.

Поточні конверсійні й форвардні операції (реферат)

Язык: украинский
Формат: реферат
Тип документа: Word Doc
284 7197
Скачать документ

РЕФЕРАТ

На тему:

Поточні конверсійні й форвардні операції

1. Визначення конверсійних операцій

Конверсійні операції – це угоди агентів валютного ринку по обміні
обговорених сум грошової одиниці однієї країни на валюту іншої країни за
погодженим курсом на певну дату.

Відносно конверсійних операцій в англійській мові прийнятий стійкий
термін Foreign Exchange Operations (коротко forex або FX).

Конверсійні операції діляться на дві групи:

операції типу спот або поточні конверсійні операції, форвардні
конверсійні операції.

2. Операції типу спот (Forex spot)

Розходження між двома групами конверсійних операцій укладається в даті
валютування. У міжнародній практиці прийнято, що поточні конверсійні
операції здійснюються на умовах спот, тобто з датою валютування на 2-й
робочий день після дня висновку угоди. Міжнародний ринок поточних
конверсійних операцій називається спот-ринком (spot market).

Умови розрахунків спот досить зручні для контрагентів угоди: протягом
поточного й наступного дня зручно обробити необхідну документацію,
оформити платіжні й інші телекси для виконання умов угоди.

У Москві зложилася своєрідна система розрахунків по конверсійних
операціях долар/рубль. Поточні угоди укладаються з датою валютування
«сьогодні» (today), «завтра» (tomorrow), а також на спот. Угоди з датою
валютування «сьогодні» можливо здійснювати протягом усього робочого дня,
тому що допізна можна здійснювати розрахунки по доларах (у США через
восьмигодинну різницю в часі робочий день закінчується значно пізніше
чим у Росії) і по рублях (через те, що РКЦ Центрального банку РФ приймає
платіжні доручення до 19-00 за московським часом). Для Росії (Москви)
поточними конверсійними операціями долар/рубль варто вважати угоди з
датою валютування «завтра», що трохи відрізняється від загальносвітової
практики. На ринку угод розрахунками «завтра» здійснює валютні
інтервенції Центральний банк. Цей ринок функціонує протягом усього
робочого дня, і тут зареєстровані найбільші обсяги операцій. На відміну
від конверсійних угод долар/рубль «на томі» ринок угод з датою
валютування «сьогодні» (today) активний приблизно до обіду, до 13-00 за
московським часом, а ринок угод з розрахунками спот з’являється в Москві
після обіду. Дана ситуація є специфічною для Росії, і експерти
Міжнародного Валютного Фонду рекомендували Центральному банку РФ
перенести акцент ринку поточних конверсійних операцій на дату
валютування спот, як прийнято в усім світі.

Для поточні конверсії долара в канадські долари (USD/CAD) дата
валютування буде завтрашнім днем (value tomorrow), що пов’язане з
територіальною близькістю США й Канади.

2.1. Валютний курс і котирування

Поточним конверсійним операціям відповідає обмінний курс спот. Він є
поточним валютним курсом і приводиться на сторінках газет, згадується в
розмовах, з’являється на екранах інформаційних агентств.

У банківській практиці прийняте наступне позначення курсів валют:
наприклад, курс долара США до німецької марки позначають USD/DEM, долара
до рубля USD/RUR, а фунта стерлінгів до долара США – GBP/USD.

У даному позначенні ліворуч ставиться база котирування (базова валюта),
а праворуч – валюта котирування (котируєма валюта):

Дане написання позначає кількість котируємої валюти за одиницю базової
валюти (у цьому випадку, 1.5525 німецьких марок за один американський
долар).

Останні цифри написання валютного курсу називаються процентними пунктами
(points) або пипсами (pips). Сто пунктів становлять базове число — на
дилерському жаргоні «більшу фігуру» (big figure). Наприклад, зміна курсу
долара до німецької марки з 1.5525 до 1.5535 буде сприйнятий як ріст
курсу долара на 10 пунктів, а зміна курсу з 1.5525 до 1.5325 як падіння
долара на дві «фігури». Для курсу долара до рубля 1 пункт дорівнює
одному рублю, а зміна курсу з 4100 до 4200 буде ростом курсу на
«фігуру».

Котирування курсів спот буває прямій і непрямої.

Пряме котирування — кількість національної валюти за одиницю іноземної.
Звичайно валюти рівняються з американським доларом: кількість
національної валюти за один долар США (тут долар є базою котирування). У
вигляді прямого котирування офіційно котируються курси більшості валют
миру – USD/FRF, USD/CHF, USD/RUR, USD/JPY, USD/CAD і т.д.

Використання долара США у вигляді базової валюти відображає роль
американської валюти в якості загальновизнаної й найбільш застосованої
розрахункової одиниці, використовуваної в міжнародній торгівлі, а також
висвітлює значення долара як ключова валюта післявоєнної світової
валютно-фінансової системи Бреттон-Вудської епохи.

Непряма (зворотна) котирування — кількість іноземної валюти, виражена в
одиницях національної валюти. Звичайно це менш розповсюджений вид
написання валютного курсу.

Наприклад, при використанні прямого котирування курс долара до німецької
марки буде виглядати як USD/DEM = 1.5525.

При використанні непрямого котирування курс долара до німецької марки
буде виглядати як DEM/USD = 1/1.5525 = 0.6441 з округленням до
четвертого знака після коми.

У непрямому котируванні долар виступає як валюта котирування, а інша
валюта виступає у вигляді бази котирування. Ряд валют офіційно
котирується до долара США у вигляді непрямого котирування. Це курс
долара до європейської валютної одиниці ЕКЮ, англійському фунту
стерлінгів, а також до грошових одиниць країн – колишніх колоній
Великобританії – ECU/USD, GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, IEP/USD і ряд
інших.

Наприклад, курс GBP/USD = 1.5760 означає, що один фунт стерлінгів можна
купити за 1.5760 доларів США.

Причини котування фунта стерлінгів у вигляді базової валюти криються в
ролі англійського фунта як найпоширенішої у світі валюти часів
Британської імперії, що обслуговує левину частку світового торговельного
обороту. З фунтом стерлінгів співвідносили свої валюти інші країни на
початку XX століття, у тому числі й США.

З тих часів збереглася традиція називати курс фунта стерлінгів до долара
«телеграфним курсом» або «кейбл» (cable). Корінь цієї традиції криються
в тім, що в ті часи розрахунки між Великобританією й США здійснювалися
за допомогою телеграфних перекладів по проведенню (cable), прокладеному
по дну океану.

2.2. Сторони Bid й Offer і розмір маржі в котируванні валютних курсів

На валютному ринку банки котирують валютні курси з використанням двох
сторін – bid й offer. Якщо подивитися на котирування курсів у газетах, в
обмінному пункті або на моніторі Рейтера, можна побачити таке написання:

Нижче приводяться доларові котирування основних європейських валют, які
котуються великими банками, узяті зі спеціальної інформаційної сторінки
агенства Рейтер EFX=.

Табл. 8

REUT ERS

Thursday, 23 Fe bruary 1995

EFX= Latest Spots

RIC Bid/Ask Contributor Loc Srce Deal Time High Low

DEM= 1. 4695/05 CITIBANK NYC CINI CITN’ 14:37 1. 4770 1. 4685

JPY= 96.66/6.71 NATIONSBANK LON NCNL NCBL 14:37 97.20 96.67

GBP= 1. 5934/39 NATWESTBK LON NWNB NWCL*G 14:37 1. 5945 1. 5865

CHF= 1. 2498/05 HYPO BANK NYC HYPN HYPN*C 14:37 1. 2560 1. 2470

FRF= 5. 1340/55 SOCGENERALE PAR SOGE SOGP*F 14:35 5. 1550 5. 1320

NLG= 1. 6476/81 RABOBANK UTR RABO RABU 14:36 1. 6556 1. 6468

ITL= 1617.75/7.87 CHEMICAL LON CHCT

14:37 1622.15 1613.55

BEF= 30. 270/280 DEUTSCHE BK BRU DEUX DEUB*0 14:33 30. 407 30. 260

ECU= 1. 2734/39 CHEMICAL LON CHCT CHCT-X 14:36 1. 2734 1. 2672

1EP= 1. 5863/78 CITIBANK DUB C1FX C1TI*Q 14:37 1. 5882 1. 5813

AUD= 0. 7378/83 ANZ LON ANZX ANZL*T 14:36 0. 7398 0. 7377

CAD= 1. 3925/30 ROYAL BK CAN LON RBCL RBCL*R 14:36 1. 3965 1. 3918

ATS= 10. 3460/10 RZB VIE RZBX RZBV 14:37 10. 3910 10. 3490

ESP= 128.71/8.76 BCO ES SANTO LON ESPL BESL 14:37 129.43 128.76

SEK= 7. 2643/08 SV HANDELSBK NYC SHNY SHNY*S 14:37 7. 3320 7. 2652

NOK= 6. 4698/33 SV HANDELSBK NYC SHNY SHNY*L 14:37 6. 5035 6. 4668

DKK= 5. 8103/38 SV HANDELSBK NYC SHNY SHNY’ 14:37 5. 8379 5. 8084

FIM= 4. 5228/93 SV HANDELSBK NYC SHNY SHNY* ДО 14:37 4. 5589 4. 5246

PTE= 152.27/2.37 CAIXA GEN L1S CGDL CGDL 14:36 153.16 152.34

GRD= 232.50/2.60 ALPHA CREDIT LON ACBL ACBL 14.32 233.55 232.10

Окремо на екран Рейтера можна вивести інформацію про курс долара до
рубля, прокотированому російським банком (сторінка RUR=).

