.

Валютные риски в банках второго уровня в Республике Казахстан

Язык: русский
Формат: дипломна
Тип документа: Word Doc
0 5184
Скачать документ

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

I ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И МИРОВОЙ ОПЫТ ИХ СТРАХОВАНИЯ

1.1 Сущность, виды и особенности финансовых рисков

1.2 Валютные риски как составная часть финансовых рисков

1.3 Мировая практика страхования валютных рисков

II АНАЛИЗ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ НА ПРИМЕРЕ АО «АСТАНА-ФИНАНС»

2.1 Общая характеристика АО «Астана-Финанс» и его основные направления
финансовой деятельности

2.2 Политика управления рисками

2.3 Оценка эффективности метода страхования валютного риска

III ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО РИСКА

3.1 Валютный опцион как метод страхования валютного риска

3.2 Форвардный и фьючерсный контракт как метод страхования валютного
риска

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ

I Финансовые риски: теоретические аспекты и мировой опыт их страхования

1.1 Сущность, виды и особенности финансовых рисков

Риск – степень определенности или неопределенности, связанная с
получением ожидаемых в будущем доходов.

Финансовые риски – это риски потери и получения дохода, обусловленные
действием как макроэкономических (экзогенных), так и внутрифирменных
(эндогенных) факторов и условий. Риски возникают в связи с движением
финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов (схема
1).

Финансовые риски

Процентный риск
Валютный риск

Кредитный риск
Бизнес-риск

Инвестиционный риск

Схема 1. Виды финансовых рисков

Факторы, определяющие риск:

1. Макроэкономические факторы, обусловлены изменением политической и
общеэкономической ситуации. Наибольшее влияние среди них оказывают
инфляционные процессы, влияющие, прежде всего на процентный и валютный
курс, что проявляются в изменении ставок судного процента и колебании
курса валют.

2. Внутрифирменные факторы, связанные с коммерческими и хозяйственными
условиями деятельности отдельных фирм, с уровнем менеджмента, потерями
имущества или товара, забастовками и недовольством работников конкретных
фирм, приостановкой деловой активности фирмы, связываются главным
образом на бизнес риске.

Рассмотрим более подробно перечисленные выше виды финансовых рисков:

1) Процентный риск, возникает из-за колебаний процентных ставок, что
приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на
инвестиции и, следовательно изменению ставки доходности на собственный
капитал и на инвестированный капитал по сравнению с ожидаемыми ставками
доходности.

С процентным риском сталкиваются банки, страховые инвестиционные
компании, а также нефинансовые предприятия, которые занимают средства
или вкладывают их в активы, приносящие проценты (государственные ценные
бумаги, облигации предприятий, депозиты на денежных рынках и т.д.).

Значительный объем займов и капиталовложений осуществляется при условии
плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или получению
проценты периодически пересматриваются и приводятся в соответствии с
текущей рыночной ставкой. Если же процентная ставка является
фиксированной и выплачивается постоянный процент исходя из номинальной
стоимости инвестиций, то рыночная стоимость таких вложений колеблется в
зависимости от текущей процентной ставки и, как и в случае с плавающей
ставкой, приносит инвестору прибыль или убыток.

Пример. По номинальной стоимости за $1000 куплена облигация весьма
надежной корпорации, по которой будет выплачиваться ежегодно 10% в
течение 20 лет (срок погашения). Через пять лет, владелец решил продать
облигацию, но в это время на рынке появились аналогичные 12%-ные
облигации другой компании. Естественно, никто не заплатит за старую
облигацию $1000, поскольку можно приобрести новую с более высокой
процентной ставкой. В результате цена первой облигации понизится, чтобы
обеспечить доход по ней в результате 12%. Если абстрагировать от других
рыночных факторов, то цена ее продажи составит $833, так как 100 /
833*100% = 12%. Следовательно, за счет воздействия процентного риска
продавец потеряет $16711 Банковское дело: Учебник/ Под ред. В.И.
Колесникова, Л.П. Кромивецкой. – М.: «Финансы и статистика», 1998, стр.
76..

Вида процентного риска:

a) Изменение общего уровня процентных ставок, риск возникает в случае:

– изменение общего уровня савок;

– изменение относительных процентных ставок (процентные ставки по одним
финансовым операциям могут измениться относительно ставки по другим
финансовым операциям);

– тенденции кривой процентных ставок (изменение процентной ставки во
времени), влияющие на соотношение процентных ставок по краткосрочным и
долгосрочным займам.

Подобные изменения процентных ставок влекут за собой:

· риск увеличения расходов по уплате процентов или снижения доходов от
инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровня
процентных ставок;

· риск, связанный с таким изменение процентных ставок после принятия
решения о взятии кредита, которой не обеспечивает допустимых расходов по
оплате кредита;

· риск принятия такого решения о предоставлении кредита или

осуществлении сужения, которое в результате не приведет к получению
запланированного дохода из-за изменений процентных ставок, происшедших
после принятия решения.

b) Подвижность процентных ставок – этот вид процентного риска возникает
из-за изменений процентных ставок с течение времени, причем ни размеры,
ни сроки, ни направление этих изменений (повышение или понижение)
практически неизвестны и трудно поддаются прогнозу.

Причины подвижности процентной ставки являются:

– предполагаемые темпы экономического роста и инфляции;

– объем государственных займов;

– денежная политика правительства.

с) Сочетание процентного риска с валютным.

Ш Предполагаемые темпы экономического роста и инфляции – ставки обычно
превышают или падают в зависимости от изменений темпов инфляции.
Необходимо различать: номинальную процентную ставку, учитывающую
инфляцию и реальную процентную ставку не учитывающей инфляцию.

Ш Объем государственных займов – для того чтобы получить большие
краткосрочные и долгосрочные займы, правительство, как правило,
предлагает относительно высокие проценты, что приводит к цепной реакции
повышения процентных ставок по другим займам.

Ш Денежная политика правительства – процентные ставки изменяются под
влиянием спроса и предложения на рынке заемного капитала и из-за
интервенции центральных банков на валютных биржах.

2) Валютный риск – это риск получения убытков в результате
неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курса валют на
международных финансовых рынках. Ему подвержены: любые компании,
осуществляющие экспорт и импорт товаров за границей; совместные
предприятия, а также предприятия имеющие филиалы за границей; финансовые
организации, осуществляющие валютные операции. Косвенным образом
валютному риску подвержена любая компания, сталкивающаяся с иностранной
конкуренцией на внутреннем рынке.

Виды валютного риска:

a. Операционный риск, возникает, когда специфика деловой операции
требует проведения платежа или получения средств в иностранной валюте в
какой-то момент в будущем. Колебания валютного курса могут привести к
сокращению реальной суммы выручки или увеличению реальной суммы платежа
в иностранной валюте по сравнению с первоначальными расчетами. Этот вид
риска связан с потоками денежных средств или с величиной выплаты.

b. Трансляционный риск, возникает при консолидации счетов иностранных
дочерних компаний с финансовыми отчетами многонациональных корпораций.
Это риск снижения стоимости активов и потери прибыли.

c. Экономический риск – это риск сокращения выручки или роста расходов
связанных с неблагоприятными изменениями валютных курсов. Он носит
долговременный характер и связан с тем, что компания производит расходы
в одной валюте, а получает доходы в другой, в результате любые изменения
валютных курсов могут отразиться на финансовом положении компании.

3) Кредитный риск – это вероятность того, что партнеры – участники
контракта окажутся не в состоянии выплатить договорные обязательства,
как в целом, так и по отдельным позициям.

Виды кредитного риска:

Кредитный риск следует дифференцировать и рассматривать в форме
торгового и банковского кредитов.

– Торговый кредитный риск для поставщика товаров или при представлении
услуг заключается в способности клиента оплатить их в соответствии с
договорными обязательствами, а для клиента – в состоятельности
поставщика предоставить их.

– Сущность банковского кредитного риска для банка состоит в том, что
клиент может оказаться не в состоянии выплатить заем, когда наступит
срок платежа, или отложит выплату и таким образом продлит кредит на
более длительный срок, чем это было согласованно в документах. Для
клиента риск заключается в возможном отказе банка предоставить или
продлить кредит. Уровень кредитного риска возрастает с увеличением суммы
займа и периода его возврата. Нивелировать воздействие этого риска на
результаты деятельности предприятия можно путем обсуждения контракта на
предварительном этапе, анализа возможных выгод и потерь от его
заключения, определение направления диверсификации риска и других мер,
которые обсуждаются долее.

Подверженность кредитному риску сохраняется весь период кредитования и
измеряется протяженностью периода кредитования и денежной суммы.
Потенциальные убытки при любом кредитном риске – вся сумма долговых
обязательств. Фактически убытки могут оказаться меньше этой суммы.

Кредитные риски могут быть вызваны следующими причинами:

§ Спадом отрасли, спадом спроса на продукцию фирмы-заемщика – кредитный
промышленный риск;

§ Выполнением договорных отношений – риск регулирования поставок;

§ Трансформацией активов, чаще всего по сроку;

§ Форс-мажорными обстоятельствами.

Факторы кредитного риска:

– концентрация кредитной деятельности;

– доля проблем кредитов;

– кредиты в новые, нетрадиционные сферы деятельности;

– частые изменения кредитной политики банка;

– доля новых клиентов – заемщик;

– введение в практику большого количества новых услуг в короткий период
времени;

– принятия в качестве залога мало ликвидных активов.

Основной метод снижения кредитного риска для банков и компаний – оценка
потоков доходов компании-заемщика на основе доходного подхода,
используемого при оценке бизнеса. В развитых странах коммерческие банки
оценивают кредитоспособность компании-заемщика, анализируют два
показателя:

· поток доходов от производственной деятельности компании;

· ликвидационную стоимость компании.

4) Бизнес-риск – это способность предприятия поддержать уровень дохода
на вложенный капитал.

В условиях акционерного общества он выражается в возможности поддержать
доход на акцию на не снижающемся уровне. Бизнес-риск возникает в тех
случаях, когда коммерческая и хозяйственная деятельность компании
оказываются менее успешными, чем были ранее или чес ожидалось. Например,
объем реализации может снизиться из-за снижения цен конкурентами или
роста предложения на рынке конкурирующего товара. Могут быть допущены
просчеты во внутрифирменном планировании организации производства,
маркетинговой стратегии и сбыте продукции и т.п. Поэтому одна из
основных задач менеджмента свести бизнес-риск к минимуму путем
обеспечения эффективного функционирования производства, тщательного
учения рынков сбыта продукции и услуг и гибкого реагирования на
происходящие на нем изменения.

Бизнес-риск возможен из-за потери основного капитала в следствие
неблагоприятного движения рыночных цен на рынке ценных бумаг.

5) Инвестиционный риск – это риск потери всего инвестируемого капитала,
а также ожидаемого дохода.

Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск, который аккумулирует
процентный риск и бизнес-риск, а также порождает систематический
рыночный риск.

На рынке ценных бумаг покупателями финансовых инструментов могут быть
инвесторы или спекулянты (арбитражоры) либо игроки. Инвестор вкладывает,
как правило, деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода
в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери
вложенного капитала. Спекулянты (арбитражоры) – это, как правило,
юридические лица – торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки и
другие институты, которые рассчитывают на получение доходов за счет
одномоментных сделок на различных сегментах рынка и за счет полной
информации о состоянии рынка практически исключают риск.

Игроки идут на риск в надежде угадать тенденции и сделать деньги на
ожидаемом изменение курса финансовых инструментов.

При инвестировании здравый инвестор исходит прежде из соображений
безопасности и лишь за тем – из расчета получить прибыль.

Систематический рыночный риск отражает систематический, не поддающейся
диверсификации относительный риск вложений в обыкновенные акции компании
по сравнению с риском, присущим рынку акций в целом.

1.2 Валютный риск как составная часть финансовых рисков

Валютный риск возникает в результате изменения соотношения курсов
национальной валюты банка или компании и других валют. Это риск
неустойчивости, который может привести к потерям при неблагоприятном для
банка или компании изменениям валютных курсов в течение периода, когда
он имеет открытую позицию (балансовую или внебалансовую) в той или иной
иностранной валюте, с немедленной оплате или по срочным сделкам. В
последние годы рыночная среда со свободно плавающими валютными курсами
стала нормой во всем мире, что создала возможности для спекулятивных
операций и повысила валютный риск11 Грюнинг Хван, Брайович Братонович С.
Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и
управления финансовым риском/ Пер. с англ.; вступл. сл. д.э.н. К.Р.
Тагирбекова – М.: Издательство «Весь Мир», 2004, стр. 211.. Ослабление
валютного контроля и либерализации международного движения капитала
способствовали значительному росту международных финансовых рынков.
Объем и темпы роста мировых валютных операций значительно превышают рост
в международной торговле и потоков капиталов, что приводит к большей
неустойчивости валютных курсов и, следовательно, к большому валютному
риску. Так как валютный риск возникает в результате неожиданного
изменения валютного курса, необходимо выяснить, что же влияет на
изменение валютного курса. На валютный курс воздействуют факторы,
отражающие состояние экономики данной страны, т.е.:

– показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объем
промышленного производства и др.);

– состояние торгового баланса, степень зависимости от внешних источников
сырья;

– рост денежной массы на внутреннем рынке;

– уровень инфляции и инфляционные ожидания;

– уровень процентной ставки;

– платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом
рынке;

– спекулятивные операции на валютном рынке;

– степень развития других секторов мирового финансового рынка, например
рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком.

Валютный риск возникает из-за расхождений в стоимости активов и
пассивов, номинированных в иностранной валюте, или из-за несоответствия
между иностранной дебиторской и кредиторской задолженностью, выраженная
в национальной валюте. Такие несоответствия могут иметь место в
отношении, как основной суммы, так и причитающихся процентов. Валютный
риск имеет спекулятивный характер и может вести к прибыли или убытку в
зависимости от направления движения валютного курса и от того, имеет
банк длинную или короткую нетто-позицию в иностранной валюте. Например,
в случае длинной

нетто-позиции в иностранной валюте обесценение национальной валюты даст
банку чистый выигрыш, а повышение курса приведет к потери. При короткой
нетто-позиции изменение валютного курса дадут обратный эффект.

В принципе колебание стоимости национальной валюты, создающие валютный
риск, проистекают из изменений иностранных и внутренних процентных
ставок, которые, в свою очередь, вызываются различиями в инфляции.
Подобные колебания, как правило, обусловлены макроэкономическими
факторами и проявляются в течение относительно продолжительного периода
времени, хотя реакция валютного рынка часто способствует ускорению
проявления тенденций. На стоимость национальной валюты страны влияют и
такие макроэкономические параметры, как объем и направления внешней
торговли и потоков капитала. Причиной колебаний валюты могут быть также
краткосрочные факторы, например ожидаемые или непредвиденные
политические события, изменение ожиданий участников рынка или валютные
операции спекулятивного характера. Все эти факторы могут воздействовать
на валютный спрос и предложение и, таким образом, на ежедневную динамику
рыночных валютных курсов. С практической точки зрения валютный риск
включает в себя виды рисков, которые показаны в схеме 211 Грюнинг Хван,
Брайович Братонович С. Анализ банковских рисков. Система оценки
корпоративного управления и управления финансовым риском/ Пер. с англ.;
вступл. сл. д.э.н. К.Р. Тагирбекова – М.: Издательство «Весь Мир», 2004,
стр. 212..

Схема 2. Виды валютных рисков

Операционный валютный риск, или влияние изменений валютного курса на
иностранную дебиторскую и кредиторскую задолжность, т.е. на разницу
между ценной ее получении или оплаты и ценной, по которой она
учитывается в местной валюте в финансовой отчетности банка или компании.
Например, стоимость импортных товаров для покупателей или экспортных
товаров для продавцов может увеличиваться или уменьшаться из-за
изменения валютных курсов.

Трансляционный валютный риск, который возникает когда валютные позиции
банка или компании переоцениваются в национальную валюту или когда
материнская компания проводит периодическую консолидацию финансовой
отчетности. Например, Британская компания имеет дочернюю фирму в США,
стоимость чистых активов которых составила на 1 января $77.4 млн. для
составления консолидированного отчета требуется доллары перевести в
фунты стерлингов. Курсы валют на начало и конец года следующие: 1 января
– $1,72 = 1ф.ст., а на 3 декабря – $1,80 = 1ф.ст. Соответственно
стоимость чистых активов дочерней компании составила на 1 января
77,4/1,72=45млн.ф.ст., на 3 декабря 77,4/1,80=43млн.ф.ст. Таким образом,
бухгалтерский убыток составит 2 млн.ф.ст., т.е. неблагоприятные
изменения валютного курса уменьшают размеры стоимости чистых активов
(прибыли) дочерней фирмы11 Бертаева К.Ж. Валютный рынок и валютные
операции: Учебное пособие. – Алматы: Экономика, 1999, стр. 69..

Экономический риск, означающий, что изменения валютного курса влияют на
положение страны в долгосрочном плане или на конкурентные позиции
компании. Например, обеспечение местной валютой может вызвать падение
импорта и рост экспорта. Существует два главных последствия
экономического риска:

– уменьшение прибыли по будущим операциям (примой экономический риск);

– потеря определенной части ценовой конкуренции в сравнении с
иностранными производителями (косвенный экономический риск).

Источником прямого экономического риска является операции, которые будут
проведены в будущем (схема 3)22 Грюнинг Хван, Брайович Братонович С.
Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и
управления финансовым риском/ Пер. с англ.; вступл. сл. д.э.н. К.Р.
Тагирбекова – М.: Издательство «Весь Мир», 2004, стр. 213.

.

