.

Совокупный риск, связанный с предприятием

Язык: русский
Формат: курсова
Тип документа: Word Doc
83 2898
Скачать документ

36

Содержание

Введение 3

1. Понятие и состав совокупного риска, связанного с предприятием……….4

1.1 Понятие совокупного риска, связанного с предприятием 4

1.2 Предпринимательский риск предприятия как одна из составляющих
совокупного риска 5

1.3 Финансовый риск предприятия как одна из составляющих совокупного
риска 7

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием 12

2.1 Задачи и принципы оценки совокупного риска, связанного с
предприятием 12

2.2 Оценка совокупного риска, связанного с предприятием 17

2.2.1 Эффект финансового рычага 17

2.2.2 Эффект операционного (производственного) рычага 20

2.2.3 Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов 24

3. Пути минимизации совокупного риска, связанного с предприятием 28

3.1 Общие способы снижения рисков 28

3.1.1 Избежание риска 28

3.1.2 Принятие риска на себя 29

3.1.3 Сокращение возможных потерь 31

3.1.4 Разделение активов 32

3.1.5 Страхование рисков 33

3.2 Частные методы снижения совокупного риска, связанного с предприятием
33

Заключение 35

Список используемой литературы 36

Введение

Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и
неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ на вопрос:
с какой вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей?
Ответить на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е.
определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и
конкретным инвестиционным проектом (об этом подробнее далее).

Известно, что действие финансового рычага неизбежно создает известный
риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие
производственного (операционного) рычага также создает риск
(производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно,
закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении
деятельности предприятия происходит суммирование финансового и
производственного рисков.

Целью данной работы является изучение понятия, методов оценки и путей
минимизации совокупного риска, связанного с предприятием.

Задачами работы являются:

1. Определение понятие совокупного риска, связанного с предприятием, его
компонент и составляющих,

2. Рассмотрение способа оценки совокупного риска, связанного с
предприятием,

3. Анализ общих и частных методов минимизации совокупного риска,
связанного с предприятием.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой
литературы, состоящей из 15 источников.

1. Понятие и состав совокупного риска, связанного с предприятием

1.1 Понятие совокупного риска, связанного с предприятием

Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств,
необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию
внешних источников финансирования Уилсон П. Финансовый менеджмент в
малом бизнесе. Перевод с английского. Под редакцией Микрюкова В.А., М.:
Аудит, 1995 (не переиздавалось);.

Совокупный риск, связанный с предприятием имеет два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и
энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену
реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само
действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса
постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости
предприятия — все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск.
Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

«Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период
падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании
увеличивается, — не устает подчеркивать один из ведущих специалистов США
в области финансового менеджмента Ф. Бригхэм. — Для небольших фирм,
особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая
степень предпринимательского риска.»

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при
колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев
обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации
предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само
действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

И вновь — кто же скажет лучше Ф. Бригхэма? «Используя долговые
инструменты и привилегированные акции, фирма концентрирует свой
предпринимательский риск на держателях обыкновенных акций. Например,
десять человек решили основать корпорацию для производства кроссовок. В
этом деле имеется определенная доля предпринимательского риска. Если
фирма капитализируется только за счет обыкновенных акций и каждый
приобретет по 10% акций, то инвесторы возьмут на себя равные доли (10%)
предпринимательского риска. Однако если фирма капитализируется на 50% за
счет долговых инструментов и на 50% за счет обыкновенных акций, причем
пять инвесторов вложат свои деньги в долговые инструменты, а другие пять
— в обыкновенные акции, то владельцы обыкновенных акций должны будут
взять на себя практически весь предпринимательский риск; таким образом,
их акции будут подвергаться вдвое большему риску, чем в случае
финансирования всего капитала фирмы за счет выпуска обыкновенных акций».

Таким образом, понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков,
которые генерирует практически любое предприятие, то есть с риском
предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со
структурой источников финансирования.

Рассмотрим более подробно каждый из этих рисков.

1.2 Предпринимательский риск предприятия как одна из составляющих
совокупного риска

Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия,
гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать
отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и
использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.

В соответствии со своим определением, производственные риски могут быть
подразделены на следующие категории Производственные риски
//http://stud.ibi.spb.ru/144/kuprann/html_files/poniatie.html:

· Риски НИОКР. Часто эта группа производственных рисков называется
техническими рисками. В частности в эту группу входят риски инвестиций в
инновации;

· Непосредственно производственные риски;

· Транспортные риски;

Непосредственно производственные риски, которые представляют собой
основную группу производственных рисков, состоят из:

· Рисков в процессе разработки стратегии;

· Снабженческих рисков;

· Рисков нарушения плановых сроков.

Снабженческие риски состоят из рисков:

· Не нахождения поставщиков уникальных ресурсов, требуемых для
проведения данного направления предпринимательской деятельности;

· Не нахождения поставщиков при проектируемых ценах закупок;

· Отказа планировавшихся поставщиков от заключения контрактов на
поставку;

· Необходимости заключения контрактов на условиях, которые отличаются от
наиболее приемлимых либо обычных для фирмы и отрасли;

· Затягивания компании по организации закупок;

Группа рисков нарушения плановых сроков состоит из рисков:

· Несоблюдение запланированного графика расходов;

· Невыдерживания намечавшегося графика доходов.