Табл. 9

REUTERS

Thursday, 23 February 1995

RL)R= Latest Rates

23FEB95 14:46

Bid/Ask Contributor Loc Source Deal Time High Low

4428/4431 В ROSS1YSK1Y MOS RKRM RSKT 14:46 4438 4421

4427/4430

443П/4433

Bid — це курці покупки. По котируванню bid банк купує базову валюту, у
нашому випадку USD – долари США, продає валюту котирування, тобто
німецькі марки.

Offer — це курс продажу. По котируванню offer банк продає базову валюту
– долари, купує німецькі марки.

Увага! У визначенні дій, які необхідно почати з базовою валютою по
стороні bid або стороні offer, важливе значення має, хто кому котирує
валютний курс. Звичайно комерційні банки котирують курс своїм клієнтам –
компаніям, фізичним особам, однак на міжбанківському ринку банки
котирують курс один одному. Вищенаведене правило ставиться до банку, що
котирує курс.

Для полегшення розуміння й запам’ятовування сторін bid й offer приведемо
таку схему:

Припустимо, що клієнт банку тримає валютний рахунок у доларах США, але
за умовами контракту повинен заплатити за поставляє оборудование, що,
німецькі марки. Виставляючи банку платіжне доручення в німецьких марках
проти свого доларового рахунку, клієнт фактично просить здійснити йому
конверсію доларів у необхідні для закупівлі встаткування марки. Банк
виконує

конверсію по котируванню bid, купуючи в клієнта долари (шляхом списання
їх з рахунку клієнта) і продаючи йому марки (зараховуючи на рахунок
клієнта й здійснюючи платіж).

Дане правило застосовне також до діяльності банківських обмінних
пунктів. Припустимо, громадянин, що має банкноту в 100 доларів й маючий
потребу в рублях, звертається в пункт обміну валют банку «Російський
Кредит» і бачить наступні котирування наявного курсу долара США до
рубля:

Покупка (bid) Продаж (Offer) 4350 4450

Громадянин продасть 100 доларів банку за курсом 4350, одержавши в обмін
435 тис. рублів. Другий громадянин, що бажає перевести зайві рублі в
долари купить стодоларіву купюру за курсом 4450 рублів за долар,
заплативши при цьому 445 тис.рублів. На цих двох угодах банк заробив 10
тис.рублів.

Різниця між правою й лівою стороною котирування називається спреда
(spread) або маржа (margin) і є основою для одержання банком прибутку по
протилежних угодах із клієнтами або іншими банками. Маржа (спред) може
розглядатися як «плата за послуги». Для здійснення подвійного
котирування банк повинен покривати витрати, що виникають у зв’язку із
проведенням операції, а також брати до уваги потенційні ризики зміни
валютного курсу.

Розмір маржі може змінюватися залежно від декількох причин.

Статус контрагента. Розмір банківської маржі ширше для клієнтів банку,
ніж для інших банків на міжбанківському ринку. При котуванні курсу
долара до марки USD/DEM на міжнародному валютному ринку ширина спреда
становить не більше 10 пунктів (звичайно 5 пунктів) – 1.5510/20. На
московському міжбанківському ринку ширина маржі курсу долар/рубль
USD/RUR становить звичайно 3 рублі – 4857/60. Своїм клієнтам при
проведенні валютні конверсії банки котирують більше широкий спред,
наприклад, USD/DEM = 1.5480 – 1.5630.

Ринкова кон’юнктура. В умовах нестабільного, що швидко змінюється курсу
розмір маржі звичайно більше. Наприклад, в умовах різкого падіння курсу
долара на міжнародних ринках багато банків буде котирувати по угодах
долар/німецька марка не менш 10 пунктів. В умовах ажіотажного попиту на
долари в періоди загострення інфляції в Росії банківські обмінні пункти
збільшують маржу до сотень рублів.

Котируєма валюта й ліквідність ринку. Розмір маржі більше при котуванні
банком рідко вживаної валюти або по угодах на менш ліквідному ринку.
Наприклад, австрійський банк прокотує курс грецької драхми до фінської
марки ширше, ніж курс долара до шилінга. По цій же причині на
російському ринку банки котирують курс німецької марки до рубля ширше,
ніж долара до рубля, — до 10 рублів, оскільки ринок подібних угод є менш
ліквідним. Також менш ліквідним ринок може бути внаслідок свого
географічного положення – наприклад, по угодах долар/рубль у
Санкт-Петербурзі банки котирують більше широкий спред – 5-10 рублів,
наприклад, 4155/65.

Сума угоди. На світових валютних ринках банки котирують стандартні
спреди в 5 пунктів по угодах на средньориночні суми від 1 до 10 млн.
доларів проти німецької марки, японської ієни, фунта стерлінгів,
швейцарського франка. Як більші по обсязі угоди, так і менш великі
проводяться з більше широким спредом. Великі угоди піддають банк більше
значним ризикам, тоді як для менших сум зростають витрати банку по
їхньому проведенню. Для російського міжбанківського ринку середня сума
конверсійної угоди становить 2 млн. доларів.

Характер відносин між контрагентами. Якщо між банками-контрагентами
протягом ряду років зложилися стійкі позитивні відносини, відсутні
випадки невиконання умов угод, і дилери банків добре знають один одного,
то розмір маржі може бути . більше вузьким. Якщо дилер банку не бажає
робити конверсійні угоди з певним контрагентом, але в чинність ряду
обставин не хоче відмовляти йому навпростець, то він прокотує широкий
спред, свідомо прирікаючи контрагента на відмову від операції.

2.3. Відкрита валютна позиція

Відкрита валютна позиція — це розбіжність вимог (активів) і зобов’язань
(пасивів) в іноземній валюті для учасника валютного ринку (банку,
компанії).

Позиція буває довгої (long position) і короткої (short position).

Довга позиція означає перевищення вимог в іноземній валюті над
зобов’язаннями й позначається знаком плюс « + ».

Коротка позиція означає перевищення зобов’язань в іноземній валюті над
вимогами й позначається знаком мінус «-».

Наприклад, при покупці банком 1 млн. доларів США за німецькі марки за
курсом 1.5500 створюється довга позиція на суму 1 млн. доларів і коротка
на суму 1.550.000 марок. Ці позиції можуть бути виражені у вигляді
запису:

+ 1.000.000 USD – 1.550.000 DEM

У самому загальному виді з погляду бухгалтерського балансу створення
відкритої позиції можна зобразити у вигляді послідовних операцій (при
цьому ми абстрагуємося від безлічі деталей).

1) Створення банку й відкриття клієнтом розрахункового рахунку в доларах
США:

Табл. 10

Активи Пасиви

Коррахунок НОСТРО 1.000 USD Будинок 1.000. 000 RUR Рахунок клієнта 1.000
USD Вуст. фонд 1.000. 000 RUR

Тут у наявності збіг активів і пасивів (вимог і зобов’язань) по сумах
валют.

2) Продаж 1000 доларів за німецькі марки за курсом 1.5550 зі
спекулятивними цілями:

Табл. 11

Активи Пасиви

Коррахунок НОСТРО 1.555 DEM Будинок 1.000. 000 RUR Рахунок клієнта 1.000
USD Вуст. фонд 1.000. 000 RUR

Продавши були в його розпорядженні клієнтські 1000 доларів і купивши
німецькі марки, банк створив відкриту позицію. Ми бачимо, що тепер у
наявності розбіжність активів і пасивів по сумах валют: перевищення
активів над пасивами (довга позиція) на суму 1.555 німецьких марок і
перевищення пасивів над активами (коротка позиція) на суму в 1.000
доларів.

Будь-яка відкрита валютна позиція означає схильність ризику (risk
exposure) зміни валютних курсів і має як наслідок можливі прибутки або
збитки.

Звичайно для зручності відкрита валютна позиція враховується в базовій
валюті, наприклад: по декількох конверсійних операціях типу
долар/німецька марка банк має загальну довгу позицію в 6 млн. доларів.
Цей принцип застосуємо для визначення загальної кумулятивної відкритої
позиції банку в доларовому еквіваленті по конверсійних операціях з
різними валютами. Ступінь ризику для банку в цьому випадку буде
виглядати в такий спосіб:

Табл. 12

Валютна конверсія Довга позиція Коротка позиція Курс

USD/DEM + 1.000. 000 USD – 1. 534.500 DEM 1. 5345

GBP/USD + 2.000. 000 GBP – 3. 126.000 USD 1. 5630

USD/CHF + 1.927. 500 CHF – 1. 500.000 USD 1. 2850

USD/JPY + 1.000. 000 USD – 99. 780.000 JPY 99.78

USD/RUR +4.155. 000.000 RUR – 1. 000.000 USD 4155.0

Загальна доларова по зиция – 3.626. 000 USD

2.4. Арбітражні й клієнтські конверсійні операції

Арбітражні конверсійні операції (валютний арбітраж) пов’язані з
відкриттям валютним дилером спекулятивної валютної позиції за рахунок
банку з метою одержання прибутку при зміні валютного курсу. Як правило
позиції відкриваються в круглих сумах базової валюти (USD, GBP).

Довга позиція (тобто покупка) відкривається, якщо очікується підвищення
курсу валюти.

Коротка позиція (тобто продаж) відкривається, якщо очікується зниження
курсу валюти.