Схема 3. Источники прямого экономического риска

Контрактное предложение – например, британский подрядчик предлагает
строительной компании осуществить проект в Германии и оценивает его в
немецких марках. Период между предложением проекта и заключением
соглашения на его проведение курс марки может упасть относительно фунта
стерлингов и, если это произойдет, стоимость проекта в фунтах стерлингов
британской компании окажется меньше расчетной. Это и есть проявление
операционного риска.

Иностранные прайс-листы – британский экспортер может в своих
прайс-листах указать цены экспортируемых товаров в национальной валюте.
В случае падения курса этой валюты относительно фунтов стерлингов на
протяжении действия цен, указанных в прайс-листе, экспортер подвергается
риску убытка.

Иностранная экспансия – если компания расширяет свою деятельность за
рубежом, то она берет на себя обязательства по проведению серии платежей
для покрытия расходов в иностранной валюте.

Косвенный экономический риск – это изменение затратной и ценовой
конкурентоспособности, вызванное движением валютных курсов. Этот вид
риска особенно опасен для компаний, предоставляющих странам со слабой
национальной валютой. Способность отечественных компаний конкурировать с
зарубежными, в долгосрочном плане также подвержена риску в связи с
неблагоприятными изменениями обменного курса. Например, фирмы из США и
Франции производят аналогичный товар, себестоимость единицы которого
соответственно 2 доллара и 12 франков. При обменном курсе 1 долл.=6 фр.,
эти фирмы находятся в равных условиях, т.к. себестоимость товара
одинакова. Однако ситуация изменится, если доллар упадет до 5,0 фраков.
В этом случае американский товар станет дешевле, чем аналогичный
французский товар. Другими словами такое изменение обменного курса дало
бы американскому производителю преимущество по сравнению с французским
производителем на американском, французском и других рынках.

Существуют и другие виды рисков, связанных с международными валютными
операциями, которым подвержены банки и компании, ведущие такие операции.
Один из них – это форма кредитного риска связанная с дефолтом встречной
стороны по валютному контракту. В подобных случаях даже банк, имеющий
сбалансированные портфели, может вдруг остаться с непокрытой валютной
позицией. Другой формой кредитного риска характерна для валютных
операций, является расчетный риск, связанный с различиями в поясном
времени. Он возникает, когда валютный контракт предусматривает два
разновременных платежа в различных часовых поясах, а встречная сторона
или исполнитель платежа в этом промежутке времени оказывается в
состоянии дефолта. Несовпадение по срокам погашения валютных позиций
также может привести к процентному риску по соответствующим валютам,
когда банк или компания имеющие несовпадение по срочным контрактам или
производным инструментам аналогичного характера, может понести потери в
результате изменений или дифференциации процентных ставок и
сопутствующих изменений в форвардных валютных премиях или скидках.

Критерии достаточности капитала по риску первоначально были введены для
кредитного риска. Недавнее дополнение Базельскому соглашению о капитале,
которое касается рыночного риска, имеет также отношение валютному риску.
В настоящее время Базельский комитет разрабатывает детальный набор
требований в отношении валютного риска, и эта работа будет
способствовать сближению походов разных стран к управлению риском.
Вариант этого документа опубликован под названием «Применение соглашения
о капитале для многостороннего неттинга (т.е. приведение к
нетто-позициям) по срочным валютным операциям».

1.3 Мировая практика страхования валютных рисков

Особая роль в страховании внешнеэкономической деятельности принадлежит
страхованию валютных рисков. С этим видом риска сталкиваются предприятия
и предприниматели, получившие возможность выхода на внешний рынок.

Собственно валютный риск есть риск, связанный с изменением валютного
курса в период между подписанием контракта и платежом по нему. Он
делится по своему экономическому содержанию на риск убытков и риск
упущенной выгоды.

Риск упущенной выгоды заключается в возможности получения худших
результатов при выборе решения – страховать или не страховать валютный
риск, т.е. умение править управлять риском.

Страхование валютных рисков необходимо, прежде всего, для возмещения
следующих возможных потерь:

– затрат, связанных с производством экспортной продукции, при отказе от
нее зарубежного импортера по каким-либо причинам;

– убытков от неплатежа за поставленные товары и оказанные услуги в
случае ухудшения финансового положения, банкротства иностранного
партнера или вследствие политических событий в соответствующей стране;

– убытков от изменения курса валюты платежа за период от заключения
контракта до его исполнения.

Валютные риски обычно управляются в банках и крупных компаниях
различными методами11 Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное
пособие/ Под ред. Т.Л. Антоновой, М.Н. Романов и др./ М.: Бек, 1999,
стр. 68..

Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка
является установление лимитов на валютные операции. Так, например, очень
распространены следующие виды лимитов:

· лимиты на иностранные государства (устанавливается максимально
возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрпартнерами
в сумме из каждой конкретной страны)

· лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (устанавливается
максимально возможная сумма для операций на каждого контрпартнера,
клиента или виды клиентов)

· лимит инструментария (установление ограничений по используемым
инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют
и инструментов торговли)

· установление лимитов на каждый день и каждого дилера (обычно
устанавливается размер максимально возможной открытой позиции по
торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий
рабочий день для каждого конкретного дилера и каждого конкретного
инструмента)

· лимит убытков (устанавливается максимально возможный размер убытков,
после достижения, которого все открытые позиции должны быть закрыты с
убытками). В некоторых банках такой лимит устанавливается на каждый
рабочий день или отдельный период (обычно один месяц), в некоторых
банках он подразделяется на отдельные виды инструментов, а в некоторых
банках может также устанавливаться на отдельных дилеров.

Кроме лимитов в мировой практике применяются следующие методы снижения
валютных рисков:

– взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, так
называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступления валюты из
величины ее оттока банк имеет возможность оказывать влияние на их размер
и соответственно на свои риски;

– использование метода «неттинга», который заключается в максимальном
сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения. Для этой
цели банки создают подразделения, которые координируют поступления
заявок на покупку-продажу иностранной валюты;

– приобретение дополнительной информации путем приобретения
информационных продуктов специализированных фирм в режиме реального
времени отображающих движение валютных курсов и последнюю информацию;

– тщательное изучение и анализ валютных рынков на ежедневной основе.

Ну и конечно, для ограничения валютных рисков применяется хеджирование.

Сущность основных методов хеджирования (англ. heag – ограждать) сводится
к тому, чтобы осуществить валютно-обменные операции до того, как
произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки
от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс
которой изменяется в противоположном направлении.

Связь банка с хеджированием проявляется двояким образом, так как, с
одной стороны, банк, как и любая коммерческая компания, может применять
вышеописанные методы страхования валютных рисков в повседневной практике
своей финансовой деятельности по управлению собственными валютными
ресурсами, с другой стороны, хеджирование во многих случаях является той
услугой, которую банки предлагают своим клиентам. Этими услугами могут
быть гарантийные операции и валютные оговорки.

Гарантийные операции осуществляются банками на срок до 1 года, т.е.
носят краткосрочный характер11 Никитина Т.В. Страхование коммерческих и
финансовых рисков. – СПб.: Питер, 2002, стр. 143.. Сделка по страхованию
валютного риска между банком и клиентом заключается по телефону. Путем
телефонных переговоров стороны определяют условия форвардной сделки.

В подтверждение заключенной форвардной сделки клиент должен в течение
следующего рабочего дня после устного (телефонного) заключения
поручительской сделки по гарантированию суммы тенгового эквивалента
предстоящего поступления и/или платежа в валюте представить письменное
поручение банку. В поручении банку в обязательном порядке указывается
следующее:

– полное наименование организации;

– наименование иностранной валюты по предстоящей операции;

– сумма иностранной валюты;

– номер контракта или сделки;

– номер валютного счета в банке;

– дата составления поручения.

В случае если организация не представляет в установленный срок
письменного подтверждения заключения гарантийной сделки, банк оставляет
за собой право в одностороннем порядке расторгнуть сделку и взыскать с
организации расходы банка по осуществлению форвардной операции на
международном валютном рынке. В свою очередь уполномоченный банк в
течение пяти дней со дня заключения гарантийной операции письменно
подтверждает заключение форвардной сделки. Гарантийные операции
осуществляются уполномоченными банками без взимания комиссии с
организаций, заключивших с банком форвардные сделки. Однако если клиент
нарушает условия гарантийной операции, то все расходы, связанные с
покрытием этой операции на международном валютном рынке, относятся за
счет нарушителя. При надлежащем и добросовестном выполнении условий
гарантийной операции организации не подвергаются валютным рискам по
форвардным операциям. Следует отметить, что согласно правилам проведения
гарантийных операций, банк страхует не текущий курс валют, а форвардный
(будущий) курс. Банк заранее оговаривает в договоре ту часть валютных
средств, которую он изымет у своего клиента через определенный период
времени от фактического изменения курса валют к этому времени. Поэтому
гарантийные операции направлены не только на защиту интересов клиентов
банка, но и на привлечение в банк дополнительных валютных средств.

Валютные оговорки – наиболее распространенный способ страхования от
возможных валютных потерь. Валютные оговорки представляют собой
специально включенный в текст контракта условия, в соответствии с
которыми сумма платежа должна быть пересмотрена в той же пропорции, в
которой произойдет изменение курса валюты платежа по отношению к валюте
оговорки. Валютные оговорки указывают размеры причитающихся платежей с
изменениями на валютных и торговых рынках. Это наиболее распространенный
метод страхования валютных рисков.

Валютные оговорки бывают косвенные, прямые, мультивалютные. Косвенная
валютная оговорка применяется в тех случаях, когда цена товара
зафиксирована одной из наиболее распространенных в международных
расчетах валют (доллар США, немецкая марка, японская йена и др.), а
платеж предусматривается в другой денежной единице, обычно в
национальной валюте. Текст оговорки может быть примерно следующим: «Цена
в фунтах стерлингов, платеж в итальянских лирах. Если курс фунта к лире
накануне дня платежа изменится по сравнению с курсом на день заключения
контракта, то соответственно изменится цена товара и сумма платежа».
Нетрудно заметить, что формула «если курс изменится» делает оговорку
двусторонней, защищающей интерес экспортера при понижении курса валюты
платежа по отношению к валюте цены и, наоборот, наносящий ему ущерб в
случае противоположного направления движения валютных курсов. Таким
образом, само использование разных валют для выражение цены и совершения
платежа выступает одной из форм страхования валютного риска. Вместе с
тем в расчетах по коммерческому кредиту или при долгосрочных поставках
такая валютная оговорка малоэффективна, так как прогноз движения валют
на длительный период недостаточно достоверен, да и возможность выбора
валюты цены и валюты платежа имеет ограниченный характер.

Прямая валютная оговорка применяется, когда валюта цены и валюта платежа
совпадают, но величина суммы платежа, обусловленной в контракте,
ставится в зависимость от изменения курса валюты расчетов по отношению к
другой, более стабильной валюте, так называемой валюте оговорки.
Формулировка оговорки может быть следующая: «Цена товара и платеж в
долларах США. Если на день платежа курс доллара к немецкой марке на
валютном рынке будет ниже его курса на день заключения контракта, то
цена товара и сумма платежа соответственно повысятся»11 Банковское дело.
Учебник/ Под ред. Г. С. Сейткасимова. – Алматы: Каржы-каражат, 1998,
стр. 408.. В качестве валюты оговорки берется наиболее устойчивая
валюта. Однако следует иметь в виду, что в условиях хронической инфляции
и «плавающих» валютных курсов действительно устойчивой валюты не
существует.

Недостаточная эффективность рассмотренных валютных оговорок привела в
середине 70-х годов к появлению мультивалютных оговорок. Их действия
также основано на коррекции суммы платежа пропорционально изменению
курса валюты платежа, но не к одной, а к специально подобранному набору
(«корзине») валют, курс которых рассчитывается как их средняя величина
по определенной методике.

Разновидностью мультивалютной оговорки являются оговорки на базе СДР и
ЭКЮ, поскольку их курс также определяется как средняя взвешенная
величина на основе «валютной корзины» в составе определенного набора
валют. Международный валютный фонд ежедневно дает котировку СДР ко
многим валютам, то же самое делает Европейская валютная система в
отношении котировки ЭКЮ.

Формулировка может быть примерно следующая: «Цена товара и платеж в
долларах США. За два рабочих дня до момента подписания контракта №____
от «________»___________200__г. 1 СДР равнялся долларов США по котировке
МВФ»22 Банковское дело. Учебник/ Под ред. Г. С. Сейткасимова. – Алматы:
Каржы-каражат, 1998, стр. 409..

Если за два рабочих дня, предшествующих дате платежа, стоимость СДР в
долларах США изменится на 2 и более процентов по сравнению с котировкой
СДР в долларах США, зафиксированной за два рабочих дня до момента
подписания контракта, сумма платежа будет автоматически пересчитана
покупателем в той же пропорции, как изменялась стоимость СДР в долларах
США по сравнению с данной котировкой в момент подписания контракта. Для
проведения расчетов по настоящему контракту будет применяться котировка
МВФ.

Следует отметить, что применение всех вышеперечисленных видов валютных
оговорок не может полностью обеспечить страхование от валютного риска.
Законодательство ряда стран Латинской Америки вообще запрещает
применение валютных оговорок. Нередко за согласие включить в контракт
валютную оговорку иностранные фирмы требуют от казахстанской стороны
уступок по другим позициям контракта, в первую очередь в цене.

Для страхования валютных рисков может применяться односторонняя оговорка
в пользу экспортера. Например, в контракт может быть введена оговорка о
пересмотре контрактной цены, когда изменение курса валюты цены выходят
за установленные сторонами пределы колебаний. Текст такой оговорки может
быть следующий: «Цена и платеж в долларах США, если курс доллара
понизится более чем на 1% по сравнению с котировкой на день заключения
контракта, то продавец имеет право потребовать пересмотра цен по
неоконченным поставкам. В случае недостижения договоренности продавец
вправе отказаться от дальнейших поставок без какой-либо компенсации
импортеру».

Данная односторонняя оговорка в пользу экспортера тоже не в полной мере
обеспечивает его интересы, так как ее формулировка не определяет размер
возможного увеличения цены, которое ставится в зависимость от
договоренности сторон. В этом плане более приемлема оговорка с указанием
возможного предела «скольжения» цены. Такое условие эффективно, когда
конъюнктура в пользу экспортера, и он может легко найти других
покупателей.

Существует также индексная оговорка, по которой сумма платежа зависит от
индекса цен. При использовании этой оговорки необходимо учитывать
следующие обстоятельства. Во-первых, индексы цен имеют усредненный
характер, и их изменения могут в полной мере не отражать реальное
положение дел или давать общую картину изменения цен, не адекватную
движению цен конкретного товара. Во-вторых, довольно сложно подобрать в
такой ситуации наиболее приемлемый индекс цен, поскольку индексы цен
публикуют и национальные статистические органы, и различные
международные организации. С этой точки зрения национальные индексы цен
более достоверно отражают динамику покупательной силы валюты импортера.
Если же расчеты предусмотрены в третьих валютах, обычно используемых для
международных платежей, предпочтение может быть отдано международным
публикациям.

В качестве одного из альтернативных способов защиты от валютных потерь
при продаже товаров с длительным циклом изготовления и поставки или с
предоставлением покупателю рассрочки платежа возможно применение такого
метода, как корректировка цены в соответствии с расчетным темпом падения
курса или покупательной способности валюты цены, то есть темпом
повышения цены пропорционально предполагаемому обесценению валюты
расчетов.

Практика страхования валютных рисков не ограничивается гарантийными
операциями и валютными оговорками.

Само появление валютного риска зависит от состояния «валютной позиции»,
т.е. соотношения между требованиями и обязательствами по продаже
иностранной валюты. Риск появляется лишь при «открытой» позиции, когда
суммы требований и обязательств не совпадают. Таким образом, степень
риска непосредственно отражается на результатах будущих валютных
операций.

Рассмотрим основные методы страхования (хеджирования) валютных рисков по
каждому виду валютных операций.

Расчеты по операциям «спот» осуществляются через два рабочих дня после
заключения соответствующих сделок, причем оба платежа должны быть
произведены одновременно. Если мы, например, купили немецкие марки за
швейцарские франки, то, уплачивая сумму в швейцарских франках, мы должны
в тот же день получить и средства в немецких марках от своего
контрагента. На первый взгляд кажется, что одновременность осуществления
обоих платежей исключает, какой бы то не было риск. Однако весь вопрос
заключается в том, что в силу технических особенностей системы
клиринговых расчетов, информация о том, поступил ли платеж фактически,
получается бенефициаром лишь на следующий день после срока платежа.
Выполняя свой платеж, мы не знаем, выполнит ли наш контрагент свои
обязательства, вследствие чего у нас и возникает риск.

Чтобы ограничить этот потенциальный риск разумными пределами, следует
осуществлять свои операции преимущественно с первоклассными банками. В
отдельных, исключительных случаях, когда малоизвестный нам банк
предлагает совершить крупную сделку, следует тщательно защитить свои
интересы, например, предупредить контрагента о том, что платеж будет
произведен нами только после получения контрплатежа.

Естественно, что «форвардные» валютные операции сопряжены с теми же
рисками, что и сделки типа «спот», поскольку при наступлении сроков их
завершения расчеты по ним осуществляются тем же порядком, что на
условиях «спот». Кроме того, им в большей степени присущ риск
значительных колебаний валютных курсов.

Если имеется реальная возможность возникновения валютного риска в
будущем, он покрывается форвардной сделкой. Банк открывает форвардную
позицию в случае, если клиент продает или покупает иностранную валюту по
форварду, т.е. с обменом валют на будущую зафиксированную дату, а также,
если сам банк продает или покупает иностранную валюту по форварду в
целях извлечения прибыли.

Банк должен периодически «переоценивать» своих контрагентов по валютным
операциям, а в необходимых случаях требовать от них внесения частичного
покрытия. При сохранении условия «свободного плавания» курсовых
соотношений внесение покрытий может быть потребовано банком вне
зависимости от того продается или покупается соответствующая валюта,
поскольку в отношении всех валют имеется двусторонний риск.

