41
Федеральное агентство по образованию
Байкальский государственный университет экономики и права
Факультет ускоренной подготовки
Кафедра банковского дела и ценных бумаг
Специальность 06.04 “Финансы и кредит”
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине “Рынок ценных бумаг”
Производные финансовые инструменты: понятие, классификация
Исполнитель:
студент гр. УФ-2-07
Рупасов Юрий Геннадьевич
Руководитель:
Иркутск, 2009 г.
Содержание
Введение
1. Понятие и назначение производных финансовых инструментов
1.1 Понятие деривативов
2. Классификацияя производных финансовых инструментов
2.1 Фьючерсные контракты
2.2 Опционные контракты
2.3 Форвардные контракты
2.4 Процентный своп
2.5 Депозитарные расписки
3. Производные ценные бумаги: их роль и значение для России
3.1 Русские деривативы – история появления
3.2 Состояние и перспективы рынка деривативов в России
Заключение
Список использованной литературы
Введение
“Отношение к деривативам сродни отношению к ведущим игрокам Национальной
футбольной лиги. На них слишком надеются и слишком часто обвиняют в
неудачах.”
Джерри Корриган, бывший президент Федерального резервного банка
Нью-Йорка.
В последнее время производные финансовые инструменты не сходят с первых
полос международных финансовых изданий из-за их прямого отношения к
скандальным убыткам и краху ряда разных по величине организаций. Но,
несмотря на это, торговля ими ведется на протяжении столетий, а
глобальный дневной оборот по операциям с этими производными
инструментами достигает миллиардов американских долларов.
Деривативы представляют собой финансовые инструменты, в основе которых
лежат другие, более простые финансовые инструменты. То есть, стоимость
финансового производного инструмента является зависимой (производной)
величиной от стоимости лежащего в основе инструмента. Как правило,
лежащим в основе инструментом выступает финансовый инструмент,
обращающийся на наличном рынке, таких как облигация или акция.
Например, – опцион дает его обладателю право купить или продать акции,
лежащие в основе данного опциона. Поскольку фондовый опцион просто не
может существовать без лежащих в его основе акций, он является
производным от самих акций. А так как акции являются финансовым
инструментом, то опцион представляет собой финансовый производный
инструмент.
Производные финансовые инструменты связывают с двумя традиционными
социальными благами. Первое, финансовые производные инструменты полезны
с точки зрения управления риском. Второе, заключение сделок с
финансовыми деривативами приводит к установлению цен, которые может
наблюдать и оценивать все общество, а это дает информацию лицам, ведущим
наблюдение за рынком, в отношении реальной стоимости определенных
активов, а также направления будущего развития экономики. Поэтому, рынки
операций с финансовыми деривативами представляют собой не только место
для рискованной спекулятивной игры, но и способны приносить реальную
пользу обществу, путем страхования и управления рисками.
Рынки финансовых деривативов играют важнейшую роль в предоставлении
обществу экономической информации. Существование финансовых деривативов
повышает интерес игроков к ведению операций, а также активность по
заключению сделок с производными инструментами и инструментами наличного
рынка. В результате большего внимания общественности цены тех и других
приобретают тенденцию приближаться к своей реальной стоимости. Таким
образом, заключение сделок с производными финансовыми инструментами
помогает участникам экономических отношений получить точную информацию о
ценах. А если стороны заключают сделки, основываясь на точных ценах,
экономические ресурсы могут быть распределены более эффективно. Кроме
того, даже те, кто только осуществляет наблюдение за состоянием рынка,
получают информацию, полезную им при заключении собственных сделок.
Цель данной курсовой работы является раскрытие темы: производные
финансовые инструменты: понятия, классификация, – в ней будут
рассмотрены основные виды производных финансовых инструментов: фьючерсы,
опционы, форварды, свопы и депозитарные расписки, а также история
возникновения и перспективы развития российских деривативов.
1. Понятие и назначение производных финансовых инструментов
1.1 Понятие деривативов
Производный финансовый инструмент (дериватив) – это финансовый контракт
между двумя или более сторонами, который основывается на будущей
стоимости базового актива. Эти инструменты называются производными,
поскольку их цена зависит от стоимости или значения базисной переменной
элемента (переменной), лежащей в основе контракта. Изначально деривативы
были связаны с товарами: рис, луковицы тюльпанов, пшеница.
Товарно-сырьевая продукция остается базовым активом и в настоящее время,
но помимо этого базовым активом могут быть любые финансовые индикаторы
или финансовые инструменты. В мире существует множество деривативов
основанных на разных финансовых активах: долговые инструменты,
процентные ставки, фондовые индексы, инструменты денежного рынка,
валюты, и даже на других деривативных контрактах.
В наше время широко распространены четыре основных вида производных
финансовых инструмента, которые будут более подробно рассмотрены в
работе, это:
форвардные контракты;
фьючерсные контракты (фьючерсы);
опционные контракты (опционы);
свопы.
Форвардный контракт – это сделка, в которой покупатель и продавец
договариваются о поставке актива (обычно это какой-нибудь товар)
определенного качества и в определенном количестве в указанную в
договоре дату. Причем цена либо оговаривается заранее, либо в момент
поставки актива. Пример форвардного контракта: покупатель желает
приобрести иностранный автомобиль у дилера, для этого он задает точные
характеристики своего будущего авто: цвет, отделку салона, мощность
двигателя, вносит депозит и самое главное – оговаривается цена, за
которую дилер поставит этот автомобиль покупателю только через три
месяца. Что произойдет за эти три месяца – никто из сторон форварда не
знает, будет ли снижение цены на иномарки или наоборот произойдет
повышение из-за пересмотра правительством таможенных ставок, уже не
имеет значения – цена автомобиля зафиксирована в форвардном контракте
между покупателем и дилером. То есть покупатель приобрел право купить
автомобиль через три месяца и обязался совершить эту сделку. Итак –
назначением форварда является защита сторон от нежелательного изменения
цены базового актива (в данном случае автомобиля).
Опционный контракт – дает право, но не обязывает купить (продать)
определенный базовый инструмент или актив по определенной цене, в
определенную будущую дату или до её наступления. За получение такого
права покупатель уплачивает его продавцу – премию. Пример, для покупки
автомобиля своей мечты стоимостью 600000 рублей покупателю не хватает
некоторой суммы и ко всему прочему все деньги за него нужно внести в
день покупки. Тогда покупатель предлагает дилеру небольшую сумму в 15000
рублей только за то чтобы дилер придержал этот автомобиль для него в
течении недели и не изменил за него цену, пока покупатель оформляет на
недостающую сумму для покупки – кредит. Причем сумма в 15000 рублей
перейдет к дилеру не зависимо от того купит эту машину покупатель или
нет. Таким образом, между дилером и покупателем заключен опционный
контракт. Покупатель получил право купить авто через неделю, без
обязательства сделать это. Возможно, в течение недели найдется другой
дилер, который продаст аналогичный автомобиль за 500000 рублей, тогда
покупатель просто не станет исполнять свой опцион, и стоимость авто
составит 500000 + 15000 = 615000 рублей. Также как и при форвардном
контракте, покупатель защитил себя от нежелательного изменения цены или
другими словами захеджировал риск.