Наприклад, валютний дилер розраховує на підвищення курсу долара США до
німецької марки найближчим часом ( звичайно протягом робочого дня) і
купує 1 млн. доларів проти марки за курсом 1.5350, відкриваючи тим самим
довгу позицію по доларах США. Відкривши спекулятивну позицію, він
піддається ризику несприятливої зміни курсу. Припустимо, що розрахунок
був вірний, курс виріс до 1.5410. Дилер закриває довгу позицію шляхом
продажу 1 млн. доларів і дістає прибуток:

+ 1.000. 000 USD – 1. 535.000 DEM

– 1. 000.000 USD + 1.541. 000 DEM

+ 6.000 DEM

При проведенні арбітражних конверсійних операцій з відкриттям і
закриттям позиції в базовій валюті, результат по двох угодах буде
виражатися у валюті котирування:

1.000.000 USD x (1.5410 – 1.5350) = 6.000 DEM

З погляду балансу банку ці арбітражні спекулятивні конверсії будуть
відбуватися по активних рахунках шляхом зміни сум на коррахунках банку в
різних валютах і регулювання збільшення або зниження сум за рахунок
прибутків або збитків, тобто власних коштів банку.

На відміну від арбітражних операцій, які припускають відкриття ризикових
позицій, ряд конверсійних операцій здійснюється не за рахунок банку, а
за рахунок його клієнтів — це клієнтські конверсії. Порядок здійснення
клієнтських конів-версій припускає проведення дві конверсії –
внутрішньої й зовнішньої.

Припустимо, клієнтові банку для здійснення платежу необхідно купити 1
млн. німецьких марок за долари, у яких він тримає свій валютний рахунок.
Клієнт звертається в банк із проханням конвертувати його долари в 1 млн.
німецьких марок. Банк здійснює йому внутрішню конверсію, тобто продає
марки шляхом проведення внутрішніх бухгалтерських проводок, і, якщо на
банківському коррахунку НОСТРО є марки, він може здійснити платіж з
доручення клієнта. Однак це буде означати відкриття банком валютної
позиції, що повинна бути закрита. Якщо, припустимо, у банку на
коррахунку НОСТРО німецьких марок ні, проблема відкритої позиції
вирішується автоматично – вона закривається шляхом покупки банком 1 млн.
марок на міжбанківському ринку за долари й зарахування їх на рахунок
НОСТРО.

Звичайно внутрішні клієнтські конверсії й регулюючі їхні зовнішні
конверсії здійснюються на одну дату валютування.

З погляду балансу банку внутрішні клієнтські конверсії проводяться по
пасивних рахунках банку, що тоді як закривають їхні зовнішні конверсії
проводяться по активних рахунках (по рахунках НОСТРО).

Часто складається така ситуація, коли клієнти запитують банк здійснити
протилежні конверсії між двома валютами (наприклад, одні клієнти купують
долари за рублі для виконання імпортних контрактів, інші клієнти
продають доларовий експортний виторг у рахунок обов’язкового продажу).
При цьому банк відкриває позицію по конверсіях з одними клієнтами,
закриваючи її за рахунок протилежної конверсії з іншими клієнтами, тобто
проводячи взаємозалік протилежних сум. З погляду балансу дані конверсії
проводяться по пасивних рахунках (доларів і карбованцевим) і регулюються
по рахунках НОСТРО тільки на суму перевищення сум однієї з валют після
здійснення взаємозаліку.

2.5. Крос-курси

Крос-курс (cross-rates) — це курс обміну між двома валютами за винятком
долара США. До числа найбільш активних ринків конверсійних операцій по
крос-курсам ставляться: німецька марка до японської ієни DEM/JPY, фунт
стерлінгів до німецької марки GBP/DEM, німецька марка до швейцарського
франка DEM/CHF, німецька марка до французького франка DEM/FRF й ін. До
крос-курсів також ставиться курс німецької марки до рубля DEM/RUR.
Крос-курси по валютах, обсяг торгівлі в які незначний, часом складно
одержати в чистому виді, однак угоду можливо здійснити через долар США.

Однієї з особливостей крос-курсів є те, що курси між валютами можуть
котируватися по-різному залежно від того, який банк проводить котування.
Скажемо, крос-курс між французьким франком і німецькою маркою буде
відрізнятися, залежно від того, котирує його німецький банк або
французький. Наприклад, Commerzbank у Франкфурті-на-Майне може зробити
пряме котирування марки до франка у вигляді FRF/DEM = 0.2920 німецької
марки за один французький франк, тоді як банк Credit Lyonnais у Парижу
дасть пряме котирування франка до марки рівну DEM/FRF = 3.4247 франка за
одну німецьку марку. Крос-курси з фунтом стерлінгів завжди котируються у
вигляді GBP/__, тобто фунт завжди є в кросі-курсі базовою валютою.

З таблиці 13 (сторінка Рейтер DEMX1=) видно, що крос^-курси основних
валют котируються багатьма банками й брокерськими фірмами, однак вони
можуть бути розраховані самостійно будь-яким валютним дилером.

Табл. 13

REUTERS

Til ursday ‘,23 February 1995

DEMX1= DEM Cross Rates

RIC Bid/Ask Contributor Loc Srce Deal Time High Low

DEM= 1. 4702/07 DEUTSCHEBK BRU DEUXDFUB*D 14:41 1. 4770 1.4685

DEMJPY= 65.75/5.77 TRANSFOREX NYC TRFX TRFX 14:40 66.10 65.65

GBPDEM= 2. 3435/40 TULLETT LON TULX TULX 14:41 2. 3481 2.3352

DEMCHF= 0. 8503/06 SWISS BK BAS SBBX 14:41 0. 85170.8487

DEMFRF= 3. 4917/20 VIEL PAR VIEC VIEP 14:41 3. 4965 3.4884

DEMNLG= 1. 121250/1300 HAIGHTON AMS HARU HARA 14:28 1. 1213001.121175

DEMITL= 1099.75/0.75 S1CILIA NYC BDSNBSIN 14:41 1102.501095.25

ECUDEM= 1. 8728/30 PREBON LON KWCR PYXX 14:41 1. 8739 1.8694

DEMESP= 87.54/7.55 CIMD MAD CIMECIMD 14:41 87.87 87.44

IEPDEM= 2. 3323/43 BK IRELAND DUB BIFX BOII 14:41 2. 3400 2.3300

DEMBEF= 20. 588/591 BBL NYC BRXN BBLN 14:38 20. 6015 20.5875

DEMATS= 703.77/3.82 BAWAG VIE BAWX BAWV 14:34 703.77 703.79

DEMDKK= 3. 9520/30 SE BANKEN STK SEBI SEBI 14:41 3. 9570 3.9505

DEMSEK= 4. 9390/20 SE BANKEN NYC SEBN SEBN 14:41 4. 9655 4.9320

DEMNOK= 4. 4016/26 SV HANDELSBK NYC SHNYSHNY 14:40 4. 4092 4.3963

DEMFIM= 3. 0795/25 SV HANDELSBK NYC SHNYSHNY 14:41 3. 0925 3.0710

DEMGRD= 158.13/8.16 ALPHA CREDIT LON ACBL ACBL 14:33 158.25 157.19

DEMPTE= 103.70/3.73 ESPSANTCOM LON ESPL BESL 14:40 103.77 103.53

DEMTRL=: 28093/8153 GARANTIBANK 1ST GATS GB1T 13:09 28200 27500

Таблиця 14 зі сторінки агентства Рейтер WXWX розраховується автоматично
кожні кілька хвилин на базі поточних прямих доларових курсів.

Табл. 14

REUTE RS

Thursday, 23 February 1995

1439 REUTER WORLD CROSS RATES

WXWX

DEM GBP JPY CHF FRF

ьем * 0. 4262/68 65.76/79 0. 8505/08 3. 4897/02

GBP 2. 3440/50 * 154.09/21 1. 9928/57 8. 1785/60

JPY 1. 5199/17 0. 6485/90 * 1. 2925/42 5. 3065/08

CHF 117.48/65 0. 5011/18 77.28/33 * 4. 1006/51

frf 0. 2864/67 0. 1222/23 18.81/86 0. 2436/39 *

Розрахунок значень крос-курсів будується з використанням курсів даних
валют до долара США. Розглянемо три способи розрахунку крос-курсів з
обліком того, чи є котирування валют до долара прямими або непрямими.
При цьому пропонується користуватися простим для запам’ятовування
правилом множення й розподіли дробів, у вигляді яких можна представити
запис курсу валют. При цьому не слід сприймати написання USD/DEM
буквально як дріб; це просто загальноприйняте в міжнародній практиці
позначення валютного курсу. Якби курс долара до марки зображувався у
вигляді реального дробу, то значенню курсу 1.5520, або кількості марок
за один долар, відповідало б написання DEM/USD.

Розрахунок кросу-курсу для валют із прямими котируваннями до долара,
(тобто долар є базою котирування для обох валют)

Наприклад, потрібно знайти крос-курс німецької марки й швейцарського
франка – DEM/CHF. Застосовуючи правило дробів спробуємо вивести формулу
одержання співвідношення DEM/CHF у вигляді написання дробу DEM/CHF
шляхом використання прямих доларових курсів, німецької марки й
швейцарського франка.

Якщо USD/CHF = 1.2810, а USD/DEM = 1.5350, то крос-курс DEM/CHF складе
1.2810/1.5350 = 0.8345 з округленням до пункту.

Таким чином, якщо долар США є базою котирування для обох валют, то для
знаходження їхнього кросу-курсу варто розділити доларові курси цих
валют.

Розрахунок кросу-курсу для валют із прямою й непрямої котируваннями до
долара, де долар є базою котирування для однієї з валют.

