 2. СТРУКТУРА И ИНФРАСТРУКТУРА
БИРЖИ………………………………………….……….……52

3. 3. ВИДЫ БИРЖЕВЫХ СДЕЛОК И ИХ ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ….…………56
3.4. ОСНОВНЫЕ ОПЕРАЦИИ И АНАЛИЗ РАБОТЫ КЫРГЫЗСКОЙ
ФОНДОВОЙ

БИРЖИ. ……………………………………………………………………………….………..…..67

Глава 4

СОВРЕМЕННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА КФБ

4.1. АВТОМАТИЗИРОВАННАЯ СИСТЕМА ТОРГОВ………………………………….……..90

4.2. АВТОМАТИЗИРОВАННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА ПО РАСЧЁТУ

ИНДЕКСА КФБ………………………………………………………….………………… ……92

4.3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ИНФОРМАЦИОННЫХ СИСТЕМ
КФБ……..98

4.4. АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
АВТОМАТИЗАЦИИ

ОПЕРАЦИЙ НА КФБ …………………………………………………………………………..104

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………..
……………………………………… …….110

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……….…………………………………………..116

ПРИЛОЖЕНИЯ…………………………..……………………………………..
…………………………….……123

ВВЕДЕНИЕ

Переход Кыргызстана на рубеже 80-90-х годов к рыночной экономики
потребовал не только изменения существовавшего рынка и его
взаимосвязанных частей, но и формирования новых рынков, не существующих
в плановой экономике. Если рынки труда, финансовых ресурсов, товаров
изменились, то такие рынки, как рынок ценных бумаг, валюты, страхования,
были созданы заново. Радикальные изменения существующих рынков и
образование новых привели к изменению традиционных организационных форм
торговли, послужили объективной основой возникновения в Кыргызстане
биржевой торговли. В этой связи биржевая деятельность является
самостоятельной формой коммерческой деятельности, ориентированной на
получение прибыли и представляющей собой целенаправленные виды работы по
подготовке и проведению торговли особыми видами товаров по специально
установленным правилам.

Стремительный рост и дифференциация спроса на все виды информации, в
том числе и научную, техническую и в большей степени экономическую, а
также повышение требований к содержанию и формам представления данных
являются серьёзными стимулами развития рынка информационных и
коммуникационных технологий. Удовлетворение растущих пользовательских
потребностей становится одной из актуальных задач, стоящих перед
предприятиями новой сферы – сферы информационных технологий. Именно
владение достоверной и актуальной информацией наряду с умением
эффективно применять адекватные методы и средства её сбора,
преобразования и передачи служит основой успешной деятельности любых
предприятий, организаций, учреждений, независимо от их
организационно-правовой формы. Это в полной мере относится и к
Кыргызской Фондовой Бирже.

Единая рыночная основа формирования бирж объективно предполагает
общие закономерности биржевой деятельности, связанные как с сущностью
этой деятельности, так и с формами ее организации

Наше государство на данном этапе переживает трудный период перехода к
рыночной экономике. Происходит реорганизация производств, но наряду с
этим образуются новые компании, банки и другие финансовые институты. Но
любые из них на начальном этапе сталкиваются с одной и той же
проблемой – это нехватка капитала.

Капитал можно привлечь разными способами. Самый доступный из них, по
сравнению с банковскими и межбанковскими кредитами, это выпуск акций.
Основная их цель, как и облигации, объединение мелких разрозненных
сбережений для решения крупных хозяйственных задач.

Ценные бумаги – это один из путей привлечения капитала для компаний в
Кыргызстане, нуждающихся в средствах для, скажем, строительства нового
завода, закупки современного оборудования, расширения производственных
линий или других мероприятий, необходимых для выживания и роста
предприятия.

Компании, нуждающиеся в притоке свежих средств, могут попытаться
профинансировать свой рост путем использования собственной прибыли,
взять кредит в местном или иностранном банке; изыскать средства путем
привлечения зарубежных или стратегических инвесторов, или же попытаться
пополнить свои денежные ресурсы путем продажи своих ценных бумаг через
Кыргызскую Фондовую Биржу (КФБ).

Фондовый рынок в Кыргызстане только набирает свои обороты, и уже видно
заметное оживление в торгах с ценными бумагами на фондовой бирже,
видно из информации, представленной в дипломной работе.

Цель данной дипломной работы изучить функционирование рынка ценных
бумаг, деятельность фондовой биржи на этом рынке, как можно шире
ознакомиться с ней и в последствие применить на практике.

В дипломной работе используется практический материал,
представленной Кыргызской Фондовой Биржей.

Кыргызская Фондовая Биржа – некоммерческая, членская организация,
имеющая статус юридического лица, образуемая профессиональными
участниками рынка ценных бумаг в качестве физического центра,
обеспечивающего концентрацию спроса и предложения на ценные бумаги,
определение их курсов и надлежащее распространение информации о них,
поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных
бумаг.

Кыргызская Фондовая Биржа является некоммерческой, само регулируемой
организацией, основанной на самоокупаемости, не преследующей цели
получения собственной прибыли. Кыргызская Фондовая Биржа осуществляет
свою деятельность в соответствии с требованиями действующего
законодательства Кыргызской Республики, учредительным договором, уставом
и другими внутренними правилами и положениями, разработанными и
принятыми в процессе деятельности в установленном порядке.

Кыргызская Фондовая Биржа образуется профессиональными участниками рынка
ценных бумаг в целях обеспечения необходимых условий нормального
обращения ценных бумаг, определения их курса (цены) и его публикации
для ознакомления всех заинтересованных лиц, поддержания высокого
профессионализма участников. Кыргызская Фондовая Биржа создавалась в
целях создания благоприятных справедливых условий для всех участников,
а также эффективных, открытых, доступных для всех желающих условий
обращения ценных бумаг, перетока и концентрации средств для инвестиций
в производственную и социальную сферы.

Членство в Кыргызской Фондовой Бирже открыто для любого
юридического лица, имеющего действующую лицензию профессионального
участника рынка ценных бумаг, выданную в установленном порядке.
Деятельность Кыргызской Фондовой Биржи основана на принципах честности,
равноправия членов Кыргызской Фондовой Биржи, справедливой конкуренции
между участниками рынка ценных бумаг, не преследующей цели прибыли.

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ:

– организация условий для купли-продажи ценных бумаг, организация
проведения валютных и кредитных аукционов;

– анализ экономической конъюнктуры внутреннего и внешнего рынка и
определение перспектив их развития;

– способствование организации системы клиринга и взаиморасчетов,
внутреннего контроля, а также прочих систем, необходимых для
полноценной работы Кыргызской Фондовой Биржи;

– развитие сотрудничества с финансовыми, кредитными и коммерческими
структурами в Кыргызской Республике и за ее пределами по проблемам и
дальнейшего развития рынка ценных бумаг;

– развитие и совершенствование эффективной системы разрешения споров и
конфликтных ситуаций, возникающих между участниками биржевой торговли и
третьими лицами, а также третьими лицами по вопросам торговли ценными
бумагами и другими вопросами, связанными с деятельностью на фондовом
рынке;

– популяризация и пропагандирование ценных бумаг и операций с ними
среди населения;

– сбор и распространение информации о ценах по заключенным биржевым
сделкам, а также эмитентам и участникам рынка ценных бумаг;

– способствование организации и работы центрального депозитария ценных
бумаг;

– оказание услуг юридическим и физическим лицам по реализации (
приобретению ) ценных бумаг;

– защита инвесторов и эмитентов от злоупотребления и недобросовестных
действий со стороны участников биржевых торгов и служащих Кыргызской
Фондовой Биржи;

– обеспечение заключения сделок через механизм открытого торга на
принципах свободной купли-продажи реализуемых на бирже ценных бумаг.

За последние три года на Кыргызской Фондовой Бирже наметился
значительный рост активности операций с ценными бумагами, это видно из
отчетов о сделках по ценным бумагам (см. приложение 7,8,9,10).

ПОКАЗАТЕЛИ ДИНАМИКИ НА КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖЕ

ДИНАМИКА ОБЪЁМА СДЕЛОК ПО ГОДАМ

ДИНАМИКА СРЕДНЕЙ ЦЕНЫ

ДИНАМИКА ОБЪЁМА СДЕЛОК ПО КВАРТАЛАМ

Кыргызская Фондовая Биржа, существующая в Кыргызстане, играет
очень важную роль в экономике страны. Кыргызская Фондовая Биржа это
центральное место, обеспечивающее организованную и строго регулируемую
торговлю ценными бумагами на самых выгодных для инвестора условиях. КФБ
позволяет определить справедливую стоимость ценных бумаг на основе
спроса и предложения, а также гарантирует законность и своевременность
передачи прав собственности на торгуемые ценные бумаги.

Таким образом, рынок ценных бумаг играет значительную роль в
рыночной экономике любой страны. Он помогает финансировать
предпринимательство и улучшать благосостояние тем, кто инвестирует
средства в бизнес. И, в конечном итоге, хорошо отлаженный и эффективный
рынок ценных бумаг обеспечивает рост и процветание государства, делая
его экономику конкурентоспособной и стабильной.

* – данные о деятельности КФБ в период с 1.01.1998 г. по
28.05.1998 г.

( все диаграммы сделаны в системе EXCEL) .

Глава 1

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. СУЩНОСТЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ

Экономика не мыслима без соответствующей финансовой системы.
Последняя представлена государственным бюджетом казначейством, валютными
фондами, банками страховыми и лизинговыми компаниями, пенсионными
фондами сберегательными кассами, фондовыми биржами, а также любыми
владельцами денег. Важнейшее место в финансовой системе принадлежит
финансовому рынку, на котором происходит купля продажа денег. Именно с
финансовым рынком в первую очередь сталкивается предприниматель, именно
на нём он ищет необходимые для себя денежные средства.

Все участники финансового рынка подразделяются на две группы:
действующие секторы, представленные бизнесменами и финансовые
посредники.

Финансовые посредники подразделяются в свою очередь на три финансовые
группы:

· посредники депозитного типа коммерческие банки, сберегательные,
совместные сберегательные банки, кредитные союзы;

· посредники контрактного типа – страховые компании пенсионные фонды;

· прочие посредники – совместные фонды, финансовые компании, брокеры
дилеры по ценным бумагам.

На схеме 1 показано отличие прямого финансирования от посредничества:

(схема сделана в системе EXCEL) .

Схема 2. (схема сделана в системе EXCEL).

МЕСТО ФИНАНСОВОГО РЫНКА В СТРУКТУРЕ
РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ

В условиях экономических реформ и в процессе образования новых –
коммерческих структур, формируются новые рыночные отношения в обществе.
Приватизируются предприятия, функционируют предприятия с разными формами
собственности возрождается акционирование и биржевая торговля,
осуществляется полномасштабный переход к цивилизованному рыночному
хозяйствованию. Постепенно складывается механизм, основанный на законах
рыночной экономики и отвечающий интересам потребителей и производителей.

Как известно, рынок – это система экономических отношений,
позволяющая эффективно функционировать отраслям народного хозяйства на
основе спроса, предложения и их балансирующей цены. Рынок это форма
связи производства с потребителем, а также совокупность всех
существующих и потенциальных продавцов, покупателей товаров и услуг. В
узком смысле рынок представляет собой сферу непроизводственного,
товарного и денежного обращения. Рыночная экономика современного
государства состоит из множества рынков, которые, в свою очередь
подразделяются на более мелкие сегменты. Особое место в системе
экономических отношений занимает финансовый рынок или рынок капиталов.
Рынок капиталов – подразделяется на три составные части: рынок
краткосрочного кредита, то есть денежный рынок, на котором обращаются
коммерческие, финансовые и казначейские векселя, рынок долгосрочного
денежного кредита (облигационный рынок) и рынок фиктивного капитала или
рынок ценных бумаг (схема 3).

Рынок ценных бумаг или рынок финансовых активов представляет собой
систему экономических отношений, связанную с выпуском, продажей,
размещением и продажей ценных бумаг, и выполняет следующие функции:

– обеспечивает контакт продавца и покупателя;

– способствует стабилизации цен, балансирующих спрос и предложение на
фондовые ценности.

Схема 3.

(схема сделана в системе EXCEL).

Объектом купли продажи на фондовом рынке выступают ценные бумаги. Они
представляют собой юридический денежный документ особого рода,
удостоверяющий право собственности или отношения по займу. Ценные бумаги
являются важным элементом экономики, основанной на принципах рынка. К
ним относятся: акции, облигации, сберегательные бонны, депозитные
сертификаты опционы, фьючерсы и ряд других. Но обычно в финансовой
практике к ценным бумагам относят лишь такие денежные документы, которые
могут быть объектом сделки, а также источником получения разового или
постоянного дохода. Поэтому к ценным бумагам не относят долговые
расписки, завещания, лотерейные билеты, страховые полисы и документы на
получение банковского кредита.

Назначение и основная задача рынка ценных бумаг состоит в обеспечение
нормального функционирования всех отраслей экономики путем
инвестирования через продажу финансовых активов в их хозяйственную
деятельность крупных капиталов. Одним из источников такого
финансирования являются кредиты банка, но банки сами зависят от
вкладчиков и не всегда могут обеспечить достаточную сумму необходимых
денежных средств. Кроме того, высокий процент за кредит делает его
получение доступным далеко не всем. Другим, не меньшим по значению,
является фондовый рынок, представляющий собой механизм прямого вложения
(инвестирования) и перелива финансового капитала из отрасли в отрасль
путем выпуска, продажи фондовых ценностей. С этой целью нуждающиеся в
дополнительном капитале организации продают ценные бумаги, выручаемые
деньги пускаются в оборот, а за счет получаемой прибыли выплачивают
владельцам ценных бумаг их доход (дивиденды по акциям, проценты по
облигациям) и номинальную стоимость при погашении долговых обязательств.
По своей структуре фондовый рынок представляет собой сложное
многоуровневое образование.

Он характеризуется системой отношений купли-продажи различных
финансовых активов или фондовых ценностей. Фондовый рынок подразделяется
на первичный н вторичный. Термин “первичный рынок” относится к продажи
первичного размещения вновь выпущенных ценных бумаг с целью получения
финансовых ресурсов для эмитента, в качестве которого могут выступать
правительство, местные органы власти, различные предприятия, организации
и т.д. В роли покупателей на этом рынке выступают индивидуальные,
институциональные инвесторы, к последним относятся государственные
учреждения, инвестиционные и пенсионные фонды, инвестиционные банки,
страховые компании, трастовые отделы коммерческих банков, траст –
компании и т.д.

После того как ценные бумаги новых выпусков размещены на первичном
рынке, они становятся объектом перепродажи. Перепродажа ценных бумаг
осуществляется на так называемом вторичном рынке.

Как на первичном, так и на вторичном рынках имеется много путей продажи
и покупки ценных бумаг. Главным из них является торговля ценными
бумагами на фондовой бирже (схема 4).

Существует несколько путей привлечения капитала компаний в
Кыргызстане и один из них функционирование фондового рынка. В этой
связи правительство определяет основные направления развития рынка
ценных бумаг в Кыргызской республике, цели, приоритеты и механизмы
развития рынка ценных бумаг, для обеспечения экономических ресурсов, их
распределения, рационального использования и установление правовой
защиты интересов инвесторов Кыргызской Республики.

Основная задача документов, принимаемых правительством – определение
аспектов, на которых необходимо сосредоточить внимание и предпринять
действенные меры к их выполнению, что будет способствовать развитию
рынка. Основные аспекты таковы:

– Краткий анализ развития и современного состояния рынка ценных бумаг и
его инфраструктуры в Кыргызстане.

– Необходимость усиления государственного регулирования рынка ценных
бумаг. Определены главные задачи:

1. Зашита прав инвесторов, собственности граждан и юридических лиц,
которые ведут операции с ценными бумагами, совершенствование
инфраструктуры рынка как условия привлечения капитала в экономику;

2. Постановления и распоряжения Национальной комиссии по рынку
ценных бумаг и контроль за соблюдением законодательных и нормативных
актов, объявлены обязательными для органов исполнительной власти и
местных госадминистраций.

– Необходимость создания и развития само регулируемых организаций на
рынке ценных бумаг и их роль в регулирование отношений, связанных с
деятельностью по ценным бумагам.

– Дальнейшее развитие инфраструктуры и создание единой
телекоммуникационной системы рынка ценных бумаг.

Определение основных направлений в плане разработки нормативно
законодательной базы, способствующей развитию рынка ценных бумаг.