К основным причинам производственного риска относятся:

1. снижение намеченных объемов производства и реализации продукции
вследствие снижения производительности труда, простоя оборудования,
потерь рабочего времени, отсутствия необходимого количества исходных
материалов, повышенного процента брака производимой продукции;

2. снижение цен, по которым планировалось реализовывать продукцию или
услугу, в связи с ее недостаточным качеством, неблагоприятным изменением
рыночной конъюнктуры, падением спроса;

3. увеличение расхода материальных затрат в результате перерасхода
материалов, сырья, топлива, энергии, а так же за счет увеличения
транспортных расходов, торговых издержек, накладных и других побочных
расходов;

4. рост фонда оплаты труда за счет превышения намеченной численности
либо за счет выплат более высокого, чем запланировано, уровня заработной
платы отдельным сотрудникам;

5. увеличение налоговых платежей и других отчислений в результате
изменения ставки налогов в неблагоприятную для предпринимательской фирмы
сторону и их отчислений в процессе деятельности;

6. низкая дисциплина поставок, перебои с топливом и электроэнергией;

7. физический и моральный износ оборудования отечественных предприятий.

Количественная мера предпринимательского риска определяется оптимальными
значениями параметров операционного рычага (оценку рассмотрим в главе
2).

1.3 Финансовый риск предприятия как одна из составляющих совокупного
риска

Финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми
институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми
компаниями, биржами и др.). Причины финансового риска – инфляционные
факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и
др.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1. риски, связанные с покупательной способностью денег;

2. риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся
следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски,
валютные риски, риск ликвидности.

Инфляция означает обесценение денег и, соответственно, рост цен.
Дефляция – это процесс, обратный инфляции, он выражается в снижении цен
и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег.

Инфляционный риск – это риск того, что при росте инфляции получаемые
денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной
способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет
реальные потери.

Дефляционный риск – это риск того, что при росте дефляции происходит
падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства
и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с
изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при
проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при
реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их
качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:

1. риск упущенной выгоды;

2. риск снижения доходности;

3. риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного)
финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления
какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование,
инвестирование т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения
размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и
кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля
и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин
“портфельный” происходит от итальянского “Porte foglio” в значении
совокупности ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности:
процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками,
кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате
превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным
средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам
относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с
изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по
облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости
ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При
повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг,
эмитированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям
выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет
инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные
бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного
процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор
мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может
высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и
долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем
понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.
Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более
низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции
имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и
процентов, причитающихся кредитору. К. кредитному риску относится также
риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные
бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную
сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых
потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности:
биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный
риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К
этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск
неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски (от лат. selectio – выбор, отбор) – это риски
неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для
инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при
формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного
выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем
собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на
себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.

Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с
неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями
экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев
предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а также
зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения
предприятия.

Финансовый риск, проистекающий из деятельности финансового рычага,
выступает в виде риска получения отрицательного значения дифференциала
(тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных
средств, но она будет снижаться) и риска достижения такого значения
плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и
текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны
кредиторов и других экономических субъектов с катастрофическими для нее
последствиями).

Количественная мера финансового риска определяется оптимальными
значениями параметров финансового рычага (оценку рассмотрим в главе 2).

Таким образом, предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между
собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия,
то есть прибыль формируется как под воздействием структуры затрат
производственного характера, так и под воздействием структуры затрат,
возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэтому
производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют
совокупный риск предприятия Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. М.:
ИНФРА-М., 2005, с.240;.

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием

2.1 Задачи и принципы оценки совокупного риска, связанного с
предприятием

Главными задачами оценки совокупного риска, связанного с предприятием, а
затем и дальнейшего управления им можно назвать Стребкова Л.Н. Оценка
хозяйственных рисков малого предприятия с учетом факторов состояния
отрасли//:

1) обеспечение полного контроля как над рисками за счет описания и
оценки всех рисков компании, эффективной системы мониторинга рисков и
своевременного выявления новых рисков;

2) внедрение принципов учета рисков при принятии управленческих решений
на основе четких процедур их выявления и оценки;

3) анализ воздействия рисков на ключевые показатели деятельности
компании;

4) обеспечение прогнозируемости рисков, которым подвержена компания, и
соответственно, страхование от потерь;

5) возможная минимизация рисков и потерь при условии соблюдения
экономической целесообразности;

6) обеспечение эффективной связи между стремлением компании зарабатывать
прибыль и стремлением сделать это с минимальными потерями, т.е.
обеспечение оптимального сочетания доходности и риска.

Как правило, в системе принципов оценки рисков достаточно четко выделяют
три уровня Управление рисками (рискология)/ Буянов В.П., Кирсанов К.А.,
Михайлов Л.А. – М.: Экзамен, 2002–384 с.:

· первый уровень — методологические принципы, т.е. принципы,
определяющие концептуальные положения, являющиеся наиболее общими, а
главное — не зависящие от специфики рассматриваемого вида риска (даже
инвариантные относительно характера и конкретного содержания целевых и
ценностных установок);

· второй уровень — методические принципы, т.е. принципы, непосредственно
связанные с видом деятельности, его спецификой, ценностными
представлениями, конкретно-историческими ситуациями и т.д.;

· третий уровень — операциональные принципы, т.е. принципы, связанные с
наличием, достоверностью, однозначностью информации и возможностями ее
обработки.

Рассмотрим некоторые из принципов более детально.

Методологические принципы

1.1. Однотипность рисков означает, что для любого участника деятельности
представление о риске совпадает друг с другом, т.е. если риск
представляется как ущерб — то нет субъектов, которые считают как-то
по-другому. Принцип однотипности рисков необходим в силу того, что
нельзя строить рискологическую стратегию и тактику, когда у участников
их реализации имеются противоречивые мнения.