Наприклад, потрібно знайти крос-курс фунта стерлінгів до німецької марки
– GBP/DEM. Знову використаємо правило розрахунку дробу GBP/DEM на основі
доларових курсів цих валют. Тут курс GBP/USD є непрямим котируванням, а
курс USD/DEM прямій котируванням.

GBP/DEM = GBP/USD x USD/DEM

Прийнявши, що курс GBP/USD = 1.5720, а курс USD/DEM = 1.5350, одержимо
крос-курс фунта до марки: 1.5720 х 1.5350 = 2.4130 з округленням до
пункту.

Таким чином, що випливає правило розрахунку крос-курсів говорить:

якщо долар є базою котирування тільки для однієї з валют, то необхідно
перемножити доларові курси цих валют.

Розрахунок кросу-курсу для валют з непрямими котируваннями до долара
США, де долар є валютою котирування для обох валют.

Наприклад, нам необхідно знайти крос-курс фунта стерлінгів до ЕКЮ –
GBP/ECU. Правило розрахунку такого дробу через доларові курси цих валют
приводить нас до наступної формули:

У цьому випадку правило вказує, що якщо долар є валютою котирування для
обох валют, то для знаходження їхнього кросу-курсу необхідно розділити
доларові курси цих валют.

Дані способи застосовуються для розрахунку середнього кросу-курсу, однак
у реальності будь-які курси котируються банками у вигляді двостороннього
котирування bid й offer. Наприклад, клієнтові банку, що має валютний
рахунок у німецьких марках, потрібно купити 100 тис. фунтів стерлінгів
для оплати контрактних поставок, і він хоче знати, яка сума в марках
буде списана з його рахунку в німецьких марках.

Банк прокотує йому курс фунта стерлінгів до німецької марки у вигляді
двостороннього котирування:

Оскільки базовою валютою є фунт стерлінгів, то по стороні bid банк буде
купувати фунти стерлінгів проти німецьких марок, а по стороні offer
продавати фунти. Відповідно, клієнт купить у банку 100 тис. фунтів
стерлінгів за курсом 2.4200 (стороні offer), заплативши за них 242 тис.
німецьких марок.

Для знаходження сторін bid й offer крос^-курсів по міжбанківських угодах
на ринкові суми ( щоприпускають досить вузький спред) застосовні
нижченаведені правила.

Валютам із прямими котируваннями до долара при розрахунку спреда їхнього
кросу-курсу необхідно:

для одержання лівої сторони bid кросу-курсу розділити сторону bid
доларового курсу валюти, що виступає в кросі-курсі валютою котирування,
на сторону offer доларового курсу валюти, що у кросі-курсі служить базою
котирування;

для одержання правої сторони offer кросу-курсу розділити сторону offer
доларового курсу валюти, що виступає в кросі-курсі валютою котирування,
на сторону bid доларового курсу валюти, що у кросі-курсі служить базою
котирування.

Приведемо приклад. Необхідно розрахувати спред кросу-курсу німецької
марки до швейцарського франка DEM/CHF. Припустимо, доларові котирування
цих валют наступні:

USD/CHF = 1.2810 – 1.2820 USD/DEM = 1.5380 – 1.5390 ,

тоді

Таким чином, одержуємо двостороннє котирування кросу-курсу німецької
марки й швейцарського франка DEM/CHF = 0.8324-0.8336.

Валютам із прямими й непрямими котируваннями до долара при розрахунку
спреда їхнього кросу-курсу необхідно:

для одержання лівої сторони bid кросу-курсу помножити сторони bid
доларових курсів цих валют;

для одержання правої сторони offer помножити сторони offer доларових
курсів цих валют.

Наприклад, потрібно розрахувати подвійне котирування кросу-курсу фунта
стерлінгів до німецької марки GBP/DEM. Доларові котирування цих валют
(для фунта стерлінгів вона непряма, а для німецької марки пряма)
наступні:

GBP/USD = 1.5720 – 1.5725 USD/DEM = 1.5380 – 1.5385

GBP/DEM bid = GBP/USD bid x USD/DEM bid = = 1.5720 x 1.5380 = 2.4177

GBP/DEM offer = GBP/USD offer x USD/DEM offer = = 1.5725 x 1.5385 =
2.4193

Подвійне котирування кросу-курсу фунта стерлінгів до німецької марки
складе, таким чином, GBP/DEM = 2.4177 – 2.4193.

У реальній міжнародній практиці для ліквідних ринків валютні дилери
часто розраховують крос-курси більше простим способом: вони беруть
середню з кожних котирувань доларового курсу валют, шляхом множення або
розподілу одержують середній крос-курс цих валют і потім просто
розсовують спред від середнього значення.

Наприклад, для розрахунку згадуваного вище кросу-курсу фунта стерлінгів
до німецької марки валютний дилер взяв би середній курс фунта стерлінгів
до долара – 1.57225 і помножив би його на середній курс долара до
німецької марки – 1.53825:

1.57225 x 1.53825 = 2.4185 (з округленням до пипса)

При котуванні кросу-курсу у вигляді подвійного котирування він установив
би сторони bid й offer на 5 пунктів вище й нижче середнього значення –
GBP/DEM = 2.4180 – 2.4190.

Складний спосіб розрахунку спреда кросу-курсу особливо актуальний для
неліквідних кросів, ринок угод яких розвинений слабко або практично
відсутній. Банківський валютний дилер при запиті такого рідкого (або
екзотичного) кросу-курсу здатний розрахувати його й прокотувати
подвійним котируванням. Якщо угода відбулася, то дилер у стані перекрити
дану угоду двома іншими угодами із прямими доларовими котируваннями
валют.

Припустимо, що валютного дилера одного з великих московських банків
попросив прокотувати курс німецької марки до рубля на 1 млн. німецьких
марок представник менш великого банку. Дилер знає прямі доларові курси
німецької марки й рубля для сум, еквівалентних 1 млн. німецьких марок:

USD/RUR = 4157.0 – 4162.0 USD/DEM = 1.5380 – 1.5390

Курс-курс-крос-курс марки до рубля буде розрахований їм за наведеною
схемою:

У дійсності дилер прокотує курс-курс-крос-курс марки до рубля трохи
ширше отриманих котирувань для того, щоб уникнути ризику при перекритті
угоди, а також через неліквідність даного ринку

DEM/RUR = 2700.0 – 2707.0

Припустимо, менш великий банк здійснив продаж 1 млн. німецьких марок за
рублі дилерові великого банку за курсом 2700.0. Для останній результат
буде виглядати в такий спосіб:

+ 1.000.000 DEM – 2.700.000.000 RUR за курсом 2700.0

Для закриття відкритої позиції, що утворилася, дилер може провести дві
угоди:

продати німецькі марки за долари за курсом 1.5390 (по стороні offer):

– 1.000.000 DEM + 649.772-57 USD за курсом 1.5390,

потім продати отримані долари за рублі за поточним курсом 4157.0 (по
стороні bid):

– 649. 772-57 USD + 2.701. 104. 500 RUR за курсом 4157.0

Таким чином, дилер закрив свої позиції із прибутком близько 1 млн.
рублів, правильно розрахувавши й прокотував іншому банку сторони bid й
offer кросу-курсу німецької марки до рубля.

3.3- Форвардні операції

Форвардні операції (forward operations або скорочено fwd) — це угоди по
обміні валют по заздалегідь погодженому курсі, які укладаються сьогодні,
але дата валютування (тобто виконання контракту) відкладена на певний
строк у майбутньому.

Наприклад, якщо 24 січня 1994 р. укладена конверсійна угода спот, то
датою валютування буде другийий робочий день після дня висновків, тобто
26 січня. Якщо, на відміну від угоди спот, 24 січня укладена 3-місячна
форвардна угода, то дата валютування прийде на 26.01.94 + 3 місяці – 26
квітня 1994 р.

Форвардні операції діляться на два види: угоди аутрайт (outright) –
одинична конверсійна операція з датою валютування відмінної від дати
спот; угоди своп (swap) – комбінація двох протилежних конверсійних
операцій з різними датами валютування.

3.1. Форвардні строки

Як правило, форвардні операції укладаються на строк до 1 року і їм
відповідають стандартні періоди в 1, 2, 3 місяці,

6 місяців і рік із прямими датами валютування (straight dates або flat
dates). Наприклад, якщо сьогодні 15 липня (а спот 17 липня) укладається
угода аутрайт на 2 місяці, то дата валютування прийде точно на 17
вересня (за умови, що ці дати не доводяться на вихідні й святкові дні).

Якщо при висновку форвардної угоди аутрайт на стандартні строки, дата
спот доводиться на останній день місяця, то для визначення дати
валютування діє правило останньої дати місяця («end of month rule»).
Наприклад, якщо угода на 2-місячний аутрайт укладена 26 лютого з датою
спот 28 лютого, то дата валютування буде доводитися на 30 квітня (але не
на 28 квітня).

Якщо виконання форвардного контракту відбувається до 1 місяця (1 день, 1
тиждень або 2 тижні), то він уважається ув’язненим на короткі дати
(short dates).

Однак клієнтам банку часто необхідно укласти форвардні контракти, дати
валютування яких будуть не збігатися зі стандартними строками
(наприклад, угода аутрайт на 40 днів). У цих випадках уважається, що
угоди мають «ламану дату» (broken dates). Дилерам, що укладають
форвардну угоду з ламаною датою, треба, однак брати до уваги, що ринок
таких операцій менш ліквідний, ніж ринок угод зі стандартними строками й
може бути складно знайти для неї контрагента для закриття.