С первого взгляда трудно определить, что представляет собой данная
конкретная сделка «аутрайт» – хеджирование или спекуляция. Поэтому
старое банковское правило «знай своего клиента!» справедливо и в
отношении валютных операций, поскольку характер операции клиентов на
протяжении достаточно длительного периода времени позволит верно,
оценить природу предполагаемой операции «аутрайт».

СВОП используется как средство исключения процентных рисков, а также как
исключение риска колебания валютных курсов.

Валютный СВОП напоминает параллельные кредиты, в которых две стороны в
двух различных странах соглашаются предоставить равновеликие кредиты с
одинаковыми сроками погашения, но выраженные в соответствующих валютах
участвующих сторон.

Опцион является одним из вариантов полного покрытия валютных рисков, а
также предоставляет возможность участия на рынке валютных операций. Его
можно сравнить со страховкой – используется при неблагоприятных
условиях. По сравнению с форвардом опцион дает лучшую защиту от
возможных рисков, так как владелец опциона оставляет за собой право
выбора осуществления сделки. Риск, которому подвергается владелец
опциона, заранее ограничен ценой опциона, а выигрыш теоретически
неограничен и на практике бывает весьма значительным.

Хеджирование методом опционных сделок отличается от операции «форвард»
тем, что за банком или компанией сохраняется право выбора, что повышает
эффективность операции.

Фьючерсный контракт в отличие от форварда не предусматривает реальную
покупку/продажу валюты. Он ликвидирует с помощью встречных контрактов.
Риск по фьючерсам минимизируется за счет возможности покрыть
обязательство по первому фьючерсному контракту путем осуществления
встречной обратной сделки.

На рынке валютных фьючерсов хеджер – покупатель фьючерсного контракта
получает гарантию, что в случае повышения курса иностранной валюты на
рынке «спот» (наличных сделок) он может купить ее по более высокому
курсу, зафиксированному при заключении сделки. Таким образом, убытки по
наличной сделки компенсируются прибылью на фьючерсном валютном рынке при
повышении курса иностранной валюты и наоборот.

Валютный курс на рынке «спот» сближается с курсом фьючерсного рынка по
мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта.

Следовательно, главная цель валютных фьючерсов – компенсация валютного
риска, а не получение иностранной валюты. Такие методы страхования
рисков динамично развиваются и весьма перспективны.

Использование форвардных и фьючерсных сделок для страхования рисков во
внешнеэкономической деятельности позволяет точнее оценить окончательную
стоимость страхования. Даже в странах со свободными рынками возникают
проблемы, которые создают трудности в валютной деятельности. Некоторые
из этих трудностей обусловлены действиями официальных органов (таких,
как Центральный банк страны), однако многие являются попросту отражением
принципов осмотрительной банковской деятельности, которой придерживается
большинство коммерческих банков. Даже в тех случаях, когда официальных
положений, запрещающих приток или отток инвалютных средств, не
существует, в большинстве банковские законы устанавливают коэффициенты
емкости капитала или ликвидности, которые следует соблюдать. В некоторых
случаях необходимость поддерживать резервы в форме первичных или
вторичных резервных активов может сделать чрезмерно дорогим
удовольствием превышение определенных разрешенных коэффициентов.

Зачастую валютные органы устанавливают абсолютные лимиты на соотношение
иностранной и национальной валюты, хотя они оставляют полную, до тех
пор, пока эти спекулятивные операции не воздействуют на положение в
области национальной валюты. Именно таковым было положение в
Великобритании до конца 1979 г., когда контроль над операциями с
иностранной валютой был снят. Для банков, которыми разрешалось
действовать на территории Соединенного Королевства, устанавливался общий
лимит коэффициента соотношения иностранной валюты и фунта стерлингов.
Однако для них не предусматривалось никаких ограничений, когда речь шла
о соотношении двух иностранных валют, например в случае дефицита
немецких марок и избытка долларов США. Вместе с тем требовалось
соблюдать определенную осмотрительность с тем, чтобы чистая кредитная
позиция в иностранной валюте не приводила к превышению соответствующего
установленного лимита по отношению к фунту стерлингов11 Валютный рынок и
валютное регулирование. Учебное пособие/ Под ред. Т.Л. Антоновой, М.Н.
Романов и др./ М.: Бек, 1999, стр. 71..

Помимо перечисленных инструментов хеджирования от рисков существует
множество других методов, основанных на валютной оговорке, пролонгации
или досрочном выполнении валютных сделок, осуществлении встречных сделок
с взаимным погашением обязательств и требований, а также премий (в
случае с опционами) и другие.

Сущность основных методов страхования сводится к тому, чтобы осуществить
валютообменные операции до того, как произойдет неблагоприятное
изменение курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за
счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в
противоположном направлении.

В следующей главе рассмотрим подробно основные виды рисков на примере АО
«Астана-Финанс» и основные методы их управления и страхования.

II Анализ страхования валютных рисков на примере АО «Астана-Финанс»

2.1 Общая характеристика АО «Астана-Финанс» и его основные направления
финансовой деятельности

АО ???а-Ф??? ????? в ???е 1997 ??. В ??? ??й ?я???с? К???я я?я?? ?????
???м А???????? ??? С????? э?????? ?? (??е – СЭЗ) ??? А??ы. П?? ?????
?????я ??????я СЭЗ, ?? и ???и К???и ????о ?????. Д???? ???ая? и ???яя
??? ?????? ??г ? ??е К????а, ???яя ???и и ???уя ??????ю ????ю ???ю ?
????? и ???? ??? К????а, К???я ?????о ????а ?ою ?я????ь. В ??оя?е ??я,
АО «А??а-Ф??с» ????ля? ??й ?????ую ????ую ?????ю, ?????яю?ю ????е ??
??о??х ??г ???ия?ям ????х ?? э???? и ????ю, ???ую?ю ??????? ???ы, ??????
? ???? ????х р???в К??с??.

К???я я?я?ся ?????? ????? ??????, ???аю?й ???й ??? ??г ? ???? ?????ям,
???е ???? в ???е 111 Ежегодный отчет АО «Астана-Финанс» подготовленный
для международной рейтинговой Компании «Moody’s investors service»,
2004, стр. 5..

Т??? 1. У??и ?????? ??н??х ?????й

Б????е ???:И??????я

?я????ь:П??е ??

?я????и:- ?????? ю????? ?ц;

– ?????? ???с?х ?ц;

– ????? ????;

– ??????е ????;

– ??????е ???? в ????х и ? ????ю ????ля;

– ??? ????.- ????ия ?в?????х ???? ??м ???ия и ???ия ???? ????;

– ????е ???????.

– ??? ????а;

– э??ия ?????х ??? ??г;

– ??? ? ??????? ????ию ?????;

– ю????? ???;

– ??????? ??ги;

– ??????? ???.

К???я, я?яя? ?????? ????? ??????, в ?????? ? ?????и Н?????? ??а Р????и
К???? ????ля? ???е и ?? ?д??? ?? ????? ????.

На ???я?? ?? К???я з????я ??????? ? ??? ????? ??г, ? и ??????? ?я????и,
???уя в ???? ???????? и с????й ??????? ??д? А??а, А??у, У??? ??м ???ия
?????й ?? ???? ???ия?й.

К???я ????ля? ??й ??? ????, ?????ую?х в ?????, ??з?????й ??е и ??е ??г.

Р????е ???а К???и ????ля?ся в ?????и ??а?я ??е ???? ???а ??г, ?о ??????
??????ию ?????? ???? в ??? ?ъ?е и ?????ю ? ? К???? в к???е ??????х ????.

Р????е ???а К???и ? ????е ?????я ???я? ?????ь ?????ю ???????ю ????у
К???и с ????? ???? ???-????в, ????ля?? ???? ???, и ???????, ????ля??
????и ???ия?я? и ????и К?п??.

О???е ???-???? (???е, ?????, ??????е ????, ??? ????а, ???????, ??????е
????? ?????, ??? ????, э??ия ?????х ?н?х ??г) ????ляю?я ???? ??? и
???ую?я ??????я? (??а 4)11 Ежегодный отчет АО «Астана-Финанс»
подготовленный для международной рейтинговой Компании «Moody’s investors
service», 2004, стр. 6..

Д???е ???Ц??ы ????? ???????иО????ю?е ??????я1. К???? ?п????1. О??
?????а1. О?? ??????? ?????1.1. От?л ?????ия1.1. С??р ?????а ??? ?????
?????ия2. С??р ????га1.2. О?? ???н?о ?????ия2. О?? ????х ????3. О?? ?
??? с ?????1.3. О?? ???а3. О?? ?????о ???4. К?ц?я?я1.4. О?? ???а
???????4. Ю????? ??л5. О?? ??л2. И??????й ??л5. Б????ия3. К?????о6. С??р
????а?я7. О?? ? ????ию ???иС?? 4. О??????ая ????а АО «А??а–Ф???

Д?о????? ???-???? ???т?яю?я ????и ???ия?я? и ????и К???и и ????ляю?я ?
??ую?м ???ым ?????ям:

– ??????о и ?????? ?????? ?????;

– ??а э????????е?я (??????е и ?????р?? э???э???, ??????е);

– ??а ??г и ??? (??????? ???? ???? в ???, ???ая ?я????ь).

С???? ???в ????ия:

В??й ??н ????ия – ??е ???? ?????. О?? ???? А????в ????? ???а? ???я, ?? ?
??? ????я ?????и ?я ???я в О??, ???? ?????р??ы А????, ??ею?е в ??????
пятью?ся?ю и ??е ????? ???ю?х ??й, (?ею?х ??о ??? ? ??? ????ия О??о
???ия).

Орган управления – совет директоров. В промежутке между Общими
Собраниями Акционеров и в той степени, в которой позволяют положения
Закона об Акционерных обществах от 13 мая 2003 года (далее – Закон),
Устава Общества, общее руководство деятельностью Общества осуществляется
Советом директоров, за исключением вопросов, отнесенных к исключительной
компетенции Общего собрания.

Исполнительный орган – Правление. Руководство текущей деятельностью
осуществляется исполнительным органом общества – Правлением,
возглавляемым Председателем. Правление выполняет решения Общего собрания
Акционеров и Совета директоров Общества. Правление Общества действует от
имени Общества, в том числе представляет его интересы, совершает сделки
от имени Общества в порядке, установленном Уставом общества, утверждает
штатное расписание, издает решения (постановления, приказы и
распоряжения) и дает указания, обязательные для исполнения всеми
работниками Общества.

Анализ динамики состава и структуры активов баланса дает возможность
установить размер абсолютного и относительного прироста или уменьшения
всего имущества предприятия и отдельных его видов. Прирост (уменьшение)
актива свидетельствует о расширении (сужении) деятельности предприятия.

При анализе активов, являющихся важнейшим элементом финансовой
отчетности, изучается их наличие, состав, структура и происшедшие в них
изменения. Анализ структуры активов в целом и его отдельных группировок
позволяет судить о рациональном их разрешении.

Увеличение активов положительно характеризует работу Компании, поскольку
свидетельствует о его дальнейшем развитии

Однако, анализируя причины увеличения стоимости имущества Компании,
необходимо учитывать влияние инфляции, высокий уровень которой приводит
к значительным отклонениям номинальных данных балансового отчета от
реальных. В отечественной практике осуществляется учет инфляционных
процессов лишь при формировании балансовой стоимости основных средств

Переоценка производственных запасов, готовой продукции и товаров в
отечественной учетно-аналитической практике еще не производится. Поэтому
прирост их стоимости, несомненно, находится под воздействием
инфляционного фактора

В ????ии А, ????ы ???? ????? ????? АО «А??а-Ф??? ? 2001-2003 ?. и 1 ???л
2004 ??.

В течение 2001-2003 гг. и 1 квартала 2004 года наблюдается рост активов
Компании, которые отражены в приложении А. Ежегодный темп роста активов,
составляет более 30%. За 2003 год активы Компании увеличились на 4,3
млрд. тенге в сравнении с 2002 годом и составили 16,7 млрд. тенге. По
состоянию на 01.04.04 г. активы достигли 18,5 млрд. тенге., т.е. валюта
баланса, отражающая реальную стоимость активов, увеличилась за отчетный
год на 9515986 млн.тенге. Это положительно характеризует работу
Компании, поскольку свидетельствует о его дальнейшем развитии.

Увеличение активов сложилось за счет:

· Роста ссудного портфеля Компании, связанного, главным образом, с
началом осуществления лизинговых и связанных с ними факторинговых
операций;

· Общего роста инвестиционного портфеля в 2003 году за счет:

– Учреждения вновь созданного предприятия «Standart Leasing Corporation»
в сумме 1,1 млн. тенге;

– Увеличения суммы инвестиций в уставный капитал ОАО «Экотон+» на сумму
154 млн. тенге и ОАО «Астана Газ сервис» – на сумму 36,3 млн. тенге;

При снижении инвестиционного портфеля за счет:

– Продажи доли участия в уставном капитале Санатория «Приозерный» на
сумму 142,6 млн. тенге и ТОО «Телевидение г. Астаны» – на сумму 0,2 млн.
тенге;

– Продажи доли участия в уставном капитале АО «Астана Сити Палас» на
сумму 2,5 млн. тенге;

· Роста начисленного вознаграждения в связи с увеличением ссудного
портфеля Компании;

Денежные средства Компании по состоянию на 01.01.2004 г. составили 624,0
млн. тенге, что более чем в 3 раза превышает денежные средства на начало
2003 года и свидетельствует о повышении ликвидности Компании.

По состоянию на 01.04.2004 года денежные средства Компании составили
255,9 млн. тенге и представлены в следующем виде:

§ ? р???? ??? – 245,4 ?н. ??е, ? ???л?? ??? ??? ???о ??ня – 1,2 м?. ??е;

§ в ??е в ?ц????й ?лю? – 2,3 ?н. ??е;

§ в ?? – 7,0 ?н. ??е.

Балансовая стоимость (нетто) основных средств по состоянию на
01.04.2004г. составила 1,4 млрд. тенге. Снижение основных средств по
сравнению началом 2003 года на 27,3% связано с продажей здания
телецентра и телевизионного оборудования, находившегося в долгосрочной
аренде у дочернего предприятия ТОО «Телевидение г. Астаны».

Кредитование является одним из приоритетных направлений деятельности
Компании. Ссудный портфель по состоянию на 01.01.2004 года занимает 81%
в активах Компании (на 01.03.04 г. его доля составила 80%), причем на
протяжении 3-х последних лет его доля постоянно увеличивается, это можно
увидеть на рисунке 111 Ежегодный отчет АО «Астана-Финанс» подготовленный
для международной рейтинговой Компании «Moody’s investors service»,
2004, стр. 9. .
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В течение 2003 года наблюдается значительный рост ссудного портфеля – на
49%. За два месяца 2004 года сохранилась тенденция к увеличению, в
результате по состоянию на 01.03.2004 г. ссудный портфель составил 14
367,7 млн. тенге.

Важнейшей задачей деятельности Компании является улучшение качества
ссудного портфеля с соответствующим снижением фонда формируемых
провизий. Это достигается за счет дальнейшего ведения жесткой политики в
плане требуемых стандартов по выдаваемым кредитам и постоянного
мониторинга качества ссудного портфеля. В связи с изменением нормативной
базы, регулирующей процедуру начисления провизий, информация по качеству
ссудного портфеля представлена в форматах, действующих на момент
классификации ссудного портфеля, которые отражены в таблице 1-222
Ежегодный отчет АО «Астана-Финанс» подготовленный для международной
рейтинговой Компании «Moody’s investors service», 2004, стр. 10..

Т??? 1. К?????ия ???? ???ля ? ???? 01.01.02 в ?н. ??е

Н?????е ???2001 ?д??а?. ?с, %Стандартные4 326,863,66С??????е2
284,433,61Н?????????е18,10,27С?????е с п????м
???3,10,05Б?????164,72,42И??6 797,1100,00

Таблица 2. Классификация ссудного портфеля по качеству за 2002- 2003 гг.
и на 01.03.04 г. в ?н. ??е

2002 ?д2003 ?д? 01.03.04 г.Н?????е ?????а?.?с, %??а?.?с, %??а?.?с,
%С?????7 560,783,410 777,179,610 963,476,3С?????е –11 121,612,41
617,611,92 362,216,4С?????е –242,70,5575,54,2478,43,3С?????е
–314,80,2175,11,340,70,3С?????е –4156,31,7198,81,5361,32,5С?????е
–500,036,50,360,40,4Б?????168,11,8160,51,2101,20,7И??9 064,2100,0013
541,1100,0014 367,6100,00

Заметные изменения в структуре ссудного портфеля произошли по кредитам,
классифицируемым как стандартные и сомнительные 1 категории. Доля
стандартных кредитов в структуре ссудного портфеля имеет тенденцию к
снижению с 83,4% на конец 2002 года до 79,6 % на 01.01.2004 г. и до
76,3% на 01.03.04 г. Доля сомнительных 1 категории по состоянию на
01.03.04 г., напротив, увеличилась на 4,5 пункта в сравнении с 2003
годом и на 4 пункта, в сравнении с 2002 годом. Доля безнадежных кредитов
на протяжении 2001-2003 гг. и за два месяца 2004 года имеет тенденцию к
снижению. Если на начало 2003 года их доля составляла 1,8%, то на
01.03.04 г. снизилась до 0,7%.

В ????е ???? ???ля ? ???ям (????ие Б) ????ая ?ля ????ся ? ???ь ??????а.
О??о, в ???е 2003 ?? ?ля ??? ???и ????ь и ? ??оя?ю ? 01.03.04 г. ????а
48,9%.