1.2. Позитивность рисков означает, что интегральный показатель риска по
крайней мере не больше уровня приемлемости. В инвестиционном
проектировании этот принцип, как правило, связывают с принципом
«результативность».

Под результативностью проекта обычно понимают положи тельность эффекта
его осуществления, т.е. превышения оценки совокупности получаемых
результатов с учетом всех рисков над ожидаемыми совокупными затратами,
требуемыми для реализации проекта. Принцип позитивности связывают с
представлением о достигаемости результатов. Все риски не должны быть
такими, чтобы дело было безнадежным. Как правило, один шанс из тысячи
для большинства людей слишком мал, чтобы деятельность была
привлекательной.

Необходимо отметить, что риски и ущербы от них должны определяться для
различных вариантов.

1.3. Объективность рисков означает, что при оценке необходимо обеспечить
правильное отражение структуры и характеристик изменяющегося объекта.
При этом нужно стремиться опираться на правильные качественные
(структурные, функциональные и др.) и количественные показатели
процессов с учетом переходных процессов, а также по возможности
учитывать степень недостоверности и неопределенности, объективно
присущую будущему.

1.4. Корректность рисков означает, что при оценке должны выполняться
определенные формальные требования, к числу которых могут быть отнесены:

а) интервальная монотонность, т.е. на определенном интервале значений
показателей при увеличении интенсивности деятельности растет величина
риска, причем в пограничных областях неопределенность изменяется
качественным образом;

б) непропорциональность, т.е. рост риска не прямо пропорционален
увеличению интенсивности деятельности (в заданном интервале изменения
показателей);

в) транзитивность, т.е. если первая ситуация меньше рисковая, чем
вторая, а вторая меньше, чем третья, то это означает, что первая
ситуация менее рискованная, чем третья.

1.5. Комплексность рисков означает, что в своей совокупности они должны
образовывать замкнутую систему, имеющую иерархический вид. Первоначально
идут эмерджентные риски, т.е. риски, относящиеся к эмерджентным
свойствам и видам деятельности объекта исследования, далее —
неэмерд-жентные риски, т.е. риски относимые к структурным составляющим
объекта исследования. Иногда этот принцип называют «системность»,
однако, по мнению авторов, более целесообразно употреблять предложенное
название, так как системность связана всегда с представлениями полноты,
что, как правило, нереализуемо на практике.

1.6. Взаимозависимость рисков означает, что возникновение одних рисков
либо автоматически, либо через сложные опосредованные связи влечет
возникновение других рисков. Например, возникновение экономических
рисков всегда связано с социальными рисками. Необходимо учитывать, что
все внеэкономические риски могут быть разбиты на три группы:

а) те, которые уже сегодня допускают прямую экономическую оценку (ущерб
от дорожно-транспортных происшествий, ущерб от задержки потребителя на
пункте приема и т.д.);

б) те, которые принципиально допускают прямую экономическую оценку, но
сегодня отсутствует информационная база и алгоритмическое обеспечение;

в) те, которые даже принципиально не допускают экономической (прямой)
оценки. В последних двух случаях учет внеэкономических рисков
осуществляется экспертным образом.

Естественно, что номенклатура методологических принципов не
ограничивается перечисленными шестью. Например, некоторые авторы (3.
Арсланова, В. Лившиц) предлагают еще рассматривать принципы, связанные с
ограниченностью, т.е. возникновением рисков из-за наличия ограниченности
тех или иных ресурсов. Причем в процессе деятельности плата за
расходование ресурсов может изменяться — это относится как к ресурсам
однократного, так и многократного пользования, и (это особенно важно)
соответствующие цены ресурсов, по которым рассчитывается величина
затрат, должны включать в себя и упущенную выгоду (риски упущенной
выгоды), связанную с возможным использованием альтернативных ресурсов
(opportunity cost). Такой подход относится ко всем видам ресурсов,
включая природные, социальные (или трудовые), финансовые, информационные
и, что особо необходимо учитывать — предпринимательские способности. При
этом рекомендуется, чтобы входящая в затраты величина «opportunity cost»
определялась как наибольшее из возможных значений «упущенной выгоды».

Методические принципы

Если во внимание в первую очередь принимаются совокупные риски, то из
всего массива принципов можно выделить следующие.

2.1. Диссонансируемость рисков означает, что любая новая деятельность
вносит в окружающую среду что-то специфическое. С позиций экономических
рисков именно эта специфика определяет в конечном итоге величины
конкретных показателей, а величина риска тем больше, чем значимее
величина диссонанса новой деятельности. Методическое обеспечение должно
позволять учитывать диссонансируемые риски.

2.2. Разновоспринимаемость рисков связана с наличием различных участков
деятельности, что предопределяет несовпадение их интересов, разное
отношение к возможным ущербам. Этот вопрос обсуждался подробно ранее.
Отсюда вытекает необходимость оценки рисков с позиций каждого участника
деятельности (например, государственных чиновников, журналистов,
банкиров и т.д.).

2.3. Динамичность рисков предполагает, что методическое обеспечение
учитывает изменчивость рисков и позволяет однозначно дать характеристику
предполагаемой динамике процессов.

2.4. Согласованность рисков исходит из несинхронности отдельных этапов
деятельности и, следовательно, неравномности ресурсовложения,
непоследовательности реализации целевых установок и т.д.