3.2. Використання форвардних угод

Форвардні операції широко застосовуються для страхування валютних
ризиків, а також для спекулятивних операцій. Наприклад,
зовнішньоторговельні організації, що мають платежі й надходження в
різних валютах, використовуючи форвардні контракти, здатні застрахувати
ризик зміни валютних курсів. Наприклад, нафтовидобувне підприємство
Росії як правило експортує нафта й нафтопродукти за рубіж в обмін на
долари США, у той же час воно періодично змушено закуповувати необхідні
труби, бурові установки й комплектуючі в Німеччині за німецькі марки.
Таким чином, підприємство має експортні надходження в одній валюті, а
платежі – в іншій. Якщо підприємство гарне знає графік продажів нафти й
закупівель труб, воно може застрахуватися від ризику можливої зміни
курсу долара до марки в несприятливу сторону, уклавши контракт на
покупку німецьких марок за долари на момент здійснення закупівель
німецького встаткування. При цьому, знаючи заздалегідь обмінний курс,
підприємство в стані прорахувати свої майбутні витрати й намітити
правильну інвестиційну й цінову політику.

У форвардних угодах застосовується спеціальний форвардний курс, що
звичайно відрізняється від курсу спот. Часом зустрічається точка зору,
відповідно до якої форвардний курс відображає очікування учасників
ринку, що стосуються майбутнього курсу, і є індикатором значення курсу
спот через певний період часу. З іншого боку, багато хто задають собі
питання, чому курс спот і форвардний валютний курс повинні розрізнятися,
і чому, уклавши конверсійну угоду на споті, не можна по такому ж курсі
укласти конверсію з датою валютування через 3 місяці.

Існує безліч пояснень факту розходження курсу спот і форвардного курсу,
однак головною причиною є різниця в процентних ставках по депозитах у
двох валютах.

Припустимо, що форвардний курс і курс спот долара США до німецької марки
становлять USD/DEM = 1.5000, тоді як процентні ставки по 3-місячних
доларових депозитах становлять 4%, а процентна ставка по 3-місячних
депозитах у німецьких марках дорівнює 6% (у даному гіпотетичному
прикладі ми абстрагуємося від сторін bid й offer).

Якась американська компанія ААА має 1 млн. доларів, які на 3 місяці
вивільнені з виробничого обороту. Вона вирішує розмістити їх у депозит у
який-небудь банк на 3 місяці для одержання відсотка.

Якщо розмістити 1 млн. доларів в 3-х місячний депозит в американському
банку, процентний доход складе 10 тис. доларів:

Таким чином, через 3 місяці компанія буде мати основну суму й нараховані
відсотки в розмірі 1.010.000 доларів.

Однак, процентні ставки по 3-місячних депозитах у німецьких марках вище.
Якщо американський інвестор звернеться у свій банк і конвертує 1 млн.
доларів у німецькі марки на умовах спот за курсом USD/DEM = 1.5000 він
одержить 1.5 млн. німецьких марок:

1.000.000 USD x 1.5000 = 1.500.000 DEM

1.5 млн. німецьких марок, інвестовані в 3-місячний депозит під 6%,
принесуть компанії процентний доход, рівний 22.500 німецьких марок:

Усього основна сума депозиту (принципал) і нараховані відсотки складуть
1.522.500 німецьких марок.

Якщо вірно припущення, що курс спот і форвардний курс рівні, те,
розрахувавши прибутковість депозитів у марках і доларах, американська
компанія укладе два контракти:

продасть 1 млн. доларів на споті за курсом 1.5000 (див. вище);

укладе одночасно форвардний контракт (угоду аутрайт) на продаж 1.522.500
марок за долари (тобто покупка назад доларів) через 3 місяці на день
закінчення депозиту по такому ж курсі 1.5000:

Як ми бачимо, операція по обміні доларів у німецькі марки, інвестуванню
в марочний депозит і зворотну конвертацію по такому ж курсі принесли
інвесторові додатковий доход в 5 тис. доларів: 1.015.000 USD – 1.010.000
USD = 5.000 USD.

Насправді, якби дотримувалася рівність форвардного курсу й курсу спот,
власники доларів ринулися б обмінювати їх на марки й класти на марочні
депозити, отчий курс долара США до німецької марки миттєво звалився (або
до доларового рівня впали б процентні ставки по депозитах у німецьких
марках).

Форвардний курс рівняється курсу спот тільки за умови рівності
процентних ставок у валютах на даний період.

Для нашого гіпотетичного приклада 3-місячний форвардний курс долара до
марки повинен бути насправді вище курсу спот на деяку величину, що
дозволяє нівелювати різницю в процентних ставках при здійсненні
зворотної конверсії в майбутньому на умовах форварда.

3.3. Розрахунок форвардного курсу

Форвардний курс аутрайт = курс спот ± форвардні пункти (Forward outright
rate) = Spot rate ± Forward points

Форвардні пункти також називають своп-пунктами, форвардною різницею або
своп-різницею. Вони являють собою абсолютні пункти даного валютного
курсу (в одиницях валюти котирування), на які коректується курс спот при
проведенні форвардних операцій, і відображають різницю в процентних
ставках за конкретні періоди між валютами, продаваними на міжнародних
грошових ринках, — процентний диференціал (interest differential).

У нашому прикладі долар повинен котируватися до марки на умовах форвард
із премією (premium), тоді як марка котирувалася йз знижкою (discount).

Існує правило, відповідно до якого:

Валюта з низькою процентною ставкою за певний період котирується на
умовах форвард до валюти з високою процентною ставкою за той же період
із премією.

Валюта з високою процентною ставкою за певний період котирується на
умовах форвард до валюти з низькою процентною ставкою за той же період
із знижкою або дисконтом.

Таким чином, форвардний курс розраховують додатком премії або
вирахуванням знижки з поточного курсу спот. Форвардні пункти
розраховуються в такий спосіб:

Тут процентні ставки по валютах будуть ставитися до періоду (кількості
днів), для якого розраховується форвардний курс.

Замість 360 днів, прийнятих для більшості валют як процентна база, для
фунта стерлінгів і бельгійського франка необхідно враховувати 365 днів.

Якщо отримані форвардні пункти будуть мати позитивний знак, вони являють
собою премію й будуть додаватися до курсу спот; у випадку негативного
знака вони будуть знижкою й відніматися з курсу спот.

По даній формулі можна розрахувати середні форвардні пункти для
середнього курсу аутрайт (не взяти до уваги сторони bid й offer). Однак,
як курс спот, так і курс аутрайт котируються банками у вигляді
подвійного котирування. Форвардні пункти також розраховуються як bid й
offer.

Наприклад, повертаючись до нашого приклада з американським інвестором,
спробуємо розрахувати 3-місячні форвардні пункти bid й опег для курсу
долара до марки USD/DEM.

Курс спот долара до німецької марки:

Табл. 15 3-місячні ставки по депозитах у доларах і німецьких марках:

Bid Offer (%%)

USD 3. 875 4. 125 (середня ставка 4%)

DEM 5. 875 6. 125 (середня ставка 6%)

Котирування форвардних пунктів, наданих банківським дилером, буде
виглядати в такий спосіб:

Для знаходження форвардного курсу аутрайт дилер склав форвардні пункти й
котирування спот відповідно по сторонах bid спот й + bid форвард й offer
спот й + offer форвард.

По стороні bid, точно так само як й у випадку з котируваннями курсу
спот, банк, що котирує форвардний курс аутрайт, буде купувати базову
валюту (у цьому випадку долари США) проти німецьких марок на умовах
поставки в майбутньому;

по стороні offer банк буде продавати базову валюту на умовах форвард.

Величина маржі (спреда) між стороною bid і стороною offer при
котировании форвардних пунктів і курсу аутрайт залежить від тих же
факторів, що й при здійсненні котирувань курсу спот, тобто від характеру
контрагента, їхніх взаємин, ринкової ситуації, розміру суми й т.д.

Для валютного дилера, що працює на міжнародних ринках, агентство Рейтер
надає інформацію про поточні значення ставок форвардних пунктів на
стандартні строки. Для зручності вони котируються разом із процентними
ставками по депозитах:

Табл. 16 (FWDT)

REUT ERS

Thursday, 23 February 1995

1447 DEM З 1EPOSITS

DEMFC • RWARDS

0000 WESU 4.75 / 4.87 * 0/N * 0111 UBSS -0.6/-0.4 *

0839 BECY 4.68/4.81 *T/N * 0000 CIBL -5.0/-4.5 *

0157 ASIA 4.87 / 5.00 * S/W * 1400 BOIX -4/-2 *

0157 ASIA 4.87 / 5.00 • 1 М * 1400 RBSY -12.8/-12.5 *

1255 DGFX 4.87 / 5.00 * 2 М * 1430 CIBL -26.2/-25.7 *

1256 DGFX 4.93 / 5.06 * 3 М • 1415 NWNN -41/-38 *

0951 GIBX 5.18/5.31 *6 М * 1415 NWNN -79/-74 *

0839 BECY 5.43 / 5.56 *9М * 1415 CIBL -108/-105 *

1253 UNID 5.63 / 5,75 * 12М * 1446 RBSY -137/-134 *

1448 DRBL DRESDNER LDN 1. 4698/08 HI 1.4767 LO 1.4675

На сторінках FWDT (табл. 16) і FWEA (табл. 17) у правій половині
інформаційної сторінки приводяться котирування форвардних пунктів для
даної валюти (у німецьких марках й італійських лірах) стосовно долара
США на різні періоди від 1 дня до 1 року) – DEM FORWARDS, ITL FORWARDS.
Сторінка FWDW (табл. 18) приводить котирування форвардних пунктів у
доларах стосовно фунта стерлінгів (який є базовою валютою). Вони
котируються різними банками, але в цілому відображають поточний
міжнародний рівень даних форвардних пунктів.