Фьючерсный контракт (фьючерс) – это твердое соглашение между продавцом и
покупателем о купле-продаже определенного актива на фиксированную
будущую дату. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от внешних
факторов – фиксируется в момент совершения сделки. Фьючерсы, как
правило, торгуются на торговых площадках (биржах) со стандартными
условиями качества, количества, даты поставки. После того как произошла
сделка с фьючерсом между покупателем и продавцом, цена этой сделки
становится всем доступной (известной), что является основным отличием
фьючерсных контрактов от форвардных, где цены носят конфиденциальный
характер. Назначением фьючерсных контрактов может быть получение
спекулятивной прибыли и/или защита от нежелательных колебаний цен на
базовый актив.
Своп – это одновременная покупка и продажа одного и того же базового
актива или обязательства на эквивалентную сумму, при которой обмен
финансовыми условиями обеспечит обеим сторонам сделки определенный
выигрыш.
Деривативы имеют очень большое значение для управления рисками,
поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Производные финансовые
инструменты используются для перенесения элементов риска и таким
образом, могут служить определенной формой страховки.
Возможность перенесения рисков влечет для сторон контракта необходимость
идентификации всех связанных с ним рисков, прежде чем контракт будет
подписан.
Деривативы в первую очередь зависят от того, что происходит с базовым
активом, так как являются его производными. Так, если расчетная цена
дериватива основывается на наличной цене товара, которая изменяется
ежедневно, то риски, связанные с этим деривативом, будут изменяться
ежедневно.
Следует отметить что производные финансовые инструменты имеют много
разновидностей, например опционы могут быть опцион колл (call) илм пут
(put), свопы – процентными, валютными, свопами активов, товарными,
которые будут рассмотрены в следующей главе.
2. Классификацияя производных финансовых инструментов
2.1 Фьючерсные контракты
Самыми популярными и старейшими из всех производных финансовых
инструментов являются фьючерсные контракты. Зачатки фьючерсной торговли
зародились в Японии и связаны они были с рынком риса. Землевладельцы,
которые получали натуральную ренту в виде части урожая риса, не могли
заранее знать каков будет урожай риса, и коме того им постоянно
требовались наличные деньги. Поэтому они стали доставлять рис для
хранения на городские склады – и продавать складские расписки (рисовые
купоны), которые давали их владельцу право на получение определенного
количества риса оговоренного качества в некую будущую дату по
оговоренной цене. В результате землевладельцы имели стабильный доход, а
торговцы возможность извлекать прибыль от перепродажи купонов.
В настоящее время базовым активом для фьючерса могут быть разные виды
активов: сельскохозяйственные товары (хлопок, кукуруза, мясо), акции
(ОАО Газпром, Yahoo и др.), фондовые индексы (РТС, ММВБ, S&P, FTSE),
облигации, иностранная валюта (доллар, йена, фунт) банковские депозиты,
нефть, золото и другие активы. Фьючерс – это стандартизованные, биржевые
инструменты, торговля которыми ведется только на специально
организованных рынках (биржах) путем установления свободной,
конкурентной цены на публичных торгах.
Фьючерсы могут быть расчетными или поставочными контрактами. Исполнение
расчетного фьючерса предполагает расчеты между участниками только в
денежной форме без физической поставки базового актива (например фьючерс
на индекс РТС). Поставочный фьючерс характеризуется тем, что на дату
исполнения покупатель обязуется приобрести, а продавец продать
установленное в спецификации количество базового актива (Фьючерс на
нефть марки Urals). Поставка осуществляется по расчетной цене,
зафиксированной на последнюю дату торгов.
Торговля фьючерсами на бирже выглядит следующим образом. Прежде чем быть
допущенным к торгам, участники должны перечислить на свой счет в
клиринговой палате биржи денежные средства, из которых формируется
депозитная и вариационная маржа, и после этого могут приступить к
участию в торгах.
В качестве обеспечения обязательств торговцы фьючерсами обязаны держать
на своем расчетном счете в клиринговой палате биржи некоторую сумму
денег – депозитную маржу. Клиринговая палата выполняет роль гаранта
выполнения фьючерсных контрактов. А также является агентом по передаче
контрактов, которые предполагают физическую передачу. Она обеспечивает
своевременную поставку продавцом товара и своевременную оплату его –
покупателем. Однако подавляющее большинство фьючерсных контрактов
ликвидируются до даты исполнения путем купли или продажи другого
контракта (инвесторы или спекулянты закрывают свои исходные позиции
путем проведения противоположных сделок). Стандартизированные фьючерсные
контракты имеют ряд черт, которые устанавливаются биржей. Эти
стандартизированные элементы валютных фьючерсов включают:
единицу или объем контракта;
метод котировки цены;
минимальное изменение цены;
пределы цены;
сроки исполнения;
заранее определенную дату окончания торговли;
расчетную дату;
обеспечение или требования маржи.
При изменении цены фьючерса в ходе торговой сессии рассчитывается
вариационная маржа по каждой открытой позиции. Так, в случае, если цена
фьючерса изменяется в пользу участника, на его счет начисляется
вариационная маржа, и наоборот, вариационная маржа списывается со счета,
если рынок движется против открытой позиции участника торгов.
Покупка фьючерса на валюту обеспечивает покупателю “длинную позицию”
(позицию по срочным сделкам при игре на повышение). Продажа фьючерса
обеспечивает продавцу “короткую позицию” (позицию по срочным сделкам при
игре на понижение). Например, российский экспортер заключает контракт о
продаже 1 млн. куб. м. газа немецкому покупателю с оплатой в долларах
США. Для хеджирования риска связанного с вероятным уменьшением стоимости
доллара российский экспортер вправе продать через брокера на ММВБ
несколько фьючерсных контрактов на доллар США и позднее купить
фьючерсный контракт на доллары с аналогичной расчетной датой. В
результате ликвидируется ранее открытая, “короткая” валютная позиция.
Итак, все фьючерсные контракты можно проклассифицировать в зависимости
от базового актива на товарные и финансовые фьючерсы. А в зависимости от
условий поставки на расчетные или поставочные.
2.2 Опционные контракты
Опционы на товары и акции используются игроками на протяжении уже
нескольких столетий. Во времена “тюльпаномании” в 30-х годах
семнадцатого века торговцы предоставляли производителям тюльпанов право
продавать выращенные луковицы по фиксированной минимальной цене. За это
право производитель платил определенную сумму. Торговцы также
выплачивали вознаграждение производителям тюльпанов за право купить
урожай луковиц по фиксированной максимальной цене.
К 20-м годам девятнадцатого века на Лондонской фондовой бирже появились
опционы на акции, а в 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок
опционов на товары и акции. Первоначально биржевой и внебиржевой
торговле опционами сопутствовали многочисленные проблемы – отказы от
исполнения контрактных обязательств, недостаточность регулирования и
т.п.
Появление биржевой торговли опционами на товары произошел только в
1970-х годах, на столетие позже, чем торговля товарными фьючерсами, а с
1990-х годов наблюдался значительный рост опционной торговли.