Например, для экономических рисков методический аппарат должен учитывать
наличие влияния инфляционных процессов. Поэтому при рассмотрении
динамики рисков они должны быть приведены к сопоставимому виду,
аналогично тому, как это делается при инвестиционном проектировании.
Согласованность рисков связана с тем, что риски начинают наступать в
строго определенный период (не раньше и не позже) и процессы
предупреждения должны быть согласованы с другими процессами. Например, в
стационарных экономиках (в том числе и при отсутствии или постоянном
уровне инфляции) в качестве взвешивающей функции выступает функция
сложного процентирования, важнейший параметр ко торой — темп
дисконтирования или норма дисконта.

Операциональные принципы

3.1. Моделируемость рисков связана с тем, что ситуация, при которой
возникают риски, может быть описана моделью. Не надо путать «принцип
моделируемости» и «метод моделирования» — последний применяется для
расчета величины риска, в то время как первый определяет «правила игры».
Принципы вообще требуются для определения «правил игры», и
моделируемость есть одно из главнейших правил третьего уровня.

3.2. Симплифицируемость рисков говорит о том, что при оценке рисков
выбирают тот метод, который наиболее «прост» с
информационно-вычислительной точки зрения.

2.2 Оценка совокупного риска, связанного с предприятием

Для того, чтобы оценить совокупный риск, связанный с предприятием,
необходимо оценить производственный и финансовый риск по средством
определения финансового (американская модель) и производственного
рычагов.

Рассмотрим более подробно понятия «финансовый рычаг» и «операционный
рычаг».

2.2.1 Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг – это соотношение между облигациями и
привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями – с
другой Аркина Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2,
М.: Юнити-Дана, 2004. Он является показателем финансовой устойчивости
акционерного общества. С другой стороны – это использование долговых
обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на
акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый рычаг – это
потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем
изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием
соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных
выплат Аркина Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2,
М.: Юнити-Дана, 2004.

Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с
действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно
повысить рентабельность собственного капитала.

Другими словами финансовый рычаг характеризует взаимосвязь между
изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения
эффекта финансового рычага. Для определения меры финансового риска
используется вторая – американская концепция.

Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП)
на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации
инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли,
полученный за счет приращения НРЭИ Царев В.В. Оценка экономической
эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464.:
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;
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;
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;
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picscalex1000100090000037301000003001c0000000000050000000902000000000500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;

Из вышеизложенного следует:

picscalex1000100090000031802000003001c0000000000050000000902000000000500
0000020101000000050000000102ffffff00050000002e0118000000050000000b020000
0000050000000c02c00440191200000026060f001a00ffffffff000010000000c0ffffff
b3ffffff00190000730400000b00000026060f000c004d61746854797065000000011c00
0000fb02a6fde300000000009001000000020002001053796d626f6c0000b0090a2830f0
1200d89ff377e19ff3772020f577cd066698040000002d01000008000000320ae603f304
0100000028791c000000fb02a6fde300000000009001000000020002001053796d626f6c
0000a8090a3430f01200d89ff377e19ff3772020f577cd066698040000002d0101000400
0000f001000008000000320ae603270f01000000297908000000fa020000100000000000
0000040000002d0100000500000014026002de0405000000130260028c0f050000001402
60021e110500000013026002ea181c000000fb0280fe0000000000009001010000cc0402
001054696d6573204e657720526f6d616e00d89ff377e19ff3772020f577cd0666980400
00002d01020004000000f001010008000000320aeb03021402000000c1cf08000000320a
9b01441102000000c1cf09000000320aeb03670504000000cdd0ddc809000000320ad001
220804000000cdd0ddc809000000320ac0023a0003000000ddd4d0c81c000000fb0220ff
0000000000009001010000cc0402001054696d6573204e657720526f6d616e00d89ff377
e19ff3772020f577cd066698040000002d01010004000000f001020008000000320afb01
cb1702000000eaf008000000320a4b040a0e02000000eaf01c000000fb02c0fd00000000
00009001000000020002001053796d626f6c0000b0090a2aa0f11200d89ff377e19ff377
2020f577cd066698040000002d01020004000000f001010008000000320af301b3140100
0000e5f008000000320a4304f20a01000000e5f01c000000fb0280fe0000000000009001
000000020002001053796d626f6c0000a8090a36a0f11200d89ff377e19ff3772020f577
cd066698040000002d01010004000000f001020008000000320a9b019c13010000002bf0
08000000320ac002ef0f010000003df008000000320aeb03e109010000002df008000000
320ac002af03010000003df01c000000fb0280fe00000000000090010000000004020010
54696d6573204e657720526f6d616e00d89ff377e19ff3772020f577cd06669804000000
2d01020004000000f001010008000000320a9b0172160100000025f008000000320aeb03
b10c0100000025f00a00000026060f000a00ffffffff0100000000001c000000fb021000
070000000000bc02000000cc0102022253797374656d0098cd06669800000a0021008a01
0000000001000000bcf31200040000002d01010004000000f0010200030000000000;

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с
использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового
левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием
Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред.
Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с.341;:

а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Количественная мера финансового риска определяется оптимальными
значениями параметров финансового рычага. Для дифференциала оптимальное
значение связано с соотношением эффекта финансового рычага и
рентабельности собственных средств. Количественное значение этого
соотношения находится в пределах от 1/3 до 1/2. При этом значение
отношения экономической рентабельности и средней расчетной ставки
процента должно быть больше 1. Сверху это соотношение ограничено
возможностями роста экономической рентабельности фирмы (это объективные
факторы экономического и технологического порядка).