В ???е 2003 ?да ????л ???? ?? ?? ????, ???? ????? л??, с 12,8% ? ???
2003 ?? ? 18,9% ? 01.03.04 г. Т?? ?????ь ?ля ????, ?????ых в ??у ??г с
4,9% ? ??? 2003 ?? ? 12,2% ? 01.03.04 г.

Н??о ??????я ????? ?я????и ??ло ???? ????я в ????у ???? ???ля К???и. По
??оя?ю ? 01.03.04 г. ?ля ???а ?????я????й ???и ????а 9,5%. По ??м ???ям
?к ???я, ??з???о, ???т, ???? ?зя??о, э????а, ??и и ???ля в ???е 2003 ??
и ?? ?ся?в 2004 ?? ??ю??ся т???ия к ?????? ???ию ??й в ???м ???? К???и.

К???, ?????я?? К????, ???е ??м ??е? в ???е 311 Ежегодный отчет АО
«Астана-Финанс» подготовленный для международной рейтинговой Компании
«Moody’s investors service», 2004, стр. 12., ? ??? ?????ия ?ля?я ? ?и
???? ????и:

– Д?????е – ?? ??????ия ??е 3 ?т;

– С?????? – ?? ??????ия ? 1 ?? ? 3 ?т;

– К?????? – ?? ??????ия ? 1 ??.

Таблица 3. Классификация ссудного портфеля по срокам

в ?н. ??е

Н?????е200120022003? 01.03.04 г.??а?.?с,
%??а?.?с,%??а?.?с,%??а?.?с,%Д?????е1 252,018,422 416,026,656 576,548,576
981,648,59С??????4 381,664,465 555,661,296 727,349,687
137,049,67К??????1 163,517,121 092,612,05237,31,75249,11,73И??6
797,1100,09 064,2100,013 541,1100,0014 367,6100,00

В структуре ссудного портфеля по срокам кредитования в 2001-2002 гг.
наибольшая доля приходилась на среднесрочные кредиты. В 2003 году их
доля снизилась за счет заметного роста доли долгосрочных кредитов, что
связано с увеличением объемов кредитования физических лиц, а также с
началом осуществления лизинговой деятельности. По состоянию на 01.03.04
г. доля долгосрочных кредитов приблизилась к среднесрочным, достигнув
48,6%.

Ниже представлена таблица 422 Ежегодный отчет АО «Астана-Финанс»
подготовленный для международной рейтинговой Компании «Moody’s investors
service», 2004, стр. 12.

структуры ссудного портфеля по срокам погашения на ближайшие пять лет.

Таблица 4. Суммы к погашению на ближайшие пять лет в млн. тенге

С?? ????яМ?т-???ь 2004 г.2005 г.2006 г.2007 г.2008 г.2009- 2023
г.И??:С?? к ????ю3 121,15 054,42 009,91 309,31 633,51 239,514 367,7

Н??ая с 2001 ?? в ?я? с ????? ????ия ???и ?????? ?лю? ? ??е в ?????? с
????й Н?????? ??а Р????и К???? К???я ????? ??? ????? в ??е. Вм?? с ?м, в
?я? с ?????? ?з???х ????, ????ля?? ??з Е????ие ??и, с 2003 ?? ?????ую
?лю в ????е ???? ???ля ???ют ??ы, ???????е в ??. На ?лю ?н?х ???? ? ???
2004 ?? ?????ь 15,8% ? ??? ??? ???х ????. По ??оя?ю ? 01.03.04 г. э?т
????? ???и?я ? 16,1%.

Н????ю ?лю в ????е ???? п???я ????ют ???? ????, ????ляе?е в ?????? ?лю?
(??е), ?тя ? ?ля в ???е 2003 ?? ?????о ???а? (с 92,9% ? 01.01.2003 г. ?
79,8% ? 01.01.2004 г.). По ?с?я?ю ? 01.03.04 г., ???? ????ю к ???ию,
???? в ??е ????и 76,6%, э? ??о ?????ь ??е ???? в ??о??и В. Снижение
операций в национальной валюте связанно с тем, что большинство
проводимых операций во внешнеэкономической деятельности, происходит в
иностранной валюте, также нужно отметить и то, что в этот период шло
активное внедрение лизинговых операций.

Компания отводит заметное место выходу на международный рынок капиталов
в целях снижения затрат по привлечению капитала и повышению имиджа
Компании за пределами Казахстана. Для достижения данной цели Компанией
ведется постоянная работа по формированию и поддержанию положительной
кредитной истории, Компании присвоен кредитный рейтинг от ведущей
рейтинговой компании Moody’s Investors Service на уровне ведущих
финансовых институтов Казахстана.

Компания планирует выйти на международный рынок капиталов, используя
один из следующих путей:

o привлечение синдицированного займа;

o выпуск еврооблигаций.

В 2003 году Компания привлекла займы иностранных финансовых институтов
для реализации отдельных бизнес-проектов группы компаний. В частности,
привлечены займы Саксонского земельного банка для реализации проекта по
строительству кирпичного завода на общую сумму 4 млн. евро и займы
германского банка Bankgesellschaft Berlin AG для реализации Программы
лизинга сельскохозяйственной техники на общую сумму 8,5 млн. евро. В
дальнейшем, группа компаний намерена усилить работу по привлечению
целевых финансовых ресурсов международных финансовых институтов.

Компания постоянно проводит, и будет проводить работу по налаживанию
партнерских отношений с различными международными финансовыми
институтами, банками, финансовыми компаниями. Стратегическими партнерами
Компании являются крупнейшие коммерческие банки, государственные банки
Западной Европы, США, Международная финансовая корпорация.

Компанией ведется активная работа по организации синдицированного займа.
В апреле 2004 года в качестве консультанта организации синдицированного
займа привлечена одна из ведущих брокерско-дилерских компаний Казахстана
– ТОО «ТуранАлемСекьюритиз».

Привлеченные средства будут направлены на финансирование:

– бизнес-проектов Компании

– инвестиционных проектов (бизнес-проектов дочерних компаний).

Эффективное применение трех направлений финансирования позволит компании
решать поставленные перед ней задачи.

Целевые займы средств от западных банков с целью расширения бизнеса и
развития лизингового направления в 2003 году привлечено от:

– Bankgesellschaft Berlin AG (Берлин) на сумму 8,5 млн. евро.;

– Sachsen LB (Лейпциг) на сумму 3,7 млн. евро.

Размещение облигаций на внутреннем финансовом рынке, оперативное
предоставление кредитов и кредитных линий банками второго уровня и
активная работа с западными банками свидетельствует о высоком доверии
участников рынков к АО «Астана-финанс» как надежной и динамично
развивающейся финансово-инвестиционной Компании.

Целевые заемные средства от западных банков Компания в 2004 году
продолжает реализовывать программы, финансирование которых
осуществляется за счет средств, привлекаемых в западных банках. В 1
полугодии 2004 года был подписан ряд соглашений с: «Bankgesellschaft
Berlin» подписано 4 кредитных соглашений на общую сумму 5,4 млн. евро, в
том числе на финансирование:

– проекта «Приобретение БРУ (бетоно-растворный узел) производство
Германии» на сумму 2,0 млн. евро;

– в рамках программы кредитования легковых автомобилей на сумму 2,5 млн.
евро;

– в рамках программы лизинга с/х техники на сумму 0,9 млн. евро.

«DEERE CREDIT» на общую сумму 17,7 млн. долл. США, целью привлечения
данных средств является финансирование сделки по приобретению с/х
техники (комбайны John Deere и трактора с посевными комплексами) с
последующей передачей техники в лизинг.

От ???????х ?????:

§ ГУ «Д????? ? ????????ю ???? ???ия ??? А??? (??е ДАПР г. А??а) –
4 619,8 ?н. ??е. С 1998 ? 2000 ?. ?????? ???? ? ???????х ?????й ??
?????? ????? А???????? ??та СЭЗ г. А??ы, ??????и ? ??из?ию ???? С?????
э?????? ?? г. А??а. По э?м ????м ? ????????ь ???а ??????ия ОАО ???а-???”
А???????? ??? СЭЗ. В ?я? с ????м ?????? ????и???я СЭЗ ? ????? ??? А??а
к??ния ???? ???и ?????о ????а А???????? ???. О??о в ?????? с ??е ??ю???и
????? ????ия? ????? ?я????в ???? ? ?м ?????ь, ????у ???????м А????????
??? СЭЗ, я?я?ся Мес?? ??????? ??н г. А??ы в ?? Г???????о ????ия «Д?????
? ????????ю ???? ???ия ??? А??? в ?????ии с ????? ???и ??а ????ия. По
????м ????иям ??а ?????? ???в ???ля? 2 219 ?н. ??е, ???е ??????ю?я ?к
????????й ??. В 2001-2002 ??х К???я ??ю?? ??е ????е ????ия ? ??у 1 200
?н. ??е ???, с ??ю ????? «П???? ????? ?е????я и ????о ??????а в ??де
А???. Т?? ???м, ? 01.04.04 ?да ??я ??а ?я????в ??д ДАПР г. А??а ???ля?
4 619,8 ?н. ??е. (П????е: ???т ????, ?о ? ?? ??? К???? ????ы ?я????? ??д
бю??? ??? А??ы ? ??ю ??у 7,957 ?рд. ??е).

§ А??т А????й ???и – 550 ?н. ??е. В 2001 ?? К???я ??ю?? ????й ???р ? ??у
550 ?н. ??е ??? ? 2016 ??, с ??ю ????? «П???? ????? ?????ия ????о
??????а в А????й ????.

О?и????е ??ы:

§ З?????? ? ????у ??у ??д ????я? ??????х ????й ? ??оя?ю ? 01.04.2004 г.
????а 5,4 ??. ??е. В ??? 2002 ?? К???я ????а ?? ? ????? ???? ??е К????а
?????м ???а ???х ???? ???????х ????й ? ??ю ??у 4,5 ??. ??е, ??? ????я 3
??. О???? ?????ь ? К?????? ???? ??е. На ???ую ?? ????и ????ы в ??? ???.
И????? ????и ??и ???о ??ня, ??и??е ??ы и ???????? ????и ??а ??? ??г.
О???? ???? ????ю в ??? 2005 ??. В ???е 2003 ?? К???я ?????а ??? ????х
????й, ?????? ????? ???????и ? ??ю ??у 1 ??. ??е, ??? ????я 5 ?т. На
???ую ?? ????и ????ы в ??? ???. И????? ????и ??и ???о ??ня, ????? ??ы и
???????? ????и ?н? ??? ??г.

По состоянию на 01.07.2004 г. в рамках вышеперечисленных соглашений с
западными банками было привлечено 1,3 млн. евро.

В????? К???и ????ля? ??????ую ?я????ь, ???о ???? ? ? ????ю с ???и ???о
??ня, ???я? ??и ??????ую ????, ??а???ю ? ????е ?????? ???й Ко??? и ????
??? ?я ????е? ??а К???и.

В следующей главе рассмотрим и разберем более подробно виды, цели,
методы и основные принципы управления рисками в АО «Астана-Финанс».

2.2 Система управления рисками

Целью управления рисками в АО «Астана-Финанс» является создание общей
корпоративной системы контроля над рисками. Система управления рисками
компании рассматривается не как отдельно стоящая задача, требующая
решения, а как часть изменения общей корпоративной системы управления,
целью которой, в конечном счете, является повышение эффективности
бизнеса.

Основными целями системы управления рисками являются:

· обеспечение своевременной идентификации, оценки и принятия мер по
оптимизации рисков;

· разрешение конфликтов, интересов возникающих в процессе деятельности
участников Компании в части управления рисками.

Исходя из указанных выше целей, основными задачами системы управления
рисками являются:

§ выполнение требований по эффективному управлению рисками, в том числе
обеспечение сохранности бизнеса Компании;

§ определение в служебных документах и соблюдение установленных процедур
и полномочий при принятии решения.

Основными этапами реализации системы управления рисками являются:

· идентификация рисков и построение критерия управления рисками на
основе предпочтений руководства с разрешением проблем конфликта
интересов;

· измерение и анализ параметров стоимости, доходности и объектов риска с
учетом колебания конъюнктуры;

· оптимизация параметров стоимости, доходности и риска объектов.

Управление рисками представляет собой совокупность процессов внутри
Компании, направленных на ограничение уровней принимаемых Компанией
рисков в соответствии с интересами акционеров Компании.

Управление рисками может осуществляться с различных позиций:

Ш Прямое директивное управление рисками – подход к управлению рисками, в
рамках которого при проведении отдельной операции оценка рисков
доводится до высшего руководства Компании, которое принимает
окончательной решение о целесообразности проведения операций;

Ш Ограничение рисков за счет лимитирования операций – то есть
ограничение количественных характеристик отдельных групп операций,
выделенных или по их типу или по лицам, несущим ответственность за
операции.

В рамках системы управления рисками объектом контроля в обязательном
порядке является:

· Наличие, полнота и эффективность Стратегии развития Компании;

· Соблюдение и эффективность установленных процедур планирования и
бюджетирования, управленческой отчетности в Компании;

· Установление и соблюдение процедур защиты от юридических рисков,
установленных Положением о документообороте, Положение о коммерческой
тайне и иными документами Компании;

· Установление и соблюдение Кредитной политики Компании и иных
внутренних документов;

· Эффективность применения процедур защиты конфиденциальной информации,
доступ работников к имеющейся в Компании информации в зависимости от их
компетенции, а также требования к поиску оперативной информации
(экономической разведке), установленной документами;

· Соблюдение и эффективность документов о политике в области управления
персоналом;

· Соблюдение и эффективность документов о политике в области охраны,
пожарной и санитарной безопасности.

Деятельность Компании по управлению рисками осуществляется на следующих
принципах11 Положение по управлению рисками АО «Астана-Финанс», 2004,
стр. 4.:

– комплексность – обеспечение безопасности Компании всеми доступными
законными средствами, методами и мероприятиями;

– своевременность – постановка задач по комплексной безопасности на
ранних стадиях разработки системы управления рисками на основе анализа и
прогнозирования обстановки, угроз безопасности, а также разработка
эффективных мер предупреждения посягательств на законные интересы
Компании;

– непрерывность;

– активность – защита интересов Компании с достаточной степенью
настойчивости, широко используя маневр силами и средствами обеспечения
безопасности и нестандартные меры защиты;

– законности – разработка системы безопасности на основе действующего
законодательства в области предпринимательской деятельности, информации
и защиты информации, частной охранной деятельности, а также других
нормативных актов по безопасности, утвержденных органами
государственного управления в пределах их компетенции, с применение всех
дозволенных методов обнаружения и пресечения правонарушений;

– обоснованности – обоснование предполагаемых мер и средств защиты
Компании с точки зрения заданного управления безопасности (приемлемого
уровня риска) и соответствие установленным требованиям и нормам;

– экономической целесообразности и сопоставимости возможного ущерба и
затрат на обеспечение безопасности Компании;

– специализации – привлечение к разработке и внедрению мер и средств
защиты специализированных организаций, наиболее подготовленных к
конкретному виду деятельности по обеспечению безопасности Компании;

– взаимодействие и координация – осуществление мер обеспечения
безопасности Компании на основе четкого взаимодействия всех
заинтересованных отделов и служб, координация их усилий для достижения
поставленных целей, а также интеграция деятельности с органами
государственного управления и правоохранительными органами;

– централизация управления – самостоятельной функционирование подсистемы
управления рисками по единым организационным, функциональным и
методологическим принципам с централизованным управлением деятельности.

Главной целью управления рисками в Компании должно стать получение
прибыли при оптимальном, приемлемом для Компании соответствии затрат и
степени риска, и в долгосрочной перспективе – обеспечение его
устойчивого и максимально эффективного функционирования в настоящее
время и обеспечение высокого потенциала развития и роста Компании в
будущем.

Основные методы управления рисками:

1) Ключевые способы ограничения рисков Компании являются:

– Распределение риска – метод, при котором риск вероятного ущерба
делится между участниками таким образом, что возможные потери каждого
относительно невелики;

– Лимитирование – метод, предусматривающий разработку детальной
документации (инструкции и нормативных материалов), устанавливающей
предельно допустимый уровень риска по каждому направлению деятельности
компании, а также четкое распределение функций и ответственности
персонала;

– Диверсификация – метод контроля риска за счет подбора активов, доходы
по которым по возможности мало коррелируют между собой.

2) Программа эффективного контроля над рисками включает следующие
положения:

– Защита Компании и обеспечение безопасности людей – защита от
несчастных случаев, похищения и захвата заложников, разработка процедур
на различные случаи форс-мажорных обстоятельств;

– Сохранение безопасности – мероприятия по защите собственности Компании
от физического ущерба;

– Контроль процесса обработки информации – обеспечение
конфиденциальности, быстроты и безошибочной работы;

– Предупреждение и обнаружение потенциальных потерь от внутренних и
внешних преступлений;

– Контроль обязательств по контрактам и соглашениям – юридические
консультации по условиям контракта (с учетом изменяющихся условий),
систематический мониторинг контрактов;

– Контроль экономических рисков.

3) Лимитирование операций включает в себя:

– Основными методами лимитирования операций, используемых в Компании,
являются простые лимиты и структурные лимиты;

– При лимитировании активов Компании возможно установление доли для
вложения в коммерческие кредиты, кредиты на строительство, ипотечные
кредиты, инвестиции в уставный капитал предприятий и т.д.;

– Другим подходом является установление следующих долевых организаций:

· по валютным вложениям;

· по срочным вложениям – до месяца, до года и т.д.

– При этом оба данных подхода могут в Компании использоваться
одновременно.