1.2.УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

Ход событий, происходящих в республике на рынке ценных бумаг,
объективно предопределяет появление в обращении значительного количества
ценных бумаг, купля продажа которых должна быть должным образом
упорядочена. Как ни какой другой рынок ценных бумаг нуждается в четкой и
продуманной организации.

Ценная бумага – предмет купли продажи на фондовом рынке – является
очень специфическим товаром. Он продается и покупается не для
удовлетворения, каких-либо потребительских целей, его главное назначение
привлекать средства и давать доход. Стихийность и неорганизованность на
рынке ценных бумаг может очень дорого обойтись и его участника и
государству от потери мелкими держателями ценных бумаг своих накоплений
до биржевого краха с неизбежными экономическими потрясениями. Снижение
вероятности этих негативных процессов до минимума, создание наилучших
условий для постоянного оборота ценных бумаг, перехода из рук в руки –
вот основные задачи, которые предстоит решать в процессе организации
фондового рынка. Действительно, предприятие и население только тогда
станут охотно помещать денежные средства в ценные бумаги, если в случае
необходимости также легко и безопасно смогут получить их обратно.
Вернуть вложенные средства можно, только продав их другому лицу. Чем
проще сделать это, тем больше доверия к помещению средств в ценные
бумаги, тем активнее функционирует рынок. Участники рынка нуждаются в
мощной и отлаженной инфраструктуре. Она должна обеспечить продавцов и
покупателей исчерпывающей информацией обо всех операциях, проводимых на
фондовом рынке начиная с выпуска ценных бумаг в обращение и кончая
сделками купли-продажи на вторичном рынке, а также максимально
оперативный, удобный для всех участников механизм совершения операций. В
настоящее время в разных странах эти задачи успешно решают благодаря
функционированию специализированных институтов – фондовых бирж,
дилерских и брокерских фирм, депозитариев, телекоммуникационных и
компьютерных сетей.

Биржевой рынок, как уже отмечалось, является составной частью целостной
системы фондового рынка. Ввиду многообразия операций с фондовыми
ценностями и многогранности функций, которые могут выполняться разными
участниками рынка ценных бумаг, вряд ли представляется возможным дать им
единую исчерпывающую классификацию. В зависимости от характера
экономического поведения субъектами рынка ценных бумаг могут быть
эмитенты, инвесторы и финансовые посредники.

Охарактеризуем более подробно отдельных участников рынка ценных бумаг,
начиная с эмитентов, поскольку они первыми выходят на рынок, предлагая к
продаже собственные ценные бумаги.

Эмитентам ценных бумаг является государство в лице центрального или
местного органа власти (управления) или юридическое лицо (предприятие,
учреждение, организация, компания), выпускающее (эмитирующее) ценные
бумаги и несущее обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг. В
соответствии с действующим законодательством в Кыргызстане эмитентами
могут быть государственные органы, органы местной администрации,
предприятия и иные юридические лица (включая совместные и иностранные
предприятия), зарегистрированные на территории страны. Непременным
условием допуска эмитента на фондовый рынок является государственная
регистрация его правового статуса.

Инвестор – юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги
от своего имени и за свой счет. В соответствии с кыргызским
законодательством в качестве инвесторов могут выступать не только
отечественные юридические и физические лица, но и иностранные. Инвесторы
подразделяются на:

· индивидуальные (частные лица);

· корпоративные (предприятия, организации, учреждения и т.д.);

· институциональные (коллективные).

Среди перечисленных групп инвесторов наиболее представительной и
влиятельной является группа институциональных инвесторов. В качестве
институциональных инвесторов могут выступать различные финансовые
институты: пенсионные фонды, страховые компании, траст компании. С одной
стороны, они привлекают денежные средства своих клиентов, с другой –
значительную часть привлеченных средств без ущерба интересов своих
клиентов инвестируют в различные фондовые ценности.

В качестве институционального инвестора на рынке ценных бумаг могут быть
компании потребительского кредита, кредитные союзы, а также
многочисленные инвестиционные фонды. Инвестиционные фонды, выпуская
собственные акции и продавая их населению, вкладывают средства,
получаемые от продажи собственных акций, в ценные бумаги государства и
других предприятий от имени фонда, т.е. формируют собственный портфель
ценных бумаг. Доход инвестиционного фонда зависит от того, насколько
эффективно его управляющие формируют инвестиционный портфель и оперируют
им. Доходы по акциям напрямую зависят от величины совокупного дохода
инвестиционного фонда, т.е. этот доход после покрытия всех расходов
фонда и убытков, связанных с инвестиционным риском, распределяется в
качестве дивидендов владельцам акций инвестиционного фонда.

И эмитенты, и инвесторы, как правило, редко выходят самостоятельно на
фондовый рынок. Чаще всего они прибегают к помощи профессиональных
посредников.

Кыргызское законодательство в качестве основного посредника на фондовом
рынке утверждает инвестиционный институт – юридическое лицо,
осуществляющее деятельность с ценными бумагами как исключительную.

Инвестиционный институт может осуществлять свою посредническую
деятельность на рынке ценных бумаг в качестве:

· финансового брокера;

· инвестиционного консультанта;

· инвестиционной компании.

Кроме того, на рынке ценных бумаг как профессиональные посредники могут
выступать и коммерческие банки.

Различные инвестиционные институты выполняют определенные посреднические
функции, предусмотренные действующим законодательством.

Финансовый брокер на рынке ценных бумаг выполняет функции при покупке и
продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании
договора-поручения.

Инвестиционный консультант в сделках с ценными бумагами не участвует, а
лишь оказывает клиентам консультационные услуги по вопросам выпуска и
обращения ценных бумаг.

Спектр деятельности инвестиционной компании более широк: она организует
выпуск ценных бумаг и выдает гарантии по их размещению в пользу третьих
лиц; вкладывает средства в ценные бумаги, приобретая их от своего имени
и за свой счет. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за
счет собственных средств, а свои собственные ценные бумаги они размещают
только среди юридических лиц. Инвестиционным компаниям запрещено
продавать собственные ценные бумаги населению, но они вправе ему
оказывать брокерские и консультационные услуги.

Деятельность коммерческих банков в качестве профессионального посредника
на рынке ценных бумаг регулируется различными законами и нормативными
актами КР. Конкретный перечень услуг и операций с ценными бумагами,
который осуществляет банковское учреждение, предусмотрен его уставом.

Любой инвестиционный институт может действовать на рынке ценных бумаг
как профессиональный посредник только на основании лицензии, выданной
ему в порядке государственной регистрации.

Большое число инвестиционных институтов формирует рыночную
инфраструктуру фондового рынка, неотъемлемой частью которого является
также фондовая биржа.

Участников биржевой торговли ценными бумагами следует отличать от
участников биржевых сделок. В фондовой сделке, будь она заключена в
биржевом зале или вне его, всегда задействованы три стороны – продавец,
покупатель, посредник. В биржевых же торгах участвуют главным образом
посредники.

В соответствии с кыргызским законодательством членами фондовой биржи,
имеющими право участвовать в биржевых операциях, могут быть
инвестиционные институты, а также государственные исполнительные органы,
основной задачей которых является осуществление операций с ценными
бумагами.

Операции на фондовой бирже могут осуществляться только ее членами.

В биржевых торгах, помимо брокеров и дилеров, участвует еще и маклер, в
функции которого входят сбор заявок, их обобщение, классификация,
котировка ценных бумаг и объявление их курса.

Существует несколько вариантов взаимодействия продавцов и покупателей с
посредниками: один посредник сводит и покупателя, и продавца; продавец
обращается к одному, покупатель – к другому посреднику, затем оба
посредника встречаются на бирже и т.д.

1.3. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

Ценная бумага – это соответствующим образом оформленный документа
имеющий ряд обязательных реквизитов и выражающий имущественные
(долговые) отношения между сторонами, подтверждающий право (“титул”) на
какое-либо имущество или денежную сумму. В зависимости от тех или иных
условий, определяющих возможности реализации этих прав, выпускаются
различные виды ценных бумаг.

Различаются денежные и инвестиционные (капитальные) ценные бумаги,
обращающиеся соответственно на денежном рынке и рынке капиталов.

Денежные ценные бумаги – это коммерческие и финансовые векселя,
банковские акцепты; краткосрочные коммерческие бумаги, эмитируемые
предприятиями и корпорациями; краткосрочные сберегательные и депозитные
сертификаты, эмитируемые банками разных типов; казначейские векселя,
эмитируемые от имени правительства на срок до одного года, Главная
особенность этих бумаг состоит в том, что они могут одновременно
исполнять н функции денег (т.е. быть кредитными деньгами), и являться
инструментом краткосрочного инвестирования капитала с целью извлечения
дохода. Все сделки, производимые с денежными ценными бумагами,
осуществляются в пределах кредитно-банковской системы.

К инвестиционным ценным бумагам относятся акции, краткосрочные и
долгосрочные облигации правительства, местных органов власти, банков и
промышленных корпораций, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты,
ипотеки (закладные под недвижимость). Экономическая роль инвестиционных
ценных бумаг состоит в создании крупных капиталов для финансирования
производства путем аккумуляции мелких капиталов и сбережений.

Инвестиционные ценные бумаги, в свою очередь, могут быта долговыми или
долевыми обязательствами. Производные от долговых или долевых
обязательств, или “гибридные”, финансовые инструменты являются ценными
бумагами второго порядка и выполняют в основном посредническую роль при
совершении сделок с первичными долговыми и долевыми ценными бумагами.

Долевые ценные бумаги подтверждают право их владельца на долю в реальной
собственности.

Отличительной чертой всех долговых обязательств являются возвратность
(вложенный капитал возвращается владельцу по истечении определенного
срока) и фиксированный доход. К долговым ценным бумагам относятся
различные виды облигаций, сертификаты, ипотеки.

Как денежные, так и инвестиционные ценные бумаги в зависимости от
порядка подтверждения прав владельца ценных бумаг при совершении с ними
операций делятся на:

· ценные бумаги на предъявителя, простого предъявления которых
достаточно для реализации и подтверждения прав владельцев (сюда
относятся акции и облигации на предъявителя, простые складские
свидетельства (варианты), коносамент на предъявителя, предъявительские
чеки и др.),

· именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как на
основе имени владельца, занесенного в титул бумага, так и записи в
соответствующей книге регистрации ценных бумаг, ведущейся эмитентом к
этой категории ценных бумаг относятся прежде всего именные акции,
облигации и сертификаты;

· ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как
предъявлением этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных
надписей (например, векселя).

Ценные бумаги по внешнему виду и способу их выпуска подразделяются на
основные, в которых записано основное имущественное право или требование
и вспомогательные, подтверждающие дополнительные права, требования и
условия. Характерным представителем вспомогательных ценных бумаг
является купон, дающий право его владельцу на периодический доход в виде
процента или дивиденда. Даже если основная бумага (акция или облигация)
является именной, купон чаще всего выдается на предъявителя.
Вспомогательные ценные бумаги обращаются на рынке независимо от их
основной ценной бумаги.

В зависимости от характера операций и сделок, скрывающихся за выпуском
ценных бумаг, а также целей их выпуска они подразделяются на
коммерческие бумаги, обслуживающие процесс товарооборота и определенные
имущественные сделки (векселя, чеки, коносаменты, складские и залоговые
свидетельства, закладные и др.), и фондовые, которые, в свою очередь,
делятся на бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, и бумаги, включенные
во внебиржевой оборот. Через внебиржевой рынок проходит основная продажа
облигаций государственных займов и акций мелких фирм, не включенных в
биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется
посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный
внебиржевой рынок, включающий в себя специальные компьютерные
телекоммуникационные системы. В странах с развитым фондовым рынком
объемы внебиржевых сделок во много (порой в десятки) раз превышают
биржевые обороты. Однако это не свидетельствует о малой значимости
биржевого рынка, поскольку только на последнем представлены все основные
компании данной страны.

Анализируя требования, которым должен соответствовать биржевой товар,
легко убедиться в том, что ценные бумаги являются классическим биржевым
товаром. К основным характеристикам ценных бумаг следует отнести их
массовость, стандартность и взаимозаменяемость. Ценные бумаги в большом
количестве эмитируются широким числом акционерных обществ, предприятий,
организаций и т.д. В итоге их общая масса, обращающаяся на рынке,
является достаточно репрезентативной. Соответствие эмитированных ценных
бумаг требованиям и параметрам, предусмотренным действующим
законодательством, делает их взаимозаменяемыми и стандартными в пределах
определенных групп и видов ценных бумаг. Особо важным обстоятельством,
которое характеризует одни ценные бумаги биржевым товаром в отличие от
других ценных бумаг, является тождественность каждой акции (облигации)
одного выпуска другой, а также то, что они представляют определенную
долю в акционерном (облигационном) фонде.

Ценные бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, обладают еще одним
свойством, а именно колебания цен на эти бумаги, как правило, должны
быть постоянными и минимальными. Фондовая биржа способна обеспечить
именно такую концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, которая
позволяет установить цены на них, реально отражающие экономическую
ситуацию.

На фондовой бирже обращаются далеко не все ценные бумаги, а лишь
“отборные”, и биржа наряду с эмитентом несет ответственность за их
качество перед инвесторами.

Распределение объемов продаж по секторам рынка акций представлено на
следующий схеме.

Акции

1) Коммерческих банков

2) Инвестиционных компаний

3) Производственных компаний

4)Торговых компаний и гостиничных комплексов

5)Транспортные компании

( схема сделана в системе EXCEL).

Кроме того, к инструментам фондового рынка можно отнести и
биржу.

Биржа – институт, предоставленный комплексом правил
регламентирующих поведение хозяйствующих агентов, в тоже время биржа –
институт, предоставляющий хозяйственным объектам определенную свободу
действий. Биржевой механизм – механизм организационного само
формирования спроса и организованной самореализации предложения.
Самостоятельно хозяйствующие субъекты встречаются на бирже, чтобы, с
одной стороны, реализовать свои ценные бумаги с целью получения прибыли
или привлечения средств для удовлетворения собственного спроса. На бирже
покупатель и продавец не связанны друг с другом. Процесс купли продажи
идет через посредников, цена зависит от спроса и предложения, от
доходности и ликвидности.

Процесс биржевых сделок регулируется через биржевое законодательство –
свод законов, регулирующих торговлю на бирже и направленных на
предотвращение манипуляций ценами, защиту интересов мелких
собственников.

Биржевая спекуляция – совершение на бирже сделок с целью получения
прибыли на разнице между курсами (или ценами) покупки и продажи.
Биржевая сессия – официальные часы работы биржи, в течении которых
заключаются сделки, а специальная биржевая сессия (на английских
биржах) – в течении которой котировка цен идет в строгой очередности по
срокам поставки через председателя этой сессии.

Биржевая сводка – документ, в котором сообщаются данные о сделках,
зарегистрированных на бирже.

Глава 2

СУЩНОСТЬ БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

2.1 Биржевая торговля – основа биржевой деятельности.

Основой биржевой деятельности является биржевая торговля.
Возникновение биржевой торговли объясняется потребностями развития, как
производства, так и торговли. При этом торговлю следует рассматривать в
качестве связующего звена между производством и внешней средой. Четкая и
слаженная организация производства предусматривает обеспечение его всеми
необходимыми элементами: рабочей силой, предметами и средствами труда. В
то же время производство никогда не организуется ради самого процесса
производства. Оно служит для удовлетворения потребностей общества,
следовательно, произведенный продукт должен быть доведен до конечного
потребления. Связь производства с торговлей можно представить следующим
образом (схема 6).

Схема 6. Связь производства с торговлей ( схема сделана в системе EXCEL
) .

Производство и торговля тесно взаимосвязаны между собой. Можно
сказать, что торговля начинает и заканчивает производство. Поэтому
производство и торговля предъявляют друг другу определенные требования.
Производству необходимо, чтобы определенные товары в согласованном
объеме, ассортименте и нужного качества были поставлены к установленному
сроку.

В то же время торговля определяет: какую продукцию производить, в каком
объеме, и к какому сроку, для какого потребителя и т.д.

Как правило, с производством связана оптовая торговля, основными
функциями которой являются:

1) изучение экономической конъюнктуры рынка и прогнозирование основных
тенденций ее изменения;

2) работа с продукцией по достаточно широкой номенклатуре;

3) разбивка партий товаров на более мелкие по желанию потребителя;

4) упаковка партий товара;

5) хранение товара;

6) его доставка (транспортировка) до места назначения;

7) предоставление кредита клиентам и товарной форме;

8) предоставление арендных услуг;

9) предоставление информации и консультационных услуг (например,
ценовой и технической информации, рекомендаций по установке,
обслуживанию и продаже изделий).

В зависимости от особенностей товарных рынков и степени развития
оптовой торговли диапазон функций может меняться.