Для плеча оптимальное соотношение заемных и собственных средств для
нормально работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как уже
говорилось выше, для России наших дней это соотношение должно быть иным.
Причина — высокая инфляция (по западным меркам), которую российские
фирмы воспринимают как нормальный фон осуществления своей
предпринимательской деятельности. В результате — оптимальное значение
плеча где-то в пределах 1,5 Акулов В.Б.Финансовый менеджмент,
Петрозаводск: ПетрГУ, 2002..

Очевидно, что при этом сила воздействия финансового рычага должна быть в
пределах от 4/3 до 3/2. Эта величина получена следующим образом:
оттолкнувшись от оптимального соотношения ЭФР и РСС, перенесли его на
долю выплат процентов по банковскому кредиту в балансовой прибыли
предприятия (не стоит забывать, что мы пытаемся определить некое
предельное значение силы воздействия финансового рычага как
количественного выражения финансового риска). Это дало возможность
определить некое “хорошее” положение (сила воздействия финансового
рычага 4/3, т. е. до 1/3 балансовой прибыли уходит на выплату процентов
по кредитам) и некое положение, которое мы можем назвать “красной
чертой”, заходить за которую фирме нежелательно (сила воздействия
финансового рычага в пределах 3/2, что требует от фирмы выплаты в
качестве процентов по кредитам 1/2 балансовой прибыли!).

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 —
50 процентам, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть
равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности
активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать
налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Подобная постановка вопроса представляется и нам вполне правомерной.
Более того, при таком соотношении между эффектом финансового рычага и
экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.

2.2.2 Эффект операционного (производственного) рычага

Операционный (производственный) рычаг зависит от структуры издержек
производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и
условно-переменных затрат в структуре себестоимости Уилсон П. Финансовый
менеджмент в малом бизнесе. Перевод с английского. Под редакцией
Микрюкова В.А., М.: Аудит, 1995 (не переиздавалось);. Поэтому
производственный рычаг характеризует взаимосвязь структуры
себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный рычаг
показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Операционный рычаг – это потенциальная возможность влиять на балансовую
прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска
продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) Ковалев В.В.
Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с.768

Понятие операционного рычага связано со структурой себестоимости и, в
частности, с соотношением между условно-постоянными и
условно-переменными затратами Ковалев В.В. Введение в финансовый
менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с.768. Рассмотрение в этом
аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу
максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных
расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление
затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об
окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас
финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на
рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж,
покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность
предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если
предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то
любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение
прибыли. Это явление называется эффектом операционного рычага.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10
млн.руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных
затратах 1.5 млн.руб. Прибыль = 0.2 млн.руб.

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет
физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн.руб. Постоянные расходы =
1.5 млн.руб. Переменные расходы увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13
млн.руб. Прибыль от реализации = 0.37 млн.руб., т.е. 11-9.13-1.5. Темп
роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки = 110%. На каждый
прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10% = 8.5%

Таким образом, силу (эффект) оперативного рычага можно рассматривать как
характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере
бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот
эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после
возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения
физического объема продаж Царев В.В. Оценка экономической эффективности
инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464.:

picscalex1000100090000034801000003001c0000000000050000000902000000000500
0000020101000000050000000102ffffff00050000002e0118000000050000000b020000
0000050000000c024004c00e1200000026060f001a00ffffffff000010000000c0ffffff
bcffffff800e0000fc0300000b00000026060f000c004d617468547970650000f0000800
0000fa0200001000000000000000040000002d01000005000000140200022e0505000000
130200027a0a05000000140200023a0c05000000130200026b0e1c000000fb0280fe0000
000000009001010000000402001054696d6573204e657720526f6d616e00b7c5c777c0c5
c77720c0ca7700003000040000002d01010008000000320a9003c20c0100000051790800
0000320a6a013d0d0100000051791c000000fb0280fe0000000000009001010000cc0402
001054696d6573204e657720526f6d616e00b7c5c777c0c5c77720c0ca77000030000400
00002d01020004000000f001010009000000320a9003c30504000000cdd0ddc809000000
320a6a01310604000000cdd0ddc809000000320a60023a0003000000ddcecbc81c000000
fb0280fe0000000000009001000000020002001053796d626f6c00774000000061090a9f
b7c5c777c0c5c77720c0ca7700003000040000002d01010004000000f001020008000000
320a6a01540c0100000044ce08000000320a6002f40a010000003dce08000000320a6a01
48050100000044ce08000000320a6002e803010000003dce0a00000026060f000a00ffff
ffff0100000000001c000000fb021000070000000000bc02000000cc0102022253797374
656d000000000a0021008a01000000000200000098f31200b9c1c777040000002d010200
04000000f0010100030000000000,
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,
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,

где Q – физический объем продаж, р – цена,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– выручка от
реализации,
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 – ставка переменных затрат на выпуск продукции,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 – постоянные затраты

1)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,
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2)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Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен
маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и
насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и
формирование прибыли.

Определим предельное значение эффекта производственного рычага.
Напомним, что он показывает на сколько процентных пунктов возрастет
(снизится!) прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует
отметить, что каждая отрасль имеет свои условия хозяйствования,
обуславливаемые и экономическими, и технологическими, и другими
причинами. Поэтому вряд ли будет обоснованно определение единственного
количественного значения эффекта производственного рычага для расчета
степени риска, связанной с предпринимательской (не финансовой)
активностью фирмы.