Компания, учитывая специфику бизнеса, выделяет следующие наиболее важные
классы риска и в целях систематизации принимает следующую квалификацию
рисков:

§ Кредитный риск

§ Риск концентрации портфелей

§ Рыночный риск

§ Риск ликвидности

§ Пруденциальный риск

§ Операционный риск

§ Инвестиционный риск

§ Внешний риск

Схема 5. Риски АО «Астана-Финанс»

Основными элементами системы управления рисами являются:

– Определение риска;

– Независимая оценка риска;

– Ответственность за риск;

– Независимый контроль риска;

– Ограничение риска;

– Регламентирующие документы;

– Утверждающий орган.

Кредитный риск представляет собой риск неисполнения дебитором или
контрагентом по сделке своих обязательств перед Компанией, т.е. риск
возникновения дефолта дебитора или контрагента. В рамках данного
определения носителями кредитного риска являются в первую очередь сделки
прямого и не прямого кредитования и сделки купли/продажи активов без
предоплаты со стороны контрагента и гарантий расчетов со стороны третьих
лиц.

Компания выделяет следующие виды кредитного риска:

· Кредитные риски предприятия

· Кредитные риски банков

· Кредитные риски финансовых учреждений

· Кредитные риски государственных органов

· Кредитные риски физических лиц

Основными методами управления кредитными рисками Компании являются:

1. Установление общего лимита на ссудные операции не более 70% от валюты
баланса;

2. Установление лимита на кредитование одной отрасли не более 40% от
ссудного портфеля;

3. Максимальная сумма займа на одного заемщика не более 15% от стоимости
активов Компании;

4. Максимальная сумма займа на одного заемщика при выдаче бланкового
займа не более 15% размера собственного капитала Компании;

5. Максимальная сумма займа на одного заемщика, связанного с Компанией
особыми отношениями не более 15% размера собственного капитала Компании;

6. Лимит самостоятельного кредитования для филиалов устанавливается
ежеквартально;

7. Основные лимиты кредитования для филиалов:

– лимит на одного заемщика;

– лимит со сроком выдачи;

– лимит по видам валют кредитования;

– лимит по потребительским ссудам работникам Компании.

Количественные параметры метода устанавливаются индивидуально, согласно
решениям Кредитного комитета.

8. Отраслевые и территориальные лимиты портфеля кредитов устанавливаются
по мере необходимости.

Количественные параметры методов управления рисками определяются исходя
из Концепции развития, приоритетов деятельности различных направлений
бизнеса, конъюнктуры рынков, конъюнктурной среды.

Компания на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности,
приоритетов развития Компании определяет оптимальные значения
количественных параметров метода управления рисками, которые вправе
пересматривать в зависимости от состояния и перспектив развития
Компании, изменения внешних факторов.

Компания ежемесячно наряду с проведением мониторинга
финансово-хозяйственной деятельности осуществляет мониторинг
количественных параметров.

Риск концентрации портфелей Компании представляет собой риск финансовых
потерь в результате чрезмерной концентрации портфелей Компании.

Компания выделяет следующие виды концентрации портфелей:

– Риск концентрации в разрезе портфелей финансовых инструментов;

– Риск концентрации в «макроэкономических разрезах»;

– Риск концентрации в разрезе групп контрагентов;

– Риск концентрации в разрезе классификации и групп риска;

– Риск концентрации в разрезе валют;

– Риск концентрации в разрезе срочности финансовых инструментов;

– Персональный риск.

Рыночные риски – это риски потерь, возникающие в результате
неблагоприятного изменения рыночной ситуации. Компания выделяет
следующие виды рыночных рисков:

· Процентный риск

· Валютный риск

· Фондовый риск

· Товарный риск

Процентный риск возникает из-за 1) разрыва в срочности активов и
пассивов и разных видов ставки по активам и пассивам; 2) неверного
прогноза динамики процентных ставок.

В зависимости от характера изменения процентных ставок можно выделить
следующие подтипы процентных рисков:

– риск общего изменения процентных ставок – риск роста или падения
процентных ставок на все вложения в одной или нескольких валютах;

– риск изменения структуры кривой процентных ставок – риск изменения
ставок на более короткие вложения по сравнению с более длинными (или
наоборот), возложено не связанного с изменением общего уровня процентных
ставок.

В целях минимизации процентного риска Компания ежемесячно оценивает
процентную маржу и точку безубыточности, а также ежеквартально
анализирует процентный риск путем составления таблицы соответствия
активов и обязательств, по которым начисляются проценты.

Валютный риск – это риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в
результате неблагоприятного изменения валютного курса. Подверженность
данному риску определяется степенью несоответствия размеров активов и
обязательств в той или иной валюте (открытая валютная позиция – ОВП).

Основными методами управления валютными рисками является постоянный
мониторинг валютных рынков и составление таблиц соответствия размеров
активов и обязательств в той или иной валюте с целью оценки валютного
риска и его минимизации.

Фондовый риск – это риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в
результате неблагоприятного изменения рыночной стоимости фондового
инструмента.

Товарный риск – это риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в
результате неблагоприятного изменения рыночной стоимости товара,
являющегося базовым активом для производных инструментов, или
находящегося в залоге по кредиту имущества.

Риск ликвидности – это риск, связанный с возможным невыполнением
Компанией своих обязательств или не обеспечением требуемого роста
активов.

Компания выделяет следующие виды рисков ликвидности:

· риск ликвидности;

· риск недостаточности наличных средств.

Основными методами управления риском ликвидности являются:

– установление максимального размера коэффициента абсолютной ликвидности
(не менее 0,1).

Коэффициент абсолютной ликвидности (К ал) определяется по формуле:

К ал = (денежные средства + краткосрочные ценные бумаги) / текущие
обязательства;

– установление максимального размера коэффициента быстрой ликвидности
(не менее 1,0).

Коэффициент быстрой ликвидности (К бл) определяется по формуле:

К бл = (денежные средства + ценные бумаги + краткосрочная дебиторская
задолженность) / текущие обязательства;

– установление максимального размера коэффициента общей ликвидности (не
менее 1,4).

Коэффициент обшей ликвидности (К ол) определяется по формуле:

К ол = текущие активы / текущие обязательства.

Кроме установления максимального размера коэффициентов, Компания
ежеквартально проводит анализ текущей позиции ликвидности на основе
составления таблицы соответствия активов и пассивов по срокам, а также
составляет кратко- и среднесрочные планы привлечения и размещения
ресурсов, учитывая необходимость минимизации риска ликвидности11
Положение по управлению рисками АО «Астана-Финанс», 2004, стр. 7. .

Оперативное управление ликвидностью (до 1 мес.) осуществляется отделом
казначейства, который составляет краткосрочный прогноз по поступлению и
выбытию денежных средств. Методика планирования ликвидности основана на
расчете ожидаемого в предстоящем временном интервале разрыва между
притоком и оттоков денежных средств, а также контроль над фактическим
исполнением данных планов.

Перспективная ликвидность отражается в прогнозе движения денежных
средств на плановый период. Управление перспективной ликвидностью
осуществляется совместно отделами казначейства, планирования и
маркетинга.

Пруденциальные риски – это риски, состоящие в возможности нарушения
обязательных нормативов, а также риски деятельности филиалов.

Компания выделяет следующие виды пруденциальных рисков:

· риск недостаточности собственного капитала;

· пруденциальные риски ликвидности;

· пруденциальные процентные, валютные, фондовый риск;

· пруденциальные кредитные риски контрагентов;

· максимальный размер (вексельных) обязательств Компании;

· пруденциальные кредитные риски акционеров и инсайдеров;

· риск деятельности филиалов.

Операционные риски – это риски потерь, связанные с несовершенством
организации внутренней деятельности, прежде всего системы внутреннего
контроля, неадекватными процедурами деятельности; ошибками компьютерных
систем и т.д.

Компания выделяет следующие виды операционных рисков:

· правовой риск;

· ошибки системы внутреннего контроля;

· риск ошибок ведения бухгалтерского учета, налоговый риск;

· риск ошибок и сбоев в программном обеспечении;

· риск потери клиентов вследствие скандалов, ассоциированных с
руководством и персоналом Компании;

· риск сбоев в электронных системах коммуникации;

· риск потери клиентов вследствие скандалов, ассоциированных с другими
акционерами, клиентами и контрагентами;

· ошибки / мошенничество персонала;

· риск потери клиентов вследствие неудовлетворенности качеством услуг;

· управленческие риски;

· риск потери репутации.

Управление операционным риском осуществляется следующими методами:

– детальная регламентация осуществления бизнес-процессов, т.е. доведение
всех сделок, операций регламентируется различными внутренними
документами (кредитная политика, учетная политика, положения, правила,
инструкции), которые определяют участников, их роль, степень
ответственности, сроки выполнения, порядок выполнения и т.д.;

– разделение функций, т.е. проведение сделок расчеты по ним и их учет
производятся сотрудниками отдельных независимых подразделений. Отдельный
сотрудник или подразделение не имеет возможность провести финансовую
операцию от «начало до конца» не уведомив другие по подразделения;

– независимая оценка результатов деятельности, т.е. результаты
деятельности сотрудника или подразделения оцениваются независимыми и не
заинтересованными в искажении результатов подразделениями (отделами
внутреннего аудита, планирования и маркетинга);

– контроль изменения условий операций, т.е. любое изменение условий уже
заключенных сделок (в том числе перенос дат расчета, пролонгации и т.д.)
подвергается пристальному контролю со стороны независимых подразделений
(отдел мониторинга и внутреннего аудита). В частности, внесения
изменений в записи о сделке в автоматизированных системах учета и
сопровождения операций невозможны в рамках прав сотрудников одного
подразделения;

– подтверждение сделки контрагентом, т.е. расчеты по сделке, заключенной
с неким контрагентом производятся только по факту получения от него по
надежным каналом связи подтверждение сделки с указанием ее основных
характеристик (суммы, активы, даты расчетов и т.д.);

– контроль юридического оформления операций, т.е. все договора и прочие
документы, подтверждающие проводимые операции проходят экспертизу
юридическим отделом компании. Перед заключением сделки или проведением
расчетов по ней проводится соответствующий контроль договоров и иных
документов. Юридическая служба является независимым подразделением
внутри Компании.

Внешние риски макросреды – это риски потерь, связанные с возможностью
неблагоприятных изменений макросреды, а также возникновением
форс-мажорных обстоятельств.

Компания выделяет следующие виды внешних рисков:

· Политико-экономический страновой риск;

· Риск возникновения форс-мажорных обстоятельств.

Политико-экономический страновой риск имеет макроэкономическую природу,
т.е. источниками рыночных рисков являются макроэкономические показатели
различных рынков.

Несмотря на слабую контролируемость, основными методами Компании по
минимизации данных рисков являются: ежемесячный мониторинг деятельности
финансовых институтов, ежемесячный мониторинг первичного и вторичного
рынков недвижимости, оценка конкурентной среды, оценка
макроэкономического развития соответствующих рынков.

Инвестиционный риск – этот риск Компании выражается в возможности
недополучения или потери прибыли в процессе реализации инвестиционных
проектов.

Деятельность каждого дочернего предприятия Компании подвержена основным
видам предпринимательских рисков (рыночного, кредитного, риска
ликвидности, операционного риска).

Управление рисками в дочерних предприятиях Компании осуществляется
руководством предприятий совместно с отделами корпоративных финансов,
внутреннего аудита, планирования и маркетинга.

Основными методами снижения инвестиционных рисков Компании является:

– установление лимита на объем инвестиционного портфеля в структуре
доходных активов Компании в размере не более 7%;

– постоянный и систематический мониторинг деятельности дочерних
предприятий.

Мониторинг и управление рисками: каждый сотрудник обязан принимать все
меры, направленные на минимизацию рисков. Начальники отделов несут
персональную ответственность за мониторинг и эффективное управление
рисками с целью их минимизации. Общий контроль над рисками Компании
осуществляет отдел по управлению рисками, отдел внутреннего контроля,
отдел планирования и маркетинга11 Положение по управлению рисками АО
«Астана-Финанс», 2004.

.

2.3 Оценка эффективности метода страхования валютного риска

Валютный риск определяется вероятностью неблагоприятного изменения
валютных курсов, приводящий к потерям вследствие различной переоценки
рыночной стоимости активов и пассивов. Уровень валютного риска
определяет состояние валютной позиции Компании, характеризующей
соотношение требований и обязательств Компании в иностранной валюте. В
случае равенства требований и обязательств Компании, валютная позиция
считается закрытой, в противном случае открытой.

Различают следующие виды открытой валютной позиции (далее ОВП):

– Длинная – суммарная величина балансовых и внебалансовых требований в
определенной валюте превышает суммарную величину балансовых и
внебалансовых обязательств;

– Короткая – суммарная величина балансовых и внебалансовых требований в
определенной валюте меньше суммарной величины балансовых и внебалансовых
обязательств.

Управление валютным риском обеспечивается Компанией на основе
эффективного управления ОВП. Регулирование ОВП осуществляется Компанией
для достижения следующих целей:

· Регулирование открытых позиций с целью управления валютным риском;

· Регулирование ОВП в целях недопущения наращений, установленных
Национальным банком Республики Казахстан (далее НБРК) в виде требований
к позициям валютного риска – лимитов ОВП.

Основными методами управления валютным риском является:

Ш Прогнозирование курсов основных видов валют;

Ш Лимитирование валютной позиции.

Прогнозирование курсов основывается на анализе движения курсов валют,
это есть фундаментальный анализ, который отражает возможное изменение
основных видов валют. Для этого приведем пример, опираясь на «Концепцию
развития Группы Компаний АО «Астана-Финанс» на 2004-2008 гг.»,
рассмотрим таблицу 511 Концепция развития Группы Компаний АО
«Астана-Финанс» на 2004-2008 гг., стр. 6..

Таблица 5. Прогнозное изменение курса доллара США

Курс тенге к доллару США в среднем за год2004 (прогноз)2005
(прогноз)2006 (прогноз)Прогнозный138,3132,8131,2Фактический

Изучив таблицу необходимо отметить то, что прогнозные показатели не
оправдали себя и вследствие этого Компания понесла убытки, то есть
подверглась валютному риску из-за девальвации тенге, что привело к
увеличению расходов по обслуживанию валютных обязательств. Поскольку в
период с 2001-2002 гг., доля валютных обязательств в обязательствах
Компании превышает долю валютных требований в сумме всех требований.
Компания, с целью минимизации валютного риска, пересмотрела свою
политику и оптимизировала структуру размещения ресурсов. В частности,
Компания начала придерживаться политики выдачи кредитов в тенге. В
настоящее время, Компания проводит мониторинг валютных требований и
обязательств, сбалансированную кредитную политику, учитывающую возможные
изменения валютного курса.

На основе величины сложившейся ОВП и прогноза изменения курса
национальной валюты оцениваются потенциальные доходы (убытки), которые
принесут Компании сложившаяся к началу планового периода валютная
позиция, а, следовательно, и величина потенциального валютного риска. На
этой основе, Компания принимает решение о стратегической валютной
позиции Компании.

Анализ и оценка подверженности Компании валютному риску производится
следующим образом:

§ Определяется динамика ОВП в валютах;

§ Проводится анализ динамики изменения соответствующего валютного риска;

§ Определяется совокупная величина доходов (убытков), возникающих от
переоценки активов и пассивов и соотношение ее величины с размером
собственного капитала Компании. Данное соотношение показывает величину
реализованного валютного риска Компании.

В целом, производимую Компанией оценку реализованного валютного риска
можно представить в следующем виде, который указан в таблице 3.

Таблица 3. Оценка валютного риска Компании

№ п/пДатаД1Д2Д3….ДК1ОВП (Активы вал. в $ – Пассивы вал. в $)2Курс
$3Доходы (убытки) от переоценки активов и пассивов: ОВП * (Курс (t) –
Курс (t-1))4Размер собственного капитала5Убыток от переоценки /
Собственный капитал

Для оценки валютного риска сравнивается структура активов и пассивов с
точки зрения валюты проведенных операций. Каждая валюта, которая имеет
значительный вес в общем, объеме операций компании (более 5% от
активов), рассматривается отдельно. Валюты, объемы операций с которыми
незначительны, могут приводиться к долларовому (или иному) эквиваленту.