В сфере торговли средствами производства функции оптовой торговли
зачастую выполняют сами фирмы-производители. Это в основном касается
машиностроительных компаний. Однако, промышленные компании производящие
широкий ассортимент продукции с учетом масштабов и сложностей
функционирования товарного рынка, стремятся воспользоваться
посредническими услугами независимых оптовых торговых фирм и агентов.

Каждому виду реализуемой продукции соответствует свой канал сбыта и
организационная форма оптовой торговли. Наиболее распространенными можно
считать следующие формы оптовой торговли (схема 7).

Схема 7. Основные формы оптовой торговли (схема сделана в системе
EXCEL).

Биржевая торговля выросла из обычного локального (местного) рынка и
ярмарки. Для рынка характерны следующие черты: торговля производится
регулярно (ежедневно); ее основой являются гласно (публично) проводимый
торг и отсутствие ограничений для товаров, являющихся объектом
купли-продажи; товары обязательно присутствует при проведении торга;
обычно торговля ведется небольшими партиями и, после операций
купли-продажи товаров сразу же передается из рук в руки, что исключает
необходимость оформления специальных документов, подтверждающих смену
собственника; цена на товар устанавливается на основе спроса и
предложения; покупатель товара, как правило, является его же
потребителем; локальные рынки обслуживают в основном небольшие
территории.

Основными чертами ярмарки являются: ее эпизодический характер (ярмарки
обычно проводятся один раз в год); ведение торговли в форме гласного
(публичного) торга; торговля специфическими товарами по образцам,
описанию, каталогам (причем товар, как правило, не присутствует). В
связи с продажей товара крупными партиями с отсроченным сроком передачи
его покупателю необходимы специальная документация, подтверждающая
передачу прав собственности на товар (договоры, контракты), особые нормы
и правила проведения торга и органы, регулирующие и разрешающие споры. В
этом случае цена на товар устанавливается в результате спроса и
предложения, на ярмарке вместо конечного потребителя выступает
перекупщик (посредник). Ярмарки обслуживают большие территории и
являются стимулом развития международного торгового оборота.

Биржевая торговля вобрала в себя черты как обычной рыночной, так и
ярмарочной торговли, она организуется торговцами для облегчения самого
процесса торговли, для выработки ее более эффективного механизма, а
впоследствии для защиты (хеджирования) интересов как продавцов, так и
покупателей от неблагоприятных изменений цен. Таким образом, биржевая
деятельность представляет собой самостоятельную форму коммерческой
деятельности с целью получения прибыли. Она:

– концентрируется в местах производства и потребителя товаров, т.е. в
крупных промышленных и торговых центрах;

– ведется по специфическим видам товаров, так называемым биржевым
товарам, крупными партиями;

– ведется при отсутствии товара, по образцам, описанию, каталогам, а
также контрактами или договорами на их поставку в будущем и правом на
заключение таких договоров в будущем;

– проводятся регулярно, учитывает возможность концентрации спроса и
предложения, продавцов и покупателей во времени и пространстве;

– отличается гласностью торгов, т.е. все желающие могут получить
исчерпывающую информацию об объемах заключенных в процессе торгов сделок
и складывающихся ценах;

– характеризуется свободным ценообразованием, т.е. цены формируются в
соответствии со спросом и предложением, имеющей место конкуренцией, они
непостоянны и чутко реагируют на изменяющуюся конъюнктуру рынка;

– ведется биржевыми посредниками, которые могут выступать от имени и в
интересах непосредственных производителей и потребителей товаров.
Биржевое посредничество в биржевой торговле осуществляется исключительно
биржевыми посредниками – брокерскими фирмами, брокерскими конторами и
независимыми брокерами. Биржа как таковая не вправе выступать в качестве
биржевого посредника;

– предусматривает отсутствие прямого государственного воздействия на
процесс биржевого торга;

– ведется по единым исторически сложившимися и законодательно
утвержденным правилам, действие которых регулирует складывающийся рынок
(с использование типовых документов для оформления и совершения сделок);

– осуществляется при наличии определенных требований и условий поставки
проданных товаров;

– вырабатывает два основных стандарта, характеризующих качество и цену
товара, являющегося объектом кули-продажи.

Биржа как классический институт рыночной экономики, формирующий оптовый
рынок товаров, имеет организационную, экономическую и юридическую
(правовую) основы. Она представляет собой хорошо оборудованное “рыночное
место”, предоставляемое в распоряжение профессионалов биржевого торга –
брокеров и дилеров.

С экономической точки зрения биржа – это организованный в определенном
месте, регулярно действующий по установленным правилам оптового рынка,
на котором совершаются торговля ценными бумагами, оптовая торговля
товарами по образцам и стандартам или контрактами на их поставку в
будущем, а также валютой и редкоземельными металлами по ценам,
официально установленным на основе спроса и предложения. Биржа является
юридическим лицом, обладающим обособленным имуществом, имеющим
имущественные и личные неимущественные права и обязанности. Она может от
своего имени заключать договоры и иные сделки, быть истцом и ответчиком
в суде, государственном арбитраже, третейском (арбитражном) суде.

2.2. Функции биржи

Биржа выполняет следующие функции:

1. Организация биржевых собраний для проведения гласных публичных
торгов, а именно:

– организация биржевых торгов;

– разработка правил биржевой торговли;

– материально-техническое обеспечение торгов;

– квалифицированный аппарат биржи.

Для организации торговли биржа прежде всего должна располагать хорошо
оборудованным “рыночным местом” (биржевым залом), которое могло бы
вмещать достаточно большее количество продавцов и покупателей, ведущих
открытый биржевой торг. Использование современных электронных средств
связи не требует физического присутствия торгующих в одном месте, а
позволяет вести торговлю через электронные компьютерные терминалы. Но и
в этом случае биржа призвана обеспечить высокоэффективную систему
электронной торговли.

Организация торговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения
правил торговли, т.е. норм и правил поведения участников торга в зале.

Материально-техническое обеспечение торгов, включая оборудование
биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение
всех процессов на бирже и т.д.

Для ведения биржевых торгов биржа должна располагать
высококвалифицированным штатом сотрудников.

2. Другой функцией биржи является разработка биржевых контрактов,
которая включает:

– стандартизацию размеров партий товаров;

– выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам.

Биржа устанавливает жесткие требования к тем товарам, которые
допускаются к биржевым торгам. На основе этих требований разрабатываются
биржевые стандарты, которые учитываются производителями и потребителями
на торговых биржах, а также эмитентами и инвесторами на фондовых биржах.

Ускорению оформления заключенных сделок способствуют типовые биржевые
контракты, которые разрабатываются биржами.

3. Разрешение споров по биржевым сделкам.

В процессе биржевых торгов в силу самых различных причин (ошибка,
попытка обмана, нечеткая работа обслуживающего персонала и т.д.)
возможны случаи возникновения спорных ситуаций между участниками
биржевой торговли, которые по своему характеру могут быть разрешены
непосредственно только на бирже и ее соответствующим нейтральным
органом. Обычно это третейский суд или арбитраж.

4. Выявление и регулирование биржевых цен.

Биржа участвует в формировании и регулировании цен на все виды биржевых
товаров. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого
количества сделок исключают влияние нерыночных факторов на цену, делает
ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая
цена устанавливается в процессе ее котировки, которая рассматривается
как наиболее важная функция биржи. При этом под котировкой понимают
фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ее работы: регистрацию
курса валюты или ценных бумаг; цену биржевых товаров. Котирование цен –
это регистрация биржевых цен по биржевым правилам с их последующей
публикацией.

Публикация цен на биржевые товары служит ориентиром для продавцов и
покупателей, помогает им вырабатывать свою стратегию поведения на
очередных биржевых торгах.

5. Биржевое страхование (хеджирование) участков биржевой торговли от
неблагоприятных для них колебаний цен. Для этого на бирже используются
специальные виды сделок и механизмы их заключения. Выполняя задачу
страхования участников биржевого торга, биржа не столько организует
торговлю, сколько ее обслуживает. Биржа создает условия для того, чтобы
покупатели и продавцы реального (наличного) товара по своему желанию
могли бы одновременно принимать участие в соответствующих биржевых
торгах в качестве клиентов и участников. Это повышает доверие к бирже,
привлекает к ней рыночных спекулянтов, увеличивая число торгующих как
непосредственно, так и через посредников.

6. Гарантирование выполнения сделок достигается посредством биржевых
систем клиринга и расчетов. Для этого биржа использует систему
безналичных расчетов путем зачета взаимных требований и обязательств
участников торгов, а также организует их исполнение.

7. Информационная деятельность биржи.

Важнейшей функцией биржи являются сбор и регистрация биржевых цен с
последующим их обобщением и публикацией, предоставление клиентам,
различным другим заинтересованным организациям, на международный рынок
информации о наличии товаров по образцам и пробам обычно на основе
сложившихся биржевых стандартов, ее публикация в газетах, журналах,
информационных агентствах.

2.3. Виды бирж

Для лучшего понимания особенностей работы бирж их необходимо
классифицировать, т.е. объединить в определенные группы, соответственно
выбранному признаку классификации.

(Под признаком классификации следует понимать характерные, отличительные
особенности, позволяющие объединить функционирующие биржи в определенные
группы). К признакам классификации бирж относятся:

– вид биржевого товара;

– принцип организации (роль государства в организации биржи);

– правовое положение (статус биржи);

– форма участия посетителей в биржевых торгах;

– номенклатура товаров, являющихся объектом биржевого торга;

– место и роль в мировой торговле;

– сфера деятельности;

– преобладающий вид биржевых сделок;

– характер деятельности.

1. В мировой практике в зависимости от вида биржевого товара принято
выделять товарные и товарно-сырьевые, фондовые, валютные биржи и биржи
труда. Под товарной биржей понимается организация с правами юридического
лица, формирующая оптовый рынок путем организации и регулирования
биржевой торговли, осуществляемой в форме гласных публичных торгов,
проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по
установленным ею правилам.

Создание акционерных обществ, рост выпуска предприятиями акций,
использование государством ценных бумаг для долгосрочного инвестирования
и финансирования государственных программ и долга приводят к появлению
интенсивно расширяющегося рынка ценных бумаг, и вызывает необходимость
регулирования их движения со стороны государства. По мере формирования
рынка ценных бумаг возникает необходимость в учреждении специальных
органов, основной функцией которых являются контроль и регулирование
оборота ценных бумаг, движение имущества и др. Так были созданы фондовые
биржи, существование которых обусловлено мировой практикой
функционирования финансовых рынков.

Фондовые биржи призваны заменить громоздкую, затратную и неэффективную,
иерархическую, вертикальную систему отраслевого перераспределения
финансовых ресурсов. Поэтому фондовая биржа представляет собой
действующий регулируемый рынок ценных бумаг. Она создает возможности для
мобилизации финансовых ресурсов и их использования при долгосрочном
инвестировании государственных программ и долга.

Следует отметить, что за рубежом современные фондовые биржи
превратились не только в органы, регулирующие национальные финансовые
рынки стран, где они размещаются, но и в организации, определяющие
формы, направления и характер развития хозяйственных международных
связей.

Для организации и обслуживания рынка иностранной валюты создаются
специальные валютные биржи. Валютные биржи в Росии в силу своей
специфики и роли на современном этапе наиболее жестоко контролируются со
стороны государства (в лице Банка России) в отличие от других видов
бирж. Мировой опыт свидетельствует, что в дальнейшем торговля валютный
вряд ли будет обособлена от торговли ценными бумагами.

В первые годы деятельности в России отсутствовало законодательное
разделение бирж на товарные, фондовые и валютные, поэтому товарные биржи
торговали как товарами, так и ценными бумагами, а фондовые
специализировались только на ценных бумагах. В настоящее время товарные
биржи имеют право торговать ценными бумагами только при наличии
специального фондового отдела и соответствующей лицензии на торговлю
ценными бумагами.

Появление смешанных товарно-фондовых бирж в российской экономике
связано с тем, что современным посредником (торговцам) выгоднее работать
на одном рынке одновременно как с товарами, так и с ценными бумагами.
Кроме того, разделение рынков требует от продавца не только
дополнительного времени, но и дополнительных средств, например, на
покупку прав торговли на разных биржах. Думается, дальнейшее развитие
рынка, и усиление конкурентной борьбы в экономике России потребует
специализации бирж. Это будет результатом развития самого рынка
независимости от вмешательства государства в рыночные отношения.

2. По принципу организации (роли государства в создании биржи) за
рубежом различают два вида бирж:

публично правовые (государственные биржи);

частноправовые (частные биржи).

Биржи, носящие публично-правовой характер, в России контролируются
государством и создаются на основе Закона РФ о биржах. Членами такой
биржи может стать любой предприниматель данного района, занесенный в
торговый реестр и имеющий определенный размер оборота. Лица, не
являющиеся членами биржи, также допускаются к совершению операций
согласно приобретаемым ими разовым билетом. Такие биржи распространены в
Европе (Франция, Бельгия, Голландия).

Биржи, имеющие частноправовой характер, работают в Англии, США. На
эти биржи открыт доступ только одного круга лиц, входящих в биржевую
корпорацию. Число членов таких бирж ограничено. Биржи этого вида
являются паевыми обществами. Их уставной капитал делится на определенное
количество паев (сертификатов). Каждый член биржи должен быть владельцем
хотя бы одного пая (сертификата), который дает ему право заключить
сделки в помещении биржи.

Исторически биржи в России имели статус публично-правового
института, находящегося под контролем или в непосредственном ведении
специальных государственных органов управления. Такой статус российских
бирж обусловливался неразвитостью торгово-посреднической деятельности в
стране и недостатком крупных частных капиталов, способных обеспечить
нормальное их функционирование.

При организации бирж в России в 1990-1991 гг. была сделана попытка
придать им статус частноправового института, в деятельности которого
велика роль самоорганизации и самоуправления биржевого сообщества. Во
всяком случае, биржи создавались не как государственные организации,
занимающие определенное место в иерархии государственного управления по
типу органов бывшего Госснаба, а как акционерные общества.

Многие экономисты относят Кыргызскую Фондовую Биржу, как и российские
биржи, к частным торговым ассоциациям, которые руководствуются наряду с
официальным законодательством собственными правилами самоуправления. Они
считают, что на частный характер биржи указывает не только внутренний
устав, регламентирующий ее деятельность, но и обязанности Биржевого
совета (комитета) отчитываться только перед Общим собранием ее членов,
отсутствие официального назначения на должность в руководстве биржи (в
том числе и на должность маклера).

3. По форме участия посетителей в торгах биржи могут быть открытыми и
закрытыми.

В тогах на закрытых биржах принимают участие ее постоянные члены,
выполняющие роль биржевых посредников, поэтому доступ непосредственных
покупателей и продавцов в биржевой зал закрыт. Для закрытых бирж
характерным признаком является наличие специализированной системы
органов сбора и до биржевой обработки заказов, т.е. существование
периферийных служб биржи.

Современные товарные биржи за рубежом в основном являются закрытыми,
так как организация биржевой торговли требует достаточно высокого
профессионализма.

В торгах на открытых биржах, кроме постоянных членов и биржевых
посредников, могут принимать участие и посетители. При этом открытые
биржи бывают двух типов:

– чисто (“идеально”) открытая биржа, на которой контрагентов не
обязывают пользоваться услугами посредников. Их даже вообще может не
быть, так как на таких биржах обеспечивается свободный доступ в биржевое
кольцо клиентов-продавцов и заказчиков-покупателей (клиент в таком
случае олицетворяет предложение, а заказчик – спрос). Таким образом,
чисто открытая биржа характеризуется прямыми связями производителей и
потребителей;

– открытая биржа смешанного типа, на которой непосредственно с
продавцами и покупателями трудятся две группы посредников:

1) брокеры, работающие от имени и за счет клиента;

2) дилеры, осуществляющие операции на бирже от своего имени и за свой
счет.

К биржам закрытого типа наряду с Кыргызской Фондовой Биржей можно
отнести такие российские биржи, как Российская товарно-сырьевая биржа,
Сибирская товарно-сырьевая биржа, Московская международная фондовая,
Кузбасская международная товарно-сырьевая; биржами открытого типа
считают Московскую товарную биржу, Межреспубликанскую универсальную,
Росагробиржу. Степень открытости биржевого собрания непосредственно
связана с торговой стратегией биржи, чаще всего открытость биржи
используется в рекламных целях или для оживления торгов. К тому же
открытость бирж можно объяснить неразвитостью биржевого механизма,
позволяющего участвовать в торгах непрофессиональным участникам
биржевого рынка. Совершенствование биржевой торговли приводит к более
закрытому характеру деятельности, ориентирует на рост профессионализма,
формирование деловых связей на основе взаимного доверия между
торгующими, для которых необходимы ограничение числа случайного
посетителя и постоянная совместная работа на бирже.