Скорее всего, речь должна идти о неких “рамках”. С одной стороны, это
будет объем производства, соответствующий порогу рентабельности, с
другой — объем производства данных товаров, который потребует
единовременного увеличения постоянных издержек.

Для фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того
положения, когда без роста постоянных затрат уже невозможно наращивать
производство продукции. Оба эти положения связаны с риском значительной
потери прибыли. Известно, что чем ближе фирма к порогу рентабельности,
тем больше сила воздействия производственного рычага (а это — риск!).
Столь же рискованно “проспать” период роста постоянных затрат,
успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.

Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста
производства и приближение срока единовременного увеличения постоянных
затрат, или медленное наращивание производства, позволяющее “отодвинуть”
период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае
фирма должна быть уверена, что ее товар будет достаточно долго
пользоваться спросом.

Теперь о роли постоянных издержек в определении производственного
(предпринимательского) риска. Большая доля постоянных издержек, которая
нас интересует, — это объективное требование технологии (например,
фондоемкое производство черных металлов).

Рассмотрим пример. У нас две фирмы, которые отличаются только долей
постоянных издержек.

Первая:

выручка — 1200,

постоянные издержки — 500,

переменные издержки — 500,

прибыль — 200.

Вторая:

выручка — 1200,

постоянные издержки — 100,

переменные издержки — 900,

прибыль — 200.

Сила воздействия производственного рычага у первой фирмы — 3,5, у второй
фирмы — 1,5.

Следовательно, чем выше доля постоянных издержек, тем больше сила
воздействия производственного рычага, а следовательно, и
предпринимательский риск, связанный с этой фирмой, и наоборот Акулов
В.Б.Финансовый менеджмент, Петрозаводск: ПетрГУ, 2002..

2.2.3 Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов

Операционный и финансовый рычаги позволяют совместно дать оценку
производственному и финансовому рискам.

Сходство между операционным и финансовым рычагами заключается в том, что
оба они представляют возможность выиграть от постоянной ве¬личины
затрат, не меняющейся при изменении масштаба производства.

Различие между рычагами связано с тем, что:

• операционный рычаг влияет на объем операционной прибыли до учета
финансовых расходов и налогов;

• эффект (сила воздействия) финансового рычага возникает, когда
предприятие имеет задолженность или располагает источником
финан¬сирования из чистой прибыли и тем самым воздействует на
рентабель¬ность собственного капитала.

Совместно производственный и финансовый риски учитывают опас¬ность
влияния коммерческих условий продаж продукции (объем, цена) и
возможность недостатка средств для возмещения производственных рас¬ходов
и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга. Следо¬вательно,
факторами риска являются неустойчивость внешней среды и неэффективные
финансовые решения.

Если финансовый рычаг налагается на операционный, то последствия
суммарного риска возрастают, т.е. изменения операционной прибыли окажут
еще большее воздействие на чистую прибыль Ступаков В.С., Токаренко Г.С.
Риск-менеджмент:Учеб.пособие. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 288
с..

Суммирование финансового и предпринимательского рисков в финансовом
менеджменте нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта
финансового и производственного рычагов (СЭР):
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,
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,
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где

ЧП – чистая прибыль,

?ЧП- приращение чистой прибыли,

НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций,

?НРЭИ – приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций,

Q – физический объем продаж,

?Q – приращение физического объема продаж,
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- сумма
процентов по кредитам,
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 – постоянные затраты

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с
данным предприятием. К сожалению, невозможно дать точную его
количественную оценку, в силу этого ограничимся только «рамочными»
оценками.

Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения
новой продукции (период наращивания производства и выход на порог
рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и
перехода к производству нового (период, когда происходит резкое
возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает
финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования
средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые
периоды деятельности фирмы, что и финансовый риск.

Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух
случаях:

· выход на порог рентабельности,

· резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения
новой продукции.

Остается только точно определить начало этих периодов – это и будет
“универсальный” рецепт снижения совокупного риска.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с
мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия,
так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются,
мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и
финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся
выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации
инвестиций и чистой прибыли.

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не
только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь
измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения
величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

3. Пути минимизации совокупного риска, связанного с предприятием

Так как финансовые и производственные риски связаны между собой, то
количественное накопление рисков одного вида вызывает соответствующую
реакцию во всей совокупности рисков и, если не принимаются
соответствующие меры, это приводит к кризисному обвалу экономики
организации. Такое «обвальное» проявление рисков может происходить и на
макроэкономическом уровне. При этом появляется опасность потерь и на
микроэкономическом уровне, другими словами, непосредственно на уровне
хозяйствующих субъектов.

Одной из задач деятельности руководства организации является разработка
модели по управлению каждой группы рисков и ее реализация. В этой связи
возникает вопрос о реакции фирмы на риск для того, чтобы определить
возможности, которые имеются у организации для воздействования на
совокупный риск.

3.1 Общие способы снижения рисков

Реакции организации на риск и возможные способы снижения рисков обычно
объединяют в пять больших групп. Это: избежание риска, принятие риска на
себя, сокращение потерь и страхование.

3.1.1 Избежание риска

Один из способов уменьшения возможных потерь от риска — это исключение
для организации контактов с собственностью, видом деятельности или
лицами, с которыми этот предполагаемый риск связан. Решение об отказе от
конкретного риска может быть принято как на стадии подготовки решения,
так и путем отказа от деятельности, в которой фирма уже принимает
участие, если выясняется, что реальный риск оказался выше
предполагаемого. Большинство решений об избежании риска принимается на
стадии подготовки и принятия решения, так как отказ от деятельности, в
которой организация уже принимает участие, часто влечет за собой
финансовые и иные потери для фирмы или вообще невозможен в связи с
контрактными обязательствами.