Итак, опционный контракт дает право, но не обязывает купить (опцион
“колл”) или продать (опцион “пут”) определенный базовый инструмент по
определенной цене – цене исполнения (страйк) – в определенную будущую
дату, или до её наступления.
Как и другие деривативы, опционы используются участниками рынка в целях:
хеджирования и защиты от неблагоприятных изменений цен на базовый
инструмент;
спекуляции на росте (снижении) рыночной цены базового актива;
осуществления арбитражных операций на разных рынках и с различными
инструментами.
В настоящее время существуют биржевые и внебиржевые опционы на широкий
спектр товарно-сырьевые продукты и финансовые инструменты. Известны
четыре вида опционов:
Процентные (опционы на процентные фьючерсы; опционы на соглашения о
будущей процентной ставке – гарантии процентной ставки; опционы на
процентные свопы – свопционы);
Валютные (опционы на наличную валюту; опционы на валютные фьючерсы);
Фондовые (опционы на акции; опционы на индексные фьючерсы);
Товарные (опционы на физические товары и на товарные фьючерсы).
Два основных вида опционов – это “колл” и “пут”, и тот и другой могут
продаваться и покупаться. То есть купить право купить базовый актив –
купить опцион “колл” или продать право купить базовый актив – продать
“колл”. Аналогично можно купить право продать базовый актив – купить
“пут” или продать право продать базовый актив – продать “пут”.
На одной стороне сделки находится покупатель опциона (держатель), а на
другой – продавец. Держатель опциона решает купить или продать в
соответствии со своим правом (исполнить опцион), а продавец в этом
случае должен произвести поставку, т.е. продать или купить в
соответствии с контрактом. Чтобы получить право купить или продать
базовый инструмент в день истечения опциона (день экспирации) или ранее
– покупатель опциона должен заплатить продавцу определенную плату –
премию. Она состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и
временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим
курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость
– это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше
срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так
как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.
Если держатель не исполняет опцион, то он просто “выходит” из сделки с
продавцом, теряя уплаченную премию.
Продавцами опционов обычно выступают маркет-мейкеры (брокеры, дилеры),
которые рассчитывают на свое знание рынка деривативов, что позволит
свести к минимуму опционные риски, так как продавцы опционов на самом
деле несут почти неограниченные риски, что наглядно представлено ниже на
рисунках 2.1 – 2.4.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Рисунок 2.1 Покупка опциона “пут”.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Рисунок 2.2 Покупка опциона “пут”.
Из рисунков 2.1 и 2.2 хорошо видно, что при страйке 60 усл. единиц
убыток покупателя этих опционов в случае развития неблагоприятной
ситуации на рынке может составить только 5 усл. единиц, а прибыль почти
ничем не ограничена. Но если взглянуть ниже на рисунок 2.3 и 2.4, то
нетрудно понять что убыток продавца этих опционов будет ничем не
ограничен, а максимальное вознаграждение составит только 5 усл. единиц,
(размер премии).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Рисунок 2.3 Продажа опциона “пут”.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Рисунок 2.4 Продажа опциона “колл”.
Установление цены на тот или иной вид опциона зависит от многих
факторов, вот основные из них: время до истечения опциона, цена базового
актива, волатильность базового актива (“изменчивость” цены на
последний), и еще нескольких переменных параметров, которые получили
название “Греки” из-за соответствующих им обозначений греческими буквами
(дельта, гамма, вега, тета и др.). Для дальнейшей классификации обратим
внимание, что если при образовании цены на опцион “колл” цена базисного
актива – больше страйка, то говорят, что опцион “в деньгах”, если
меньше, то “вне денег”, и если равна страйку – то “на деньгах”. Для
опциона “пут” слова больше и меньше в предыдущем определении нужно
просто поменять местами.
Может сложиться ситуация когда продавец опциона не владеет базовым
инструментом, который он продает – такой опцион называется непокрытым
(“голым”), а в противоположном случае – опцион с покрытием.
К одной из разновидностей опциона “колл” можно отнести – варрант. Ценную
бумагу, дающую ее владельцу право на покупку пропорционального
количества акций лежащих в его основе на определенную будущую дату по
определенной цене, обычно более высокой по сравнению с текущей рыночной
ценой. Варранты имеют много общего с опционами “колл”, однако их
отличительной чертой является более длительный временной интервал,
иногда годы. Кроме того, варранты выпускаются компаниями, тогда как
торгуемые на бирже опционы “колл” компаниями не эмитируются.
Ещё опционы можно проклассифицировать в зависимости от названия того
места, где появились такие опционы:
Американский, его отличие в том что он дает право купить/продать базовый
актив в день экспирации или до его наступления;
Европейский, такой опцион дает держателю право купить/продать базовый
инструмент только в день экспирации (большинство внебиржевых опционов
имеют европейский стиль исполнения);
Экзотический, опцион имеющий более сложную структуру, чем стандартные
“колл” или “пут”, и включает в себя специальные элементы или ограничения
(например, азиатский опцион, или опцион на погоду).
Подводя итог главы об опционах, классифицируем опционы следующим
образом:
по виду торговли – биржевые и внебиржевые;
по типу опциона – “колл” или “пут”;
по базисному активу – валюта, акции, фьючерсы (последние являются как бы
деривативом на дериватив);
по типу расчетов – с уплатой премии или без неё;
по типу покрытия – с покрытием или без него;
по типу цены базисного актива – вне денег, на деньгах, и при деньгах;
по виду опциона – европейский, американский, экзотический.
2.3 Форвардные контракты
Форвардный контракт – обязательный для исполнения срочный контракт, в
соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку
товара оговоренного качества и количества или валюты на определенную
дату в будущем. Цена товара, валютный курс и другие условия фиксируются
в момент заключения сделки.
В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не стандартизованы.
Они похожи на фьючерсные контракты, но в отличие от фьючерсного
контракта, форвардные не обладают стандартизованными параметрами объема,
качества товара и даты поставки. Форвардный контракт заключается, как
правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки
соответствующего актива или страхования поставщика или покупателя от
возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт
подразумевает обязательность исполнения контрагентами своих
обязательств, однако стороны не застрахованы от его неисполнения в
случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки.
Поэтому форвардные контракты чаще заключаются, как правило, между хорошо
знающими друг друга сторонами или же до заключения контракта будущие
партнеры досконально проверяют платежеспособность и репутацию друг
друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице
курсовой стоимости активов.
Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного
актива, а лицо, открывающее короткую позицию, – на понижении цены
базиса. Например, инвестор, получив акции по форвардному контракту с
дисконтом, может продать их на спотовом рынке по более высокой цене
спот. Вторичный рынок форвардных контрактов на большинство активов
развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт – это
контракт сугубо индивидуальный. Исключение составляет форвардный
валютный рынок.