Кроме того, закрытый характер биржи соответствует самой ее концепции
как организации (ассоциации) торгующих (посредников), создаваемой для
обеспечения торговли и удовлетворения их интересов, а не для привлечения
и инвестирования капитала. Поэтому для биржи, защищающей интересы
торговли, закрытый характер более предпочтителен.

4. По номенклатуре товаров, являющихся объектом биржевого торга, они
подразделяются на универсальные (общего типа) и специализированные.

На универсальных биржах ведутся торги по широкому кругу разнообразных
товаров. Специализированные биржи имеют товарную специализацию или
специализацию по группам товаров. Среди них выделяют биржи широкого
профиля и узкоспециализированные.

При создании товарных бирж прослеживалась тенденция к их
специализации, что было особенно характерно для бирж, создаваемых в
местах наибольшей концентрации промышленного производства.

Суть специализации сводится к тому, что в акционеры (члены) биржи или
ее специализированной секции привлекаются непосредственные производители
той или иной товарной группы. Так достигается высокая степень
концентрации соответствующего товара на бирже и увеличивается биржевой
торговый оборот.

Товарные биржи, возрождающиеся в России, являются преимущественно
универсальными. Это объективно связано с необходимостью максимальной
концентрации товаров в условиях ограниченного рыночного объема товарных
ресурсов. Однако, как уже отмечалось, специализация товарных бирж уже
началась. При этом специализация бирж зависит от ряда факторов;

а) места возникновения биржи. Например, ясно, что Тюменская
товарно-фондовая биржа будет специализироваться на торговле нефтью и
продуктами ее переработки, Кузнецкая товарно-сырьевая биржа – на угле;

б) учредителей и членов биржи, а также взаимосвязей между ними.

Как показывает мировая практика, преимуществами специализированных
бирж являются; снижение издержек торговли, ослабления диктата
монополизированных производителей, выявление цены, на которую могут
ориентироваться продавцы и покупатели (производители и потребители),
квалифицированная отработка биржевого стандарта, а затем фьючерского
контракта на продукт специализации биржи.

5. В зависимости от места и роли бирж в мировой торговле, выполняемых
функций и ориентации на рынок их принято делить на международные и
национальные.

Международные биржи представляют собой особый вид постоянно
действующего оптового рынка, охватывающий несколько государств, на
котором совершаются сделки купли-продажи на определенные биржевые
товары.

Международные биржи обслуживают конкретные мировые товарные и фондовые
рынки. В работе таких бирж могут участвовать представители деловых
кругов разных стран. Отличительными особенностями международных бирж
являются обеспечение свободного перевода прибыли, получаемой по биржевым
операциям, а также заключение спекулятивных (арбитражных) сделок,
которые дают возможность получения прибыли на разнице котировальных цен
на биржах разных стран.

Страны, где расположены международные биржи, должны соблюдать
соответствующий валютный, торговый и налоговый режимы, обеспечивающие их
деятельность. Международные биржи подразделяются на товарные, фондовые и
валютные.

Международные товарные биржи сосредоточены в трех странах; Англии,
США, и Японии. На долю этих стран к 90-м годам приходилось 98 % всего
международного биржевого оборота. К международным товарным биржам
относят; в Англии – Лондонскую биржу ФОКС (Фьючерс энд Опшнс
эксчейндж), Лондонскую биржу металлов и др.; в США – биржи,
расположенные в Нью-Йорке и Чикаго; в Японии – биржи, совершающие сделки
с товарами, обращающимися на мировом рынке. Международными товарными
биржами считают и некоторые биржи, обслуживающие региональные рынки, на
которых совершаются сделки по отдельным видам товаров, Виннипегская
(США), Парижская, Сиднейская, Сянганская (Гонконгская) биржи.

Национальные биржи действуют в пределах одного отдельно взятого
государства, учитывают особенности развития производства обращения и
потребления материальных ресурсов, присущие данной стране. Валютный,
налоговый и торговый режимы данного государства препятствуют проведению
арбитражных сделок и участию в биржевой торговле лиц и фирм –
нерезидентов страны местонахождения биржи.

Кыргызскую Фондовую Биржу можно считать национальной тогда, как
многие из бирж, действующих в России, называются международными
(например, Московская международная фондовая, Международная
продовольственная биржа, Кузбасская международная товарно-сырьевая
биржа). Думается, в настоящее время в России подобные учреждения считать
международными нельзя, так как ни валютный, ни торговый и налоговый
режимы, действующие сейчас в России, не обеспечивают свободного
перемещения прибыли, получаемой в процессе биржевой торговли. А участие
в торгах или даже в составе членов отдельных иностранных компаний не
даёт основания относить такие биржи к международным.

6. В зависимости от сферы деятельности биржи можно условно разделить
на центральные (столичные), межрегиональные и региональные (локальные).

Большинство бирж в России следует отнести к локальным или
региональным. В Кыгызстане же по объективным причинам такое деление не
возможно.

7. По характеру операции мировая практика биржевой торговли выделяет
следующие виды бирж;

– реального товара;

– фьючерсные;

– опционные;

– смешанные.

Биржа реального товара характерна для начального этапа биржевой
торговли, ее отличительными чертами считают регулярность возобновления
торга, приуроченность торговли к определенному месту и подчиненность
установленным правилам, торговлю массовыми, однородными, сравниваемыми
по качеству товарами, отдельные партии которых взаимозаменяемы. На
биржах реального товара совершение сделок осуществляется при отсутствии
товара как такового на основе его описательной характеристики. При этом
имеют место встречные предложения покупателей и продавцов. Самой
существенной чертой биржи реального товара являются обязательная
продажа и поставка товара после проведения торгов.

В настоящее время за рубежом биржи реального товара сохранялись лишь
в некоторых странах и имеют незначительные обороты. Они представляют
собой, как правило, одну из форм оптовой торговли товарами местного
значения, рынки которой отличаются низкой концентрацией производства,
сбыта и потребления или создаются в развивающихся странах в попытке
защитить национальные интересы при экспорте важнейших для этих
государств товаров. Считают, что в развитых капиталистических странах
бирж реального товара почти не осталось, хотя во всех западноевропейских
государствах до сих пор существуют товарные биржи, объединяющие
торговцев, маклеров, транспортные и перерабатывающие фирмы. Сегодня эти
биржи занимаются в основном разработкой типовых контрактов, а также
сбором информации о рынках таких сельскохозяйственных товаров, как
зерно, масло, хлопок и др. Торговые операции на этих биржах составляют
всего 10-15% от общего биржевого оборота.

Расширение биржевой торговли привело к созданию бирж нового типа –
фьюрческих бирж. Их образование отражает превращение биржи из рынка
реального товара в рынок прав на товар.

Основными признаками фьючерской торговли являются;

– фиктивный характер сделок;

– связь с рынком реального товара через страхование (хеджирование), а не
через поставку товара;

-заранее строго определенная и унифицированная, лишенная каких-либо
индивидуальных особенностей потребительская стоимость товара,
согласованное количество которого отражается в биржевом контракте,
который становится объектом торговли и представляет собой право на
товар;

– полная унификация условий поставки товара;

– обезличенность сделки и заменимость их контрагентов, обеспечиваемая
Расчетной палатой биржи.

Фьючерские биржи являются своеобразными финансовыми институтами,
обслуживающими торговлю. Чаще всего они создаются в местах наибольшей
концентрации денежных ресурсов, т. е. в ведущих финансовых центрах.

Без банковского кредитования, достаточной массы свободных денежных
средств фьюрческая торговля невозможна.

Превращение товарной биржи из рынка товаров в рынок прав на товары,
из рынка реального товара в рынок фиктивного товарного капитала – это
неотъемлемая часть процесса усиления финансового капитала.

Будучи специфическим финансовым институтом, обслуживающим
потребности товарных рынков, фьючерсная биржа одновременно представляет
собой рынок цен соответствующих товаров и оказывает существенное влияние
и на биржевые котировки, и на фактические цены конкретных сделок с
реальным товаром (через хеджирование) и, в конечном счете, на
конкурентоспособность фирм.

Фьючерсная биржа как финансовый институт дополняет банковское
кредитование фирм на стадии реализации и последующего хранения товара и
его удешевляет.

Опционные биржи также играют большую роль в мировой экономике. Они
используются для страхования участников биржевой торговли, так как дают
возможность покупателям опционов ограничить возможные убытки при
заключении биржевых сделок.

Если фьючерсные биржи возникли уже давно ( в США активно работают с
1848 г. ), то опционные биржи появились, сосем недавно ( в 80-х годах ХХ
в. ). Поэтому на многих биржах могут заключаться как фьючерсные, так и
опционные сделки ( Лондонская биржа ФОКС ). Для российских бирж возможно
заключение на одной бирже всех видов сделок: с реальным товаром,
фьючерсных и опционных. Поэтому их можно отнести к смешанным биржам.

8. В зависимости от характера деятельности выделяются биржи прибыльные
(коммерческие) и бесприбыльные (некоммерческие).

Поскольку биржи организовались за счет объединения капиталов (денежных
средств ) относительно небольшого числа акционеров – инвесторов, они
согласно долевому вкладу в уставный капитал ожидали получить
определенную прибыль, обещанную им в виде дивидендов. В большинстве
случаев биржа создавалась как объединение продавцов для упрощения их
операций на рынке. Поэтому первоначально извлечение прибыли от работы
самой биржи не предусматривалось. Прибыль появляется у каждого
отдельного участника от совершения торговых операций на самой бирже.
Необходимость в коммерческой деятельности биржи заключается в
обеспечении дивидендами своих членов. Так, первоначально на российских
биржах имела место купля – продажа брокерскими местами (т.е. торговля
правом заниматься биржевой деятельностью ).

Следует еще раз подчеркнуть, что биржа – это некоммерческая
организация, она создается учредителями и членами для облегчения
проведения коммерческих операций (для обслуживания потребностей
учредителей и членов в купле – продаже). Эффект от организации биржи
состоит в снижении затрат у ее учредителей и членов при проведении
коммерческих сделок. Денежные средства учредителей и членов биржи,
полученные за контракты, заключенные на бирже, направляются на
компенсацию затрат, связанных с функционированием биржи, стимулирование
создания или обновления оборудования и технологического процесса
предприятий – учредителей членов биржи, повышение качества выпускаемой
продукции, возрождение и развитие конкурентной борьбы,
предприимчивости, коммерческой этики и чувства собственного достоинства
предпринимателей.

Виды бирж можно представить следующим образом (табл. 1).

Виды бирж

1

2

3

4

5

6

7

8

9 Виды биржевого товара

Роль государства в организации биржи

Правовое положение (статус биржи)

Форма участия посетителей в биржевых торгах

Номенклатура товаров, являющихся объектом биржевого торга

Место и роль в мировой торговле

Сфера деятельности

Преобладающий вид биржевых сделок

Характер деятельности Фондовые, товарные, валютные, биржи труда

Публично-правовые (государственные) частноправовые (частные)

Акционерные общества, товарищества с ограниченной ответственностью,
частное (индивидуальное предприятие), некоммерческая ассоциация

Открытые, закрытые

Универсальные (общего типа специализированные)

Международные, национальные

Центральные (столичные), межрегиональные, региональные (локальные)

Биржи реального товара, фьючерсные, опционные, смешанные

Прибыльные (коммерческие), бесприбыльные (некоммерческие)
Товарно-сырьевые, товарно-фондовые.

Чисто («идеально») открытые биржи, открытые биржи смешанного типа

Узкой специализации, широкой специализации

Табл. 1. (таблица сделана в системе EXCEL).

2.4. Организация биржевой торговли на фондовой бирже

Организация торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное
влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка Кыргызстана. Формы
организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового
рынка, т.е. его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше
объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем шире рынок; чем крупнее
объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос, и предложение, тем
глубже вторичный рынок. Уровень сопротивляемости рынка тесно связан с
диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать
ценные бумаги.

Разрыв между лучшей ценой продавца (минимальной) и лучшей ценой
покупателя (максимальной) называется спрэдам. Можно характеризовать
спрэд как положительную величину, если максимальная цена покупателя
оказывается выше минимальной цены продавца. Отрицательный спрэд
определяется величиной разрыва между минимальной ценой продавца и
максимальной ценой покупателя. Биржевая торговля способствует сокращению
диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с помощью
аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля проводится в форме
простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом,
который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо
покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных
продавцов (аукцион покупателя).

Сущность английского аукциона заключается в том, что продавцы до
начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых
ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях,
которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона при
наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается шаг за
шагом , (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не
остается один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене
предложения.

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца
велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие
ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные
бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный
курс.

На аукционе втемную, или так называемом заочном аукционе, все покупатели
предлагают свои ставки одновременно, а ценные бумаги преобретает тот,
кто сделал самое высокое предложение.

Нетрудно заметить, что простой аукцион, предполагает конкуренцию либо
продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка
платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке
платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных
бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и
ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного
аукциона. Она предполагает наличие конкуренции между продавцами и между
покупателями. Двойной аукцион как форма организации биржевой торговли
наиболее соответствует природе фондового рынка. Существуют две формы
двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его ликвидность, предопределяет
выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке заключаются редко,
существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, а
значения цен от сделки к сделки велики и носят регулярный характер, то
такой рынок не является ликвидным, и биржевая торговля практически не
может быть организована в форме непрерывного аукциона. В этом случае
более приемлемой является организация биржевой торговли по типу
онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг
аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу
ценных бумаг, которые затем “выстреливаются залпом” в торговый зал для
одновременного исполнения.

“Аукцион выкрика” имеет достаточно глубокие исторические корни.
Федеральное правительство США в 1790 г. выпустило на 80 млн. дол.
облигаций для рефинансирования своего долга, связанного с войной за
независимость. Облигации вызвали большой интерес у спекулянтов, и вскоре
неформальная торговля в кофейнях и конторах уступила место регулярным
аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Аукционер в окружении
собравшихся выкрикивал одно за другим названия отдельных ценных бумаг.
После объявления выпуска участники аукциона сообщали свои предложения:
одни называли цену, по которой они согласны купить ценные бумаги (“цена
покупателя”), другие – цену, по которой согласны их продать (“цена
продавца” ).

Таким образом, нетрудно заметить, что онкольному рынку соответствует
такая временная конфигурация, как “залповый аукцион”, при котором заказы
вводятся либо устно, либо письменно. При устном вводе уполномоченный
биржи ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки
вчерашнего дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает
цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и предложения, что
обеспечивает максимальный оборот. При этом брокер может изменить свой
первоначальный заказ.

Каждый из участников торга знает о неукоснительном соблюдении приоритета
цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета – объема, т.е.
количества указанных в заявке ценных бумаг. Например, в Париже устный
аукцион используется при торговле крупными, активными выпусками. Он
обходится дороже, чем письменный. При письменном вводе заказов исходная
цена устанавливается маклером (официальным брокером), который
концентрирует заявки на покупку и продажу, а затем устанавливает цену,
максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить
свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует
на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет
смысл. В итоге определяется клиринговая цена, по которой продавцы и
покупатели заключают сделки.

Таким образом, каждый “залп” “очищает” рынок от наибольшего количества
заказов. При ликвидном рынке “залпы” осуществляются несколько раз в
течение биржевого дня. Крупнейшие залповые рынки – это биржи Австрии,
Бельгии, Германии и Израиля. Частые “залпы” свидетельствуют о наличии
постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка,
позволяют перейти к непрерывному аукциону, который, в свою очередь,
имеет три вида.

·Первый из них – использование книги заказов, в которую заносятся устно
передаваемые брокерами заявки. Затем клерк (уполномоченный биржи)
исполняет их, сличая объемы и цены по мере их поступления. Таким
образом, осуществляется соединение заказов, благодаря которому
конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, причем в сделке
может участвовать несколько заказов. Например, крупный заказ на покупку
может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

·Второй вид непрерывного аукциона – табло, на котором указывается
наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке, наименьшая
при продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по
каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую при покупке,
наименьшую при продаже). Эти цены выдаются на табло или экран рабочего
места брокера. Например, на табло Нью-йоркской фондовой биржи по акциям
какой-либо корпорации указано « 17 и 3/4 к 3/4; или «3/8, 3/4». Это
означает, что 17 и 3/8 – наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 – наилучшая
цена предложения.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и
построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав
ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем
трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в
хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую
роль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же
цену приходят раньше, и поглощают заказы противоположной стороны рынка.
Причиной невыполнения данного заказа может быть “опережение” заявки на
акции. Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует
уровень сопротивляемости рынка, велик, маклер может внести корректировки
в ходе биржевой торговли, исключив те заявки, которые слишком отрываются
от цен спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит
повысить ликвидность рынка путем установления предельного спрэда.