Основным методом текущего контроля валютного риска является расчет ОВП,
рассчитывается как разница активов и пассивов в данной валюте. Длинная
позиция (ОВП>0) приносит компании потенциальные убытки, если курс валюты
падает, т.к. часть активов фондируется другой (растущие) валютой и объем
обязательств, приведенных в базовой валюте (т.е. к валюте для которой
определяется ОВП), увеличивается. Короткая позиция (ОВП<0) негативно влияет на результаты деятельности, если курс базовой валюты растет, т.к. активы в альтернативной валюте обесцениваются и не покрывают в результате обязательств, зафиксированных в базовой растущей валюте.При лимитирование ОВП, Компания устанавливает лимиты как для каждой валюты в отдельности, так и для совокупной позиции во всех видах валютах. Установление лимитов открытой валютной позиции Компания производит в пределах нормативного требования Национального банка Республики Казахстан.С целью осуществления контроля, ограничения и управления валютными рисками Компании используется следующие лимиты валютных позиций:- по состоянию на конец каждого операционного дня суммарная величина всех длинных (коротких) открытых валютных позиций не должна превышать 20% от собственных средств (капитала) Компании.По состоянию на конец каждого рабочего дня рассчитываются следующие отчетные показатели:- совокупная балансовая позиция (суммарная величина чистой балансовой позиции и чистой «спот» позиции с учетом знака позиции);- совокупная внебалансовая позиция (суммарная величина чистой срочной позиции, чистой опционной позиции и чистой позиции по гарантиям с учетом знака позиции), а также длинных позиций по внебалансовым счета);- открытая валютная позиция;- балансирующая позиция в тенге.Размер валютного риска рассчитывается следующим образом:ВР = НВовп х 8%, (1)где ВР – валютный риск,НВовп – суммарная величина открытых позиций.Валютный риск применяется в расчет размера рыночных рисков, когда по состоянию на отчетную дату процентное соотношение показателя НВовп и величины собственных средств (капитала) будет равно или превысит 2%11 Положение по управлению рисками АО «Астана-Финанс», 2004, стр. 29..Оценивая эффективность методики страхования валютного риска в АО «Астана-Финанс», необходимо отметить, что установление лимитов, как метод ограничения валютного риска в Компании недостаточно, т.к у Компании много видов деятельности связанных с риском, но лишь не многие из них способны причинить столь же быстро и такие же крупные потери как валютные операции без страхования. Нужно отметить и то, что Компания также активно использует следующие приемы: счет- фактура покупателю товара выписывается в валюте, в которой производилась оплата при импорте. Однако эти варианты не всегда удобны для покупателя или реально выполнимы. Вот почему необходимо усовершенствовать методы управления и страхования валютного риска, который заслуживает пристального внимания со стороны Правления.Правление должно выработать цели, принципы управления валютным риском. Сюда входит установление приемлемых лимитов риска в валютном бизнесе и определение мер по обеспечению необходимых внутренних процедур над этим видом бизнеса. В рамках этих положений конкретные методы и лимиты вводит отдел по управлению рисками. Методические руководства по их применению должны регулярно пересматриваться и обновляться, что бы они соответствовали профилю риска Компании, качеству систем управления риском и квалификации персонала.Методические руководства должны также отражать изменение условий на внутреннем и международном валютных рынках и учитывать возможные изменения валютной системы.Кроме того, в руководствах должна быть определена периодичность переоценки валютных позиций для целей учета и правления рисками. Периодичность такой переоценки и частота составления отчетности для целей управления валютным риском в принципе должна соответствовать масштабу и характеру потенциальных валютных рисков Компании.Чтобы лучше управлять рисками и контролировать их, большинство банков и компаний проводят четкое различие между потенциальным валютным риском в дилерских и брокерских операциях и риском в более традиционном бизнесе, связанном с активами, обязательствами и внебалансовыми позициями, наминированными в иностранной валюте. Традиционными считаются операции, связанные с кредитами, инвестициями, депозитами, заимствованиями капитала, а так же гарантиями и аккредитивами. Из-за различного характера операций правление способствующим им потенциальными валютными рисками, как правило, тоже происходит по-разному. Валютным риска, связанным с дилерскими и брокерскими операциями приходится управлять ежедневно, максимально используя доступную информацию и под строгим контролем высшего руководства и комитетом по управлению риском, тогда как риски по традиционным банковским операциям в большинстве случаев отслеживаются ежемесячно.Компания имеет валютную нетто-позицию и подвержена потенциальному кредитному риску, когда его активы в данной валюте не равны друг другу. Компания должна иметь письменную зафиксированную методику, определяющую, как проводить операции в иностранной валюте и ограничивающую потенциальный валютный риск и, следовательно, потенциальные потери общий принцип состоит в том, что лимиты устанавливаются с учетом характера валютного риска и типа операций, с которыми этот риск связан. Эти лимиты, выраженные в абсолютных или относительных величинах, должны соотноситься с профилем риска Компании, структурой его капитала и фактическим поведение валютного риска в прошлые периоды.Ниже приведены типичные методики управления валютным риском, в наличии которых в Компании должен убедиться аналитик.Лимит открытой нетто-позиции представляет собой суммарный лимит потенциального валютного риска Компании. Обычно он выражается в процентах к капиталу Компании, но может быть установлен и по отношению к совокупным активам или другому показателю. Логически лимит открытой нетто-позиции заменяет собой показатель минимальных потерь, которые может понести Компания из-за валютного риска. Если курсы валют, по которым Компания имеет открытые позиции, полностью скоррелированы, лимит на открытую нетто-позицию будет удовлетворять потребностям управления валютным рискам. С точки зрения агрегирования потенциального риска по различным валютам, полная корреляция означает, что длинные и короткие позиции в различных валютах могут быть достаточно просто приведены к нетто-позиции.Поскольку курсы валют полностью не коррелируют друг с другом, Компания может выбрать тот или иной способ агрегирования открытых нетто-позиций в различных валютах для получения совокупной открытой нетто-позиции (также называемой общей агрегированной позицией) для целей управления валютным риском.Поскольку динамика различных валют, находящихся у Компании, полностью друг с другом не коррелирует, хорошо управляемая Компания должна также иметь набор конкретных лимитов потенциального риска по всем валютам. Иными словами, он должен установить лимиты открытых нетто-позиций по каждой валюте. Лимиты валютных позиций могут устанавливаться на даты балансовой переоценки, на конец рабочего дня или на моменты времени в течение дня. Эти лимиты могут затем индивидуально корректироваться в зависимости от ожидаемых Компанией изменений валютных курсов внутренней и иностранной валюты.Большинство Компаний, активно участвующих в операциях на валютных рынках, предусматривают положение о приостановке убыточных операции в случае превышение заранее определенной величины лимита потенциальных потерь по различным позициям и/или валютам. Такие лимиты, требующие приостановки операций, должны определяться, исходя из общего профиля Компании, структуры капитала и тенденций доходности. Когда потери достигают установленного лимита, открытые позиции должны автоматически покрываться. Однако на неустойчивых и неликвидных рынках лимиты приостановки операций не всегда эффективны, и рынок может перейти условную точку до того, как позиций будут закрыты.Рыночная стоимость валютного контракта обычно чувствительна как срокам его погашения, так и к соотношению курсов соответствующих валют. Высокая степень концентрации всегда ведет к более высокому риску. Поэтому Компания должна устанавливать лимиты на максимальную стоимость.Расчеты по валютным операциям часто представляют определенные трудности, поскольку в них участвуют стороны, действующие в различных часовых поясах и в различное операционное время. Открытая позиция может существовать в течение нескольких часов, и, хотя фактические убытки случаются редко, размер потенциальных потерь весьма значителен. Расчетный риск можно смягчить с помощью требования обеспечения, но, кроме того, Компания должна устанавливать особые лимиты на потенциальные потери по расчетному риску, которые будут зависеть от общей величины ежедневных неоплаченных сумм, являющихся объектом расчетного риска. Компания может также устанавливать лимиты по расчетному риску в рамках общего лимита потенциальных потерь от встречной стороны. В этом случае лимит будет рассматриваться как компонент кредитного риска.Все иностранные контракты или сделки, связанные с валютной дебиторской задолженностью, также содержат риск встречной стороны, или вероятность потерь из-за неплатежей встречной стороны. Такой риск, в свою очередь, зависит от условий стороны, в которой ведет бизнес встречная сторона. Он особенно проявляется в тех странах, где отсутствует внешняя конвертируемость валюты и где правительство ограничивает доступ на внешний валютный рынок и/или возможность проведения международных валютных операций. С целью снижения риска встречной стороны Компания должна установить его лимиты, особенно если речь идет о странах с неконвертируемой валютой или с возможностью возникновения дефицита иностранной валюты. Обычно ограничивают позиции на конец рабочего дня или позиции по срочным сделкам с отдельными встречными сторонами. Осторожные Компании могут также устанавливать страновые лимиты, ограничивающие общую величину потенциальных потерь по всем встречным сторонам в данной стране.Переоценка балансовых и внебалансовых позиций производится в определенные моменты времени с целью выявления потенциальных потерь. Переоценка служит важным средством управления риском, независимо от того, как определяются прибыли и убытки – в интересах налогообложения или банковского надзора, и какая при этом применяется система бухгалтерского учета.Периодичность переоценки в целях внутреннего управления риском должна устанавливаться в зависимости от конкретных условий рынка и степени валютного риска, свойственного операциям Компании. При оценке потенциальных прибылей и убытков Компания должна умеренно подходить к определению вероятных будущих изменений валютных курсов. Однако нахождение «реалистичных» курсов при переоценке может быть сопряжено с трудностями. Легче это сделать для стран со свободно конвертируемой валютой, так как можно воспользоваться фактической динамикой курсов за прошлые периоды. Для стран, где отсутствует конвертируемость валюты или где правительства манипулируют курсами или проводят интервенции, оценки затруднены, поскольку валютные курсы могут меняться сильно и непредсказуемо. Осторожные Компании, кроме того, проводят переоценки по наименее благоприятным прогнозам. Задача заключается в том, чтобы заблаговременно определить меры, необходимые для защиты Компании.Управление валютным риском должно включать дополнительные аспекты, связанные с риском ликвидности. Валютные операции, как балансовые, так и внебалансовые, могут вызвать диспропорции движения денежной наличности и потребовать определенных мер в отношении валютной ликвидности. Процесс управления валютной ликвидностью может быть осуществлен с помощью выстраивания схем ликвидности или сроков погашения, показывающих несовпадения по срокам и движение обязательств во времени по каждой валюте. Компания может, кроме того, установить лимиты несовпадений по определенным валютам на определенные интервалы времени.В странах с внешне неконвертируемой валютой несовпадения по срокам активов и обязательств ведут к повышению риска ликвидности, так как Компания может столкнуться с трудностями, пытаясь своевременно обеспечить требуемые суммы иностранной валюты. В таких странах центральные банки часто являются активными участниками валютных рынков и могут обеспечивать валютную ликвидность, необходимую для внешне-экономической деятельности. При проведении оценки адекватности управления валютной ликвидностью в стране с неконвертируемой валютой аналитик должен хорошо знать условия и правила валютного рынка этой страны.Методика учета потерь, обусловленных валютным риском, имеет важнейшее значение, как для менеджмента Компании, так и для аналитиков и надзорных инстанций. В разных странах методы учета могут различаться в зависимости от целей переоценки. Аналитик должен хорошо знать действующие в данной стране правила учета прибылей и убытков, связанных с валютным риском. Он должен также знать, как происходит процесс переоценки, и какие правила учета применяет исследуемая Компания при управлении риском и для внутренней управленческой отчетности.В Компании независимой оценкой валютных рисков занимается отдел по управлению рисками. Ответственность за валютный риск несет отдел казначейства, отдел кредитования, отдел ипотечного кредитования и отдел лизинг, а в свою очередь независимый контроль риска несут подразделения, осуществляющие текущий контроль в процессе оформления сделок – это отдел планирования и маркетинга, отдел по управлению рисками, отдел внутреннего контроля.Важнейшим компонентом управления валютным риском является квалификация персонала и эффективная организация его работы. Навыки и опыт персонала должен соответствовать масштабам деятельности Компании. Компетентность персонала придает дополнительную уверенность в правильном управлении валютного риска Компании11 Положение по управлению рисками АО «Астана-Финанс», 2004..На сегодняшний день, проанализировав крупные банки второго уровня в Республике Казахстан, такие как: Казкоммерцбанк, Народный банк, БанкЦентрКредит, БанкТуранАлем и Цеснабанк, нужно отметить, то, что все эти ведущие банки Казахстана помимо установления лимитов используют, для ограничения валютного риска хеджирование. Отсюда следует, что АО «Астана-Финанс» не мешало бы тоже усовершенствовать страхование валютного риска методом хеджирования валютного риска.III Пути совершенствования страхования валютного рискаХеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознано или нет.Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу. В результате фирма будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет - она понесет убытки.Хеджирование всех рисков - единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора компаний отдают предпочтения выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу - оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся "любителями", продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.Хеджирование валютного риска – это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которое заключается в фиксации текущей стоимости этих средств по средствам заключения сделок на валютном рынке (например, Форекс). Хеджирование приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, неискаженный курсовыми колебаниями. Сделки на валютном рынке (например, Форекс), осуществляются по принципу маржинальной торговли. Этот вид торговли имеет ряд особенностей, которые сделали его очень популярным. Небольшой стартовый капитал позволяет осуществлять сделки на суммы, многократно (десятки и сотни раз) его превышающие, называемое кредитным плечам. Торговля проводится без реальной поставки денег, что сокращает накладные расходы и дает возможность открывать позиции, как покупкой, так и продажей валют (в том числе отличной от валюты депозита). Особенностью хеджирования валютного риска с помощью сделок без движения реальных средств (с использованием кредитного плеча) позволяет не отвлекать из оборота компании значительные денежные средства.Можно выделить два основных типа хеджирования – хеджирование покупателя и хеджирование продавца. Хеджирование покупателя используется для уменьшения риска, связанного с возможным ростом цены товара. Хеджирование продавца применяется в противоположной ситуации – для ограничения риска, связанного с возможным снижением цены товара.Общий принцип хеджирования при внешне торговых операциях состоит в открытии валютной позиции на торговом счете в сторону будущей операции по конвертированию средств. Импортеру необходимо покупать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию покупкой валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной покупки валюты в своем банке, закрывает эту позицию. Экспортеру необходимо продавать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию продажи валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной продажи валюты в своем банке закрывает эту позицию.За снижение риска, как известно, практически всегда приходится платить. При использовании хеджирования возникает несколько статей расходов. Любая заключаемая сделка на рынке Форекс связанна с расходами в виде разницы цен покупки и продажи валюты (спред). Однако при сложившейся рыночной практике эта разница обычно составляет 0,05% - 0,1% от суммы сделки, что несущественно.Позицию приходится держать открытой в течение продолжительного времени, и каждый день выполняет перенос позиций на следующую дату (ролловер) с учетом разницы процентных ставок по валютам, участвующим в сделке. При сложившейся рыночной практике это составляет примерно 0,01% в сутки, что за месяц составляет 0,3% от суммы сделки. Однако, в зависимости от направления сделки (покупка или продажа) клиент будет либо платить эту сумму за перенос позиций, либо получать эту сумму.Для открытия позиций требуется внести гарантийный депозит. Величина этого депозита обычно составляет от 1% до 5% от суммы заключаемой сделки. После закрытия позиций депозит можно снять с торгового счета с учетом прибылей и убытков11 Международная торговля валютой. Методический сборник рынка Форекс.: Алматы, 2001, стр. 12..Таким образом, расходы на хеджирование весьма не значительны по сравнению с суммой хеджируемых контрактов. Целью хеджирования является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поэтому эффективность хеджирования можно оценивать только с учетом основной деятельности торговой компании. Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает не только риск но и затраты за счет высвобождения ресурсов компании.Кроме вышеописанных действий по снижению валютного риска Компании, также активно используют следующий прием: счет- фактура покупателю товара выписывается в валюте, в которой производилась оплата при импорте. Однако эти варианты не всегда удобны для покупателя или реально выполнимы.Выходом из положения является совершение срочных операций:1) форвардные валютные операции2) валютные фьючерсы3) валютные опционы4) операции СВОПРассмотрим подробнее способы валютного хеджирования применительно к практике. Традиционным и наиболее распространенным видом хеджирования валютных операций являются срочные (форвардные) сделки.3.1 Форвардный и фьючерсный контракт как метод хеджирования валютного рискаФорвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можно пояснить на примере германского экспортера и американским импортере, которые при заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.Например, экспортер продает свою валютную выручку банку 10 февраля по курсу 1USD=1.5346DM на месяц. Банк устанавливает для себя премию в размере 2% , с учетом которой курс форвардной сделки будет определяться, как:picscalex1000100090000030501000003001c0000000000050000000902000000000500 0000020101000000050000000102ffffff00050000002e0118000000050000000b020000 0000050000000c02e003c00e1200000026060f001a00ffffffff000010000000c0ffffff bcffffff800e00009c0300000b00000026060f000c004d617468547970650000c0000800 0000fa0200001000000000000000040000002d0100000500000014020002400005000000 1302000242081c000000fb0280fe0000000000009001000000000402001054696d657320 4e657720526f6d616e0088a9f37791a9f3772030f5778a07660a040000002d0101000a00 0000320a6002fc090600000032303030303009000000320a900312030300000031303030 08000000320a6a0174070100000032300b000000320a6a01300008000000313030303030 30301c000000fb0280fe0000000000009001000000020002001053796d626f6c00001c0f 0afaa0f1120088a9f37791a9f3772030f5778a07660a040000002d01020004000000f001 010008000000320a6002bc08010000003d3008000000320a6a01600601000000b4300a00 000026060f000a00ffffffff0100000000001c000000fb021000070000000000bc020000 00cc0102022253797374656d000a8a07660a00000a0021008a010000000001000000bcf3 1200040000002d01010004000000f0010200030000000000 долл.Или 200000 х 1.5346=306290 марок15346000 - 306290 = 15039710 марокКурс форвардной сделки: 1USD = 15039710 / 10000000 = 1.5039 DM.При осуществлении расчетов по экспортно-импортной сделке 10 марта курс доллара составил 1USD=1.3966DM. Банк экспортера, с которым он заключил сделку - форвард, выплачивает разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом:( 1.5039 - 1.3966) х 10000000 = 1073000 марокУбытки экспортера от падения курса валюты цены контракта составили( 1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марокС учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 307000 марок. Убытки банка составили 1073000 - 306290 = 766710 марок11 Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: «Тривола», 1995, стр. 85..Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство, купить валюту у экспортера по курсу - форвард, понес значительные убытки.Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу - форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту.Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерских и опционных операций.Фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Они имеют ряд особенностей:- это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах; каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, которые обращаются на ее базе;- фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного - цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т. п.;- исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу, - расчетной (клиринговой) палатой. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоения в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем;- благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон фьючерсный контракт имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он имеет преимущественно спекулятивный характер;- основой фьючерсного контракта является ограниченный круг таких первичных активов, главная черта которых непредсказуемость изменения цен.Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других внебиржевых видов контрактов приведены в приложении Е.В дальнейшем для упрощения формулировок в соответствии с имеющейся практикой можно называть заключение фьючерсного контракта в положении покупателя реального актива покупкой фьючерсного контракта, а в положении продавца реального актива - продажей фьючерсного контракта.«Купить» фьючерсный контракт - это, значит, взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему на бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, т. е. в конечном счете, по цене, установленной в момент покупки контракта.«Продать» фьючерсный контракт - это, значит, принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта.Выше уже упоминалось о том, что фьючерсный контракт стандартизирован, т.е. неизменен во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования.Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:· резкое ускорение процесса заключения сделки;· увеличение количества заключаемых сделок;· упрощение расчетов по сделкам;· привлечение к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;· осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже.Например, фьючерсный контракт на $5000 означает куплю-продажу именно $5000, а не $6000 или $4000. В результате биржевая торговля фьючерсными контрактами сводится к «торговле» целым числом контрактов, а не является торговлей какими-то количествами биржевого актива. Если вам потребуется продать $20000, то это означает необходимость продать четыре (пятитысячных) контракта, но это же означает, что невозможна биржевая торговля количествами актива, не кратными по отношению к установленной его стандартной партии11 Майдырова Д.Н. Валютные операции банков. Алматы: АГУ им. Абая, 2002, стр. 51..Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта открытием короткой позиции. Пользуясь этой терминологией, обратную сделку можно определить как закрытие открытой позиции путем открытия противоположной позиции. Так, если имеется открытая позиция, то, чтобы досрочно прекратить свои обязательства по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, т. е. если открыта длинная позиция, то для ее закрытия надо открыть короткую позицию по тому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для ее закрытия следует открыть длинную позицию.Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например, три месяца. В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступают дни (день) исполнения этого контракта, т.е. поставка актива и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже. В этом смысле фьючерсный контракт - это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива. Из этого постулата следуют важные выводы:- совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал какой-то реально существующий актив, как-то: товары, акции, облигации. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс и т. д.;- фьючерсный контракт - финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов; фьючерсные контракты - один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота;- поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с национальными границами, то фьючерсный контракт быстро превратился в международный финансовый инструмент;- фьючерсный контракт - современный инструмент быстрого выравнивания цен; погашения их колебания на разных рынках. Это инструмент «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменений текущего положения. Благодаря наличию фьючерсных контрактов далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на обращение и производство реальных активов, и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.В момент своего заключения фьючерсный контракт – это обычный договор, форвардный контракт. Если фьючерсный контракт доживет до окончания срока его действия, и по нему осуществляется поставка, т. е. купля-продажа лежащего в его основе актива, то он опять существует как форвардный контракт на поставку этого актива через условленный срок времени. Собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением.Итак, подводя итоги, отметим, что фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованней цене для поставки в определенную дату. Финансовый фьючерсный контракт налагает на каждую сторону твердые обязательства по покупке или продаже конкретных финансовых инструментов в соответствии с предварительно определенной позицией. В качестве таких инструментов могут выступать ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, краткосрочные депозиты или валюта.Фьючерсный контракт отличается от форвардных сделок тем, что поставляется товар или инструмент стандартного, или базисного, качества. Кроме того, клиент должен выплатить брокеру вознаграждение за каждую полностью совершенную сделку. Во многих контрактах поставка инструментов другого качества допускается с корректировкой цены. Рынок фьючерсов отличается от рынка опционов тем, что ни одна из сторон не выплачивает и не получает премии. Вместо этого на счет в расчетной палате вносятся первоначальная и вариационная маржа.Виды фьючерсных контрактов на фондовом рынке:1. Краткосрочные процентные фьючерсы.Первичным рынком (иначе - физическим, реальным, наличным) для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года, обычно на три месяца. Банки принимают на депозит вклады от населения и компаний под определенный рыночный процент и используют их в качестве кредитных ресурсов для выдачи ссуд под более высокий процент. Разница в указанных процентных ставках есть, как правило, доход банка.Депозитные вклады могут делаться как в национальной валюте, так и в валюте других государств. При этом процентные ставки будут различаться. Процентные ставки по депозитам в иностранной валюте обычно привязываются к этим ставкам на национальном рынке соответствующей валюты, если имеет место достаточно свободный перелив капиталов между странами.Рыночный процент по депозитам подвержен постоянным колебаниям из-за различного рода экономических и политических факторов. С одной стороны, это делает операции с ним привлекательными для спекулянтов. С другой стороны, у многих инвесторов существует потребность в фиксации уровня процентных ставок на требуемом уровне на какой-то срок, что становится возможным через механизм биржевого хеджирования.Краткосрочные процентные фьючерсные контракты - это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке, например, на банковской процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, выпускаемым на срок до 1 года, и т. д.Краткосрочный процентный фьючерс - это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.Процент, как и индекс, это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разность, по которым вместо поставки производится; только расчет на разность цен в денежной форме.Стандартная конструкция фьючерсного контракта на краткосрочный процент:· цена фьючерсного контракта - индекс, равный разности между цифрой 100 и процентной ставкой (последняя составляет обычно несколько процентов). Смысл такой конструкции цены краткосрочного фьючерса состоит в том, что она соответствует конструкции цены краткосрочных облигаций, которые продаются обычно с дисконтом ниже номинальной цены. Следовательно, торговцам легко сопоставить движение цен на эти облигации и на процентные фьючерсы;· стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная биржей сумма денег, например, $1 млн. или 500 тыс.фунтов стерлингов и т. д.;· минимальное изменение цены контракта (тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, например, 0,01% годовых;· минимальное изменение стоимости контракта - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта;· период поставки - физическая поставка отсутствует. Никакого перехода суммы денег, соответствующей стоимости фьючерсного контракта, из рук в руки не происходит. Если контракт не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки производится закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществляются на следующий рабочий день после последнего торгового дня;· биржевая расчетная цена - трехмесячная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего торгового дня.2. Долгосрочные процентные фьючерсы.Первичным рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций с фиксированным купонным доходом, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8-10 и более лет).Рыночная ставка долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты.Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на облигации снижается. Наоборот, с уменьшением количества лет, остающихся до погашения номинальной стоимости займа, его рыночная цена приближается к номиналу облигации.Долгосрочный процентный фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент сделки.