Форвардный контракт практически аналогичен фьючерсному контракту, хотя
между ними имеются два существенных отличия. Во-первых, форвардный
контракт заключаются между двумя сторонами таким образом, чтобы они
могли отразить индивидуализированные условия. Фьючерсными контрактами
торгуют на бирже. Именно биржа устанавливает все условия контракта, за
исключением цены, включая объем контракта, дату поставки, сорт товара и
т.д. Во-вторых, форвардный контракт каждый день не переоценивается в
соответствии с текущими рыночными ценами, как это происходит в случае с
фьючерсными контрактами. В результате прибыль и убытки по форвардному
контракту выявляются лишь в момент реализации контракта, в то время как
владельцы фьючерсных контрактов должны учитывать рост и снижение
стоимости своих контрактов, так как они переоцениваются по текущим
рыночным ценам на бирже. Преимуществом форварда перед фьючерсом является
то, что он может быть подобран под конкретные обстоятельства и
потребности сторон.
Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного
контракта, таких как – операции “репо” и “обратного репо”. “Репо” – это
соглашение между сторонами сделки, где одна сторона продает другой
ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время
по более высокой цене. В результате операции одна сторона фактически
получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит
разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй
стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале
покупает, а потом продает бумаги. Сделки репо представляют собой
краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель.
С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения
ценных бумаг. Существует понятие “обратное репо”. Это соглашение о
покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой
цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене,
фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо,
предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за
кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.
Итак, форвардные контакты основаны на соглашении между двумя сторонами о
поставке какого-либо актива (товара, ценных бумаг, валюты) в
определенное время и по согласованной цене, являются внебиржевыми
инструментами, и поэтому могут переуступаться третьей стороне. Этот
контракт не предусматривает начального перевода денег, тем самым,
отличаясь от спот-сделок, которые осуществляются на бирже немедленно.
Форвардные контракты решают две главные задачи: защищают и покупателя и
продавца от возможных колебаний цены товара и дает надежду производителю
товара, что его товар не останется невостребованным, а покупатель
уверен, что товар будет доставлен ему вовремя.
2.4 Процентный своп
Процентный своп – соглашение сторон о взаимном обмене процентными
платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы по заранее
оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.
Поскольку своп всегда является обменом, имеют место два противоположных
денежных потока.
Процентные свопы используются для следующих целей:
Возможность привлечения средств по фиксированной ставке, когда доступ на
рынки облигаций невозможен;
Привлечение средств по ставке ниже той, которая в настоящий момент
сложилась на рынке облигаций или кредитном рынке;
Переструктурирование портфеля обязательств без дополнительного
привлечения новых средств или изменения структуры баланса;
Переструктурирование портфеля активов без дополнительных вложений;
Страхование активов банка с помощью свопов;
Страхование обязательств банка с помощью свопа.
Процентный своп – состоит в обмене долгового обязательства с
фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой.
Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но
не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны,
по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких
лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые
рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала,
зафиксированного в контракте, а другая сторона – суммы согласно
плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в
свопах наиболее часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer
Rate). Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно
называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи –
продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают
возможность обменять свои твердо процентные обязательства на
обязательства с плавающей процентной ставкой и наоборот. Необходимость
такого обмена может возникнуть, например, если сторона, выпустившая
твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных
ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающий она
может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга.
Компания же, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая
в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих
выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на
фиксированный.
Помимо процентных свопов, существует еще много других разновидностей
свопов, таких как:
Валютный своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных
процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой
валюте;
Своп активов – заключается в обмене активами с целью создания
синтетического актива, который бы принес более высокую доходность;
Товарный своп – представляет собой обмен потоками платежей, когда одна
из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную
цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать
или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Целью
товарного свопа является распределение ценового риска между клиентом и
финансовым посредником.
2.5 Депозитарные расписки
В настоящее время инвестиции в российскую экономику западными
инвесторами заметно снизились, преследуя краткосрочные цели и занимаясь
перепродажей ценных бумаг или предоставлением услуг по ответственному
хранению этих ценных бумаг. Очень мало вкладывается средств – в реальный
бизнес, связанный с производством или предоставлением услуг что,
несомненно, препятствует развитию российского бизнеса. Принимая во
внимание, что многие российские предприятия, желающие получить
дополнительный капитал при помощи выпуска акций, испытывают проблемы при
их размещении среди российских инвесторов, а также то, что иностранные
инвесторы, присутствующие на российском рынке, предпочитают заниматься
краткосрочными финансовыми спекуляциями, инвестиционная деятельность
некоторых российских компаний сегодня обретает новое качество. Они
предпринимают попытки самостоятельно проникнуть на мировой рынок
капиталов напрямую, минуя действующие на территории России западные
инвестиционные компании. Одним из способов достижения данной цели
является выпуск производных ценных бумаг на акции, так называемых
депозитарных расписок.
Депозитарная расписка – это свободно обращающаяся на фондовом рынке
производная ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные
в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме
сертификатов или в бездокументарной форме.
В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:
АДР – американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению
на американском фондовом рынке;
ГДР – глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут
проводиться и в других странах.
Депозитарные расписки возникли в США в 1927 году. Их появление было
вызвано запретом английского законодательства на вывоз английских акций
за границу и желанием американцев несмотря ни на что спекулировать
британскими акциями. Рынок депозитарных расписок начал активно
развиваться в 1970-1980 годы вслед за интеграцией мирового капитала. В
1990-е годы рынок пережил настоящий бум, который был отчасти
спровоцирован падением процентных ставок и изысканием возможностей
американских инвесторов зарабатывать деньги на рынках развивающихся
стран.
В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаются более 1000
депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из
которых представлена компаниями из развивающихся стран, а также
российскими эмитентами.
Начиная разработку программы выпуска АДР (ГДР.), компании преследуют
достижение следующих целей:
привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных
проектов;
создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, так как
депозитарные расписки на акции компаний выпускает всемирно известный и
надежный банк;
рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке: вследствие
возрастания спроса на эти акции;
расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных
инвесторов.
Выпуск депозитарных расписок также привлекателен и для инвесторов,
выгоды которых очевидны. Они могут более глубоко диверсифицировать свой
портфель ценных бумаг, путем проникновения через депозитарные расписки к
акциям зарубежных компаний. А также имеют возможность получить высокий
доход на росте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран
и снизить риски инвестирования в связи с несинхронным развитием фондовых
рынков в разных странах.
Депозитарные расписки могут быть спонсируемые и неспонсируемые.
Неспонсируемые АДР выпускаются по инициативе крупного акционера или
группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании.
Преимуществом неспонсируемых АДР является относительная простота их
выпуска. Требования Комиссии по биржам и ценным бумагам США к акциям,
против которых выпускаются неспонсируемые АДР, заключаются лишь в
предоставлении ей пакета документов, подтверждающих полное соответствие
деятельности компании эмитента и ее акций законодательству, действующему
в стране эмитента. Недостатком таких расписок является то, что торговать
ими можно только на внебиржевом рынке. (Неспонсируемые АДР не
допускаются к торговле на биржах и в системе NASDAQ).
Спонсируемые АДР (или ГДР.) выпускаются по инициативе эмитента. Для
спонсируемых АДР существуют три уровня программ. Основное их различие
состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капитал путем
эмиссии акций, или нет. Первые два уровня допускают выпуск расписок лишь
против уже находящихся во вторичном обращении акций. Третий уровень
позволяет выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное
размещение. Самым привлекательным вариантом для эмитентов является
выпуск расписок третьего уровня, что означает хороший шанс для получения
прямых инвестиций в твердой валюте.