· Третий вид непрерывного аукциона – “толпа”. Трейдеры собираются вокруг
клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет поступающий в
торговлю выпуск, а затем сами проводят торги, выкрикивают котировки,
отыскивая контрагента. Сделки в “толпе” заключаются по разным ценам,
причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не
пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю
“толпы” на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой,
по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида
непрерывного аукциона есть определенные преимущества временного
объединения заказов, что позволяет “очистить рынок” от акций,
максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

Таким образом, мы видим, что “залповый аукцион” способствует
установлению единой, наиболее справедливой цены, в то время как на
непрерывном аукционе она колеблется от сделки к сделке.

Организация биржевой торговли и ее эффективность зависят не только от
формы ее аукциона, но и от роли биржевых посредников в процессе ее
осуществления. Трудно найти фондовую биржу, на которой операции с
фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы. Однако основная цель
биржи – организация торговли, которую осуществляют профессионалы рынка –
брокеры и дилеры с целью исполнения заявок инвестора.

Брокер – это агент клиента, подучивший его заявку. Он старается как
можно лучше ее исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого
на бирже представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае
заказы будут само выполняющимися). Если сделка и со стороны продавца, и
со стороны покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его
счет, то брокер является лишь представителем – агентом клиента, поэтому
рынок, представляющий совокупность этих сделок, называется агентским.

Примером агентского рынка является деятельность “комиссионных” и
“двухдолларовых” брокеров на Нью-йоркской фондовой бирже. “Комиссионный”
брокер – служащий компании, член биржи и работающий в его зале на
“полу”. “Двухдолларовый” брокер – независимый брокер торгового зала; в
прошлом такие брокеры брали комиссию в размере 2-х дол, за каждые 100
единиц реализованных ценных бумаг.

Получив поручение клиента, “комиссионный” брокер обычно направляется к
специалисту по данным акциям. Если он в данный момент занят, он может
попросить отнести поручение к специалисту одного из “двухдолларовых”
брокеров. Будучи независимыми дельцами, “двухдолларовые” брокеры берут
комиссионные за каждое поручение, которое они помогают исполнить. Эти
комиссионные выплачиваются “верхней” брокерской фирмой. Работа
“комиссионных” и “двухдолларовых” брокеров состоит в том, чтобы
обеспечить наилучшие возможные цены для тех поручений, которые им
передала “верхняя” брокерская фирма.

Доставив поручение к специалисту, брокер торгового зала (будь это
“комиссионный” или “двухдолларовый” брокер) определяет наилучшую
предлагаемую и запрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую
низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций. Обычно он выясняет
эту информацию у специалиста или считывает с электронного терминала,
расположенного над местом его работы. На терминале также высвечивается
количество акций, которые предлагается купить или продать по указанной
цене (это количество называется размещением заявки). Вооружившись этой
информацией, брокер разрабатывает стратегию исполнения поручения.
Например, у брокера есть “рыночное” поручение на покупку 1200 акций, он
может оценить наилучшую запрашиваемую цену и количество акций,
предлагаемых к продаже по этой цене. Если это количество не менее 1200
единиц и брокер считает цену привлекательной, то при помощи выкрика он
сообщает о принятии предложения. В этом случае сделка совершается
немедленно.

При наилучшем предложении, исходящем от брокера торгового зала, также
находящегося возле специалиста, эти два брокера обмениваются названиями
фирм, которые они представляют, и утверждают детали совершившейся
сделки. Эта сделка обходится без прямого участия специалиста, и каждый
из брокеров зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую
он представляет (если только они не работают на твердой ставке). От
такой сделки специалист никаких комиссионных не получает.

Если наилучшая цена названа в “лимитном” предложении, которое было
оставлено у специалиста для реализации, то и брокер торгового зала,
пришедший с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные (как было
указано выше), и специалист получает комиссионные от брокерской фирмы,
оставившей у него “лимитное” поручение. В случае, когда специалист
продает 1200 акций из своего собственного запаса, он не получает никаких
комиссионных. Разумеется, брокер с “рыночным” поручением на покупку 1200
акций не обязан “хвататься” за текущую цену сразу по приходу к месту
специалиста. Он может получить более выгодную цену, подождав и
предложив котировку ниже объявленной.

Если вместо “рыночного” поручения брокеру торгового зала дано “лимитное”
поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше
преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение
у специалиста, чтобы тот исполнил его, когда позволят рыночные условия.
В этом случае брокер торгового зала отказывается от поручения и не
получает комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя “лимитные” поручения, оставленные им “комиссионными” и
“двухдолларовыми” брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от
“верхних” фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у
места специалиста и дождаться более выгодных условий для исполнения
“лимитного” поручения. Тогда он, а не специалист получит комиссионные от
“верхней” брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалисты
получают комиссионные тогда, когда они действительно осуществляют
посреднические услуга. Например, большинство специалистов Нью-йоркской
фондовой биржи берут за исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5
до 2,0 дол, за 100 акций. “Двухдолларовые” брокеры зарабатывают в
среднем от 1,0 до 1,5 дол, за 100 акций.

В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка,
т.е. покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы,
которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть
своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает ценные
бумаги за счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом.
Совокупность сделок, в которых одним из контрагентов выступает дилер,
называется дилерским рынком.

Следует учесть, что различия между рынками не столь формальны, как это
может показаться на первый взгляд. Дилер имеет право предлагать свои
котировки, а также, обладая определенным резервным капиталом, и будучи
профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.

Особенно наглядно иллюстрирует это исторический пример. В 1875 г.,
согласно преданию, травма ноги, полученная брокером по имени Джейм Бойд,
ввела в действие практику, которая явилась главной отличительной чертой
современной фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу,
он решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию
акций – по акциям “Вестерн Юнион Компани”. Осуществляя функции
Центральной клиринговой расчетной палаты, Бойд скоро обнаружил, что его
возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли.
В результате к нему стало поступать еще больше заказов от других
брокеров. В особенности существенная часть предложений была от брокеров,
которым их клиенты поручили совершить сделки с акциями “Вестерн Юнион
Компани” по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Чтобы
устраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных
местах биржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по этим акциям
Бойду с тем, чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом, Бойд стал первым специалистом на Нью-йоркской фондовой
бирже, а тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал
известен под названием “лимитные” поручения. Кроме того, Бойд решил
привлекать также тех брокеров, которые могли возможность совершить
сделку по наилучшей цене в соответствии с “рыночными” поручениями своих
клиентов. Такие поручения не содержали указаний относительно лимита цены
и должны были реализовываться в соответствии с рынком.

Используя выгодную практику Бойда, другие брокеры начали копировать его
действия, выбирая для себя другие акции, и становились специалистами
биржи. Вскоре они осознали, что выполнение функций расчетной палаты
предоставляет им уникальную информацию относительно спроса и предложения
по выбранным ценным бумагам, а также эта информация может принести
прибыль при ее использовании для выгодной торговли за свой собственный
счет. Вследствие этого специалисты стали действовать не только как
посредники в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров.

Итак, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и
дилерским рынками составляет основу биржевого механизма и определяет
фундаментальные особенности торговли на каждой из бирж мира. Большинство
из них – это соединение агентского рынка и аукциона. Например, Токийская
фондовая биржа представляет собой агентский рынок в форме непрерывного
аукциона, который организован с помощью книги “лимит заказов” и табло.
Американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками,
непрерывный аукцион обеспечивается следующим: каждый дилер, отвечающий
за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е. поддерживает
не прерывный двухсторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой
счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этом они
придерживаются определенных правил.

По правилам Нью-йоркской фондовой биржи каждый дилер-специалист отвечает
за эффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений, т.е.
их исполнение по наилучшей возможной цене. Это обязывает специалиста в
любое время доводить до общего сведения наивысшую предлагаемую и
наименьшую запрашиваемую цену по закрепленным за ним акциям. В рамках
одной сделки специалист не может выступать одновременно как посредник и
как принципал, это запрещают правила биржевой торговли. Какова бы ни
была цена на акции, специалист должен отдавать предпочтение исполнению
поручений, полученных от клиентов через брокеров торгового зала, перед
собственной торговлей. Напротив, если поручения, переданные брокерами,
трудно или невозможно совместить, то правила предполагают, что
специалист будет “по мере разумной возможности” выступать в качестве
принципала.

Итак, значения предлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в
котировке Нью-йоркской фондовой биржи, обычно представляют собой
наиболее привлекательные цены предложений – максимальную при покупке и
минимальную при продаже, представленные у специалиста (самим
специалистом или брокером торгового зала). Однако если предложений,
полученных от клиентов торгового зала, в наличии нет, от специалиста
требуется их сделать от своего собственного имени. При этом у него есть
некоторая свобода в установлении разницы или спрэда между своими
значениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Если спрэд большой, то
специалист может больше заработать на единой перепродаже акций, покупая
их по низкой предлагаемой цене и продавая по высокой запрашиваемой цене.
Если спрэд небольшой, то на средней единичной сделке специалист
заработает меньше, чем в первом случае. При небольшом спрэде благодаря
более привлекательным ценам в операциях возможно участие большего
количества инвесторов.

Современные брокеры и инвесторы постоянно просматривают преобладающие
значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале,
который подключен к специалисту. Таким образом, специалист должен
сообщать только о самой высокой предлагаемой и самой низкой
запрашиваемых ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы
поддерживать справедливость и порядок в торговле закрепленными за ним
акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему
приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой
системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в
зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступления к
специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях более высоким
приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая и самая низкая
запрашиваемая цены.

Например, на Нью-йоркской фондовой бирже правилом № 390 всем брокерам
запрещается действовать в качестве принципалов или посредников между
покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления
их на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Это
способствует тому, что большая часть поручений на операции с котируемыми
акциями направляется для исполнения в торговый зал. В результате
происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы
отдельного поручения на его исполнение по наилучшей возможной цене; при
этом поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность
торгового зала биржи как центральной расчетной палаты. Так
обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже.

Биржа последовательно защищает правило № 390 как необходимое средство
обеспечения справедливости и эффективности рынка. Однако критики
утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой
контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры,
являющиеся членами биржи, желали бы отменить правило № 390, что
позволило бы им создать свои рынки котируемых акций наподобие того
внебиржевого рынка, который они уже поддерживают.

Глава 3

КЫРГЫЗСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

3.1.Предпосылки возникновения фондовой биржи как элемента рынка ценных
бумаг, цели и задачи Кыргызской Фондовой Биржи.

Фондовая биржа – это организованный регулярно функционирующий рынок
ценных бумаг и других финансовых инструментов. С организационно-правовой
точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое
учреждение с регламентированным режимов работы, где совершаются торговые
сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием
биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила
устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и государственным
законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа как таковая
и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создает
условия, необходимые для их совершения, обслуживает эти сделки,
связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение,
консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все
необходимое для того, чтобы сделка могла состояться.

С точки зрения правового статуса в мировой практике существуют три типа
фондовых бирж, а именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Как публично-правовая организация фондовая биржа находится под
постоянным государственным контролем. Государство участвует в
составлении правил биржевой торговли и контролирует их выполнение,
обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую и при
помощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и
т.д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в
Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных
обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой
торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в
стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную
правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий
по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых
сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не
менее 50% их калитка принадлежит государству, они относятся к типу
смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые
органы. Тем не менее, биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой
деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи
функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж. В ряде
стран существует своя национальная исторически сложившаяся система бирж,
определяющая характер функционирования биржевой системы страны в целом и
место каждой конкретной биржи в частности.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. В случае
моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение
занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а
остальные фондовые биржи имеют местное значение. Ее примером служит
биржевая система Англии, где главенствует Международная Лондонская
фондовая биржа, а все провинциальные биржи, лишенные фактической
самостоятельности, присоединены к ней. Моноцентрическая модель
характерна также для Франции и Японии.

В условиях полицентрической системы помимо главной фондовой биржи в
стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, например в
Австралии, Германии и Канаде.

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной
биржевой системы, которую нельзя с полной уверенностью отнести ни к
моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при
безоговорочном господстве Нью-йоркской фондовой биржи региональные
биржевые институты не превратились в ее придаток, а сохранили свою
самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах биржевой системы.

Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансового рынка.
Основная роль биржи заключается в обслуживании движения финансовых и
ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, с одной
стороны; кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные
структуры – с другой.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется, прежде всего,
степенью разгосударствления собственности, а точнее долей акционерной
собственности в производстве валового национального продукта. Кроме
того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.
К основным функциям фондовой биржи относятся следующие характеристики:

· мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений
посредством продажи ценных бумаг;

· кредитование и финансирование государства и иных хозяйственных
организаций посредством покупки их ценных бумаг;

· обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения
ценных бумаг, их сбалансированность на основе биржевого ценообразования,
реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного
капитала.

В большинстве стран Восточной Европы и бывшего Советского Союза
становится очевидным, что развитие сильного, оперативно регулирующего
рынка ценных бумаг и фондовых бирж является важнейшим условием
экономического развития страны. По мере того как процесс приватизации в
Кыргызстане подходит к концу, новые акционеры приходят к пониманию
необходимости надежного и безопасного места, где они могли бы свободно
покупать и продавать свои акции. В настоящее время сильнейшие компании
в Кыргызстане понимают, что Кыргызская Фондовая Биржа – это будущее
экономического развития и роста, являясь надеждой на
финансово-экономическое развитие страны.

25 мая 1995 года состоялось официальное открытие Кыргызской
Фондовой Биржи (КФБ) при участии Президента Кыргызской Республики Аскара
Акаева.

Создан важнейший институт Рынка Ценных Бумаг, который возник как
закономерный результат развития рыночных преобразований и
демократических реформ в Кыргызстане. На сегодняшний день – это
единственная, имеющая лицензию и юридически зарегистрированная фондовая
биржа в республике. Возникновение Кыргызской Фондовой Биржи является
важнейшей частью движения Республики к цивилизованным формам денежного и
финансового обращения, а также становлению инвестиционного механизма и
новых методов ведения хозяйства.

Кыргызская Фондовая Биржа (КФБ) – негосударственная,
некоммерческая организация (см. приложение 1), ставящая своей целью
создание благоприятных, равных для всех участников рынка ценных бумаг,
независимо от форм собственности, как юридических, так и физических лиц,
условий для полноценного развития инвестиционного механизма в
Кыргызстане, эффективного и безопасного обращения ценных бумаг на
фондовом рынке, интеграции республики в мировое финансовое сообщество.

КФБ создана совместными усилиями учредителей при
содействии Государственного Агентства по Надзору за операциями с ценными
бумагами при Правительстве Кыргызской Республики (с сентября 1996 года
Национальная Комиссия по Рынку Ценных Бумаг при Президенте Кыргызской
Республики), компании «Price Waterhouse» (USAID). В основу определения
основных функциональных направлений деятельности КФБ легло использование
мирового опыта организации и работы фондовых бирж. Безусловно, при
определении структуры КФБ, предоставляемых ею услуг, а также схемы и
порядка взаимодействия с другими профессиональными участниками рынка
ценных бумаг принимались во внимания условия развития фондового рынка в
Кыргызстане. На сегодняшний день КФБ обладает достаточной гибкостью для
быстрого и адекватного реагирования на изменения условий на рынке ценных
бумаг, обеспечивая его участников наиболее удобным механизмом
осуществления торговли.

В число учредителей КФБ вошли частные организации:
брокерские конторы, коммерческие банки, акционерные общества,
стремящиеся к единой цели – сформировать цивилизованный организованный
фондовый рынок, активизировать процесс инвестирования в экономику
республики., обеспечить максимальную защиту и обслуживание эмитентов и
вкладчиков.

КФБ была учреждена в июле 1994 года и начала свою
деятельность как Центр Торговли Купонами (ЦТК). Задачей ЦТК была
организация централизованной торговли данными приватизационными
инструментами, где цены складывалась на основе реального спроса и
предложения.