Табл. 17 (FWEA)

REUT ERS

Thurday, 23 Februi iry 1995

1449 ITL DEP( )SITS * *

ITL FORWARDS

0000 1STS 8.31 /8.56 *0/N *0136 BCIS 8/15 *

0152 BCIS 8.68 / 8.93 *T/N * 1231 TBAL 36.5/37.5 *

1042 CARO 8.72/8.93 * S/W * 1232 TBAL 87/90 *

1120 BPML 8.93 / 9.06 * 1 М * 1448 BPML 360/375 *

1043 CARO 9.00/9.18 *2М * 1448 BPML 790/805 *

1043 CARO 9.12/9.31 * 3 М • 1448 BPML 1265/1285 *

1448 BPML 9.75 / 9.87 *6 М • 1448 bpml те/те *

1044 CARO 10.00 / 0.25 * 9 М • 1347 NICE 4200/4300 *

1120 BPML 10.46/0.58 * 12М * 1448 BPML 5900/6000 *

1450 JTB9 JTB LIRA MIL 161! S.50/9.50 HI 1622.15 LO 1614.00

Табл. 18 (FWDW)

REU TERS

Thurday, 23 February 1995

1451

GBP DEPOSITS ** GBPFC »RWARDS

1415 TSBT 5.75 / 5.87 * 0/N -0827 RBSX -0.4/-0.3 *

0950 GIBX 5.75 / 6.00 * T/N * 1115 CMBW 0.2/0.5 *

1417 TSBT 6.12/6.25 *S/W * 1115 DKBL -1.4/-1.1 *

1101 КВТЕ 6.50 / 6.62 * 1 М * 1431 CINY -6.0/-5.5 *

0950 GIBX 6.56/6.68 *2М * 1422 RBCC -13.5/-12.5 *

1407 RBEU 6.62 / 6.75 * 3 М – 1422 RBCC -19.5/-18.5 *

1408 RBEU 7.00/7.12 -6М * 1448 SFFR -49/-46 *

1408 RBEU 7.31/7.44 *9М * 1402 DDBU -95/-90 *

1408 RBEU 7.62/7.75 * 12М * 1440 BNSN -143/138 *

1452 BNPW В N Р LDN 1.5925/30 HI 1.59 145 LO 1.581 60

У Росії у зв’язку з низькою насиченістю ринку інформацією про поточні
валютні курси, а також поточних процентних ставках на міжбанківські
карбованцеві депозити, процес розрахунку форвардних пунктів проводиться
самостійно дилерами, і отримані значення можуть істотно розрізнятися в
різних банках.

Для простоти запам’ятовування знаходження форвардного курсу дилери
використають наступне правило “сходів”:

Якщо форвардні пункти ростуть ліворуч праворуч (котирування bid менше
котирування offer) — то для знаходження курсу аутрайт для дати
валютування далі чим слот, форвардні пункти додаються до курсу слот.

Якщо форвардні пункти зменшуються ліворуч праворуч (сторона bid більше
сторони offer), то для знаходження курсу аутрайт для дати валютування
далі чим спот, форвардні пункти віднімаються з курсу спот.

У наведених інформаційних сторінках Рейтер зменшувані ліворуч праворуч
форвардні пункти для зручності сприйняття додатково забезпечуються
негативним знаком, указуючи на те, що для одержання форвардного курсу їх
треба віднімати з курсу спот.

Наприклад, валютному дилерові потрібно прокотирувати шестимісячний курс
аутрайт фунта стерлінгів до доларів США. Оскільки процентні ставки по
фунті стерлінгів вище, ніж по доларах США, то фунт буде котируватися до
долара йз знижкою. Дилер використає рейтеровську сторінку FWDW, де для
періоду в 6 місяців (6М) знаходить наступне котирування 6-х місячних
форвардних пунктів: 49/46. Поточний курс спот GBP/USD становить
1.5934/39 (табл. 8). Оскільки форвардні пункти убувають ліворуч
праворуч, те вони повинні відніматися з курсу спот:

Часом можна зустріти котирування форвардних пунктів у вигляді:

-4/+4, що означає «навколо паритету» (round par.). Це відбувається якщо
процентні ставки для двох валют на даний період рівні й фактично рівні
форвардний і спот курси.

Форвардний курс у цьому випадку буде становити:

Часто також зустрічається котирування 0/4 або -4/0, позначувана також як
раг/4 або 4/раг. До котирувань застосовуються аналогічні арифметичні дії
для одержання форвардного курсу.

3.4. Курс аутрайт для угод з датою валютування до спота

Перераховані вище правила розрахунку форвардного курсу аутрайт діють для
форвардних строків (строків більших, ніж спот). Для угод з датою
валютування «завтра» (value tomorrow або val-tom) або навіть «сьогодні»
(value today або val-tod), які ближче, чим дата спот, застосовуються
зворотні правила розрахунку курсу аутрайт.

Якщо форвардні пункти ростуть ліворуч праворуч, то для знаходження курсу
аутрайт для дати валютування раніше, ніж спот, форвардні пункти
міняються місцями й віднімаються з курсу спот.

Якщо форвардні пункти убувають ліворуч праворуч, то для знаходження
курсу аутрайт до спота форвардні пункти міняються місцями й додаються до
курсу спот.

Наприклад, валютного дилера комерційного банку запросили прокотирувати
курс долара до німецької марки на умовах розрахунків наступним
робітником удень – value tomorrow (val-tom). Дилер також може
скористатися відповідною сторінкою агентства Рейтера FWDT.

Відомо, що курс спот USD/DEM дорівнює 1.4695-1.4705. Форвардні пункти
для «завтра» t/n рівні -5.0 /-4.5. Оскільки вони убувають ліворуч
праворуч, те це значить, що долар котирується до німецької марки з
дисконтом (тобто процентні ставки по доларових депозитах «том-некст»
(t/n) вище, ніж по аналогічних депозитах у німецьких марках – див. табл.
4 і табл. 16). Для одержання курсу аутрайт val-tom необхідно поміняти
місцями сторони bid й offer для форвардних пунктів і за правилом
“сходів” додати їх до курсу спот:

3.5. Форвардний курс для ламаних дат

Розмір форвардних пунктів для ламаних дат (broken dates) може бути
розрахований як по наведеній вище формулі, так і з використанням на
сторінках агентства Рейтер готових форвардних пунктів, які котируються.

Наприклад, потрібно розрахувати форвардні пункти для угоди аутрайт
долара до марки з датою валютування через 2 місяці й 10 днів після дати
спот.

Припустимо, що форвардні пункти для стандартних періодів із прямими
датами становлять:

2 місяці 41-57

3 місяці 65 – 84

Різниця між форвардними пунктами для 2-х й 3-х місяців становить:

для сторони bid 65 – 41 = 24 для сторони offer 84 – 57 = 27

Для одного дня форвардні пункти 2-го місяця (період між 2-м й 3-м
місяцем) становлять відповідно:

для сторони bid 24/30 = 0.8 для сторони offer 27/30 = 0.9

Для 10 днів другого місяця форвардні пункти складуть:

bid offer 0.8 х 10 = 8 0.9 х 10 = 9

Шукані форвардні пункти для періоду в 2 місяці й 10 днів складуть:

3.6. Форвардні крос-курси

Для розрахунку форвардних крос-курсів застосовуються ті ж правила, що й
для знаходження крос-курсів спот, тобто необхідно перемножити або
розділити доларові форвардні курси валют.

Наприклад, потрібно розрахувати двостороннє котирування 3-місячного
курсу аутрайт фунта стерлінгів до німецької марки (GBP/DEM 3 month
outright).

Оскільки курс фунта стерлінга до долара GBP/USD являє собою непряме
котирування, а курс долара до німецької марки USD/DEM пряму, те шуканий
форвардний крос-курс повинен бути отриманий перемножуванням цих курсів.

Припустимо, є наступні котирування курсів спот і форвардних пунктів:

• Крос-курс 3-мес. аутрайт:

GBP/DEM 3 mth bid = GBP/USD bid x USD/DEM bid = = 1.5613 x 1.5060 =
2.3513

GBP/DEM 3 mth offer = GBP/USD offer x USD/DEM offer = = 1.5630 x 1.5089
= 2.3584

GBP/DEM 3 mth outright == 2.3513 / 2.3584

Звідси можна обчислити й 3-місячні форвардні пункти кросу-курсу фунта
стерлінгів до німецької марки. Для цього необхідно перемножити доларові
спот курси для одержання крос-курсів спот і відняти з них крос-курси
аутрайт.

Крос-курси фунта стерлінгів до марки будуть становити:

GBP/DEM spot bid = 1.5725 х 1.4995 = 2.3580 GBP/DEM spot offer = 1.5735
х 1.5005 = 2.3610

3.7. Валютні свопи

Валютний своп (currency swap) — це комбінація двох протилежних
конверсійних угод на однакову суму з різними датами валютування.
Стосовно до свопу дата виконання більше близької угоди називається датою
валютування, а дата виконання більше вилученої по строку зворотної угоди
– датою закінчення свопа (maturity). Звичайно свопи укладаються на
період до 1 року.