Стандартная конструкция долгосрочного процентного фьючерса:- цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигаций, например, 86,5%;- стоимость (размер) фьючерсного контракта – установленная номинальная стоимость облигаций, разрешенных к поставке, например, $100000, при данном купонном доходе, например, 10% годовых;- минимальное изменение цены (тик) – обычно 0,01%;- минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на стоимость контракта;- период, на который заключаются контракты, - обычно на три месяца, т. е. в году четыре месяца поставки;- поставки по контракту - это физическая поставка облигации по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия. Поставка производится отбираемыми биржей видами облигаций, у которых выплата номинала начинается не ранее, чем через определенное число лет от установленной даты (или в пределах установленного число лет) с соответствующей купонной ставкой;- биржевая расчетная цена поставки по контракту - биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеют одну важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на нем продается и покупается сразу много различного вида облигаций, отличающихся друг от друга и по размерам обращения, по дате выпуска (соответственно, и по срокам обращения), и по величине купонного дохода. Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных контрактов на конкретные выпуски облигаций, ибо, с одной стороны, их очень много, что делает практически невозможной биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода рыночным манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта.Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить (т.е. не закрыли его офсетными сделками).Отсюда следует, что долгосрочный процентный фьючерс - это фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта, и эти облигации должны на дату поставки приносить установленный доход.Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения или ценностной коэффициент каждого вида этих облигаций.Кроме, вышеперечисленных разновидностей фьючерсных контрактов, следует отметить:1. фьючерсные контракты на индексы фондового рынка (краткосрочный фьючерс на индекс) - это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в момент заключения сделки. Дело в том, что индекс - это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться, да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения. Индексный фьючерс используется при:- спекуляции на динамике фондовых индексов;- хеджировании портфелей акций инвесторов от падения курсов акций,входящих в данный портфель;2. валютные фьючерсы (фьючерсный контракт на валютный курс) - это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций форвард заключается в том, что:1. Фьючерсы это торговля стандартными контрактами.2. Обязательным условием фьючерса является гарантированный депозит.3. Расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.Покупка или продажа валютных фьючерсов позволяет избежать возможных потерь, возникающих в результате колебаний курсов валют по сделкам с клиентами.Сделки спот по фьючерсам на межбанке проходят все 12 месяцев в году. Открытые позиции по операциям с клиентами (форварды, опционы, свопы) банки обычно хеджируют на фьючерсном биржевом рынке.На рынке валютных фьючерсов хеджер - тот, кто покупает фьючерсный контракт - получают гарантию, что в случае повышения курса иностранной валюты на рынке спот он сможет купить ее по более выгодному курсу, зафиксированному фьючерсной сделкой. Таким образом, убытки по сделке спот компенсируются хеджером прибылью на фьючерсном валютном рынке при повышении курса иностранной валюты и наоборот. Нужно отметить также одну неписаную закономерность - валютный курс на рынке спот всегда имеет тенденцию сближения с курсом фьючерсного рынка по мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта.С 2003 года в Республике Казахстан стали использоваться для страхования валютного риска валютные фьючерсы – торговля стандартными контрактами11 «Правила регистрации валютных операций, связанных с движением капитала», утвержденные постановлением Правления национального Банка от 04 июля 2003 г. № 225.. Для защиты банковского портфеля ценных бумаг, приносящих фиксированные доходы, применяются процентные фьючерсы.3.2 Валютный опцион как метод хеджирования валютного рискаОпционный контракт - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной (ую) даты (у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией. Опцион имеет следующий смысл:- «купить» опцион - это заключить его на условиях покупателя;- «продать» опцион - это заключить его на условиях продавца.В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Если опционы заключаются на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия их заключения являются стандартизованными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются, на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:- опцион на покупку (опцион-колл);- опцион на продажу (опцион-пут).По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право, а не обязательство, продать этот актив.Покупатель опциона может быть назван его держателем или владельцем. Продавца опциона часто называют подписчиком или выписывателем. По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона, и европейский тип, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.По виду биржевого актива, который лежит в основе опционов, их можно классифицировать на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты; фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы; и фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона выплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это несет ему убыток. Например, цена фьючерсного контракта на покупку ста акций компании А, есть рыночная цена одной акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта - это премия, которую покупатель опциона выплачивает сейчас его продавцу, составляющая обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции.Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона - его премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет и свою цену исполнения (по западной терминологии - страйковую цену). Цена исполнения это цена, по которой опционный контракт дает право продать или купить соответствующий биржевой актив. Например, заплатив премию в размере 10 тенге в расчете на одну акцию, покупатель опциона на покупку (колл) получает право в течение трех месяцев купить 100 акций данного вида по цене 1000 тенге за одну акцию (цена исполнения).Стандартная конструкция биржевого опциона позволяет выбрать не только цену опциона (премию), но и цену его исполнения. Если стоимость фьючерсного контракта есть произведение его цены на стандартное число акций, которое лежит в его основе, например, 100 акций умножить на 100 тенге и общий размер контракта составит в этом случае 10000 тенге, то стоимость опциона на один фьючерсный контракт определяется умножением его премии на стандартное число акций согласно фьючерсному контракту, на который заключен опцион, т.е. например, 0,10 тенге х 100 акций = 10 тенге. Таким образом, покупатель опциона-колл на 1 фьючерсный контракт на 100 акций компании А, заплатив общую премию в размере 10 тенге, получил право до окончания срока действия январского опциона-колла заключить январский контракт на покупку акций по цене 100 тенге за 1 акцию11 Бертаева К.Ж. Валютный рынок и валютные операции: Учебное пособие. – Алматы: Экономика, 1999, стр. 62..Основные преимущества опционов состоят в следующем:§ высокая рентабельность операций с опционами - заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае, получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов. Например, премия за право купить акцию по 100 тенге составила 0,1 тенге. Цена акции возросла на 1 тенге. Реализовав свое право на опцион, т.е. купив акцию за 100 тенге, а затем, продав ее на фондовом рынке по 101 тенге, получаем рентабельность операции, равную 1000% (1 тг.: 0,1 тг. х 100%);§ минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и налоги государству, если таковые имеются по опционным (и фьючерсным) контрактам;§ опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами' исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях, работать одновременно на разных опционных рынках, а также одновременно на опционных и фьючерсных рынках, и т.д.;§ возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.Опцион дает право покупателю в заранее установленное время купить определенную сумму иностранной валюты по заранее фиксированному курсу. Эта схема принята в Европе и называется call-option, если опцион существует в пользу потребителя, или put-option, если опцион существует в пользу продавца, т.е. если продавец имеет право продавать иностранную валюту по заранее фиксированному курсу.Существует американский вариант опциона, когда он фиксируется не на конкретный спрос. Покупатель по этому опциону имеет право воспользоваться им или – в случае более выгодного курса на день платежа – отказаться от него. При этом покупатель опциона заплатит продавцу надбавку (Premium) в день заключения опциона.Валютные опционы носят спекулятивный характер в отдельных странах они либо запрещены, либо заключаются в ограниченном объеме.Помимо этого существует система так называемого zero-cost-options или forward-range-contract .По этой системе экспортер покупает put-option и одновременно продает по другому базисному курсу call-option. Клиент банка сам определяет базисный курс, по которому он хочет ограничить свой риск.То есть экспортер страхует свой валютный риск путем установления базисного курса. Поэтому каждое движение курса вверх до указанного предела для него выгодно.Если клиент банка-импортер, то он покупает call-option и продает одновременно put-option по различному базисному курсу. При этом движение курса вниз до расчетного курса put-option для импортера выгодно.Стоимость заключения валютных опционов всегда выше стоимости сделок на срок. Зато клиент банка оставляет за собой шанс на дополнительную прибыль за счет изменения курса. Такие валютные операции, как опционы, приемлемы лишь для достаточно крупных фирм, на которых работают специалисты по валютным сделкам.То есть, валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от риска изменения курса валюты в определенном направлении. Этот риск может быть:1. Потенциальным и возникает в случае присуждения фирме контракта на поставку товаров.2. Связанным с хеджированием вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам.При торговой сделке, когда экспортер стремится застраховать риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и одновременно сохранить перспективу выигрыша в случае благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка.Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть нескольких видов.Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров.Например, экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца этой валюты и в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам.Например, в связи с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел, доллары и разместил их на 6-ти месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки. В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона.Риск при торговой сделке.Например, экспортер из Германии сделал следующее: одновременно с заключением контракта купить опцион продавца долларов по курсу 1USD=1.5446DM на 1 месяц. При этом он заплатил бы премию в размере 3% стоимости опциона:На момент платежа по контракту курс доллара к марке составил 1USD=1.3966DM. Убытки экспортера от сделки вследствие обесценения валюты цены контракта составили (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибыль экспортера при реализации опциона по установленному курсу составила (1.5446 - 1.3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким образом, чистая прибыль экспортера с учетом уплаченной при покупке опциона премии составляет 1480000 - 1380000 - 463380 = 536620 марок.В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился до, например, 1USD=1.6346DM, то экспортер, не реализуя опциона, продал бы доллары по рыночному курсу и получил бы прибыль в размере(1.6346 - 1.5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вычетом уплаченной премии 1000000 - 463380 = 536620 марок.Полученная экспортером в приведенном примере дополнительная прибыль реально может иметь место только при благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка, а также при покупке опциона по выгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночный курс доллара точно соответствовал бы курсу в контракте, то экспортер потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии.Кроме опционов на покупку и продажу валют применяются опционы на покупку ценных бумаг. Опцион на покупку ценных бумаг - сделка, при которой покупатель опциона получает право покупать или продавать определенные ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона.Опцион на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвестор желает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которых он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он:- выводит из оборота значительную сумму- рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел.Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется, и рыночный курс акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11 - 9 - 0.5 = 1.5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8.5 долларов (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т.к. теряет только премию, а не все средства11 Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: «Тривола», 1995, стр. 96..Особенностью опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.Для страхования валютного курса в последнее время также используется ряд новых финансовых инструментов: финансовые фьючерсы и финансовые опционы (опционы с ценными бумагами), соглашение о будущей процентной ставке, выпуск ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями и др. Эти методы страхования позволяют экспортерам и инвесторам, обремененным конкурентной борьбой на рынках, за определенное вознаграждение передать валютные риски банкам, для которых принятие на себя данных видов рисков является одной из форм получения прибыли. Операции с новыми финансовыми инструментами, как правило, сосредоточены в мировых финансовых центрах в силу того, что законодательство ряда стран сдерживает их применение. Эти методы страхования рисков сегодня очень динамично развиваются и имеют устойчивые тенденции роста. Использование срочных сделок для страхования рисков во внешнеэкономической деятельности позволяет клиентам также точнее оценить окончательную стоимость страхования.В промышленно развитых странах специализированные экспертные фирмы занимаются профессиональным консультированием инвесторов и экспортеров, предлагая свои рекомендации по оптимальному хеджированию инвестиций и требований в иностранной валюте (когда, на какой срок, в каких валютах). Кроме того, сами банки, располагая штатом аналитиков и прогнозами движения курсов валют активно пытаются предлагать услуги по комплексному управлению клиентскими рисками. Процесс хеджирования оказывает значительное влияние на спрос и предложение на рынке срочных сделок, осуществляя давление на курсы определенных видов валют, особенно в периоды трудно прогнозируемой тенденции развития их курсов.Еще одним методом управления валютным риском является анализ движения курсов валют. Такой анализ бывает фундаментальным и техническим.Фундаментальный анализ движения курсов валют основан на предположении, что основные изменения курсов происходят под действием макроэкономических факторов развития экономик стран эмитентов валюты. Аналитики, причисляющие себя к фундаменталистам, внимательно отслеживают на регулярной основе базовые показатели макроэкономического развития отдельных стран и прогнозируют движения курсов валют в долгосрочной перспективе.Макроэкономические факторы могут влиять только на 3 и 4 тип валюты. Для прогноза движения этих курсов валют обычно анализируются изменения базовых показателей и курса иностранных валют.Технический анализ основан на положении о том, что макроэкономические показатели в краткосрочной и среднесрочной перспективе мало отражаются на движениях курсов валют. Более того, курсы валют можно с исключительной точностью прогнозировать только с помощью метода технического анализа, основой которого является математическая система.Технический анализ прослеживает тенденцию колебаний курсов валют и дает сигналы к покупке и продаже.ЗаключениеУчастие АО «Астана-финанс» во ВЭД при заключении экспортных и импортных контрактов в целях соблюдения интересов акционерного общества очень важно обеспечить надежность расчетов, избежать потерь или хотя бы свести их к минимуму. Для этого нужно правильно выбрать и грамотно сформулировать в контракте все условия, касающиеся расчетов с иностранным партнером.Любая внешнеторговая сделка связана с валютным риском, то есть с опасностью валютных потерь, вызванных изменениями курса иностранной валюты, в которой производится платеж, к национальной.К сожалению, не всегда АО «Астана-финанс» может выбрать валюту цены по своему усмотрению и тем более сложно предугадать движение валютного курса.В качестве одной из защитных от потерь мер можно использовать одновременное заключение экспортных и импортных контрактов в одной и той же валюте и с приблизительно одинаковыми сроками платежа. В этом случае прибыли по экспортному контракту и убытки по импортному взаимно компенсируются. Но полностью прибыли и потери могут перекрыться только при сбалансированности экспорта и импорта. На практике у предприятия, как правило, преобладает экспорт или импорт. Тогда для уменьшения рисков рекомендуется заключать как экспортные, так и импортные контракты в разных валютах, имеющих противоположные тенденции в колебаниях курсов.Таким образом, акционерное общество рассматривает способы защиты, используя вспомогательные наряду с другими.Наиболее распространенным способом защиты от валютных потерь является валютная оговорка. Суть ее заключается в том, что валюта, в которой производится платеж по контракту, увязывается с более устойчивой валютой и сумма платежа ставится в зависимость от изменения курса этой более устойчивой валюты. При этом валюта платежа может совпадать, а может и не совпадать с валютой цены.В первом случае валютная оговорка называется прямой, во втором случае - косвенной. Приведем пример прямой валютной оговорки.В соответствии с условиями контракта валютной цены и валютного платежа является французский франк. Для привязки возьмем американский доллар. Сумма платежа по контракту составляет 150000 фр. франков.В контракт вносится запись следующего содержания: «Если к моменту платежа курс фр. франка по отношению к доллару изменится более чем процентов (например, на 2 процента), то соответственно изменится и сумма платежа». Допустим, на момент заключения контракта курс валют составляет 5 фр. франков за 1. доллар. Соответственно сумма платежа на этот момент эквивалентна 30 000 долларов (150 000:5).На момент платежа курс валют составил 6 фр. франков за 1 доллар, то есть курс фр. франка понизился. Чтобы сумма платежа во фр. франках на момент оплаты была эквивалентна 30 000. долларов, экспортер должен получить 180 000 фр. франков (30 000 х 6).Если на момент платежа курс фр. франка повысится и составит, например, 4 фр. франка за 1. доллар, то сумма платежа во фр. франках, эквивалентна 30000. долларов, составит 120 000 фр. франков (30 000 х 4).Но ни прямая, ни косвенная оговорка полной гарантии от потерь не дает. Степень гарантии от потерь зависит от удачного выбора «валюты привязки», фактически от того, правильно ли предсказали тенденцию в изменении курса этой валюты.Повышается степень гарантии, если в качестве «валюты привязки» взять не одну, а несколько, и чем больше, тем надежнее степень гарантии. Такая оговорка, когда в качестве «валюты привязки» используется сразу несколько валют, называется мультивалютной.Вопрос о том, включать или не включать в контракт валютную оговорку, решается самими участниками сделки в зависимости от конкретных условий. Если валюта платежа устойчива и платеж будет производиться через небольшой срок от даты заключения контракта, такой необходимости нет. При рассрочке платежа на большой срок оговорку следует включать, так как предсказать движение курса валют на длительный период невозможно. И необходимо включать, если валюта платежа неустойчива, даже при небольшом разрыве между сроком платежа и сроком заключения контракта.В качестве защитных мер от валютных потерь АО «Астана-финанс» необходимо использовать срочные сделки, или хеджирование.Срочные инструменты применяются клиентами банка, как основные методы страхования (хеджирования) их валютных (или финансовых) рисков. Банки вынуждены применять эти инструменты, как услуги клиентам. В то же время риск срочных операций достаточно серьезен и банк, в свою очередь, вынужден сам страховать заключенные с клиентом срочные сделки.К срочным видам сделок относят форвардные операции; СВОП; опционы; фьючерсы.1) Форвард.Форвардной сделкой называется такая сделка, при которой курс устанавливается в настоящем, а обмен валютами происходит в будущем.Характеристики:· обмен валютами (расчет) произойдет не раньше чем через 2 рабочих дня после заключения контракта;· будущий валютный курс так же фиксируется при заключении сделки;· срок платежа фиксируется в контракте;· не встает вопрос о ликвидности до наступления срока платежа.Если имеется реальная возможность возникновения валютного риска в будущем, он покрывается форвардной сделкой.Обычно крупные компании или банки открывают форвардную позицию в случае, если клиент продает или покупает иностранную валюту по форварду, т.е. с обменом валют на будущую зафиксированную дату, а также, если сам банк продает или покупает иностранную валюту по форварду в целях извлечения прибыли. Однако здесь присутствует риск изменения цен, который может привести к убыткам компании/банка.2)Опционные операцииОпцион - это соглашение между покупателем и продавцом, которое представляет покупателю право - но не обязательство - покупать валюту у продавца опциона или же продавать ее.Опцион является одним из вариантов полного покрытия валютных рисков. Его можно использовать как страховку, используя при неблагоприятных движениях курса. По сравнению с форвардом, опцион дает лучшую защиту от возможных рисков, потому что покупатель опциона оставляет за собой право выбора осуществления или неосуществления сделки.3) Фьючерсы.Фьючерсные контракты заключаются на специальных биржах и, в отличие от форвардного контракта, фьючерс не предусматривает реальную покупку/продажу валюты. Позиция по фьючерсу ликвидируется с помощью встречных контрактов. Риск по фьючерсам минимизируется за счет возможности покрыть обязательство по первому фьючерсному контракту путем осуществления встречной обратной сделки.Сущность основного метода срочного страхования сводится к тому, чтобы осуществить валютно-обменные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении.Валютные риски обычно управляются в банках различными методами.Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка является установление лимитов на валютные операции. Так, например, очень распространены следующие виды лимитов:· лимиты на иностранные государства (устанавливается максимально возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрпартнерами в сумме из каждой конкретной страны)· лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (устанавливается максимально возможная сумма для операций на каждого контрпартнера, клиента или виды клиентов)· лимит инструментария (установление ограничений по используемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют и инструментов торговли)· установление лимитов на каждый день и каждого дилера (обычно устанавливается размер максимально возможной открытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день для каждого конкретного дилера и каждого конкретного инструмента)· лимит убытков (устанавливается максимально возможный размер убытков, после достижения, которого все открытые позиции должны быть закрыты с убытками). В некоторых банках такой лимит устанавливается на каждый рабочий день или отдельный период (обычно один месяц), в некоторых банках он подразделяется на отдельные виды инструментов, а в некоторых банках может также устанавливаться на отдельных дилеров.Кроме валютных рисков, при заключении внешнеторговых сделок для экспортера существует еще риск неплатежа или несвоевременного платежа. От этого риска экспортер может застраховать себя правильным выбором форм расчетов. Наиболее употребляемыми в международной практике формами расчетов являются документарный аккредитив, документарное инкассо и банковский перевод. Другие формы – открытый счет и расчеты чеками – в практике казахстанских предприятий используются редко.Участие АО «Астана-финанс» во ВЭД, а также международное сотрудничество с иностранными компаниями – неизбежно ведет к валютным рискам, которые необходимо страховать, и лишь страхуя эти риски, получаем гарантированный успех.Список используемой литературы1. Закон Республики Казахстан «О валютном регулировании» от 24 декабря 1996 г. № 54-1 (с изменениями и дополнениями).2. Закон Республики Казахстан «О банках и банковской деятельности в Республике Казахстан» от 31 августа 1995 г. N 2443. Закон Республики Казахстан "Об акционерных обществах" от 10 июля 1998г.4. Закон Республики Казахстан «О страховой деятельности» от 18 декабря 2000 г. №1265. Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам банковской деятельности, валютного регулирования и валютного контроля» от 08 мая 2003 г.6. Указ Президента Республики Казахстан «О государственной программе развития страхования в Республике Казахстан на 2000 – 2002 года» от 27 ноября 2000 г.7. «Правила проведения валютных операций в Республике Казахстан», утвержденные постановлением Правления национального Банка от 20 апреля 2001 г. №115.8. «Правила регистрации валютных операций, связанных с движением капитала», утвержденные постановлением Правления национального Банка от 04 июля 2003 г. № 225.9. «Инструкция об организации экспортно-импортного валютного контроля в Республике Казахстан», утвержденная постановление Правления национального Банка от 05 сентября 2001 г. № 343.10. Ежегодный отчет АО «Астана-Финанс» подготовленный для международной рейтинговой Компании «Moody's investors service», 2004.11. Концепция развития Группы Компаний АО «Астана-Финанс» на 2004-2008 гг.12. Положение по управлению рисками АО «Астана-Финанс», 2004.13. Абдрахманова Г. В. Конъюнктура и тенденции развития страхового рынка Казахстана. Алматы, журнал «Финансы и кредит», №3, 2004.14. Банковское дело: Справочное пособие под ред. Бабичевой Д. М.: Международные отношения, 2002.15. Банковское дело. Учебник/ Под ред. Г. С. Сейткасимова. – Алматы: Каржы-каражат, 1998.16. Банковское дело: Учебник/ Под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кромивецкой. – М.: «Финансы и статистика», 1998.17. Бертаева К.Ж. Валютный рынок и валютные операции: Учебное пособие. – Алматы: Экономика, 1999.18. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: «Тривола», 1995.19. Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное пособие/ Под ред. Т.Л. Антоновой, М.Н. Романов и др./ М.: Бек, 1999.20. Внешнеэкономическая деятельность предприятия: Учебник для вузов/ Л.Е. Стровский, С.К. Казанцев, Е.А. Паршина и др.; Под ред. проф. Л.Е. Стровского. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.21. Грюнинг Хван, Брайович Братонович С. Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и управления финансовым риском/ Пер. с англ.; вступл. сл. д.э.н. К.Р. Тагирбекова – М.: Издательство «Весь Мир», 2004.22. Ефимов С.Л. Энциклопедический словарь: Экономика и страхование. – М.: Церих-ПЭЛ, 1996.23. Кенжегузин М. Б. Реформирование экономики Казахстана: проблемы и их решение. - Алматы: Гылым, 1997.24. Киреев А. Международная экономика т.2 – М.: «Международные отношения», 2001.25. Майдырова Д.Н. Валютные операции банков. Алматы: АГУ им. Абая, 2002.26. Международная торговля валютой: межбанковские операции на рынках развитых стран, виды сделок, курсы. Под ред. А.Д. Голубовича. – М.: «Агро», 1993.27. Мусабекова П. Реформы Казахстана в банковской системе // Финансы Казахстана. - 2002. - № 12.28. Никитина Т.В. Страхование коммерческих и финансовых рисков. – СПб.: Питер, 2002.29. Сатубалдин М.С. Проблема страхования банковских рисков в Республике Казахстан. Алматы, журнал «Банки Казахстана», №1, 2005.30. Умбетов А.С. Риск – дело благородное. Алматы, журнал «Финансы и кредит», №1, 2005.31. Хохлов Н.В. Управление рисками: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.32. Челекбай А.Д. О механизме регулирования обменных курсов «мягких» валют. Алматы, журнал «Каржы-Каражат», №3, 1996.33. Челекбай А.Д. Долларизация и ее последствия. Алматы, журнал «Каржы-Каражат», № 7, 1996.34. Шахов В.В, Миллерман А.С., Медведев В.Г. Теория и управление рисками в страховании. – М.: Финансы и статистика, 2002.35. Юрченко Л.А. Финансовый менеджмент страховщика. Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.П????е БК?????ия ???? ???ля ? ???? ? 2002- 2003 ?. и ? 01.03.04 г. в ?н. ??е2002 ?д2003 ?д? 01.03.04 г.Н?????е ?????а?.?с, %??а?.?с, %??а?.в?, %С?????7 560,783,410 777,179,610 963,476,3С?????е –11 121,612,41 617,611,92 362,216,4С?????е –242,70,5575,54,2478,43,3С?????е –314,80,2175,11,340,70,3С?????е –4156,31,7198,81,5361,32,5С?????е –500,036,50,360,40,4Б?????168,11,8160,51,2101,20,7И??9 064,2100,0013 541,1100,0014 367,6100,00П????е АО???е ????? ????? К???и ? 2001-2003 ?. и 1 к??? 2004 ??. С???? ???а ОАО «А??а ???» в ?с. ??е2001 г.2002 г.2003 г.? 01.04.04 г.III АКТИВЫ8 937 25412 346 72716 671 97518 453 2401.Д??и83 736186 861624 027255 9022.О???е ???? и ??????? ??? (??о)1 495 2421 937 8621 409 3531 407 4733.К??? ????6 797 0899 064 18513 541 16215 063 835Д?????е ??ы5 706 6837 969 60611 440 25311 459 689К?????? ??ы1 090 4061 094 579237 285696 903Ф????1 863 6242 907 2434.И????и в ???л ??? ю?д???х ?ц (??о)253 457532 915571 193571 1935.З??ы24 64340 56622 18362 2576.Н????? ???????74 169195 011388 857483 1497.Р??? ? ?????? ???(488 915)(447 533)(602 587)(701 136)8.П??е ???697 833836 860717 7871 310 567ПАССИВЫ8 937 25412 346 72716 671 97518 453 240С????? ???л2 436 0352 796 4383 197 0903 341 4911.У???й ????? ???л1 832 5922 073 9492 073 9502 200 0002.Р???? ???л324 541407 541407 541567 2533.Н???????й ??д (???ы?й ???) ????? ?т2 2202 220314 948515 9604.Н???????й ??д (????? ???) ????о ??276 682312 728400 65158 278Обя?????6 501 2199 550 28913 474 88515 111 7495.Д?????е ?я?????6 035 2098 556 77412 814 31212 932 7636.К?????ая ?????ая ??????ь246 487372 144189 710377 6067.К?????? ??ы ?????165 405524 304314 6821 328 696Приложение ЕОсновные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других внебиржевых видов контрактовХ??????аФью???йФ????й ????????а????1. К????оУ??????ся ???.М?я?ся в ?????и??? ?М?? ????ь ???? ??????????у??м ???????Jffi?????2. К???оО???я?ся ????Ва????я в?????????й?????? с,?????и ????и?????я3. П???аВ ???, ??????хП???я?ся ??в,???.???й в ???Л?ь ????о ????в????а. П???а? ??? ??а????ля?ся ?????? ??????я??о? ????у????й4. Д?а, ????П???а ????а ?Лю?я??, ??????й???5. Л?????З??? ? ????оЧ?? ?????.???. О??о ??ьР?? ??т ??ь???я??о ??? ?я ???????ля6. Р?кМ??а?н ?иП????уют ?е ???????т ????. У??? ???т???????? ???? ????? ?????ю???? ????у???а'1 М??О??о ????яО??о ?????т(,IIIIОlю????й,1I1.JlOr)Н J>еl’?????Р?????я ??? иМ?о
????е?й?????ую??????????????