С января 1995 года акционерные общества Кыргызстана – предприятия, банки
инвестиционные фонды, акционерные общества – получили возможность
выставлять свои ценные бумаги на торговой площадке КФБ, которая
предоставляет массу ценных двусторонних преимуществ и возможностей как
для самих компаний, так и для инвесторов.

Кыргызская Фондовая Биржа установила деловые связи с
фондовыми биржами СНГ (Россия, Казахстан, Узбекистан и т.д.) и дальнего
зарубежья.

В октябре 1995 года Кыргызская Фондовая Биржа вступила в
члены Федерации Евро-Азиатских Фондовых Бирж (FEAS). Цель создания
(FEAS) – рост и развитие ее членов, а также содействие в установлении
международного обмена биржевой информацией, процессу листинга ценных
бумаг. Членами (FEAS) являются фондовые биржи Восточной Европы, Азии,
стран СНГ. Штаб-квартира ее находится на Стамбульской Фондовой Бирже.

14 июня, 1996 КФБ открыла представительство в г. Ош. Первый
региональный офис работает в качестве центра, где жители региона,
руководители компаний, потенциальные инвесторы и все заинтересованные
лица могут получить свежую информацию о состоянии фондового рынка в
Кыргызстане, работе КФБ, а также участвовать в торговле ценными бумагами
предприятий, прошедших листинг.

Создание Фондовой Биржи послужит толчком к образованию и
укреплению новых механизмов финансирования объектов национального
хозяйства, укреплению экономики и повышению благосостояния Кыргызстана.

Цели и задачи Кыргызской Фондовой Биржи.

Основная задача Фондовой биржи – создание и поддержание
централизованной и организованной торговли ценными бумагами в рамках
строгого соблюдения существующей законодательной базы. Торговля ценными
бумагами на КФБ строится на принципах равенства между ее участниками,
полного раскрытия информации об условиях сделок и компаниях, чьи ценные
бумаги обращаются на бирже. КФБ создает здоровую конкурентную среду для
профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечивает законность
и своевременность всех взаиморасчетов и передачи прав собственности на
ценные бумаги, обеспечивает условия для обоснованного определения
стоимости ценных бумаг, а, следовательно, верной оценки работы
предприятий в новых рыночных условиях. Кыргызская Фондовая Биржа – это
место, для формирования мнения финансового сообщества Кыргызстана по
важнейшим теоретическим и практическим вопросам рынков капитала и
экономического законодательства. Важно подчеркнуть, что развитие
организованного фондового рынка будет происходить на основе уже
действующих и совершенствуемых в будущем электронных технологий и
оборудования, позволяющих обеспечить высокую надежность и возможность
доступа широкого круга профессиональных участников рынка ценных бумаг к
биржевым операциям КФБ (см. приложение 1).

Выполнение всех принимаемых на себя задач, а именно:

· обеспечение законности торгам;

· обеспечение открытости информации;

· поддержание ликвидности ценных бумаг;

· формирование цен на основе текущего спроса и предложения;

· защита интересов инвесторов и эмитентов, а также профессиональных
участников рынка ценных бумаг;

· формирование и поддержание деловой среды в рамках высоких этических
норм профессионализма;

· создание и развитие инфраструктуры организованного фондового рынка;

· интеграция Кыргызстана в международные финансовые рынки и сообщество
фондовых бирж;

создает неоспоримые и бесценные преимущества как для кыргызских
предпринимателей, так и зарубежных инвесторов.

Совершенно очевидно, что не все компании могут получить доступ к
торговой площадке для своих ценных бумаг, и пользовался услугами
Кыргызской Фондовой Биржи. Для этого эмитенты должны отвечать ряду
определенных требований.

Фондовая Биржа – это инструмент для организованной и эффективной
торговли. Сама по себе биржа не обеспечена какими-нибудь средствами, но
значительно облегчает и расширяет доступ к ним со стороны различных
инвесторов и кредитных учреждений.

Фондовая Биржа служит мощным катализатором в работе инвестиционного
механизма, верным и надежным помощником предприятий, нуждающихся в
привлечении средств, а также профессиональных участников рынка ценных
бумаг, стремящихся к укреплению деловых отношений с клиентами,
завоеванию своей ниши на организованном фондовом рынке, ищущих новые
связи и заботящихся о своей репутации.

Сформированная на основе многолетнего опыта зарубежных стран,
обладающая вполне современными средствами программного обеспечения и
автоматизированной системой торгов, отвечающей мировым стандартам, на
сегодняшний день Кыргызская Фондовая Биржа имеет все условия для
осуществления поставленных перед собой задач, а именно:

1. ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЗАКОННОСТИ

Кыргызская Фондовая Биржа является членской организацией. КФБ
зарегистрирована в республике как юридическое лицо в соответствующих
государственных органах и имеет лицензию профессионального участника
рынка ценных бумаг от Национальной Комиссии по Рынку Ценных Бумаг, при
Президенте Кыргызской Республики.

Как профессиональный участник рынка ценных бумаг КФБ руководствуется
следующими государственными законодательными требованиями:

1. Законом Кыргызской Республики о Ценных Бумагах и Фондовых

Биржах;

2. Законом Кыргызской Республики об Акционерных Обществах;

3. Положением Национальной Комиссии по Рынку Ценных Бумаг, утвержденным
Президентом Кыргызской Республики, регламентирующим функционирование
рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике.

4. Положение о порядке лицензирования профессиональной
деятельности по ценным бумагам,

а также внутренними нормативными документами, призванными обеспечить ее
полнокровное и эффективное функционирование:

1. Уставом КФБ;

2. Учредительными документами КФБ;

3. Правилами Биржевой торговли,

4. Положением о правилах включения ценных бумаг в котировальный список
биржи (листинг)

и многими другими положениями, регулирующими организационную и
функциональную структуры КФБ.

Кроме того, все профессиональные участники биржевой торговли –
брокерские конторы, члены КФБ – являются лицензированными юридическими
лицами, чья деятельность также находится под жестким контролем как
государственных органов, так и внутренних правил и положений,
направленных на обеспечение соблюдения норм высокой профессиональной
этики, максимальной защиты интересов инвесторов и компаний-эмитентов.

Национальная Комиссия по Рынку Ценных Бумаг также предъявляет жесткие
требования в отношении профессиональной подготовленности
профессиональных участников рынка ценных бумаг. В частности все
представители членов КФБ на торговой площадке, прошли специальную
подготовку и имеют соответствующие свидетельства специалистов.

Законность всех сделок с ценными бумагами, а также правильность и
своевременность денежных расчетов между частниками торговля и передачи
прав собственности на ценные бумаги достигается за счет:

· Присутствия на торговой площадке КФБ представителей независимого
регистратора ценных бумаг эмитента,

· Подготовки и осуществления всех взаиморасчетов через клиринговый банк.

· Обязательной регистрации всех сделок;

· Документального оформления всех сделок с письменным уведомлением о
результатах для всех сторон,

· Оформлением взаимной ответственности сторон;

· Строгого наблюдения за процессом совершения и оформления сделок со
стороны Администрации КФБ;

· Строгого наблюдения руководителями членов КФБ за работой своих
сотрудников.

2. ОТКРЫТОСТЬ ИНФОРМАЦИИ

Открытость информации как об эмитентах, так и обо всех условиях
осуществленных сделок является очень важным условием для обеспечения
равноправной торговли ценными бумагами.

Правильно оценить инвестиционные качества ценной бумаги, и следовательно
определить реальную ее стоимость возможно только при наличии как можно
полной и достоверной информации об эмитентных, а также изменениях в
спросе и предложении, т. е. цен. Для того, чтобы отделить правильное
решение о каком-либо приобретении, необходимо знать качество продукта,
его полезность.

Кыргызская Фондовая Биржа предоставляет такую информацию всем
профессиональным участникам рынка ценных бумаг и инвесторам, на равных
правах в форме проспектов эмиссий ценных бумаг, прошедших листинг, а
также сведений об их проданном/купленном количестве и стоимости
сопровождаемыми технико-аналитических отчетов.

Возможность прослеживать изменение цен, доступность фактов,
надежный, равный доступ к информации – все это позволяет инвесторам и
участникам рынка строить прогнозы в отношении инвестиций, а значит,
повышает доверие и привлекательность фондовой биржи, котирующихся на ней
ценных бумаг и, укрепляет доверие к самим участникам биржевых операций.

В конечном итоге все вышеперечисленные факторы ведут к росту как
репутации и престижа компаний, прошедших листинг, так и членов биржи –
брокерских контор.

3. ЛИКВИДНОСТЬ

Ликвидность – пожалуй, одно из самых важных качеств ценной бумаги,
которые хотят видеть, на сегодняшний день инвесторы в Кыргызстане.

Фондовая Биржа не может придать ценным бумагам это качество,
поскольку ликвидность зависит от наличия достаточного спроса и
предложения, которые, в свою очередь, обуславливаются способностью
компании зарабатывать прибыль и развиваться. Однако биржа производит
отбор наиболее ликвидных компаний, позволяет правильно определять
наличие этого спроса и предложения и, следовательно, оценивать
ликвидность.

4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕН НА ОСНОВЕ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Автоматизированная система подбора и сведения заявок позволяет
вычислять текущую рыночную стоимость ценных бумаг исключительно на
основе заявленного количества на покупку и продажу, а также желаемой
цены. Текущая рыночная цена на КФБ – это та цена, по которой можно
удовлетворить заявки на наибольшее количество данных ценных бумаг. Она
складывается на основе реально существующего на данный момент спроса и
предложения

Текущая рыночная цена, определяемая на КФБ – это достоверное
отражение интересов инвесторов, а не искусственно созданная величина.

Кроме того, следуя соблюдению высоких норм профессиональной этики,
ставя во главу своих целей защиту интересов инвесторов и эмитенте, КФБ
тщательно предохраняет фондовый рынок от различного рода манипуляций
ценами, использования внутренней информации, махинаций и
недобросовестного исполнения своих обязанностей участниками рынка.

Департамент торговли ценными бумагами КФБ проводит регулярный
технический анализ показателей результатов торгов, отслеживает изменение
цен как по каждой из отдельно взятых компаний, прошедших листинг, так и
по фондовому биржевому рынку в целом.

В целях проведения анализа разработан и применяется индекс КФБ
определяющий уровень капитализации рынка и компаний. Данный индекс
позволит в будущем определять общие тенденции развития фондового рынка в
долгосрочном плане, помогает установить наиболее благоприятное время для
привлечения инвестиций для компаний, прошедших листинг, а также
прогнозировать движение цен на ценные бумаги.

5. СОДЕЙСТВИЕ РЕАЛИЗАЦИИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННОЙ ПРОГРАММЫ МАССОВОЙ
ПРИВАТИЗАЦИИ

Совместно с Фондом Государственного Имущества (ФГИ) разработана и
осуществлена программа приватизации государственных предприятий через
Кыргызскую Фондовую Биржу. Реализация государственной доли акций
приватизируемых предприятий через КФБ обеспечивает законный перевод прав
на ценные бумаги новым владельцам, позволяет установить реальную
стоимость продаваемых через биржу ценных бумаг на основе текущего спроса
и предложения.

Предоставляя консультационную помощь своим клиентам, брокерские конторы,
члены КФБ, оказывают поддержку государству в разъяснении назначения и
принципов приватизации, образовании населения республики по вопросам
принципов рыночной экономики, чем способствуют формированию нового
сознания граждан Кыргызстана и их участию в финансировании экономики.

6. СОЗДАНИЕ И РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ ОРГАНИЗОВАННОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

В целях обеспечения своевременности, законности и эффективности процедур
по осуществлению взаиморасчетов и оформлению прав собственности на
ценные бумаги, котирующихся на КФБ на бирже налажены и действуют
соответствующие тесные связи, как между различными ее департаментами,
так и другими институтами фондового рынка, позволяющие выполнять
упомянутые функции.

7. ИНТЕГРАЦИЯ КЫРГЫЗСТАНА В МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И СООБЩЕСТВО
ФОНДОВЫХ БИРЖ

На сегодняшний день Кыргызская Фондовая Биржа является членом Федерации
Евро-Азиатских Фондовых Бирж (ЕАФФБ). Цель данной федерации – объединить
фондовые биржи Восточной Европы, СНГ, Юго-Восточной и Средней Азии для
обмена биржевой информации и предоставления возможности выхода на
международные фондовые рынки.

Кыргызская Фондовая Биржа возглавляет объединение фондовых бирж Средней
Азии и является координатором по работе с фондовыми биржами Пакистана,
Казахстана, Узбекистана и Туркменистана. КФБ поручен отбор и анализ
информации, поступающей с фондового рынка Средней Азии и выработка
рекомендаций по совершенствованию информационного обмена между
государствами, членами ЕАФФБ. Одной из форм обмена внешнеторговой
информацией может явиться использование фондового индекса ЕАФФБ для
учета и анализа изменяющейся капитализации рынки ценных бумаг как в
общем масштабе, так и по каждой из отдельно взятых компаний.

На совещании стран-участниц Федерации, прошедшем в феврале 1996
года, рассматривались возможности выработки единых требований по
включении ценных бумаг в котировальные списки, с той целью, чтобы все
члены ЕАФФБ имели возможность работать на равных условиях.

Совсем недавно, 29-20 мая 1998г. в турецком городе Анталия состоялась
встреча глав фондовых бирж, участниц ЕАФФБ, где решались вопросы по
совершенствованию стуктур федерации. Принято решение о регулярности
проведения таких встреч.

На сегодняшний день в Федерацию входят такие государства как Иран,
Израиль, Иордан, Болгария, Армения, Словения. Хорватия. Республика
Словакия, Турция, Казахстан, Пакистан, Узбекистан, Туркменистан и
Кыргызстан.

Преимущества для компаний, прошедших листинг на КФБ главным образом
заключаются в облегчении осуществления задачи привлечения денежных
ресурсов и придании престижа компании в деловых кругах:

– Компании, ценные бумаги которых обращаются на Фондовой Биржи, будучи
более привлекательными для инвесторов, нежели те, у которых нет четкой
возможности, имеют больше шансов выпустить н успешно в запланированные
сроки разместить дополнительные эмиссии акции. А значит привлечь
средства на более выгодных условиях и с меньшими затратами.

·- Открытость информации, как о деятельности компаний, так и обо всех
изменениях стоимости на ценные бумаги, предоставление возможности
анализировать и прогнозировать исходя из действительных фактов позволяет
завоевать большее доверие к компании среди кредиторов.

·- Цены, складывающиеся на ценные бумаги на фондовой бирже помогают дать
точную оценку деятельности компании, ее восприятию с точки зрения рынка,
что также весьма полезно для руководства компании при принятии решений и
измерения результатов. Кроме того, при выпуске новых акции биржевые
котировки помогают заранее точно определить стоимость и потенциальное
восприятие эмиссии инвесторами, что, безусловно, облегчает определение
времени выпуска ценных бумаг и их распространение.

– Известность в широких кругах общественности.

– Престиж среди инвесторов как отечественных, так и зарубежных.

– Выход на новые финансовые рынки благодаря связям КФБ.

Как результат, КФБ открывает новые возможности для роста и процветания
тем предприятиям, которые отвечают всем предъявляемым КФБ критериям и
решившим принять вызов и ответственность пройти листинг.

В Кыргызстане, на сегодняшний день, существуют реальные условия для
осуществления поставленных задач.

В частности, на КФБ разработаны и утверждены правила торговли мягкой
валютой и казначейскими векселями. Сделки с данными инструментами будут
проходить с использованием существующей автоматизированной системы
торгов и совершаться как от имени членов биржи, так и самой биржей.

Активно ведется работа с компаниями по привлечению на организованный
фондовый рынок, оказывается всесторонняя теоретическая и практическая
помощь.

Большое внимание сегодня КФБ уделяет вопросу о создании единой
базы данных для сбора информации о состоянии фондового рынка, которая
позволила бы проводить более глубокий и разносторонний анализ, учитывая
как можно большее количество факторов.

Включение ценных бумаг эмитентов в котировальный список КФБ
(листинг) проводится только по результатам проведенной экспертизы.
Требования предъявляемые к компаниям для прохождения листинга вытекают
из обязательств, которые ставит перед собой фондовая биржа по эмитентам
и инвесторам. Поскольку КФБ имеет во главе своих целей обеспечение
законности и защиту прав инвесторов и эмитентов, очевидно, что не все
компании могут входить в рамки критериев, которые бы максимально
соответствовали поставленным задачам.

3.2. Структура и инфраструктура биржи.

ОРГАНЫ
УПРАВЛЕНИЯ И КОНТРОЛЯ КФБ

· Общее собрание членов КФБ;

· Биржевой Совет;

· Администрация КФБ:

· Ревизионная комиссия

Высшим органом управления КФБ является Общее собрание членов КФБ

(см. приложение 1).