Якщо ближня конверсійна угода є покупкою валюти (звичайно базової), а
більше вилучена — продажем валюти, такий своп називається «купив/продав»
— buy and sell swap (buy/sell, b+s).

Якщо ж спочатку здійснюється угода із продажу валюти, а зворотна їй
угода є покупкою валюти, цей своп буде називатися «продав/купив» — sell
and buy swap (sell/buy або s+b).

Як правило, угода своп проводиться з одним контрагентом, тобто обидві
конверсії здійснюються з тим самим банком. Однак, допускається називати
свопом комбінацію двох протилежних конверсійних угод з різними датами
валютування на однакову суму, ув’язнених з різними банками.

Наприклад, якщо банк купив 1 млн. доларів проти німецької марки з датою
валютування на споте й одночасно продав цей 1 млн. доларів проти
німецької марки на умовах 3-місячного форварда (угода аутрайт) – це буде
називатися 3-місячним свопом долара США в німецьку марку (3 month
USD/DEM buy/ sell swap).

По строках можна розділити валютні свопи на 3 види.

Стандартні свопи (зі спота)

Якщо банк здійснює першу угоду на споті, а зворотну їй на умовах
тижневого форварда, такий своп називається «спот-уик» (spot-week swap
або s/w swap).

Короткі одноденні свопи (до спота)

Якщо перша угода здійснюється з датою валютування «завтра» (tomorrow), а
зворотна на споте, такий своп зветься «том-некст» (tomorrow-next swap
або t/n swap).

Форвардні свопи (після спота).

Для форвардних свопів характерне сполучення двох угод аутрайт, коли
більше близька по строку угода укладається на умовах форвард (дата
валютування пізніше, ніж спот), і зворотна їй угода укладається на
умовах більше пізнього форварда.

Наприклад, банківський дилер уклав одночасно 2 угоди:

3-місячну форвардну угоду аутрайт із продажу 1 млн. доларів проти
німецької марки й 6-місячну форвардну угоду аутрайт по покупці 1 млн.
доларів проти німецької марки (3 month against 6 month USD/DEM sell and
buy swap або 3х6 mth USD/DEM s/b swap).

3.8. Котирування своп

Стандартні свопи

Оскільки стандартна угода своп містить дві угоди – одна на споті й інша
аутрайт, які укладаються одночасно з одним банком-контрагентом, то у
своїх курсах вони мають загальний курс спот. Один курс спот
використається в першій конверсійній угоді з датою валютування спот,
другий використається для одержання курсу аутрайт для зворотної
конверсії. Отже, різниця в курсах для цих двох угод укладається тільки у
форвардних пунктах на конкретний період.

Ці форвардні пункти й будуть котируванням своп для даного періоду
(звідси їхня друга назва: “своп-пункти – swap points, swap rate).

Тому при котируванні свопа досить прокотирувати тільки форвардні (своп)
пункти для відповідного періоду у вигляді двостороннього котирування,
наприклад:

Дане котирування означає, що по стороні bid банк, що котирує, купує
базову валюту на умовах форвард (на дату закінчення свопа (maturity); no
стороні offer банк, що котирує, здійснює продаж базової валюти на дату
закінчення свопа.

Таким чином, по стороні bid банк, що котирує, здійснює валютний типа
типу sell and buy (spot spot, buy forward). Його контрагент (інший банк
або клієнт) у цьому випадку роблять своп buy and sell.

Ппро сторону offer банк, що котирує, здійснює валютний типа типу buy and
sell (buy spot, sell forward) , його контрагент – sell sell and buy.

Для зручності можна просто запам’ятати правило вибору сторони свопа:
використаються ті ж сторони — bid для покупки базової валюти, offer для
продажу базової валюти, що й для поточних угод спот, тільки на дату
закінчення свопа (фактично форвардну дату).

Наприклад, 7.02.95 р. валютного дилера банку ААА просять прокотирувати
місячний своп USD/DEM на 1 млн. доларів банку ВВВ. Використовуючи
рейтеровською сторінку FWDT, він бачить значення форвардних пунктів для
періоду 1 місяць: 25-28, які він котирує банку ВВВ. Якщо банк-контрагент
вибирає своп типу sell and buy, то йому відповідає сторона offer — 28.
Для дилера, що котирував, це буде у свою чергу своп buy and sell (b+s).
Поточний курс спот у цей момент становить 1.5160/70. Для дилерів у цьому
випадку важлива ціна свопа, виражена у своп-пунктах, а не абсолютне
значення самого курсу спот. Головне, щоб різниця між курсом спот першої
угоди свопа й форвардним курсом другої угоди свопа, становила певну
кількість форвардних пунктів (у нашому випадку 28). Тому для угоди своп
як курс спот можна приймати середнє його значення – 1.5165.

Схематично для банку ААА це можна зобразити в наступному виді:

дата висновку угоди: 07.02.95. USD/DEM 1 mth buy and

sell swap;

дата валютування: 09.02.95. Куплено 1 млн. USD, продане

1. 516. 500 DEM за курсом спот 1.5165;

дата закінчення свопа: 09.03.95. Продано 1 млн. USD, куплене

1.519.300 DEM за форвардним курсом 1.5193 (1.5165 + 0.0028).

Контрагент для обох угод — банк ВВВ.

Короткі свопы (до спота)

Короткі свопи котируються аналогічно стандартним свопам у вигляді
форвардних пунктів для відповідних періодів («овернайт» о/п, «том-некст»
t/n). При цьому розрахунок курсів угоди будується відповідно до правил
розрахунку курсу аутрайт для дати валютування до спота.

У випадку зростаючих ліворуч праворуч форвардних пунктів (базова валюта
котирується із премією) обмінний курс для першої угоди свопа (до спота),
повинен бути нижче, ніж валютний курс обміну для другої угоди (на
споте).

У випадку убування форвардних пунктів ліворуч праворуч (базова валюта
котирується з дисконтом) обмінний курс для першої угоди повинен бути
нижче, ніж для другої.

При цьому поточний валютний курс спот можна використати як для дати
валютування (до спота), так і для дати закінчення свопа (безпосередньо
на споте). Головне, щоб різниця двох курсів становила величину
форвардних пунктів для відповідного періоду. Дата спот тут завжди буде
представляти форвардну (більше віддалену дату).

Наприклад, 07.02.95 р. валютного дилера банку ААА банк ВВВ просить
прокотирувати одноденний своп на умовах том-некст на 1 млн. доларів США
до німецької марки. Використовуючи сторінку рейтеровського термінала
FWDT, він котирує значення форвардних пунктів для періоду «том-некст»
(t/n) – 3.2/1.7. Курс спот становить 1.5160/ 70, середній – 1.5165.

Якщо банк ВВВ укладає угоду своп buy and sell (а для банку ААА — своп
sell and buy), то йому відповідає сторона bid форвардних пунктів — 3.2.

Оскільки форвардні пункти убувають ліворуч праворуч, валютний курс на
дату валютування «завтра» (tom), повинен бути за своїм значенням вище,
ніж курс на дату закінчення свопа – на дату спот. Це може бути досягнуто
двома способами.

Звичайний спосіб. Для дати спот використається курс спот, а для дати
валютування «завтра» використається курс аутрайт, дорівнює курсу спот
плюс форвардні пункти: 1.5165 + 0.00032 = = 1.51682. Схематично для
банку ААА угода виглядає в такий спосіб.

Дата висновку угоди – 07.02.95 р.; USD/DEM t/n sell and buy swap.

Дата валютування – 08.02.95 р.; продано 1 млн. USD, куплено 1.516.820
DEM за курсом 1.51682.

Дата закінчення свопа – 09.02.95 р.; куплено 1 млн. USD, продано
1.516.500 DEM за курсом 1.5165. (Тут на споте використається курс спот).

Зворотний спосіб. Курс спот використається для дати валютування
«завтра», для дати спот розраховується фактично одноденний форвардний
курс, тобто 1.5165 – – 0.00032 = 1.51617 (за правилом убутних сходів).

Для банку ААА даний своп виглядає так:

Дата висновку угоди – 07.02.95 р.; USD/DEM t/n sell and buy swap.

Дата валютування – 08.02.95 р.; продано 1 млн. USD, куплено 1.516.500
DEM за курсом 1.5165 (тут курс спот використається «на томі»).

Дата закінчення свопа – 09.02.95 р.; куплено 1 млн. USD, продано
1.516.180 DEM за курсом 1.51618.

Неважко помітити, що різниця в кількості німецьких марок на дату
закінчення свопа становить в обох випадках 320 DEM. Вони являють собою
ціну або вартість операції своп, що відображає розмір форвардних
пунктів, а отже й різницю в процентних ставках для даного періоду. У
нашому випадку банк ААА купив на 320 німецьких марок більше, ніж продав
наступним днем, тобто можна говорити, що за 1 день він заробив 320 марок
на суму в 1 млн. доларів США, який він володів на дату валютування
свопа. Для банку це рівносильно розміщенню депозиту в 1 млн. доларів
США, де отриманий відсоток виражається не в доларах, а в марках.

Аналогічним образом для банку ВВВ даний своп еквівалентний притягнутому
депозиту, по якому необхідно виплатити відсоток в 320 німецьких марок.

3.9. Використання угод своп

Угоди своп використаються для нейтралізації ризику при проведенні угод
аутрайт.

Наприклад, якась американська компанія ААА має намір через 3 місяці
зробити закупівлю німецького встаткування, у зв’язку із чим 16.01.95 р.
вона укладає з банком ААА форвардний контракт на продаж 1 млн. доларів
проти німецьких марок. Для банку це угода аутрайт по покупці доларів
проти марок з датою валютування спот + 3 мес. – 18.04.95 р.