6

Приложение В

С???? ???? ???ля ? ?д? ?лют

в ?н. ??е

В?ю? ???а200120022003? 01.03.04 г.С??Уд. ?с, %С?д. С?в-?, в %С??Уд. ?с,
%С?д. Ст?-?, в %С??Уд. ?с, %Ср?. С??а, в %С??Уд. ?с, %С?д. С?в-?, в
%KZT5 087,674,8615,418 426,492,9612,7210 808,779,8213,0511
006,376,6013,08USD1 709,525,1411,76637,87,0413,19588,14,347,11 051,97,32
3,5ЕURO——2 144,415,8410,042 309,516,0710,98И?? в ??е ? ??у6
796,1100,009 064,2100,0013 541,2100,0014 367,7100,00

Приложение Г

Д???? и ????? ???ы ? ???? ??? ? 2003 ?д

в ?н. ??е

В?ю? ???аС??яя ???С??о ? 01.01.2003г.Д??К??тС??яя ???С??о ?
01.01.2004г.KZT12,78 426,411 061,28 678,913,0510
808,7USD13,2637,8448,7498,47,1588,1ЕURO–2 230,786,310,042 144,4

Приложение Д

И????я о ???х ???х ? ????й ????? ?д ? 01.03.04г.

Н?????е ?????аВ? ???С?? ???С?к ???В?ю? ???АО «А??а-??????»К?д?ы (в
??????)576 693 6602004-2006?.KZTАО «А???-Н??????К??? (в ??????)620 116
2222006г.KZTStandart Leasing CorporationФ????2 336
8212006-2008?.EUROStandart Leasing CorporationФ????3 493
2902003-2004?.USDАО «Э??н+»К??т4 120 0002012г.EUROАО «А????С???К??? (в
??????)291 281 2062004-2009?.KZTАО «Э??н+»В???е ???? (в ??????)389 900
000? 9 ?тUSD

Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter

Похожие документы
Обсуждение
    Заказать реферат
    UkrReferat.com. Всі права захищені. 2000-2019