Также АДР третьего уровня можно подразделить на расписки
распространяемые по публичной подписке и ограниченные АДР, которые
разрешено размещать лишь среди ограниченного круга инвесторов. Для
осуществления выпуска АДР третьего уровня которые будут размещаться
путем публичной ферты – необходимо представить контролирующему органу (в
США это Комиссия по биржам и ценным бумагам) финансовую отчетность,
соответствующую принятым в США стандартам бухгалтерского учета. Поэтому
АДР третьего уровня имеют одинаковые права, что и любые американские
акции которые публично котируются в системе NASDAQ, Нью-Йоркской и
Американской фондовых биржах.
Использование расписок, с одной стороны, позволяет российским
предприятиям (“Вымпелком”, “МТС”, “Вимм-Биль-Данн”, “Мечел” и др.)
получить доступ к зарубежным инвестициям, с другой стороны, это ведет к
тому, что рынок российских акций все в большей степени становится
зависимым от поведения иностранных инвесторов.
3. Производные ценные бумаги: их роль и значение для России
3.1 Русские деривативы – история появления
С развитием в России в начале 1990-х годов рыночных отношений довольно
быстро возникли и форвардные сделки – сделки на товар, который
передается продавцом в собственность покупателя на заранее оговоренных
сторонами условиях расчетов и поставки в установленном договором срок в
будущем.
Одними из первых форвардных сделок стали сделки на зерно, заключенные в
июне-июле 1991 года на МТБ (Московская товарная биржа) под будущий
урожай. В июле 1991 года на Росагробирже прошла сделка по покупке
контракта на зерносмеси на общую сумму 650 000 рублей. Однако в то время
форвардные сделки развивались в России очень сложно, так как не было
гарантий их выполнения. Так, например распоряжением ростовских властей в
1991 году был установлен запрет на вывоз зерна за пределы области. В
результате был сорван ряд контрактов, заключенных на МТБ в июне того же
года.
В условиях постоянного противостояния разных регионов страны заключение
форвардных сделок было невыгодно. Тем не менее, число и объёмы все же
росли.23 июня 1992 года на международной продовольственной бирже было
заключено два рекордных по объёму форвардных контракта на поставку
зерна: 100 тыс. тонн продовольственной и 240 тыс. тонн фуражной пшеницы
на сумму свыше 3 млрд. рублей. Это были первые в отечественной биржевой
практике действительно крупные форвардные контракты по классическому
биржевому товару.27 апреля 1992 года биржа “Российский газ” объявила о
том, что она начинает торговлю форвардными контрактами.
Первое упоминание в прессе о намерениях создать в России рынок
фьючерсных контрактов (форвардов со стандартными параметрами) относится
к середине 1992 года.15 июня было официально объявлено о межбиржевом
сотрудничестве четырех бирж (Российской товарно-сырьевой – РТСБ,
московской товарной – МТБ, Московской биржи цветных металлов – МБЦМ и
Биржи металлов – БМ) по созданию “контрактного” (имелось ввиду
фьючерсного рынка). Был создан Координационный комитет.д.ля формирования
фьючерсного рынка предполагались следующие базовые товары: сахар-песок,
пшеница второго класса, бензин А-76 и алюминий в чушках.
О начале торговли фьючерсными контрактами объявили и другие биржи. Так,
Сочинская международная товарно-фондовая биржа провела открытые торги по
продаже фьючерсов на поставку краснодарского чая. Объем партии – 864
кг., сроки поставки 3 и 6 месяцев. Общая цена двух заключенных
контрактов составила 210 000 рублей.
И все-таки днем рождения рынка стандартных контрактов в России считается
21 октября 1992 года. В этот день МТБ провела первые торги валютными
фьючерсами. Для начала на МТБ “запустили” пробный контракт на 10
долларов США (с поставкой через два месяца). интерес к торгам и их итоги
превысили все ожидания. За 30 минут торговой сессии было заключено 60
сделок, по которым было продано 235 контрактов. В течение первого месяца
торги проходили один раз в неделю. Всего за октябрь было заключено на
МТБ 694 контракта (чуть менее 7 тыс. долларов).
Фьючерсная торговля стала набирать обороты весьма высокими темпами. С
середины ноября торговые сессии на МТБ стали проходить 2 раза в неделю.
кроме того, биржа ввела новый контракт на 1000 долларов США. В первый
месяц торгов было реализовано всего 42 новых контракта, однако уже через
пол года обороты достигли почти 2 тыс. контрактов в месяц (2 млн.
долларов). С 1 марта 1993 года МТБ ввела контракт на немецкую марку, а с
15 июня – на индекс доллара США. Позже в 1995 году, размер долларового
контракта был увеличен да 5 тыс. долл. США, но такой объём контракта
оказался слишком большим для российского рынка.
За 1993 год оборот МТБ на срочном рынке составил 117 млн. долларов. В
результате столь бурного развития срочного рынка его доля в общем объёме
операций МТБ возросла с 60,4% в 1993 году до 98,5% в 1994 году.
Кроме МТБ, крупнейшими биржевыми площадками по торговле фьючерсами были
РТСБ, Московская центральная фондовая биржа – МЦФБ и Московская
финансово-фьючерсная биржа – МФФБ, начавшая торги в сентябре 1995 года.
МТБ и МЦФБ добились наибольших успехов в области валютных фьючерсов, в
то время как РТСБ в области торговли фьючерсами на ГКО. торговали
валютными срочными инструментами и Московская торговая палата, созданная
на базе Биржи вторичных ресурсов, и ряд региональных бирж. помимо
контрактов на валюту и государственные ценные бумаги, на российских
биржах обращались фьючерсы на приватизационные чеки (ваучеры).
Пик активности фьючерсных бирж пришелся на период с конца 1994 года до
банковского кризиса 1995 года. Объем открытых позиций на МТБ, РТСБ, и
МЦФБ возрос до 220 млн. долларов, а объем сделок за день по контрактам
на доллар США – до 130 млн. долларов. В январе 1995 года дневной оборот
валютного фьючерсного рынка только на одной МТБ приблизился к обороту
крупнейшей валютной спот-биржи – ММВБ (30-40 млн. долл. в день, объём
открытых позиций – 70 млн. долларов).
Сама ММВБ вышла на рынок срочных контрактов лишь в 1996 году, когда
активность срочного рынка уже пошла на спад.12 сентября биржа приступила
к торгам фьючерсами на доллар США размером в 1000 долларов. и ГКО (10
ГКО) без физической поставки. Позднее были введены контракты на
обыкновенные акции РАО “ЕЭС России” и НК “ЛУКОЙЛ”, а также на фондовый
индекс ММВБ. К августу 1998 года на ММВБ обращались контракты 6 видов.
Последним был введен контракт на доллар с фиксированной минимальной и
максимальной ценой. “Запущенный” 30 июня 1996 года, он по форме расчетов
являлся фьючерсом, а по своей экономической сути был аналогичен
опционам.