Такой способ реакции на вероятный интегральный риск является наиболее
простым и радикальным. Он позволяет полностью избежать возможных потерь,
хотя и не позволяет полностью получить предполагаемую прибыль, связанную
с рискованной деятельностью. Поэтому, принимая решение от отказе от
рискованной операции, следует учитывать следующее.

Во-первых, полное избежание риска может быть просто невозможным или
маловероятным, особенно для малых фирм.

Во-вторых, предполагаемая прибыль от принятия рискованного решения может
значительно превысить возможные потери. В таких ситуациях избежание
риска как возможный вариант решения не рассматривается.

В-третьих, избежание одного вида риска может привести к возникновению
других видов риска. Например, отказ от риска, связанного с
авиаперевозками, ставит перед организацией проблему принятия риска или
автомобильными, или железнодорожными перевозками.

Так что отказ от рискованных операций применим лишь в отношении наиболее
серьезных и крупных рисков.

3.1.2 Принятие риска на себя

Очевидно, что не всегда можно избежать рисков. Чаще всего
производственным организациям приходится принимать риск на себя. В
случае, если риска не избежать, должны быть рассмотрены и подвергнуты
оценке два варианта: возможность наступления самого риска и определение
цены возможных потерь. Каждый из вариантов имеет свои проблемы.

Возможные подходы при принятии фирмой риска на себя приведены в табл. 1
Управление рисками (рискология)/ Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов
Л.А. – М.: Экзамен, 2002–384 с.

Таблица 1 – Возможные подходы к решению о принятии фирмой риска на себя

Принятие рисков на себяНезапланированного, но возможногоЗапланированного
(известна частота потерь в аналогичных операциях)Игнорирование потерь в
расчетахНезначительные потери. Заложены в расчетыВозможные потери
покрываются из текущего дохода (в целом они не велики)Создание
специальных фондов для компенсации возможных потерьПри возникновении
реальных потерьПотери покрываются из любых ресурсов фирмы, оставшихся
после потерь. Если оставшихся ресурсов недостаточно, то происходит
сокращение бизнеса’Потери покрываются из резервного фонда

Необходимо обратить внимание, что некоторые риски принимаются фирмой на
себя, так как содержат возможность получения дополнительной прибыли,
другие риски принимаются организацией так как они неизбежны. Существует
еще один подход: игнорирование риска. Этот вариант возникает, если
руководство фирмы не имеет достаточно информации или не задумывается о
существовании риска в принятом решении.

При принятии риска на себя необходимо иметь в виду следующие возможные
потери:

? возможные потери постоянного характера, которые легко можно
предвидеть. При этом часто повторяющиеся мелкие потери следует учитывать
как «нормативные» и в качестве «оперативных расходов»;

? возможные потери, которые вызываются единичными, статическими рисками
тоже следует выделять из предсказуемых потерь. Обычно такие риски несут
значительный размер возможных потерь, но они не поддаются статистической
оценке, поэтому могут управляться другими способами, отличными от метода
«принятия риска на себя» (чаще всего страхованием).

Один из подходов к принятию риска на себя — это сдерживание возможных
потерь «в пределах определенной базы». До достижения потерями
определенной величины они автоматически покрываются из ресурсов
организации. При этом к ним не применяется никаких иных управленческих
воздействий. В чем достоинства и недостатки такого подхода?

Очевидное достоинство решения «удержания потерь в пределах определенной
базы» — его простота и низкие операционные расходы: ограничено число
записей; не требуются услуги специалистов по анализу и управлению
экономическими рисками.

Если потери невелики и не очень часты, то большие расходы на
административную и бумажную работу могут сами по себе исключать все
альтернативные подходы.

Существенным недостатком решения «удержание потерь в пределах
определенной базы» заключается в том, что величина возможных потерь
может перестать поддаваться управлению. Практика показывает, что
большинство возможных потерь, если их постоянно компенсировать по мере
возникновения, будет расти до тех пор, пока по отношению к ним не примут
какие-либо управленческие воздействия. Так, с точки зрения управления
рисками, «покрытие потерь в пределах базы» должно сочетаться с
адекватной программой предотвращения возможных потерь или контроля за
ними.

Покрытие потерь за собственный счет фирмы дает определенный налоговый
эффект. Независимо от того, покрывает ли фирма потери по мере их
возникновения из своего дохода или создает для этого специальные фонды,
потери покрываются фирмой по мере их реального возникновения. При этом
вычитание потерь из налогооблагаемого дохода сокращает налоги, т.е.
возникновение потерь для коммерческой фирмы сокращается на сумму,
сэкономленную на налоговых платежах. Для достижения такой экономии
необходима тщательная калькуляция возможных потерь и затрат на их
компенсацию (покрытие).

3.1.3 Сокращение возможных потерь

Сокращение возможных потерь — еще один способ реакции организации на
возможные хозяйственные потери. Сокращение риска может быть достигнуто,
с одной стороны, путем развития точности предсказания возможных потерь
(развитие методов сбора информации и оценки риска, развитие
математического аппарата и т.п.); с другой стороны, риски уменьшаются
при таких способах ведения бизнеса, которые позволяют полнее
использовать имеющиеся в этой области знания. С точки зрения
совершенствования управления рисками наибольший интерес представляет
именно второй путь сокращения возможных потерь. Здесь практический
интерес представляет использование двух методов: сегрегации (разделения)
активов и комбинации (объединения) активов.