Припустимо, що:

За курсом аутрайт 1.5060 банк одержує довгу позицію в 1 млн. доларів на
18 квітня 1995 м:

+ 1.000.000 USD – 1.506.000 DEM value date 18.04.95

У принципі, якщо банк хоче ризикувати й сподівається на сприятливу зміну
валютного курсу, вона може тримати дану позицію аж до 16 квітня й
закрити неї на споте. Однак звичайно банки не ризикують на настільки
тривалі строки, а намагаються закрити позиції.

Закрити дану позицію можна 2 способами.

I. Здійснити протилежну їй угоду аутрайт на ту ж дату валютування. Однак
при цьому є присутнім ризик зміни валютного курсу. Розмір форвардних
пунктів навряд чи зміниться (він залежить від різниці в процентних
ставках), однак може змінитися курс спот, що є складовою частиною
форвардного курсу. Наприклад, вчасно закриття угоди курс спот упав до
рівня 1.4970/80. Протилежна угода аутрайт буде мати як наслідок чистий
збиток на 18.04.95 р., тому що банк виконав її по більше низькому курсі
аутрайт: 1.4970 + 0.0065 = 1.5045.

– 1.000.000 USD + 1.504.500 DEM value date 18.04.95

Чистий збиток складе 2500 німецьких марок.

II. Одночасно (з розривом у кілька секунд) з висновком угоди аутрайт
укласти зворотну їй угоду на споте, тобто перетворити аутрайт у своп.
Цим банк як би замикає валютний ризик по форвардній угоді угодою спот.

Припустимо, банку вдалося продати 1 млн. доларів на споте банку ВВВ за
курсом 1.5000:

– 1.000.000 USD + 1.500.000 DEM value date 18.01.95

Таким чином, банк здійснив 3-місячний своп USD/DEM sell and buy на 1
млн. доларів.

Дану операцію своп можна перекрити або протилежною операцією своп (тобто
buy and sell) із клієнтом або іншим банком, або за допомогою депозитних
операцій у двох валютах на 3 місяці.

Здійснення протилежного свопа.

Банк ААА запитує інший банк прокотирувати йому 3-місячний своп USD/DEM
на 1 млн. доларів й одержує таке ж значення форвардних пунктів (оскільки
протягом короткого проміжку часу процентні ставки по двох валютах не
встигли змінитися, тому залишилися без зміни форвардні пункти на період
3 місяці): 65 – 84.

Банк ААА вибирає сторону buy and sell – по стороні bid 0.0065.
Припустимо, курс спот упав до рівня 1.4970/80, середнє значення –
1.4975. Курс аутрайт складе 1.4975 + 0.0065 = 1.5040.

Банк ААА має 2 свопа.

Перший своп – по закриттю форвардної позиції із клієнтом:

– 1.000.000 USD +1.500.000 DEM value date 18.01.95 + 1.000.000 USD
-1.506.000 DEM value date 18.04.95

Другий своп – з іншим банком:

+ 1.000.000 USD -1.497.500 DEM value date 18.01.95

– 1.000.000 USD +1.504.000 DEM value date 18.04.95

По німецьких марках чистий результат на 18 січня становить прибуток в
2.500 DEM, що однак майже повністю компенсується збитком в 2.000 DEM на
18 квітня (залишок +500 DEM). У випадку зворотних угод по свопу банк ААА
міг би мати й мінус 500 DEM, але головне, що всі позиції закриті, і
валютний ризик нейтралізований.

Здійснення депозитних операцій на період 3 місяці.

Повернемося до ситуації, коли банк ААА здійснив своп при закритті
форвардної позиції із клієнтом (див. вище).

Банк на дату валютування спот має коротку позицію по доларах і довгу по
марках. Для того, щоб виконати умови по угоді своп банк повинен
поставити банку-контрагентові ВВВ 1 млн. доларів США й одержати від
нього 1.5 млн. марок.

Він може залучити відсутні 1 млн. доларів в 3-місячний депозит і
розмістити 1.5 млн. марок на 3-місячний депозит в інший банк.

Відомі поточні процентні ставки по 3-х місячних депозитах:

Банк ААА звернувся в інший банк і залучив 1 млн. доларів під 4.125
відсотків з 18.01.95 р. по 18.04.95 р. (зі спота на 3 місяці).
Накопичений за 3 місяці відсоток по даному депозиті, що підлягає виплаті
банку-кредиторові 18 квітня, складе:

Одночасно банк розмістив депозит у німецьких марках у третьому банку під
5.875 відсотків з 18.01.95 р. по 18.04.95 р. Розмір отриманого 18 квітня
відсотка в марках складе:

У цьому випадку загальний доход по марках перевищив витрату по доларах.
Розрахувавши суми, банк ААА укладає з якимсь четвертим банком угоду
3-місячний аутрайт по обміні марок у долари за курсом oner (див. вище)
1.5089. (Тут ми абстрагуємося від неринкової суми німецьких марок і від
можливої зміни курсу):

Чистий прибуток на закриття позиції по свопу депозитними угодами склав
14.600-87 – 10.312-50 = 4.288-37 USD. У дійсності, для вибору стратегії
закриття позицій по угодах аутрайт і своп потрібен первісний прорахунок
можливих варіантів. Очевидно, що закриття через депозити протилежної
угоди своп buy and sell, привело б до втрат. Таким чином, дана тактика
означає в реальності процентний арбітраж.

Угоди своп використаються для пролонгації відкритої валютної позиції
вперед

Пролонгувати (або «свопирувати» від англ. to swap out) відкриту валютну
позицію означає зберегти стан позиції (розмір і знак) на певний строк у
майбутньому.

Наприклад, 15 травня комерційний банк, що займається арбітражними
операціями, відкрив спекулятивну довгу позицію в 1 млн. доларів США
проти німецької марки за курсом 1.5100 на споті (дата валютування 17
травня), розраховуючи на подальший ріст курсу долара до марки:

Дата угоди

Позиція

Курс Дата валютування

15.05.95 +1.000. 000 USD-1.510. 000 DEM 1. 5100 17.05.95

Однак протягом дня курс долара зненацька впав до рівня 1.5010 долара до
марки. Якщо закрити позицію, то це приведе до збитку в розмірі 9.000
DEM. Однак дилери вважають, що це тимчасове зниження, викликане
короткостроковими факторами, і вирішують зберегти позицію до наступного
дня, розраховуючи на подальший підйом курсу американської валюти.

Якщо на ранок наступного дня 16 травня долар усе ще не досяг рівня
1.5100 до марки, валютний дилер банку може виконати операцію своп
«том-некст», щоб перенести відкриту напередодні позицію на нову дату
валютування вперед з 17 на 18 травня – пролонгувати на один день. Ціль
операції своп укладається в тім, щоб закривши позицію на 17 травня
(нехай навіть за іншим курсом), проте перенести її розмір і знак (1 млн.
доларів довгої позиції) на дату спот для нинішнього дня – на 18 травня.
Оскільки на дату валютування 17.05.95 р. банк мав довгу позицію, то
треба продати долари датою 17.05.95 р. і купити їх назад датою 18.05.95
р., а це операція swap sell and buy USD/DEM t/n на 1 млн. доларів.
Припустимо, що форвардні пункти (ціна свопа), прокотируванні іншим
банком для періоду t/n для USD/ DEM рівні 3.2/1.7, а курс спот становить
1.5010. Для угоди своп sell and buy використається сторона offer 1.7, що
додається до курсу спот (t/n – одноденний своп до спота). Таким чином,
курс обміну для першої угоди свопа – 1.50117, а для зворотної їй –
1.5010. Схематично своп буде виглядати в такий спосіб:

Дата угоди Позиція Курс Дата валютування

15.05.95 -1. 000.000 USD +1.501.170 DEM 1. 5017 17.05.95

+1.000. 000 USD -1.501.000 DEM 1. 5010 18.05.95

На 17 травня банк має закриту позицію по доларах (із проміжним
результатом мінус 8.830 DEM), однак на наступну дату 18 травня знову
відкрита довга позиція на 1 млн. доларів. Вартість угоди своп становить
170 німецьких марок на користь цього банку.

Якщо припущення дилерів виявилися вірними й валютний курс виріс протягом
16 травня до рівня 1.5150, то банк закриває довгу позицію звичайною
конверсійною угодою спот – продає 1 млн. доларів проти німецької марки
за курсом 1.5150:

Дата угоди Позиція Курс Дата валютування

16.05.95 -1. 000.000 USD +1.515.000 DEM 1. 5150 18.05.95

У результаті за станом на дату валютування спот – 18 травня банк має
прибуток у розмірі 14.000 німецьких марок, з яких необхідно відняти
проміжний результат по свопу на 17 травня й додати ціну свопа, щоб
дістати чистий прибуток:

14.000 DEM – 8.830 DEM + 170 DEM = 5.340 DEM

За допомогою угод своп банки можуть пролонгувати свої відкриті позиції
як завгодно довго, залежно від прогнозу руху валютного курсу. Вони
можуть пролонгувати їх як за допомогою одноденних свопів (щораз на 1
день), так і за допомогою більше довгих по строках угод своп (наприклад,
на місяць за допомогою місячного свопа).

Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter

Похожие документы
Обсуждение

Ответить

Курсовые, Дипломы, Рефераты на заказ в кратчайшие сроки
Заказать реферат!
UkrReferat.com. Всі права захищені. 2000-2020