Помимо валютных фьючерсов и срочных контрактов на другие финансовые
инструменты, с первой половины 1990-х годов биржи пытались организовать
торговлю и товарными фьючерсами. Однако в условиях сильной инфляции,
когда цены повышались, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все
попытки российских бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались
безуспешными, хотя попыток этих было достаточно много, и они были весьма
настойчивыми.
Первой начала торговлю товарными фьючерсами – МТБ. Торги на сахар-песок,
введенными на бирже, достигли в апреле 1994 года объёма, эквивалентного
3,6 тыс. тонн. С 25 июля 1994 года МТБ ввела и контракты на пшеницу. И
хотя объём проданных фьючерсов на пшеницу в августе 1994 года был
эквивалентен в физическом выражении уже 23,3 тыс. тонн, данный вид
срочного контракта просуществовал только пол года. Прекратилась и
фьючерсная торговля сахаром-песком. Несколько раз МТБ пыталась наладить
торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт объемом в 20 тонн,
оказавшийся неудачным, был заменен другим, объемом всего в 150 кг., но
торговлю им так и не удалось наладить.
Торги товарными фьючерсами проводили и другие биржи. На МЦБМ была
организована торговля трехмесячными фьючерсами на цветные металлы.
Фьючерсные торги по пиломатериалам проходили на Россельхозбирже. На РТСБ
в 1994-95 годах очень вяло велась фьючерсная торговля скандием.
Таким образом, возникший в 1992 году российский срочный рынок развивался
в основном как рынок долларовых фьючерсов. Однако в сентябре 1995 года
правительство ввело “валютный коридор”. Поскольку его наличие
существенно ограничивало размеры возможной прибыли, то валютные фьючерсы
перестали быть столь привлекательными для вложения свободных активов.
срочный рынок начал сужаться. И все-таки валютный фьючерс, среди прочих
контрактов, оставался наиболее предпочтительным деривативом. Так,
несмотря на действующий “валютный коридор”, фьючерс на доллар был
основным инструментом срочного рынка на ММВБ, занимая в 1997 году 77%
рынка (22% составляли деривативы на ГКО, 1% – на прочие контракты), а в
кризисном 1998 году – почти 99%.
К сожалению, рынок стандартных контрактов в России оказался очень
уязвимым по отношению к различным финансовым кризисам, сотрясавшим
страну. “Черный вторник” 11 октября 1994 года, банковский кризис в
августе 1998 года нанесли чувствительные удары по торговле срочными
инструментами.
Отмечу, что в то время спекулятивный характер срочного рынка во многом и
определил дальнейшие события, которые привели 5 октября 1994 года к
кризису, были временно прекращены фьючерсные торги на МЦФБ, из-за того,
что биржевая палата не смогла произвести взаиморасчет между участниками
торгов. Ситуация была следующая, учредители МЦФБ зарезервировали за
собой 400 акций Палаты, при этом самостоятельно оценив их в 50 млн.
рублей за штуку – внесли их в качестве гарантийного обеспечения для
открытия позиций на фьючерсном рынке. Когда же фортуна отвернулась от
них – то пришлось пожертвовать “залогом”, объявленная цена которого была
значительно завышена по отношению к рыночной.
Конечно, в настоящее время законодательное регулирование рынка
российских деривативов далеко ушло вперед, что не позволит впредь
повторить такую грубую ошибку, как самостоятельная оценка залога,
принятие участия в торгах самим организатором торгов и другие, но все же
в любой торговле деривативов всегда существуют риски, о которых мы еще
не знаем и которые могут возникнуть в будущем.
5 октября 1994 года вошел в историю фьючерсного рынка России как “черный
вторник”, который заморозил рынок фьючерсов на неделю на другой бирже –
МТБ. Тогда многие участники проводили арбитражные операции между двумя
площадками МЦФБ и МТБ. Не получив своего выигрыша на МЦФБ, игроки
оказались в ловушке, когда они не смогли покрыть свой проигрыш на другой
площадке – МТБ. На МЦФБ фьючерсная торговля возобновилась только в
ноябре 1994 года, однако “самый ценный актив” финансового рынка –
доверие инвесторов утрачено.
“Выдержав удар” в 1994 году, крупнейшая отечественная площадка по
торговле валютными фьючерсами, обрушилась в начале 1996 года из-за
кризиса на рынке межбанковских кредитов который начался в августе 1995
года. Тогда МТБ размещала залоговые средства в банках, которые стали
испытывать серьезные трудности со своей ликвидностью, и биржа не смогла
рассчитаться по своим долгам.
1 июня 1998 года Российская биржа (бывшая РТСБ) остановила торги по всем
контрактам, из-за того, что несколько проигравших торговцев, проводившие
операции без реального залога – не смогли выполнить своих обязательств.
Существовавшего общего гарантийного и страхового фондов на обеспечение
обязательств не хватило. Лимиты на торговлю открывались клиринговой
палатой на основании устного распоряжения президента Российской биржи по
некие векселя “Росресурсинвеста”, находившиеся в его личном сейфе!
15 июня 1998 года торги были возобновлены, но проходили они на
минимальных объемах. Биржа продолжала операции с деривативами и после
августовского кризиса следующими фьючерсами: на курс доллара США, на
акции “ЛУКОЙЛа”, “Мосэнерго”, “РАО ЕЭС”, на индекс IBA, на курс евро по
отношению к доллару США, торговля последним началась в январе 1999 года,
также торговались контракт на международный индекс S&P 500 (31,5%
рынка). При этом торговля велась самими брокерскими конторами, за счет
собственных средств (дилерские сделки). Обороты были просто мизерными по
сравнению с настоящим временем.
В апреле 1999 года доля международных фьючерсов заметно сократилась до
10%. Летом того же года стали популярными экзотические контракты на
выборы в Государственную Думу РФ.
Спустя месяц после начала краха на Российской Бирже последовал
августовский кризис 1998 года, окончательно дестабилизировавший
деятельность российского фьючерсного рынка, до самого 2000 года, когда
наметилось некоторое “оживление” российского рынка деривативов.
Подводя итог данной главы, хочется отметить, что становление российского
рынка деривативов проходило не легко, были огромнейшие пробелы в
законодательной базе, при проведении расчетов, банальное мошенничество и
другое. Но, несмотря на все эти проблемы, рынок деривативов остается в
настоящее время самым ликвидным и быстроразвивающимся рынком.
3.2 Состояние и перспективы рынка деривативов в России
Производные финансовые инструменты получили значительное распространение
в рыночных экономиках в условиях финансовой глобализации. Рост мировых
финансовых рынков привел к их интеграции и расширению финансового
инструментария. Если появление финансовых деривативов во многом было
связано с периодом применения валютных ограничений в ведущих развитых
странах, то их максимальное использование пришлось на период
либерализации межгосударственного движения капитала.
За последние десятилетия в США и других развитых наблюдался активный
процесс развития финансового сектора экономики, связанный с его
либерализацией. В различных инвестиционных и хедж фондах были
аккумулированы огромные финансовые ресурсы. Все это плюс прогресс в
области информационных ресурсов привело к быстрому развитию срочного
рынка на Западе. Наиболее активно торгуемым финансовым инструментом на
западном рынке является фьючерсный контракт. Рынки производных
инструментов высоко концентрированы в международном масштабе.