3.1.4 Разделение активов

Разделение активов нередко сокращает размер возможных потерь при
наступлении риска. Суть этого метода заключается в максимальном
сокращении возможных потерь за одно событие. Правда, при этом может
возрастать число случаев риска, которые надо контролировать. При
увеличении числа независимых случаев риска в силу вступает закон больших
чисел, который увеличивает возможности фирмы в предвидении случаев
риска, то есть также служит сокращению финансовых рисков, в том числе и
хозяйственных. Активы могут быть разделены путем:

1) физического разделения самих активов по применению;

2) разделения активов по собственности.

Примером первого способа разделения активов может служить хранение
свободных денежных средств организации в различных банках или хранение
взрывоопасных веществ в небольших количествах в различных зданиях и
бункерах. Примером второго способа может служить применение некоторых
финансовых и правовых операций: собственность записывается на различные
организации, входящие в корпорацию или на трастовые фирмы, созданные для
подобных целей.

Объединение или комбинация активов также делает потери или выигрыши
более предсказуемыми, так как сокращается число единиц, подверженных
экономическому риску, находящихся под контролем одной коммерческой
организации. Комбинация активов может происходить на базе концентрации
бизнеса путем внутреннего роста (например, увеличения риска
автомобилей). Но может происходить на базе централизации бизнеса, т.е.
при слиянии двух или более коммерческих фирм (новая коммерческая
организация, как правило, будет иметь больше активов, больше работников
и т.д.). Стремление к сокращению потерь не редко бывает основной
причиной слияния фирм, особенно в условиях неблагоприятной конъюнктуры.

Еще один способ уменьшения рисков — диверсификация бизнеса, т.е.
разделение активов фирмы с последующей комбинацией возможных потерь —
чаще всего применяется в инвестициях. Она не увеличивает способности
инвестора предсказать, что произойдет с каждой единицей его вложений, но
при квалифицированном управлении может увеличить гарантии сохранности
инвестиций за счет структуризации инвестиционного портфеля в целом.

На практике диверсификация может не только уменьшать, но и увеличивать
риск. Это может произойти в случае, если инвестор вкладывает средства в
область деятельности, в которой его влияние ограничено.

3.1.5 Страхование рисков

Наиболее удобный и распространенный способ реакции на совокупный риск –
это страхование. Строго говоря, страхование риска можно отнести и к
способам передачи, и к методам сокращения риска. Однако, есть смысл
выделить его из-за того значения, которое страхование играет в
современном бизнесе с точки зрения сокращения возможных потерь фирмы.

3.2 Частные методы снижения совокупного риска, связанного с предприятием

К частным методам снижения совокупного риска, связанного с предприятием,
относятся три варианта:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой
силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным
операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и
этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит
максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности
инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат
компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто,
оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

Однако, что при одних и тех же условиях, в один и тот же период
возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия
производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда
риск наименьший, — это положение, когда порог рентабельности уже
пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных
затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый
риск, связанный с фирмой.

Помимо этого, может быть достигнута оптимизация рисков с помощью
увеличения деловой активности предприятия, то есть увеличения скорости
оборота всех активов предприятия Царев В.В. Оценка экономической
эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464.:
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,
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Заключение

Определение совокупного влияния на деятельность компании структуры
затрат и структуры капитала и управление этими параметрами является
одной из основных задач финансового менеджмента.

Совместный эффект операционного и финансового рычага определяется
умножением силы операционного рычага на силу финансового рычага.
Полученная величина показывает, на сколько процентов изменится чистая
прибыль в расчете на одну акцию при изменении объема продаж на один
процент.

Расчет совместного эффекта операционного и финансового рычага позволяет
оценить совокупный риск, связанный с предприятием. Однако, сочетание
высокой силы операционного рычага (низкий запас финансовой прочности,
высокая доля постоянных расходов) с высокой силой финансового рычага
(высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей)
ведет к сильному увеличению совокупного риска, связанного с
предприятием. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными
средствами, прежде всего, разумной политикой заимствования средств и
взвешенным управлением структурой затрат.

Задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится
главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой
силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным
операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и
этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит
максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности
инвесторов.

Список используемой литературы

1. Акулов В.Б.Финансовый менеджмент, Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.

2. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004,
с. 1028;

3. Аркина Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.:
Юнити-Дана, 2004

4. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005, с.240;

5. Бизнес-словарь: www.businessvoc.ru;

6. Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред.
Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с.341;

7. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и
статистика, 2005, с.768

8. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.:
ИКЦ «ФИС». 1997. – с. 224;

9. Производственные риски
//http://stud.ibi.spb.ru/144/kuprann/html_files/poniatie.html

10. Семенов Н.К. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник
издание 5, М.: Перспектива, 2002, с.656

11. Стребкова Л.Н. Оценка хозяйственных рисков малого предприятия с
учетом факторов состояния отрасли//

12. Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент:Учеб.пособие. – М.:
Финансы и статистика, 2005. – 288 с.

13. Уилсон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. Перевод с
английского. Под редакцией Микрюкова В.А., М.: Аудит, 1995 (не
переиздавалось);

14. Управление рисками (рискология)/ Буянов В.П., Кирсанов К.А.,
Михайлов Л.А. – М.: Экзамен, 2002–384 с.

15. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.:
Питер, 2004, с. 464.

Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter

Похожие документы
Обсуждение

Ответить

Курсовые, Дипломы, Рефераты на заказ в кратчайшие сроки
Заказать реферат!
UkrReferat.com. Всі права захищені. 2000-2020