Схема 8. (схема сделана в системе EXCEL).

Общее собрание членов КФБ

На КФБ сформированы основные функциональные подразделения:

1. Департамент Листинга

В функции департамента входит:

· Проверка компаний, подающих заявки на прохождение листинга на
соответствие существующим требованиям и критериям для включения в
котировальный список КФБ;

· Составление пакетов документов, сбор и обработка информации для
предприятий, подающих заявки на прохождение листинга;

· Определение потенциальных кандидатов для прохождения листинга;

· Экспертиза финансово-экономического состояния эмитента;

· Предоставление консультационных услуг для компаний.

2.Департамент Торговли ценными бумагами

В функции департамента входит:

· Регистрация сделок и взаиморасчетов;

· Осуществление технического анализа котировок ценных бумаг;

· Составление аналитических отчетов о работе фондовой биржи и
результатах торгов;

· Регистрация участников биржевой торговли;

· Разработка и совершенствование правил биржевой торговли.

3. Департамент Автоматизации

В функции департамента входит:

· Разработка комплексного проекта автоматизации;

·Обеспечение функционирования электронных средств хранения, обработки и
визуализации информации, электронные средства связи, соответствующее
системное и прикладное программное обеспечения ;

· Обеспечение компьютерного информационного канала между брокерскими
фирмами и клиентами, другими биржами, информационными агентствами,
банками.

· Техническое и программное обеспечение торгов на КФБ:

· Обслуживание пользователей оргтехники КФБ;

4. Департамент Клиринга

В функции департамента входит:

· Подготовка к осуществлению взаиморасчетов;

· Операции по взаиморасчету;

· Бухгалтерский учет средств КФБ;

·Подготовка финансовых отчетов и выполнение расчетов по взаимодействию с
бюджетными фондами;

· Бухгалтерский учет операций с ценными бумагами.

5. Информационно-аналитический отдел

В функции отдела входит:

· Анализ результатов торгов компаний, прошедших листинг, текущей
ситуации на фондовом рынке;

· Составление аналитических отчётов о работе биржи;

· Подготовка и предоставление своевременной информации, статистических
данных в ЕАФФБ и другие иностранные организации, компании;

· Перевод и обработка писем, факсов, прочей входящей и исходящей
информации;

· Осуществление внешних связей и распространение информации о КФБ,
членах КФБ, эмитентах среди международных издательств, зарубежных бирж и
потенциальных инвесторов.

6. · Кафедра Бишкекской Финансово-Экономической Академии на КФБ

В функции кафедры входит:

· Совместное проведение тренинга специалистов, разработка и реализация
программ тренинга, проведение семинаров по вопросам развития рынка
ценных бумаг, биржевой деятельности;

· Совместная реализация проектов, связанных с подготовкой и
переподготовкой специалистов, представителей участников фондового рынка,
представление этих проектов для поддержки и ориентирования различным
международным организациям.

7.Служба Безопасности

В функции службы безопасности входит:

· Обеспечение сохранности информации, не подлежащей разглашению;

· Защита граждан в рабочее время внутри КФБ.

8.Общий отдел

В функции общего отдела входит:

· Материально-техническое обеспечение.

9. Пресс-служба КФБ

В функции службы Пресс-служба КФБ входит:

· Активное участие в различных мероприятиях по пропаганде рынка ценных
бумаг;

· Проведение брифингов, пресс-конференций КФБ;

· Подготовка и рассмотрение пресс-релизов, бюллетеней КФБ;

· Оформление подписки на периодические издания;

· Организация и проведение пресс-клубов КФБ.

На сегодняшний день членами КФБ являются 14 лицензированных
профессиональных участников фондового рынка (см. приложение 2):

1.АФ «Аалам»

2.Брокерская контора «БББ»

3.ОсОО “Бсреке Холдиг”

4.Инвестиционно-консультационный центр «BNC»

5.АО «Кыргыз-Долбор»

6.АКБ «Максат»

7.МП «Сенти»

8.Промышленно финансовый Консорциум Частных Предприятий «Ниет-Аракет»

9.Компания «Сканист Холдинг»

10.Юридическая Фирма «ХО и Компани ИНК ЛТД»

11.Компания «Passer & Co»

12.Компания «NCP»

13. «Gora asoshiates»

ПФИФ «Заман»

3.3.Виды сделок на фондовой бирже и их основные характеристики

Биржевые сделки в зависимости от риска их выполнения делятся на
кассовые и срочные

Схема 9. Биржевые сделки на фондовой бирже.

(схема сделана в системе EXCEL).

Кассовые сделки

К кассовым относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие
исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их
заключения.

Количество совершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило,
превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно
используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя
потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. С развитием
биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактически
превратились в срочные сделки. Рассмотрим две разновидности кассовых
сделок.

Покупка с частичной оплатой заемными средствами. Эти сделки заключаются
преимущественно игроками на повышение (“быками”). Покупка на заемные
средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент
оплачивает только часть стоимости акций, а остальная – покрывается
кредитором, которую предоставляет брокер или банк. Второе название этих
сделок – сделки с маржей. Следует учесть, что фондовые покупки в кредит
достаточно опасны, так как в них вовлекаются не только покупатели и
продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно существенно,
коммерческие банки.

В большинстве стран (например, в США и Японии) выработаны надежные
защитные механизмы по отношению к фондовым сделкам с частичной оплатой
заемными средствами. Практически во всех странах сделки с маржей
являются объектом строгого регулирования со стороны правительственных
органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная с 1934 г. Совет
Федеральной резервной системы США установил минимальную разрешаемую
законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937-1945 гг., до 100%, в
1946-1947 гг., когда сделки с маржей были прекращены.

Итак, современный механизм фондовых покупок в кредит строится,
во-первых, на жестком ограничении его размеров, во-вторых, на внесении
залога под полученные средства.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы вторая разновидность кассовых
сделок. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на
понижение (“медведи”). Они продают взятые взаймы акции, которыми
фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается и курс
взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру,
который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе
“короткой продажей”. В отличие от нее покупка акций в расчете на
последующий рост их курса именуется “длинной сделкой”.

Срочные сделки

Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в
зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения
расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при
их заключении.

Существует несколько основных способов установления цен на фондовые
ценности, продаваемые на срок:

· цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной
сделки;

·цена на фондовые ценности не оговаривается, а расчеты
перепродается по курсу, который складывается на последний биржевой день
для данного вида ценных бумаг на конкретной бирже, т.е. на момент
ликвидации (исполнения) сделки;

· в качестве цены на фондовые ценности может быть принят ее курс любого,
но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки
до дня окончания расчетов;

· условиями сделки предусматривается установление максимальной цены, по
которой ценные бумаги могут быть куплены, и минимальной цены, по которой
возможна ее продажа (стеллаж).

Механизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет
следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ее
заключения и следует через определенное количество дней, установленных в
контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября,
будут исполняться 1 ноября; 2 октября – 2 ноября и т.д.

При небольшом объеме работы по исполнению срочных сделок экономически
нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более
доступным представляется установить один или два дня для расчетов по
срочным сделкам.

В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки
подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца – “пер меди”
(сделка ликвидируется 1,5-го числа указанного месяца) и с оплатой в
конце месяца – “пер ультимо” (сделка ликвидируется в конце месяца З0-го
или 31-го числа).

По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые),
фьючерсные, условные (опционы) и пролонгацированные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок
и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых
сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они
заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также, в
сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому
твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной
наличности.

Стороны сделки – покупатель и продавец – могут не иметь реальных
ценностей при ее заключении, так как на момент совершения продавец не
передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает; они заключают
договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и
срок, по истечении которого сделка будет исполнена. Причем сделочный
курс может отличаться от существующего курса, и скорее всего, он будет
отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на
повышение (“бык”) рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому
выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем
сделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент
ликвидации сделки. Ожидания “медведя” противоположны.

Основная цель заключения этой сделки для “быка” – покупка по более
низкому курсу, чем кассовый в момент ликвидации сделки, а для “медведя”
– продажа по курсу, превышающему текущий курс. Таким образом, объектом
сделки выступает разница курсов, а не ценные бумаги как объект
инвестирования. Это породило такой тип сделки, как сделки “на раз.

Прочие сделки “на разницу” (или на разность) – это сделки, по истечении
срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы
между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами,
фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки
носят явно спекулятивный характер.

Ее контрагенты заранее исходят из того, что они не будут выполнять
условия сделки: продавец – передавать в установленный срок проданные
фондовые ценности, а покупатель их принимать. Продавец, как правило, не
располагает этими ценностями ни в момент заключения сделки, ни в момент
ее реализации. Объектом сделки выступает разность между курсами,
уплачиваемая проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно,
например, купить или продать процентную ставку, которая будет
выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его
уменьшения в начале 70-х годов были введены новые параметры в срочную
вделку, а именно появились финансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс – это стандартная сделка, имеющая дополнительные
преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по
установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является
биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила,
которые устанавливают:

· стандартные объемы контрагентов;

· стандартные даты поставки;

· виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила
обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников.
Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

В настоящее время основными центрами биржевой торговли являются биржи.

Рассматривая вопрос упрощенно, можно констатировать, что к фьючерсному
контракту можно добавить такое условие, как право выбора за определенное
вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее
оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот
дополнительный параметр характеризует опцион.

Условные сделки, или сделки с премией, – это срочные биржевые сделки, в
которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию)
приобретают право на основании особого заявления, приуроченного к
определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к
условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее
исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных
расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей
стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право
отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг. Условные сделки,
или сделки с премией, делятся на:

· простые сделки с премией;

· кратные сделки с премией;

· стеллаж.

Различают простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет
право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от
нее отказаться (это называется правом “отхода”).

Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии –
покупатель или продавец, подразделяются на два вида:

· сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией
(премию платит покупатель);

· сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию
уплачивает продавец).

В любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту
сделку.

Второй вид – это кратные сделки с премией, при которых плательщик премии
имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг
в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при
заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ее
заключении.

Третий вид сделок с премией – стеллаж, когда плательщик премии
приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при
наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо
продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента-получателя
премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу,
зафиксированному в момент заключения щелки. Срочные сделки с премиями
могут оформляться опционом.

Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых
стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они
стали продаваться на биржах. До 1973 г. опционы не были стандартными
контрактами. Опционные сделки заключались исходя из потребностей
участников сделки и носили индивидуальный характер. Таким образом,
опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками
биржевого товара. В 1973г. на Чикагской бирже опционов были представлены
стандартные опционы на ценные бумаги. Бурный рост рынка опционов, в
основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций,
в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом
рынке.

В настоящее время торговля опционами ведется также и на фондовые
индексы, валютные контракты, ставки по кредитным контрактам и другие
базовые активы, которые обладают высокой ликвидностью и рыночной
стоимостью. Нельзя не отметить и появление “производных ценных бумаг
второго порядка” – опционов на фьючерсные контракты и свопы.

Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию
к росту, и для отечественного рынка нельзя исключить перспективы его
развития.

Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по
доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции
или облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).

“Опцион” на русский язык переводится как выбор и представляет собой
контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и
покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить,
а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении
контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в
течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за
покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или
его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая
премии.

Опцион покупателя (опцион-колл) предоставляет право плательщику купить
ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если
премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные
бумаги или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или
опцион-пут (с премией на сдачу или с обратной премией).

Важным критерием классификации опционов является срок их исполнении. Для
определения понятий “американский опцион” и “европейский опцион”
необходимо уточнить название “конечный срок действия”, т.е. дату
возможности использования опциона. Европейский опцион может быть
ликвидирован только в день истечения контракта, а американский опцион –
в любой день до истечения срока контракта или в этот же день.
Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось,
является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через
трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их
ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные
объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами
на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или
кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения,
как правило, не превышающий двух лет.

При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая
означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону – колл,
длинную по опциону пут, а продавец – короткую, которая означает
предоставление права по опциону контрагент, короткую по опциону-колл,
короткую по опциону пут.

Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и
куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга.
Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы
закрыть опцион, он должен продать также опцион-колл.

Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках – фондовых
биржах, стороной сделки для каждого ее участника выступает расчетная
палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и
лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его
покупателя. Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов
стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой
торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая
ликвидность контракта и его исполнение, а также отсутствует
необходимость в проверке финансового положения контракта.

Следующим критерием классификации опционов выступает финансовым
результатом его немедленного исполнения: прибыль – опцион с выигрышем;
нулевой результат – опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери
инвестора) – опцион с проигрышем (табл. 2).

Та6лица 2. РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА ПРИ ИСПОЛНЕНИИ ОПЦИОНА.
(схема сделана в системе EXCEL).

Соотношение между текущим курсом (К) и ценой исполнения опциона (Ц)
Опцион-колл Финансовый результат Опцион-пут Финансовый результат

1. К Ц С выигрышем К – Ц С проигрышем Ц – К

2. К – Ц Без выигрыша – Без выигрыша –

3. К Ц С проигрышем К – Ц С выигрышем Ц – К

В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу
премия, а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между
текущим курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю
стоимость как положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции
табл. 2., а опцион-пут – по третьей позиции.

Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они
стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные
интервалы). Существуют также ограничения по срокам погашения – продажа
опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах: Чикагской,
Американской, Филадельфийской, Тихоокеанской ведется с участием
Клиринговой палаты в качестве противоположной стороны по каждой сделке,
следовательно, риск по сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по
типам ценных бумаг: обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных
бумаг государства и иностранная валюта. Сделочные цены определяются
через фиксированные интервалы публично, сделки между маклерами
совершаются в открытую, цены сообщаются на экранах “Рейтере” и
“Телерейтерс” вместе с объемами сделок, печатаются в финансовой прессе.
Это делает биржевой рынок опционов более ликвидным.

Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не
заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот
ценных бумаг.

Пролонгационным сделка представляет собой внебиржевую срочную щелку.
Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже
сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в
пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если
прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной
сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что
его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому
ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким
образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью
получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций
по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки – репорт литературе
и депорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в
сделке: “быки” – репортируют; “медведи” – депортируют.

Репорт – пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги
“промежуточному” владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене
ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик,
занимающий позицию “быка”, прибегает к репорту, когда прогнозируемый им
рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции,
не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует
привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг,
вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если
же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и
готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку, или
депортирует. В этом случае биржевик предпочитает в течение какого-либо
периода времени остаться в положении “быка” – покупателя ценной бумаги,
не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по
пролонгационной сделке исполнит его договор по срочной сделке за счет
своих финансовых ресурсов, с правом продать эти ценные бумага по более
высокому курсу.

Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден
привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент
согласится занять позицию продавца.

Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку,
расплатившись ими с контрагентом биржевика – “медведем”, поэтому его
процент не может быть ниже среднерыночного. Операция репорта приведена в
схеме 10.

Пример.

Биржевик заключил договор срочной сделки на покупку ценной бумаги:
акции по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и со сроком исполнения
1.10.94 г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс
ценной бумага не повысился или повысился незначительно. В течение
определенного периода времени, например месяца (по расчету биржевика
1.11.94 г.), курс должен будет повыситься. Поэтому он заключает договор
с банком на срок до 1.11.94 г. (или иным кредитором), который
соглашается купить ценную бумагу по 80 единиц у контрагента биржевика –
“медведя” и продать биржевику по цене 85 единиц, обеспечив себе процент
и, может быть, некоторую прибыль.

Схема 10.Репорт

(схема сделана в системе EXCEL).

В чем же выгода биржевика? Если курс ценной бумаге на 1.11.94 г.
повысится выше 85 единиц, например до 90, то результат сделки для
биржевика составит + 5 единиц; если ниже 85 единиц, то его убытки
составят разницу между ценой покупки акции у банка 85 и существующим
курсом (например, 80) – 5 единиц. Таким образом, банк не имеет
специальных рисков по операции репорта, так как фиксирует в договоре
покупку и продажу акций по фиксированным курсам, которые относительно
постоянны, несмотря на изменение биржевой конъюнктуры, причем цена
продажи выше цены покупки на величину, как правило, не ниже среднего
уровня процента. Риск (конкретно риски на рынках “быков” и “медведей”)
имеет биржевик. В отличие от фьючерса, где происходит переложение риска
на контрагента, и опциона, ограничивающего размер риска премией,
пралонгационная сделка не уменьшает риск биржевика.

Иногда указывается, что пролонгационная сделка является разновидностью
кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница:
во-первых, в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных
бумаг, а размер кредита составляет в среднем 60-70%, от их реальной
курсовой стоимости. В пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость
ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу.
Во-вторых, при кредитовании нет перехода права собственности под залог
ценной бумага. В случае сделки осуществляется передача права
собственности на собственные бумаги (сделка купли-продажи).

Если функцию хеджирования – ограничения риска с помощью сделки операциям
репорт не выполняет, то функция “ценообразования вперед” при большом
объеме сделок в операции репорт заложена. Она подготавливает рынок,
психологически настраивая его участников на определенную цену по акции в
будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах
(анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

Депорт – операция, оборотная репорту. Соответственно к этой сделке
прибегает биржевик, играющий на понижение, – “медведь”; когда курс
ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, он рассчитывает
на дальнейшее понижение курса.

Операцию депорта рассмотрим в схеме 11.

Схема 11. Депорт

(схема сделана в системе EXCEL).

Биржевик заключил договор на продажу ценной бумага, например акции по
цене 80 единиц со сроком исполнения сделки 1.10.94 г. Однако к моменту
исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно, и
ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с
тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся
получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку,
заключив договор с другом лицом (“быком”, кредитором), которое готово
предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более
высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций
биржевиком. Итак, он заключает договор с кредитором, банком на 1.11.94
г. о покупке у него ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже
банку по курсу 75 единиц. Прибыль банка, как и в первом случае
хеджирования, + 5. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные,
бумаги 30.10.94 г. по текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он
осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75 единиц,
зафиксированному в договоре де портной сделки.

Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск “быка” и “медведя”,
несет биржевик, он в то же время делает деньги “из воздуха”, не
авансируя свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы –
значение биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт)
или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делиться прибылью
от успешно проведенной срочной сделки.

3.4. Основные операции и анализ работы Кыргызской
Фондовой Биржи.

Процедура листинга

На любой фондовой бирже операции могут осуществляться не совсеми
ценными бумагами, а только с теми, которые прошли процедуру листинга.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с
порядком проведения операций с фондовыми ценностями образует сердцевину
биржевого механизма, обслуживающего и регулирующего движение финансового
капитала. Биржевой оборот, совершение операций с фондовыми ценностями
невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и
публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия экспертной
комиссии биржи, преследующие цели:

· допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных
операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения
фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

· определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и
публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально
зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными
бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е.
листинг (буквально “включение в список”). Всякой компании необходимо
включить в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что
является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногда биржи
не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах
списках, к процессу биржевого торга, но под страхом самых суровых
санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам
осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе
клиентов. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат
обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между
самими участниками вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности
за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее
юрисдикцию и отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых
списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те
привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже
задействованная в биржевой торговле.

Кыргызская Фондовая Биржа дает ряд важных преимуществ компаниям,
решившим пройти листинг. Являясь одним из главных институтов фондового
рынка Кыргызстана, КФБ будет играть решающую роль в
финансово-экономическом росте наиболее перспективных предприятий
Республики. Компании, прошедшие листинг на КФБ, сразу же приобретают
следующие преимущества (см. приложение 6 ) :

1.Более выгодное общественное положение компании

Компании, прошедшие листинг на КФБ, оказываются в поле зрения
общественности. Регулярно публикуется цена их акций, информация о
компании публикуется газетами, а также в информационных бюллетенях
биржи, распространяемых как в республике, так и за рубежом. КФБ является
членом Федерации Евро-Азиатских Бирж (РЕА5), которая обеспечивает
листинговым компаниям присутствие во всем регионе. Более широкая
известность листинговых предприятий дает ряд очевидных преимуществ:

· Стратегические инвесторы получают более оперативную информацию о
предприятиях, способных стать потенциальными объектами для
инвестированиям

· Чем известнее предприятия, тем больше шансов для привлечения капитала
и своего роста;

· В поисках надежных объектов для инвестирования иностранные инвесторы в
первую очередь обращаются на фондовую биржу. Как свидетельствует мировая
практика, только самые сильные компании допускаются к листингу на
фондовой бирже.

2.Возможность привлечения капитала

Листинг на фондовой бирже дает компаниям шанс увеличить капитал за счет
продажи акций новых эмиссий. Компания приобретает возможность привлечь
брокеров/дилеров для поиска заинтересованных инвесторов. Несмотря на то,
что сама фондовая биржа не приобретает акции, являясь лишь механизмом
для привлечения капитала для компании, многим предприятиям легче и
выгоднее пытаться привлечь капитал путем открытой эмиссии акций через
биржу, нежели распространяя свои акции среди имеющихся акционеров
частным порядком. Таким образом, компании с устойчивым
финансово-экономическим положением и надежной репутацией имеют все шансы
увеличить свой капитал через фондовую биржу.

3.Определение реальной рыночной цены

В Кыргызстане большинство предприятий покупаются и продаются по
номинальной стоимости. Однако на большинстве развитых фондовых рынков
номинальная цена является лишь исходной для установления реальной
рыночной стоимости акций. Доходы компании, перспективы ее развития,
качество выпускаемой продукции, уровень управления и многие другие
факторы помогают определить её реальную стоимость в отличие от
номинальной. КФБ представляет собой достаточно прозрачный рынок ценных
бумаг, помогающий установить действительную стоимость акций листинговых
компаний. На КФБ большинство компаний торгуют своими акциями по
стоимости, превышающей номинальную, в то время как другие компании такой
возможности не имеют.

С юридической точки зрения никакое акционерное общество
изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или
иные биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не
обязательно к реализации. Тем не менее, биржевая торговля так выгодна,
что, как правило, большинство компаний всегда стремятся разместить свои
ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких различных биржах.
Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из
реализации данного права на практике.

К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах
относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для
реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а
также очевидные выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс
образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосредственно
регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет
заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества
и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист
биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную
информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь
возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и
качество его ценных бумаг.

Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить
средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними
автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые
включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами.
Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции
компании, прошедших листинг.

Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения
своих ценных бумаг в биржевые листы КФБ также извлекают и сами компании.
Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и
популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как
правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно
соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных
бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении
их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной
бирже. Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые
позиции на рынке.

Биржа – это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и
слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость
акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как
правило, ниже. Листинг в ряде стран является основанием для
предоставления компании определенных более существенных скидок при
налогообложении. И, наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как
правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и
финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах
и кредитах, а также облегчается размещение новых выпущенных облигаций,
конвертируемых в списочные (листинговые) акции. Таким образом, листинг –
это система поддержки рынка, который создает благоприятные условия для
организованного рынка, позволяет выявить наиболее надежные и
качественные ценные бумаги и способствуют повышению их ликвидности.

В нашей стране листинг пока не оказывает сколько-нибудь значительного
влияния на оценку качества ценной бумаги, как с точки зрения инвестора,
так и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются
ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы) ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как
правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по
сравнению с ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих
включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя
“технология” допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования
к компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом
соответствует мировой практике.

Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в
качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном
отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественной фондовой
бирже от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в
развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы (см.
приложение 6). Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при
их сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и КФБ.

Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Но достаточно
эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру
листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на
остальных семи.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил
листинга для обеспечения больших гарантий инвесторов. Поэтому для того,
чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-йоркской фондовой
бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается
количественных показателей деятельности корпорации: величина активов;
прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух
предшествующих последнему балансовому году не менее 2,5 млн.дол., или
суммарная прибыль за последние три года не менее 6,5 млн.дол., и каждый
год должен быть прибыльным); количество выпущенных в обращение акций. Но
этого недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным
требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои
акции на бирже. Биржа оценивает степень известности компании в масштабе
страны, ее место, занимаемое в отрасли, и т.д.

При допуске к биржевой торговле ценными бумагами в Германии решающую
роль играют кредитные институты. Ими являются универсальные банки,
деятельность которых распространяется на осуществление банковских
операций, включая торговлю ценными бумагами, их хранение и управление.
Банк, занимаясь подготовкой документа для прохождения листинга,
принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры.
Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года,
прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к
официальной котировке на бирже. Вместе с подачей ходатайства должны быть
представлены официально заверенная выписка из торгового реестра,
последняя регистрация устава, а также годовые балансы и другие
финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере
2,5 млн. немецких марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на
акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке
по крайней мере 25% уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно
обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству необходимо
учитывать потребности биржевой торговли, а в печатном оформлении –
защиту от фальсификации.

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным
критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на
бирже создан специальный отдел. Он носит название департамента
листинга, который параллельно решает следующие задачи. Во-первых,
осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке
эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои
рекомендации (см. приложение 6).

На КФБ процедура листинга начинается с подачи заявки в департамент
листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов (см.
приложение 5) . Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные
бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим
законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать
и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг,
наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности
представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о
согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме
того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном
уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца.
Если акционерное общество функционирует более одного года или является
правопреемником другого юридического лица, то дополнительно
представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за
последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как
правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента
предоставления других документов и информации, необходимой для
проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке.
Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно две
инстанции: департамент листинга, затем Биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда
исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа
(см. приложение 6). В США правилами допуска акций корпорации к
котировке, действующими на Нью-йоркской фондовой бирже, предусмотрено,
что биржа имеет право приостановить котировку акций той или иной
компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся
достаточно основательные обстоятельства, представленные в Совет
директоров. Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным
требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку
банкротство компании – это удар и по репутации биржи, где котировались
ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать
трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым
определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций
поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время доя сообщения
какой-либо важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда
нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при
нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять
решения о де листинге ценных бумаг компании-эмитента).

Де листинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если
(см. приложение 6):

· эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано
неудовлетворительным;

· публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых
масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

· компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их
ценных бумаг из числа котирующихся;

· ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при
их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т. д.;

· нарушается соглашение о листинге;

· компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая
информация в указанные сроки и т.д.

Одно из требований, предъявляемых к компаниям, заключается в
периодическом предоставлении ими достаточно большого объема информации
инвесторам, а также публичной отчетности о финансово-хозяйственной
деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового
положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и
государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования
вводятся и на кыргызской бирже (см. приложение 6).

В настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс
демократизации биржевого дела. На крупных биржах организуются вторые и
третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие
процедуры листинга. Оформление сделок осуществляется по той же форме.
Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в
данном случае возрастает.

Листинг на КФБ расширяет предприятиям возможность привлечь капитал
путем продажи акций новых эмиссий. Для реализации своих акций
листинговая компания может воспользоваться услугами брокерских контор
(получающей за свои услуги небольшой процент с вновь полученного
компанией капитала), которая ведет поиск потенциальных инвесторов.
Покупатели акций новых эмиссий становятся акционерами данной компании,
имеющими право на получение девидендов.

Поиск иностранного или стратегического инвестора, значительно
облегчается, если компания прошла листинг на КФБ. Кроме того,
дополнительная эмиссия возможна только для листинговых компаний (см.
приложение 6).

Оба этих способа привлечения капитала требуют минимальных затрат от
компании и не заставляют компанию нести тяжелое бремя кредитов. Листинг
на фондовой бирже является удобной возможностью, которую следует шире
использовать всем компаниям в Кыргызстане.

Котировка ценных бумаг.

Если процедура листинга на КФБ, допуск ценных бумаг к котировке –
единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги – это
постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе
аукциона, операция.

Котировка ценной бумаги – это механизм выявления цены, ее фиксация в
течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях.
Магическое появление цены в процессе биржевого торга является
результатом взаимодействия зарегистрированных торговцев. Биржа лишь ее
выявляет, объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных
бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в
результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного
и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в
руки, называется курсам. Биржевой курс используется как ориентир при
заключении сделок, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При
этом “залповый аукцион” позволяет выявить единую цену, которая будет
существовать до следующего “залпа”, а непрерывный – соотношение между
текущим спросом (цена спроса – наивысшая цена, предлагаемая покупателем)
и предложением на ценную бумагу (цена предложения – минимальная цена
продажи ценной бумаги).

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не
фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в
зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной)
цены;

2) регистрационный метод, базирующийся – на регистрации фактических цен
сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели
место в конце предыдущей сессии. Они определяются департаментом Торговли
ценными бумагами по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего
дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах,
где применяется способ формирования единой биржевой цены, (торговля
осуществляется с помощью залпового аукциона) она строится на основе
устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц,
производящих котировку.

Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки,
используемый на немецких биржах, так при установлении биржевых цен во
внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве
официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых
ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и
предложения. В точно определенное время они сходятся в определенном
месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных
ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они
смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать
определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает
наибольшее количество сделок;

2) заявки “продать по любому курсу”, “купить по любому курсу”
осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и
минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при
покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при
продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единого курса на КФБ можно представить следующей
таблицей

(табл. 3.)

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг “по любой цене”, могут быть
исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по
этой цене – 150 (80 + 70). Желающие купить по цене 555 будут рады
совершить сделку по цене 5.54 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование
приказов осуществляется в обратном порядке – от наименьшей цены в
соответствии с желаниями продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе
551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при
которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551.
Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового
маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а,
следовательно, стимулировать увеличение заявок в той стороне рынка, где
их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу,
целесообразно установить курс 550, а если наоборот – 551.

Нетрудно заметить, что при цене 551 приказов на покупку на 10 единиц
больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут удовлетворены? В
первую очередь это заявки, содержащие приказ “купить по любой цене”, а
также заявки по курсу выше единого – 555; 554; 553; 552. А вот заявок по
курсу 551 – 20; из них будут удовлетворены первые десять согласно
времени регистрации, следуя правилу – “первый подавший заявку
удовлетворяется в первую очередь”.

Итоговые расчеты единого курса (таблица 3.)

(схема сделана в системе EXCEL).

Общее количество ценных бумаг, представленное на продажу

Заявки Общее количество ценных
бумаг, представленное на покупку Возможное количество удовлетворенных
заявок на покупку

Приказ на продажу Пределы цен,указанные в заявках Приказы на покупку

– купить по любой цене 80 – –

(390+20)=410 20 555 70 150=(80+70) 150

(350+40)=390 40 554 60 210=(150+60) 210

(330+20)=350 20 553 40 250=(210+40) 250

(300+30)=330 30 552 40 290=(250+40) 290

(280+20)=300 20 551 20 310=(290+20) 300

(210+70)=280 70 550 40 350=(310+40) 280

(150+60)=210 60 549 30 380=(350+30) 210

(100+50)=150 50 548 30 410=(380+30) 150

(30+70)=100 30 547 20 430=(410+20) 100

– 70 Продать по любой цене – – –

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по
регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются
(регистрируются) действительные цены сделок, заключенные в течение
данного периода времени (биржевого дня). Поскольку котировка заключается
в регистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое
фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен),
котировка воспроизводит только показательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, департамент
Торговли ценными бумагами определяет верхний и нижний пределы цен по
видам ценим бумаг. При этом он исключает цены, не показательные для
рыночной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях КФБ регистрируются не все цены сделок, а
лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе
биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном
разрезах: высшая и низшая в продолжение биржевого дня, начальная в
первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

На фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными
бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с
нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых
ценностей. Если они совпадают по цене, то автоматически исполняется и
информация о заключении сделки, которая поступит на рабочее место
(пост), а также высветится на тиккере – биржевом аппарате, передающем
котировки ценных бумаг.

На КФБ также существует система автоматизированных торгов,
необходимость модернизации которой обусловлена объективными причинами.

Превышение курса акции над ее номиналом называется ложем или окно;
отклонение курса вниз от номинала – дизажио.

Виды заявок на совершение биржевых сделок

Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные
поручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами,
котирующимися на бирже (см. приложение 3). Заявки подаются либо
накануне, либо в процессе биржевого торга.

Приказ, оформленный в форме заявки – это конкретная, инструкция клиента
через брокера, поступающая к месту торговли.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо
(клиент), заключившее договор с брокером, который представит данный
заказ на бирже. Однако чтобы заказ был исполнен, клиент должен
представить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими
гарантиями являются: представление брокеру простого векселя на полную
сумму сделки; перечисление на счет брокера суммы в размере определенного
процента от суммы сделки, которая является залогом и может быть
использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства;
открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму,
составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в
течение полугодия. Однако самым эффективным средством расчета является
банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить
все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма
расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его
клиента и максимально приближает &