В 2008 году по сравнению с предыдущим в России наблюдалось быстрое
развитие срочного рынка и рынка производных финансовых инструментов, а
именно:
бурный рост оборотов срочного рынка, особенно по валютным инструментам
(более чем в 5 раз), товарным инструментам и фьючерсам на акции (более
чем в 20 раз);
увеличение числа участников торгов – банков, заключающих сделки с
деривативами и срочными инструментами, в том числе по новым видам
базовых активов. (Например, если в 2007 г. сделки с процентными
деривативами указали всего 11 банков, то в 2008 г. их было уже более
20);
появление новых видов деривативов, в том числе на новые виды базовых
активов;
Распределение оборотов срочных инструментов по базовым активам более
традиционно для России (приведено в табличной форме ниже по тексту) и
отражает ее исторические реалии: по-прежнему абсолютное большинство
сделок (почти 90%) приходится на валютные деривативы, следующее место
занимают деривативы на акции (8,5%) и процентные инструменты (2,8%).
Далее следуют деривативы на облигации и товары. Особенно примечательно,
что на рубеже 2007 – 2008 годах на российском рынке впервые появились
кредитные деривативы (несмотря на то, что это один из наиболее
распространенных инструментов на западных рынках).
По данным Банка международных расчетов Банк международных расчетов
(БМР), г. Базель, www.bis.org прошедшем 2008 году по сравнению с 2007
годом произошла смена лидера: вместо валютных форвардов это место заняли
валютные СВОПы, доля которых увеличилась вдвое: 51% в 2008 году против
25% в 2007 году. Их доля выросла также за счет биржевых валютных
фьючерсов. Доля валютных опционов по-прежнему мала, хотя и выросла с 1,3
до 1,9%, что объясняется трудностями в налогообложении операций с этим
инструментом. Форвардные валютные инструменты стали заметно короче по
срокам, так заметно выросли сделки по инструментам, срок обращения
которых составляет менее одного месяца с 25,6% до 34,5%. Основным
инструментом в валютных парах является доллар-рубль, 73,8% по отношению
к остальным валютным парам, операции с которыми главным образом проводят
банки на собственные средства около 85% по отношению с клиентским
сделками, которые составляют всего 15%.
Таблица. Обороты по сделкам с деривативами в РФ
Базовый активВнебиржевые инструменты, (доли,%) Биржевые
инструментыФьючерсыОпционыВалютные срочные сделки/деривативы FX56,2
(9,4) 0,160,1Процентные393,1 (66,0) 26,844,3Деривативы на акции8,5 (1,4)
1,16,6Товарные деривативы9 (1,6) –Кредитные деривативы57,9 (9,7)
–Драгметаллические71,2 (11,9) –Всего: 59628,151,0
Что касается способа заключения сделок, то следует отметить, что более
2/3 сделок (70,7%) заключается банками напрямую друг с другом в
двусторонних сделках, и лишь 29,3% заключается через посредников (биржи
и междилерские брокерские фирмы). Среди последних можно выделить ММВБ,
GFI, НФБК, ICAP, Chicago MercantileExchange (CME), и другие.
Заметим, что зарождение рынка процентных деривативов в России началось в
2006 году, и сегодня уже становится очевидным, что потенциал роста рынка
весьма огромный, потому как очевидно, что во всем мире объемы процентных
деривативов существенно превышают объемы валютных деривативов. Такую
ситуацию можно объяснить тем, что юридическая и налоговая базы находятся
в неразвитом состоянии, но тем не менее наблюдается рост оборотов,
среднемесячные объемы операции выросли в несколько раз (с 0,5 млрд.
долл. в 2006 г. до 6,1 млрд. долл. в 2008 г).
Разделение процентных деривативов по видам инструментов свидетельствует
о росте популярности инструмента рублевых процентных СВОПов (44%) при
одновременном снижении доли процентно-валютных СВОПов, являющихся
гибридной формой процентных и валютных деривативов (с 47% до почти 22%).
На фоне бурного роста процентных СВОПов снизилась доля биржевых
процентных фьючерсов (с 27% до 18%). Примечательно, что по сравнению с
2007 годом в 2008 год появился инструмент форвардных кредитов, а также
впервые были зафиксированы сделки с процентными опционами.
На двух основных российских торговых площадках постоянно конкурирующих
между собой – РТС и ММВБ интерес к деривативам растет не по дням, а по
часам. Так объемы торгов фьючерсными и опционными контрактами составили
460036 млн. долларов на РТС доли, которых 84 и 16% соответственно.
Основными инструментами на российском рынке являются фьючерсы и опционы
на индексы, акции, товары (драгоценные металлы, нефть), валюты.
Рост срочного рынка, появление новых инструментов и увеличение
количества игроков происходит не благодаря, а вопреки окружающей
юридической регулятивной среде, основные инфраструктурные проблемы
которой хорошо известны, но пока не решены (например, использование
инсайдерской информации). При этом, очевидно, что только максимально
развитый срочный рынок может адекватно обслуживать потребности
российской экономики и банковского сектора в снижении общего уровня
финансовых рисков.
Существенным прогрессом в начале 2007 года стало принятие Госдумой
Закона о новой редакции ст.1062 Гражданского кодекса РФ, вводящей
судебную защиту беспоставочных срочных сделок (деривативов) – этот шаг
был положительно оценен как внутри страны, так и мировым финансовым
сообществом. Основными препятствиями, мешающими развитию рынка
деривативов в России в начале 2008 года, банками респондентами названы
следующие:
законодательные и юридические проблемы;
налоговые проблемы;
проблемы учета (отсутствие единой методики и рекомендаций Банка России
особенно для более сложных процентных деривативов);
отсутствие поддержки со стороны правительства.
В 2008 г. в сфере решения этих проблем наметились существенные прорывы.
Среди них можно выделить меры, принимаемые как профессиональным
сообществом, так и государственными органами, в частности: Под эгидой
трех профессиональных ассоциаций – НВА, АРБ и НАУФОР – продолжается
разработка типового рамочного Соглашения о срочных сделках
(деривативах). Предполагается, что в 2009 году после одобрения основными
регуляторами – ФСФР и Банком России – данный договор будет рекомендован
рынку как российский аналог соглашения ISDA, существенно адаптированный
под российское право.
Правительство РФ в лице ФСФР разработало и вносит в Госдуму РФ ряд
законопроектов, призванных устранить некоторые препятствия развитию
срочного рынка, в частности изменения в Законы о несостоятельности
(банкротстве) организаций, в том числе кредитных, а также изменения в
Налоговый кодекс РФ с целью усовершенствования налогообложения срочных
сделок.
Как правило, для достижения зрелости срочного рынка в РФ потребуется
некоторое время, за которое предстоит развить образовательный маркетинг
– один из основных элементов, стимулирующих развитие рынка. Инвесторы
должны узнавать об особенностях появляющихся новых инструментах, уметь
оценивать их преимущества и использовать деривативы в своих портфелях.
Следовательно, чем лучше и грамотней инвесторы будут разбираться в том,
как использовать деривативы для контроля и управления рисками, тем более
энергичным (развитым) станет рынок, за значит, столица России имеет все
шансы стать финансовым центром. Предпосылки этого уже имеются – это
выход на российский рынок глобальных банков, причем некоторые из них уже
работают на FORTS, такие как Societe Generale, UBS, Deutsche Bank,
Merrill Lynch Securities и другие.
Заключение
Современной тенденцией развития мирового финансового рынка является
процесс глобализации финансовой системы, который не обходит мимо и
российский рынок. Тенденция характеризуется следующими процессами:
Наблюдается интеграция национальных финансовых рынков, инвесторов и
заемщиков в один глобальный финансовый рынок, постепенно увеличивается
объем финансовой системы и интенсивность операций на рынках.
В силу экономических и технологических изменений капитал может
беспрепятственно переводиться с одного рынка на другой в кратчайшие
сроки. Происходит увеличение потока капиталов, как между развитыми
странами, так и между развитыми и развивающимися странами. Увеличивается
взаимозависимость рынков, и кризис на отдельно взятом рынке имеет
негативные последствия для всей финансовой системы.
Темп роста активов крупных финансовых институтов в предкризисный период
превосходил темп роста средних и мелких институтов. Кроме этого,
процессы слияния и поглощения приводят к возникновению новых глобальных
банковских и финансовых конгломератов. В результате идет процесс
концентрации капитала в крупных финансовых институтах, и, как следствие,
состояние финансовых рынков все сильнее зависит от действий отдельных
участников.
Стираются различия в деятельности различных финансовых институтов, что
приводит к усилению конкуренции между ними, в результате все более
усложняются стратегии поведения участников финансовой системы.
В результате финансовый рынок стал более изменчив и подвержен влиянию
существенно большего числа факторов, чем раньше. Все это привело к
увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и делает, как никогда
раньше, актуальным вопрос контроля и управления риском.
Выделяют четыре основных риска, которым подвергается любая компания в
своей деятельности, это рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности
и операционный риск.
Как правило, наибольшее беспокойство участников вызывают существование
рыночного и кредитного риска. В результате осознания участниками
необходимости выработки единого унифицированного подхода к оценке риска,
прежде всего для корректной оценки риска портфеля контрагентов, на
сегодняшний день можно говорить о существовании метода оценки рыночного
и кредитного риска, принятого в качестве стандарта при оценке риска.
Данный метод основан на вычислении величины Value at Risk () портфеля,
получил в последнее десятилетие широкое международное признание как
среди участников финансового рынка, так и среди регулирующих органов. В
то же время при оценке риска портфеля таким компонентам риска, как риск
ликвидности до сих пор не уделялось достаточного внимания, хотя в силу
усилившейся взаимозависимости рынков в случае резких изменений на рынке
риск ликвидности вносит существенный вклад в общий риск портфеля.
Рынок производных инструментов выполняет несколько важных функций в
экономике:
деривативы являются инструментом распределения риска среди агентов
экономики;
используются при решении задачи размещения активов, для увеличения
доходности финансовых операций, для создания инструментов с функцией
выплат, недоступных только при работе на наличном рынке;
рынки деривативов используются для получения информации о параметрах
наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения.
Как следствие существующих тенденций развития финансовой системы рынок
производных финансовых инструментов является наиболее динамично
развивающимся сектором финансовой системы. С каждым годом все большее
число компаний используют в своей деятельности производные инструменты,
а торговые площадки стараются удовлетворять потребности игроков в
разнообразии инструментов. Так, 27 февраля 2009 года на срочном рынке
FORTS начались торги маржируемыми опционами на фьючерсы, которые
являются принципиально новым видом инструментов на российском срочном
рынке и открывающие широкие перспективы для участников торгов. Благодаря
единой системе переоценки участники торгов смогут более эффективно
управлять портфелями, состоящими из фьючерсов и опционов, что должно
привести к качественному развитию опционного рынка.
Из всего широкого спектра производных финансовых инструментов наиболее
распространены опционы, форварды, фьючерсы и свопы. Торги ими происходят
на организованном (биржевом) и неорганизованном (внебиржевом) рынках.
При этом на неорганизованном рынке наиболее популярны свопы на
процентные ставки, а на организованном – фьючерсы и опционы.
Оценка роли деривативов в происходящих в настоящее время процессах
финансовой глобализации далеко не однозначна. С одной стороны, они
позволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных
сегментов финансовых рынков, снижая издержки финансового посредничества.
Например, рынок кредитных деривативов тесно связал мировые рынки
кредитов и акций. С другой – финансовые производные инструменты несут и
значительные угрозы.
Срочный рынок является наиболее интересным, слабо регулируемым (ввиду
своей динамичности) и быстроразвивающимся сектором финансового рынка.
Инструменты, используемые на срочном рынке, кроме участия в операциях,
преумножающих капитал, призваны увеличивать скорость оборота финансовых
вложений, страховать ответственность и риски участников. Таких целей
очень трудно достичь при больших сроках банковских расчетов, жестком
контроле со стороны государства над операциями участников, высоком
налоговом бремени, значительных трудностях привлечения к ответственности
участников рынка использующих конфиденциальную информацию.
И все таки, в первую очередь деривативы – это инструменты для управления
и хеджирования рисков, они особенно эффективны в условиях высокой
волатильности рынков вообще и фондового рынка в частности. Большинство
преимуществ их массового использования и позитивного влияния на
экономику вытекают из этой функции производных инструментов.
Список использованной литературы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Селивановский А.П., Азимова Л.Н. Вопросы формирования
законодательства о производных финансовых инструментах // Рынок ценных
бумаг. 2003. № 19. С.48-56.
3. Соловьев П.С. Биржевой рынок производных финансовых инструментов в
России и его ликвидность // Рынок ценных бумаг. 2004. № 20. С.56-59.
4. Деривативы / Курс для начинающих / Альпина паблишер. М., 2002 г.173
с.
5. Рудько-Силиванов В.В. Коммерческие банки на рынке производных
финансовых инструментов // Деньги и кредит. 2004. № 7. С.8-10.
6. Русский фьючерс: экскурс в историю // Валютный спекулянт. 2001. №1
С.38-40.
7. Futures&Options // Журнал // №1-4.
8. Опционы на фьючерсы: национальные особенности // Рынок ценных бумаг.
2004. № 10. С.18-22.
9. Доклад о глобальной финансовой стабильности // Бюллетень о состоянии
рынков // Международный Валютный Фонд // Январь 2009 г.
10. Фьючерсы на облигации федеральных займов – новый тип инструментов
российского срочного рынка // Рынок ценных бумаг. 2008. № 9. С.6-9.
11. Жуковская М.В. Рынок производных ценных бумаг // Электронная версия
// С.39
12. Лебедев А.Е. Производные ценные бумаги: их роль в финансовой
глобализации и значение для России.
13. Эксперт на рынке деривативов www.derex.ru
14. Официальный сайт московской межбанковской валютной биржи
www.micex.ru
15. Официальный сайт российской торговой системы www.rts.ru.
Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter
