Содержание
ВВЕДЕНИЕ.
1. Методика формирования и управления портфелем ценных бумаг
1.1. Основные принципы формирования портфеля инвестиций.
1.2. Стратегия инвестирования
1.3. Модели портфельного инвестирования
1.4. Риск портфеля ценных бумаг при формировании
2. Управление портфелем ценных бумаг
2.1. Мониторинг портфеля
2.2. Стратегия управления портфелем ценных бумаг
2.3. Взаимосвязь риска, дохода и доходности.
2.4. Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании анализа
доходности ценных бумаг
3. Оптимизация портфеля ценных бумаг и его эффективность
Заключение
Список используемых источников
Приложения………………………………………………………………..
ВВЕДЕНИЕ
Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику,
тактику и стратегию своих действий, а также определить основные цели
инвестирования (стратегический или портфельный его характер), состав
инвестиционного портфеля, приемлемое число ценных бумаг, вероятные и
неизбежные риски, качество бумаг, диверсификацию портфеля и т. д.
Данная курсовая работа посвящена актуальной для нашей экономики проблеме
– проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг. Цель работы
– выявить наиболее закономерные процессы управления и формирования
портфеля ценных бумаг. Для полного освящения выбранной темы были
поставлены следующие задачи:
1) Выявить основные теоретические предпосылки формирования портфеля
ценных бумаг;
2) Раскрыть методику формирования и управления портфеля ценных бумаг;
3) Сконструировать портфель ценных бумаг и рассчитать его доходность;
4) Проанализировать основные тенденции фондового рынка с точки зрения
портфельного инвестора.
В первой части курсовой работы рассмотрена методика формирования
портфеля ценных бумаг и освещены основные принципы его формирования,
стратегии инвестирования, модели и риски (по различным классификациям) и
некоторые другие факторы, которые необходимо учитывать при формировании
инвестиционного портфеля. Во второй части описывается управление
портфелем ценных бумаг: мониторинг портфеля (непрерывный детальный
анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового
рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг), стратегия управления
портфелем и т.д. И наконец в третьей части данной курсовой роботы –
оптимизация и эффективность портфеля ценных бумаг.
Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг
необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на
анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе
возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем
больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс
управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества
портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя.
Далее приведена методика формирования и управления ценных бумаг, а также
принятие оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля.
Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований
предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем.
Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг
изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных
видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей,
которые позволяют:
сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть
максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность
портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение
основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы
соответствовали интересам его держателя.
Поэтому для успешного владения и управления необходима непрерывная
текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов,
которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля, все эти
факторы и будут рассмотрены в данной работе.
1. 1. Методика формирования и управления портфелем ценных бумаг
1.1. Основные принципы формирования портфеля инвестиций
1) Безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке
инвестиционного капитала).
2) Доходность вложений.
3) Рост вложений.
4) Ликвидность вложений.
Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация
финансовых вложений(10-15 фин. активов). Существует определенная
зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля
состоит из двух частей: диверсифицированный риск (не систематический),
поддающийся управлению; не диверсифицированный, систематический – не
поддающийся управлению. Портфель, состоящий из акций столь разноплановых
компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.
Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного
портфеля, применяется следующая формула:
РП=Д1Р1+Д2Р2+…+ДnРn , (1)
где — РП норма доходности всего портфеля, Р1 , Р2 , Рn — нормы
доходности отдельных активов, Д1, Д2 , Дn — доли соответствующих активов
в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в
инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Существует
портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой
осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка
его доходности.
Основные элементы реализации: оценка финансовых активов; инвестиционные
решения; оптимизация портфеля; оценка результатов. Вырабатывается модель
взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.
1.2. Стратегия инвестирования
Разработка инвестиционной стратегии преследует цель максимизации дохода
от вложения средств на основе минимизации расходов, на инвестирование и
затрат на проведение и выбора варианта инвестирования, с наибольшей из
альтернатив доходность. Эффективность инвестирования зависит от того,
используются ли для вложений собственные средства или привлекаются и
заемные ресурсы.
Инвестирование в самый доходный (на момент осуществления анализа)
выпуск, как правило, дальней серии, и хранение его до погашения. Эта
схема является наиболее простым вариантом. Однако имеет серьёзные риски,
связанные с необходимостью отвлечения средств на весь период
инвестирования и формированием так называемых «длинных» пассивов. Обычно
не используется профессионалами фондового рынка: его практикуют
корпоративные небанковские инвесторы, используя для вложений собственные
средства.
Краткосрочные спекуляции. Стратегия рисковых вложений в наиболее
доходные облигации за день-два до аукциона или покупка облигаций на
аукционе и продажа их через несколько дней, когда скорость роста их цены
приблизится к остальным выпускам. Она удобна для коротких денег,
эффективность использования которых во многом зависит от качества
прогноза. Поэтому реализация данного варианта инвестирования требует
определенной аналитической работы для прогнозирования уровня цен на
аукционе и направления их изменения после аукциона, а также выбора
лучшего момента продажи облигаций. Высокий риск неправильно угаданного
направления движения цен после аукциона или при проведении краткосрочных
спекуляций предопределяет возможность использования этого метода лишь
профессионалами, имеющими аналитические структуры.
Портфельное инвестирование с пассивным управлением. Основополагающий
принцип в таком управлении: «купил и храни». Однако его реализация
предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля,
включающего в себя выпуски с разными сроками погашения (короткими — для
обеспечения ликвидности и дальними — для обеспечения доходности), и
замену выпусков по мере их погашения. Однако если рыночные изменения
приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав портфеля
изменяется. Для обеспечения своевременной ревизии осуществляется
мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем требует
издержек: снижение риска сопровождается увеличением затрат на его
сокращение и поэтому данная инвестиционная стратегия применяется
банковскими и крупными корпоративными инвесторами.
Портфельное инвестирование с активным управлением. Основано на
постоянном переструктурировании портфеля в пользу наиболее доходных в
данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как требует не
только большой аналитической работы на основе постоянно получаемой и
обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих технических систем
и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка
в режиме реального времени. Активное управление — самый затратный
вариант инвестирования, и ограничивается комиссионными, взимаемыми
дилерами. Поэтому эту схему, используют крупные инвестиционные компании,
банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными
аналитическими отделами и достаточными средствами.
Чтобы в каждом конкретном случае добиться эффективной стратегии
инвестирования, моделирование операций с ценными бумагами должно
обеспечивать: оптимальный портфель инвестиций в фондовые ценности;
информацию для управляющих по согласованию движения внутренних
финансовых потоков.
Решение первой задачи невозможно без применения методов технического
анализа. Он основывается на широком использовании той предпосылки, что
цены на фондовые инструменты определяются спросом и предложением на
рынке ценных бумаг. Технический анализ занимается исследованием итогов
сделок на рынке ценных бумаг, главным образом, по таким параметрам, как
цена и объем сделки. Техническая движение рынка отслеживается путем
составления графиков, они служат и основой для прогноза цен. Используя
инструментарий технического анализа, можно, по мнению его сторонников,
осуществить прогноз цен финансового рынка, а также определить возможные
размеры покупок, продаж и их сроки.
По сложившейся практике технический анализ является инструментом
реализации инвестиционной стратегии на рынке ГКО, ОФЗ. Следует сразу
оговориться, что одни модели технического анализа используют для
прогнозирования будущих цен различных инструментов фондового рынка,
другие — для движения рыночных индексов, третьи — для совокупности
отдельных активов.
В основе анализа лежат следующие рациональные предположения:
1) рыночный доход есть результат взаимодействия спроса и предложения;
2) спрос и предложение зависят от множества факторов как рациональных,
так и нерациональных, исследованием которых технический анализ в
противоположность фундаментальному не занимается;
3) цены на фондовом рынке изменяются согласно тренду, имеющему
определенную продолжительность по времени;
4) изменение тренда происходит под воздействием изменения соотношения
спроса и предложения;
5) любые изменения внешних факторов, случайные или нет, рано или поздно
будут отражены в изменении соотношения спроса и предложения, а,
следовательно, на графике цен рыночных сделок;
6) отдельные участки графиков повторяют друг друга, так как динамика цен
подчинена определенным закономерностям, и они носят устойчивый характер.
В сущности, технический анализ утверждает, что: Анализ рынка будет
достоверным, эффективным и достаточным, если он основывается на изучении
графиков движения рынка, в котором отражаются все факторы.
Любое движение рынка является трендовым и может быть: «бычьим» —
движение цены вверх; «медвежьим» — движение цены вниз; «горизонтальным»
или «боковым» — цена не имеет четко выраженного движения вниз или вверх
и колеблется около некой величины. Рыночные ситуации повторяются, и это
позволяет предсказывать будущие цены.
Основоположник школы технического анализа Чарльз Доу. Его теория
основывается на исследовании трендов по рынку в целом и по отдельной
ценной бумаге. При этом движение рынка всегда исследуется в трех
временных интервалах.
Самый длинный из них носит название первичного и определяет главное
движение цены в течение нескольких лет, иногда года. Однако в любом
случае его размер может быть ограничен сроком существования ценной
бумаги. Также рассматривается короткий шаг — изменения, происходящие за
две недели и более; он корректирует основное движение. Кроме того,
анализируются колебания цены сделок изо дня в день — колебания узкого
интервала. Каждый из линейных графиков создается путем проставления в
торговые для данной ценной бумаги дни какой-либо цены: цены открытия или
цены закрытия, высшей, низшей или усредненной цены. Технически возможно
впоследствии объединить их в единую кривую. Например, на рис 1.(см.
приложения), на графике построение осуществляется по цене закрытия.
Пояснения: Со дня t начинается построение первоначального тренда,
который обычно определяет рынок «быков» (восходящий тренд) или рынок
«медведей» (нисходящий тренд). Восходящий тренд характеризуется тем, что
все точки локального максимума идут по восходящей, т. е. каждая из
последующих имеет большее значение, чем предыдущая.
На графике видно, что до дня t все подъемы идут по восходящей, т. е.
наблюдается типично «бычий» тренд, затем наблюдается поворот тренда и
рынок «быка» сменяет рынок «медведя». Он характеризуется понижающимся —
«медвежьим» трендом, включающим совокупность точек локального минимума,
где каждая из последующих точек имеет меньшее значение, чем предыдущая.
Иногда формируется горизонтальный или боковой тренд, не имеющий в
долгосрочном плане четко выраженной общей тенденции ни к повышению, ни к
понижению.
Выбор технических элементов при построении графиков зависит от
инвестиционной стратегии. Так, при первом из рассмотренных ранее
вариантов инвестирования целесообразны недельная или месячная шкала
времени, а вот второй вариант требует построения часовых или дневных
отрезков. Анализ изменений цен в каждую биржевую сессию необходим и при
выборе наиболее доходных и активно растущих облигаций.
1.3. Модели портфельного инвестирования
Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику
своих действий и определить:
1) основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его
характер);
2) состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
3) качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.
На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный
продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет
потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом
рынке. Также это некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих
физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам
на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления.
Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным
соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может
быть улучшено. Портфель представляет собой определенный набор из
корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска,
а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством,
т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим
поступлениям.
Например, банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный
портфель, набирают его в следующем соотношении: в общей сумме ценных
бумаг около 70 процентов — государственные ценные бумаги, около 25
процентов — муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов — прочие
бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3
портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3. Как правило,
такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки
в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и
муниципальных ценных бумаг. Теоретически портфель может состоять из
бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних
бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может
достигать подобного результата.
Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия
инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные
характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной
бумаги, и возможны только при их комбинации.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по
всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом
риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и
риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного
совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования
новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Данная проблема относится
к тем, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему
решения, но которые практически не решаются до конца.
Другим преимуществом портфельного инвестирования является возможность
выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.
Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из
которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым
для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный
период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип
портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная
характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом
важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким
способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста
курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых
растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля
вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся
в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций,
входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную
группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В
состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих
компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно
рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди
портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо
известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми
темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в
течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных
свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип
портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми
на тигельный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых
периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост
капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается
ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами
агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее
распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у
инвесторов, не склонных к высокому риску.
Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого
текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода
составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным
ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других
ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие
выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его
создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого
соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для
консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования
являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким
соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и
приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций,
ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля
осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от
падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных
выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного
портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая —
доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.
Охарактеризуем виды данного типа портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются
бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного
капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных
фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов,
первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные
характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных
бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только
доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и
поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с
быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В
состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как
правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и
привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры
рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель,
вкладывается большая часть средств.
При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками
могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет
совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их
многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или
освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность. Связь
между типом инвестора и типом портфеля см. в таблице 1.
Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, означает
возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без
потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить
портфели денежного рынка.
Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью
полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается
преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.
Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами
гласит: «нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги – необходимо
иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных
задач, возникающих неожиданно». Инвестор, вкладывая часть средств в
денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная
наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс
национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо
сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счет
курсовой разницы.
Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов» Они
формируются из инструментов, обращающихся на денежном рынке.
Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, содержит, в основном,
государственные долговые обязательства и предполагает сохранение
капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет
получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как
правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель
государственных ценных бумаг — наиболее распространенная разновидность
портфеля. Их краткосрочный характер и низкая способность к риску делают
данные инструменты весьма привлекательными. Любопытно, что портфель ГКО
в сущности, — это портфель роста, так как доход образуется как курсовая
разница.
Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта
разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных
ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты
обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене
приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты
процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и
местные органы власти предоставляют налоговые льготы. Инвестиционная
направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию
портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг
эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных
бумаг.
Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности.
Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг,
выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных
технологически, или какой-либо одной отрасли.
В зависимости от целей инвестирования, в состав портфелей включаются
различные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так,
например, конвертируемые портфели. Они состоят из конвертируемых и
привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на
установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в
определенный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При
активном рынке — «рынке быка» это дает возможность получить
дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфель средне-
и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом.
Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от
региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них
включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных
бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных
ценных бумаг.
Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии:
агрессивной, направленной на максимальное использование возможностей
рынка или пассивной.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение
инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»).
Используя метод «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги
различной срочности с распределением по срокам до окончания периода
существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг —
это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а,
следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его
формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о
количественном составе портфеля.
Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как с позиции
теории инвестиционного анализа, так и с точки зрения современной
практики. Согласно этой теории простая диверсификация, т. е.
распределение средств портфеля по принципу — «не клади все яйца в одну
корзину» — ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям
и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных
бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного
уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо,
если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее
увеличение состава портфеля нецелесообразно. Излишняя диверсификация
может привести к таким отрицательным результатам, как: невозможность
качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных,
доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском
ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.); высокие
издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д.
1.4. Риск портфеля ценных бумаг при формировании
Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с рисками: снижения
доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды.
Систематический риск – риск падения ценных бумаг в целом. Представляет
собой общий риск на все вложения в ценные бумаги. Анализ этого риска
сводится к оценке того, стоит ли вкладываться в этот портфель или же
лучше обратиться к альтернативам(прямые денежные инвестиции,
недвижимость, валюту).
Несистематический риск – агрегированное понятие, объединяющее все виды
рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Такой риск
диверсифицируемый, понижаемый, может осуществляться выбор той ценной
бумаги (по виду, эмитенту, условиям выпуска и т.д.), которая
обеспечивает приемлемые значения этого риска.
Селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для
инвестирования.
Временный риск – риск эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг в
неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.
Существуют и более общие закономерности на развитых и наполненных
фондовых рынках, например сезонные колебания (ценные бумаги торговых,
с/х и других сезонных предприятий), циклические колебания (движение
курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических
воспроизводственных циклов).
Риск законодательных изменений – например, необходимость перерегистрации
выпусков, вызывает существенные издержки и потери эмитента и инвестора.
Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может
неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с
ценными бумагами и т.п.
Риск ликвидности – возможность потерь при реализации ценных бумаг из-за
изменения оценки ее качества – один из самых распространенных на рынке
рисков.
Кредитный деловой риск – риск того, что эмитент, окажется не в состоянии
выплачивать процент по долговым обязательствам и (или) основную сумму
долга.
Инфляционный риск – доходы, получаемые инвесторами, обесцениваются с
точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.
Процентный риск – рост рыночной ставки процента ведет к понижению
курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным
процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый
“сброс” ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные)
проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом.
Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне – и
долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем
повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.
Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне – и долгосрочные
ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении
среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.
Отзывной риск – риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет
отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня
процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
Политический, социальный, экономический и т.п. риски. В частности,
политический риск – риск финансовых потерь в связи с изменением
политической системы, расстановки политических сил в обществе,
политической нестабильностью.
Региональный риск – риск, особенно свойственный моно продуктовым
районам.
Отраслевой риск – риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С
позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на подверженные
циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро
растущие.
Риск предприятия (финансового и нефинансового) – риск, сходный с
отраслевым и во многом производный от него. Связан с: типом поведения
предприятия (стратегии). Валютный риск – риск, связанный с вложениями в
валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной
валюты.
Капитальный риск – риск существенного ухудшения качества портфеля ценных
бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как
следствие – к значительным убыткам и может затронуть капитал банка,
вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.
Риск поставки – риск невыполнения продавцом обязательств по
своевременной поставке ценных бумаг.
Операционный риск – неполадки в работе компьютерных систем по обработке
информации, низким качеством работы технического персонала, нарушениями
в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и
т.д.
Риск урегулирования расчетов – риск потерь по операциям с ценными
бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в
платежно-клиринговой системе.
Для эффективного ведения инвестиционной деятельности необходим капитал,
достаточный для осуществления диверсификации вложений, в противном
случае ведение операций на фондовом рынке лучше поручить
специализированным компаниям (например, фондам), способным
аккумулировать средства многих мелких инвесторов для рационального
составления инвестиционного портфеля; степень риска конкретной ценной
бумаги целесообразно определять по отношению к другим ценным бумагам, а
лучше всего — по отношению к степени риска фондового рынка в целом, т.е.
как частное от деления показателя рискованности данного вида ценных
бумаг к показателю рискованности фондового рынка. На практике для этого
пользуются методами оценки степени статистической связи между доходом на
единицу капитала, приносимым данной ценной бумагой и. средним доходом
всех ценных бумаг фондового рынка на единицу вложений. Если
относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг
характеризуется большей рискованностью по сравнению с фондовым рынком в
целом и наоборот.
Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и
по рискованным ценным бумагам, а также зная величину среднего отклонения
фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего
дохода, можно посчитать «цену риска».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 (2)
Инвесторов также можно классифицировать на: консервативных,
умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков).
Консервативные инвесторы — главная задача для них: надежность вложений,
минимизация возможного риска, пусть даже ценой скромной отдачи на
авансированные средства. Среди всех видов ценных бумаг этот тип
инвесторов предпочитает облигации и преференциальные акции высшего и
высокого качества (активы, имеющие надежную защиту), а среди
инвестиционных институтов — государственные организации и компании с
солидной репутацией.
Умеренно-агрессивные инвесторы — более склонны к риску, хотя также
предпочитают его ограничивать. Их цель защита инвестиций, обеспечение их
безопасности, высокая доходность (проценты, дивиденды) ценных бумаг,
которым они владеют. При формировании инвестиционного портфеля
допускается вхождение ценных бумаг более низкого качества (менее
защищенных) и специальных ценных бумаг, предполагающий дальнейшие
операции с ними в зависимости от конъюнктуры рынка (например, с ордером
или конвертируемые в другие виды ценных бумаг).
Агрессивный тип инвесторов характеризуется лояльным отношением к риску,
включением его в свою инвестиционную стратегию, предполагающую как
высокую доходность вложений, так и перспективный рост курса ценных
бумаг, входящих в портфель инвестора. Этим объясняется ставка на ценные
бумаги среднего и низкого качества, а также на акции роста, высоко
рискованные ценные бумаги динамично развивающихся отраслей. Опытные
инвесторы обладают богатой практикой инвестиционной деятельности, знают
и умеют прогнозировать конъюнктуру фондового рынка. Поэтому вложенные
ими средства в ценные бумаги с объективно высоком уровнем риска
обеспечивают им высокий доход, стабильный рост вложенного капитала
наряду с высокой ликвидностью, т.е. возможностью легко реализовать
ценные бумаги на вторичном рынке в случае непредвиденного развития
ситуации в нежелательном направлении.
Изощренные инвесторы — не боящиеся пожертвовать своим капиталом ради
получения максимальной выгоды. Формируют свой инвестиционный портфель
спекулятивными ценными бумагами низкого качества с колеблющимся курсом,
пытаются играть на изменении курса национальной валюты.
2. Управление портфелем ценных бумаг
2.1. Мониторинг портфеля
Под управлением понимается применение к совокупности различных видов
ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей,
которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства;
достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную
направленность портфеля. Поэтому необходима текущая корректировка
структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать
изменение в составных частях портфеля.(см приложения, рис.3.)
Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей,
можно характеризовать как «активный» и «пассивный» метод управления.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов
управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный
детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов
фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечная цель
которого – выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами,
отвечающими данному типу портфеля.
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и
немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям
портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов,
входящих в портфель.
Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением
котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это
позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель
мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным. Мониторинг
является базой для прогнозирования размера возможных доходов от
инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.
Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и
приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро
избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить
снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств. Этот
метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с
информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке
ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу
экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять
прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
При этом нельзя не учитывать затраты на изменение состава портфеля,
которые в определенной степени зависят от формы обмена или так
называемого «свопинга».
В первом случае, осуществляя инвестирование, главным образом,
ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом
рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие
изменения процентных ставок. Специалисты прогнозируют состояние
денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных
бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на
относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то
это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует
покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных
ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные
активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.
Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению,
инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые
обеспечат более высокий доход.
Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован
в ликвидности, так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на
ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от
переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К
моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст
долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же
день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия
«переключения» может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например,
банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения
процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден
удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по
повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по
курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон,
поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах,
чтобы обеспечить резерв ликвидности.
Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных
портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на
длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной
эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. В
условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка
краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового
рынка такой подход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное
управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из
низкорискованных ценных бумаг; Во-вторых, ценные бумаги должны быть
долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном
состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное
преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов.
Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного
фонда. Индексный фонд — это портфель, отражающий движение выбранного
биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг.
Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен
иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют
при подсчете индекса.
Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода
сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с
инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции
с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем
получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность
российского рынка не дает подобных гарантий.
Исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной
эффективности использования собственных средств, определяется минимально
необходимая доходность портфеля. Затем на основе мониторинга
осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной
доходностью и минимальным риском.
Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные
изменения, как в случае активного управления, а падение доходности
портфеля ниже минимальной.
Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет
способ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит и от типа
портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю
агрессивного роста применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли
будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное,
например, на портфель с регулярным доходом. И если инвестор не обладает
достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения
операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать
риск на желаемом уровне.
Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть
осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на
основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты
специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все
вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг
клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении
средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми
ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т.
д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного
искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет
определяться процентом от полученной прибыли. Пассивная модель
управления подразумевает передачу денежных средств специализированному
учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью
вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные
фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций
взимается комиссионное вознаграждение.
2.2. Стратегия управления портфелем ценных бумаг
Стратегия управления портфелем может содержать элементы двух основных
подходов: традиционного и современного.
Начинающему инвестору целесообразно использовать традиционный подход в
формировании портфеля. Он характеризуется широкой диверсификацией по
отраслям, приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют
хорошие производственные и финансовые показатели. Предполагается, что и
в будущем их показатели будут не хуже. Кроме того, принимается во
внимание высокая ликвидность этих ценных бумаг, что позволяет покупать и
продавать их в больших количествах, экономя, на комиссионных.
С приобретением опыта на фондовом рынке целесообразно постепенно
переходить к более эффективному современному методу формирования
портфеля, основанному на статистических и математических методах. Его
отличительной чертой является поиск взаимосвязи между рыночным риском и
доходом, формирование относительно рискованного портфеля, дающего
повышенный доход. Этот метод требует серьезного компьютерного и
математического обеспечения.
Традиционные схемы управления портфелями ценных бумаг имеют три основных
разновидности:
1) Схема дополнительной фиксированной суммы (крайне пассивная). Принцип:
инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через
фиксированные интервалы времени. Т.к. курсы ценных бумаг испытывают
постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньше ценных
бумаг, а при понижении – больше. Такая стратегия позволяет получать
прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического
колебания курсов.
2) Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель делится на 2 части:
спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высокорискованных
бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая – из низкорискованных
(облигации, государственные бумаги, сберегательные счета). Величина
спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее
стоимость возрастает на определенную сумму или процент, изначально
установленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются бумаги
для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных
бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части
портфеля.
3) Схема фиксированной пропорции. Портфель также делится на две части
как в предыдущей схеме. При этом задается некоторая пропорция, при
достижении которой производят восстановление первоначального соотношения
между двумя частями по стоимости.
Если к традиционному подходу управления портфелем добавить элементы
современного, получится схема плавающих пропорций. Она требует
определенного искусства инвестора, выражающегося в способности уловить
характер циклического колебания курсов спекулятивных бумаг. Заключается
в том, что устанавливается ряд взаимосвязанных соотношений для
регулирования стоимости спекулятивной и консервативный частый портфеля.
Рассмотренные выше схемы могут быть и более детализированными: портфель,
например, может делиться на три части (корзины): акции, облигации,
краткосрочные ценные бумаги. Стратегия управления портфелем в этом
случае заключается в поддержании постоянной пропорции между суммарной
рыночной стоимостью каждой корзины по одной из рассмотренных выше схем.
В том числе, может быть использована гибкая шкала весов корзин,
зависящая от ожидаемой рыночной конъюнктуры и т.д.
С целью страхования от резкого изменения рыночной конъюнктуры для
больших портфелей ценных бумаг используется схема фьючерсных контрактов
с индексами. Если инвестор считает, что необходимо увеличить в портфеле
долю облигаций, он продает фьючерсный индексный контракт с акциями и
покупает фьючерсный индексный контракт с облигациями, и наоборот.
Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает, что
фиксированная изначально структура портфеля через некоторые интервалы
времени может пересматриваться. Изменение состава портфеля происходит
главным образом, при смещении инвестиционных целей. Оно производится
после взвешивания доходности и риска входящих в портфель бумаг.
Ценные бумаги могут продаваться по следующим причинам:
1) если они не приносят дохода и не дают надежд на него в будущем;
2) если ценные бумаги выполнили возложенную на них функцию;
3) если появились более эффективные пути использования денежных средств.
2.3. Взаимосвязь риска, дохода и доходности
Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. В
наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения
убытков или недополучение дохода по сравнению с прогнозируемым
вариантом.
Рассматриваются 2 элемента дохода от финансовых актива: доход от
приращения стоимости и от получения дивидендов. Доход, исчисленный в
процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью
актива.
Риск, как и доход, можно измерить и оценить. В зависимости от того,
какая методика исчисления риска, меняется и его значение.
Существуют две основные методики оценки риска: анализ чувствительности
конъюнктуры и анализ вероятности распределения доходности. Сущность
первой методики заключается в исчислении размаха вариации R доходности
актива, исходя из пессимистической доходности Dn., наиболее вероятной Db
и оптимистической Do.
R=Do-Dn (3)
Сущность второй методики заключается в построении вероятностного
распределения значений доходности и расчете стандартного отклонения от
средней доходности и k вариации, которые и рассматриваются как степень
риска актива.
Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива.
Делаются прогнозные оценки значений доходности Ki и вероятность их
осуществления Pi. Рассчитывается наиболее вероятная доходность Rb по
формуле:
Kb = Ki *Pi. (4)
Рассчитывается стандартное отклонение:
picscalex100010009000003da0100000400150000000000050000000902000000000400
000002010100050000000102ffffff00040000002e011800050000003102010000000500
00000b0200000000050000000c02800360101200000026060f001a00ffffffff00001000
0000c0ffffffb5ffffff20100000350300000b00000026060f000c004d61746854797065
0000900010000000fb0207fd4c01000000009001000000020002001053796d626f6c0002
040000002d01000008000000320a9e02bc0501000000280010000000fb0207fd4c010000
00009001000000020002001053796d626f6c0002040000002d01010004000000f0010000
08000000320a9e024c0c01000000290009000000fa020000100000000000000022000400
00002d010000050000001402350284030500000013021902b50309000000fa0200002000
0000000000002200040000002d0102000500000014022102b5030500000013022903fc03
040000002d01000005000000140229030404050000001302530062040500000014025300
62040500000013025300101015000000fb0280fe00000000000090010100000004020010
54696d6573204e657720526f6d616e000069040000002d01030004000000f00101000800
0000320a6002a00e02000000506908000000320a60022e00020000004f6315000000fb02
80fe0000000000009001000000000402001054696d6573204e657720526f6d616e000069
040000002d01010004000000f001030008000000320a6002920d010000002a0015000000
fb02c0fd0000000000009001000000000402001054696d6573204e657720526f6d616e00
0069040000002d01030004000000f001010008000000320aa1028209020000004b620800
0000320aa102b308010000002d0008000000320aa1026106020000004b6915000000fb02
20ff0000000000009001000000000402001054696d6573204e657720526f6d616e000069
040000002d01010004000000f001030008000000320a4601df0c01000000320010000000
fb02c0fd0000000000009001000000020002001053796d626f6c0002040000002d010300
04000000f001010008000000320aa1026e0401000000530010000000fb0280fe00000000
00009001000000020002001053796d626f6c0002040000002d01010004000000f0010300
08000000320a60024a02010000003d000a00000026060f000a00ffffffff010000000000
10000000fb021000070000000000bc02000000cc0102022253797374656d00cc04000000
2d01030004000000f001010003000000000000ffffff00ffffff000000000000000000ff
ffff(5)
Рассчитывается коэффициент вариации:
V = Oc /Kb
(6)
2.4. Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании
анализа доходности ценных бумаг
Здесь рассмотрено принятие инвестором решений по управлению портфелем.
Эффективная доходность рассчитывается по формуле: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 (7)
где Р- реальная цена ценной бумаги, например облигации;
а – время до погашения, дней.
Реальная цена определяется с учетом потерь при покупке облигации.
На практике в целях рационального формирования переменного портфеля
требуется решить задачу прогнозирования, чтобы выбрать тот выпуск,
который даст максимальную доходность за ближайший период
реструктуризации, и перераспределить ресурсы в этот выпуск, учитывая
наличие потерь при переводе средств из одного выпуска в другой. Для
решения этой задачи необходимы как минимум два элемента. Во-первых, это
критерий, на основании которого принимается решение о переводе средств
из одного актива в другой. Во-вторых, алгоритм вычисления относительных
объемов перевода ресурсов из выпуска в выпуск.
Будет вполне логичным в качестве такого критерия воспользоваться
показателем ЭД. В этом случае структура портфеля должна меняться в
пользу выпуска, обладающего более высокой ЭД: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(8)
где Rmin – пороговое значение ЭДП в долях единицы, при котором
становится целесообразно проводить операцию перевода. Величина Rmin
выбирается самим инвестором.
Если ввести в модель временную составляющую, то становится очевидным,
что наиболее рациональным является перевод средств в такой момент Т*,
при котором относительная разность ЭД достигает локального максимума.
Следовательно, для определения оптимальных объемов обмена ресурсами
между выпусками в текущий момент необходимо сравнивать относительную
разность ЭД выпусков с максимально допустимой разностью ЭД по оценке
инвестора.
Для того, чтобы более точно ориентироваться в обстановке на рынке ценных
бумаг и представлять себе тенденции изменения их курсовой стоимости,
можно в качестве инструмента прогнозирования использовать различные
статистические пакеты, такие как STATGRAF, DAEZ и другие. Прогноз, пусть
даже и приблизительный, зачастую позволяет принимать более эффективные
решения.
1. 3. Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе современной теории
портфеля
Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные
вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск,
насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск.
Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля,
основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта теория исходит из
предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для
осуществления инвестиций на определенный период времени, в конце
которого он продает свои инвестиции и либо истратит деньги, либо
реинвестирует их. И все это производится в условиях эффективного рынка.
Эффективно функционирующий рынок может выступить в трех формах: слабая
форма: цены на акции полностью отражают всю информацию, заложенную в
модели изменения цены за предшествующие периоды; полусильная форма: цены
на акции отражают не только ту информацию, которая относится к прошлому
периоду, но и другую соответствующую публикуемую информацию; сильная
форма: доступна любая, поступающая на рынок информация, включая даже
внутреннюю информацию компании.
Еще раз уточним, что под риском понимается вероятность недополучения
дохода по инвестициям. Показатель “ожидаемая норма дохода” определяется
по формуле средней арифметической взвешенной: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(9)
,где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— ожидаемая норма дохода;
ki- норма дохода при i-том состоянии экономики;
Pi- вероятность наступления i-го состояния экономики;
n- номер вероятного результата.
При этом под доходом понимается что общий доход, полученный инвестором
за весь период владения ценной бумагой (дивиденды, проценты плюс
продажная цена), деленный на покупную цену ценной бумаги. Таким образом,
для акции он равен:
( D1 + P1 )/Ро , (33) а для облигации (I1+P1)/Po ,где (10)
D1- ожидаемые дивиденды в конце периода,
I1 -ожидаемые процентные платежи в конце периода,
Р1 – ожидаемая цена в конце периода (продажная цена),
Ро – текущая рыночная цена или покупная цена.
Например, если ожидается, что стоимость акции, продающейся в настоящий
момент 50$ , к концу года повысится до 60$ , а ежегодные дивиденды в
расчете на 1 акцию составят 2., 5% , то (D1+P1)/Po=(2,5+60)/50*100=125%
Для примера рассчитаем ожидаемую норму дохода по акциям 2-х компаний А и
В
Таблица 4. Расчет ожидаемой нормы дохода
Состояние экономикиВероятностьНорма дохода по инвестициям по
акциямABГлубокий спад0,05-3,0-2,0Небольшой спад0,27,08,0Средний
рост0,511,014,0Небольшой подъем0,2014,016,0Мощный
подъем0,0521,026,0Ожидаемая норма дохода10,613,0
Для измерения общего риска, используется ряд показателей из области
математической статистики. Прежде всего, это показатель вариации,
который измеряет нормы дохода. Для расчета вариации дискретного
распределения (т. е. прорывного с конечным числом вариантов), используют
формулу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(11) ,
где V – вариация.
Таким образом, вариация – это сумма квадратных отклонений от
средневзвешенной величины ожидаемой нормы дохода – взвешенных по
вероятности каждого отклонения. Поскольку вариация измеряется в тех же
единицах, что и доход(%), но возведенных в квадрат, очевидно, что
оценить экономический смысл вариации для инвесторов затруднительно.
Поэтому в качестве альтернативного показателя риска (отклонения от
ожидаемой нормы дохода) обычно используют показатель “стандартная
девиация” или среднее отклонение, являющееся квадратным корнем вариации: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 (12)
Стандартная девиация – это среднее квадратичное отклонение от ожидаемой
нормы дохода. По акциям А стандартная девиация составит 5.2% . Тогда в
случае нормального (симметричного) распределения дохода по данному
проекту по теории вероятностей в 68 из 100 случаев (точнее, с
вероятностью 68,26%)будущий доход окажется между 7,8%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 и 18,2%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.
Вероятность того, что доход по данным акциям окажется в пределах между
2,6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и
23,4%picscalex1000100090000035400000000001200000000000500000009020000000
00400000002010100050000000102ffffff00040000002e0118000500000031020100000
0050000000b0200000000050000000c02200220011200000026060f001a00ffffffff000
010000000c0ffffffa6ffffffe0000000c60100000b00000026060f000c004d617468547
97065000050000a00000026060f000a00ffffffff0100000000000300000000000010537
900020400000000000000000000000800 составит 95,46%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. В общем виде, пределы
вероятностей для нормального распределения показаны на рисунке 4.
Одним из возможных методов выбора вариантов инвестирования с учетом
фактора риска являются применение так называемых правил доминирования.
Эти правила, основываются на предпосылке, что средний рациональный
инвестор стремится избежать риска, т.е. соглашается на дополнительный
риск только в том случае, если это обещает ему повышенный доход. Правила
доминирования позволяют выбрать Финансовый инструмент, обеспечивающий
наилучшее соотношение дохода и риска. Они состоят в следующем:
1. При одинаковом уровне ожидаемого инвестирования из всех возможных
вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестиции с наивысшим
доходом.
Для примера рассмотрим показатели, характеризующие ожидаемый доход и
риск по пяти инвестициям (Табл. 3).
Согласно 1-ому правилу акция В является предпочтительной по сравнению с
акцией С; согласно 2-ому правилу – акция Е является доминантой по
отношению к акции С, а акция А – по отношению к акции D.
Для сравнения инвестиций с разной доходностью необходимо определить
относительную величину риска по каждой из них. В этих целях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(13)
рассчитывают показатель “коэффициент вариации”. Коэффициент вариации
представляет собой риск на единицу ожидаемого дохода и рассчитывается
как отношение стандартной девиации к ожидаемой номе дохода см. таблицу
5.
Рассчитав все показатели (ожидаемая норма дохода, вариация, коэффициент
вариации) для двух видов акции, сведем в таблицу – . Данные таблицы 4
показывают, что определение рискованности финансового инструмента
связано с тем, каким образом производится учет фактора риска. При оценке
абсолютного риска, который характеризуется показателем стандартной
девиации, акции В кажутся более рискованными чем акции А. Однако если
учитывать относительный риск, т.е. риск на единицу ожидаемого дохода
(через коэффициент вариации), то более рискованными окажутся все-таки
акции А.
Выше нами рассматривалось измерение дохода и риска по отдельно взятой
инвестиции. Ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций представляет
собой средневзвешенную величину ожидаемых доходов по каждой отдельно и
группе инвестиций, входящих в этот портфель: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picscalex100010009000003d30000000200150000000000050000000902000000000400
000002010100050000000102ffffff00040000002e011800050000003102010000000500
00000b0200000000050000000c024002c0011200000026060f001a00ffffffff00001000
0000c0ffffffa8ffffff80010000e80100000b00000026060f000c004d61746854797065
0000400015000000fb0220ff0000000000009001010000000402001054696d6573204e65
7720526f6d616e00007d040000002d01000008000000320ac001f8000100000070001500
0000fb0280fe0000000000009001010000000402001054696d6573204e657720526f6d61
6e00007d040000002d01010004000000f001000008000000320ac0013a00010000006b00
11000000fb0280fe000000000000900100000002040200104d5420457874726100020400
00002d01000004000000f001010008000000320a82006e000100000029000a0000002606
0f000a00ffffffff01000000000010000000fb021000070000000000bc02000000cc0102
022253797374656d00cc040000002d01010004000000f001000003000000000048000000
000000000000000000000000000000000000- ожидаемая норма дохода по портфелю
инвестиций;
ki- ожидаемая норма дохода по i-той инвестиции;
хi- доля i -той инвестиции в портфеле;
n- номер инвестиции в портфеле.
Показатели Акции ААкции ВОжидаемая норма дохода 10,6013,00Вариация
19,6427,00Стандартная девиация 4,435,2Коэффициент вариации
0,420,40Таблица 5. Оценка ожидаемого дохода и риска
Показатели вариации и стандартной девиации по портфелю рассчитываются
так: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(15, 16)
где- kpi доход по портфелю инвестиций при i-том состоянии экономики.
Для анализа портфеля инвестиций используется также такой показатель ,
как коэффициент корреляции. Корреляцией называется тенденция двух
переменных менять свои значения взаимосвязанным образом. Эта тенденция
измеряется коэффициентом корреляции r, который может варьироваться от
+1,0 ( когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно,
(до -1.0) когда значения переменных движутся в точно противоположных
направлениях). Нулевой коэффициент корреляции предполагает, что
переменные никак не соотносятся друг с другом.
Цены двух абсолютно скоррелированных групп акций будут одновременно
двигаться вверх и вниз. Это означает, что диверсификация не сократит
риск, если портфель состоит из абсолютно положительно скоррелированных
групп акций. В то же время риск может быть устранен полностью путем
диверсификации при наличии абсолютной отрицательной корреляции.
Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что,
как правило, большинство различных групп акций имеет положительный
коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне r = +1. Отсюда
следует важный вывод о характере риска для портфеля, состоящего из
различных групп акций: диверсификация сокращает риск , существующий по
отдельным группам акций , но не может устранить его полностью. Для того,
чтобы максимально использовать возможность диверсификации для сокращения
риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие
Финансовые инструменты, например, облигации, золото. Таким образом,
важнейший принцип диверсификации – распределение капитала между
финансовыми инструментами, цены на которые по-разному реагируют на одни
и те же экономическое события.
Более наглядно представить влияние величины портфеля на риск по портфелю
инвестиций можно, обратившись к рисунку 5. График показывает, что риск
по портфелю , состоящему из акций , представленных на Нью-йоркской
фондовой бирже, имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций,
входящих в портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная
девиация по портфелю, состоящему из одной акции на этой бирже ,
составляет приблизительно 28%. Портфель, содержащий все
зарегистрированные на бирже акции (в момент исследования их было 1500),
называемый рыночным портфелем, имеет стандартную девиацию около 15,1%.
Таким образом, включение в портфель большего количества акций позволяет
сократить риск по портфелю практически в два раза.
Бета – коэффициенты. Как отмечалось, риск ценных бумаг можно разбить на
два компонента: систематический риск, который нельзя исключить
диверсификацией, и несистематический риск, который можно исключить: Риск
ценной бумаги = Систематический риск +Несистематический риск. Любой
инвестор, не питающий любви к риску будет исключать несистематический
риск через диверсифицирование, поэтому относящийся к делу риск будет
равен: Риск ценных бумаг = только систематический риск. Систематический
риск можно измерить статистическим коэффициентом, называемым
бета-коэффициентом. Бета-коэффициент измеряет относительную изменчивость
ценной бумаги, рассчитываемую с помощью рыночного индекса ценных бумаг.
По определению бета для так называемой средней акции (акции, движение
цены которой совпадает с общим для рынка, измеренной по какому-либо
биржевому индексу), равна 1,0. Это значит, что, если, например, на рынке
произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов,
таким же образом изменится и курс средней акции. Если, например, бета
равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину
рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с
рыночным. Портфель из таких акций будет, следовательно, в 2 раза менее
рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1,0. Интерпретация
выборочных значений бета показана в таблице 7.
Бета для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой
отдельной акции: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(17)
где p-бета по портфелю акций;
i- бета j- той акции;
wi доля i- той акции в портфеле;
h- номер акции в портфеле.
Но определять самостоятельно эту величину нет необходимости, т.к.
специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно
рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний.
Кроме определения систематического риска, перед инвестором стоит еще
одна задача – количественное измерение соотношения между уровнем риска и
дохода.
Прежде всего, определим основные понятия, которые потребуются для
решения данной задачи: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- ожидаемая норма дохода, по i—той
акции;
ki- необходимая норма дохода по i- той акции; (если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акцию, (при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ki -останется равнодушным);
i – коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции равна 1,0)
kh- необходимая норма дохода по рыночному портфелю ( или по средней
акции)
Rph= (Kh-KRp) рыночная премия за риск дополнительный ( по сравнению с
доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации
среднего уровня риска ‘
Rpi= (Kh-KRp)*p -риск по i-той акции ( она. будет меньше, равна или
больше премии за риск по средней акции – рыночная премия за риск – в
зависимости от того, будет ли i меньше, равна или больше a=1.0. Если
i=a=1.0 то Rpi=Rpn)
Допустим, что в настоящее время доход по казначейским облигациям Kpi=9%
необходимая норма дохода по средней акции Kh=15%. Тогда
Rph=Kh-KRF=15-9=6%
Если i=0,5 то Rpi=Rph*i=6*0.5=3%
Если i=1,5 то Rpi=Rph*i=6*1.5=9%
Таким образом, чем больше i-. тем больше должна быть и премия за риск
-Kpi и наоборот. Линия, являющаяся графическим изображением соотношения
между систематическим риском, измеряется бета, и необходимой нормой
дохода, называется Security Market Line (рис.5), а ее уравнение
следующее:
Ki=KRF+(Kh+KRF)*i=KRF+Rph+I В нашем первом случае:
Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%
Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем акция j (i=1,5)
тогда
Ki=9*6*1,5=18%
Для средней акции с a=1,0; Ka=9+6*1,0=15%=Kh
При этом надо учитывать, что премия по не рискованной ценной бумаге KRF
слагается из 2-х элементов: реальной нормы дохода, т.е. нормы дохода без
учета, инфляции -K*; и инфляционной премии – Ip , равной предполагаемому
уровню инфляции.
Таким образом, KRF =K* +Ip
Реальная норма дохода по казначейским облигациям сложилась на уровне
2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике KRP=9%
включает в себя инфляционную премию 6%. Если ожидаемый уровень инфляции
вырастет на 2%, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая
норма дохода. KRF=K*+IP=3+6=9%.
Эффективность портфеля ценных бумаг.
Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют различную
форму: проценты от выдачи ссуд, комиссионные , дисконт при учете
векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т.д. Само понятие
“доход” определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной
операции часто предусматривается два, а то и три источника дохода.
Например, владелец облигации помимо процентов (поступлений по купонам)
получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения.
В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности
(доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная
характеристика доходности должна быть сопоставлена и применима к любым
видам операций и ценных бумаг. Степень финансовой эффективности обычно
измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных, реже
простых. Искомые показатели получают исходя из общего принципа – все
вложения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под углом
зрения эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение
доходности в виде годовой процентной ставки не является единственно
возможным методом. Для некоторых операций практикуются и иные
сопоставимые измерители: доходность трехмесячных депозитов, выпускаемых
казначейством. Т.е. все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае
“привязываются” к соответствующему финансовому инструменту.
Если оператор осуществляет спекулятивные или арбитражные операции, то
система показателей, определяющая эффективность операции может быть
следующей: доходность операции
Дх=(Ц1(t+1)+d(t)-Ц0(t))/ Ц0(t)*365/t*100% (18)
Где Ц0(t)- цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения;
Ц1(t+1)-цена в конце периода инвестирования;
d(t)-дивиденды за период.
Решение проблемы измерения и сопоставления степени доходности
финансово-кредитных операций заключается в разработке методик расчета
некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом
особенностей соответствующих контрактов и условий их выполнения. Такие
операции различаются между собой во многих отношениях . Эти различия на
первый взгляд могут и не представляться существенными, однако
практически все условия операции в большей или меньшей мере влияют на
конечные результаты – финансовую эффективность. Расчетную процентную
ставку о которой идет речь , в расчетах по оценке облигаций называют
полной доходностью или доходностью на момент погашения. Это расчетная
ставка процентов, при которой капитализация всех видов доходов по
операции равна сумме инвестиций и, следовательно, капиталовложения
окупаются. Иначе говоря, начисление процентов на вложения по ставке,
равной полной доходности, обеспечит выплату всех предусмотренных
платежей. Применительно к облигации, например, это означает равенство
цены приобретения облигации сумме дисконтированных по полной доходности
купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем
больше эффективность операции.
Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных
бумаг должна составлять заметную часть его стоимости. Если говорить о
портфеле, состоящем, как в нашем случае из облигаций, то возможны два
подхода в определении аналога ставки доходности к погашению: первый
состоит в том, чтобы рассматривать портфель из облигаций как одну
синтетическую бумагу и определять доходность уже для нее. Такой
показатель называется еще доходностью по потоку платежей; другой подход
основывается на использовании известных ставок по отдельным облигациям,
входящим в портфель. Эти ставки определенным образом взвешиваются , и
получается средняя доходность к погашению для портфеля.
Заключение
Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью
взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Эта система
включает, например портфель собственного капитала (уставный фонд,
резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.),
портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы
портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности
института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы,
подверженной «эффекту домино» и панике.
Естественно, что каждый из участников фондового рынка, в зависимости от
поставленной цели определяет эффективный вид деятельности осуществлять
ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать,
продавать и хранить ценные бумаги, или проводить иные операции с ними. В
конечном итоге операции на фондовом рынке оказывают влияние не только на
профессионалов, но и на пользователей.
Доходы, получаемые от портфельного инвестирования, составляют небольшой
удельный вес в общей доли совокупных доходов крупных инвесторов. Размер
выделяемых средств на создание портфельных инвестиций определяется
каждым участником самостоятельно.
Принятие решений по управлению представлено с точки зрения двухуровневой
иерархической структуры. Первый уровень управления распределения
инвестиций между финансовыми инструментами, а второй- управление
активами внутри финансового инструмента.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brdrt010009000003590e00000a00460000000000050000000b0200000000050000000c0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Связь между типом инвестора и типом портфеля см. в приложениях, таблица
1.
Тип инвестораЦель инвестированияСтепень рискаТип ценной бумагиТип
портфеляКонсервативныйЗащита от инфляцииНизкаяГосударственные ценные
бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентовВысоконадежный, но
низко доходныйУмеренно-агрессивныйДлительное вложение капитала и его
ростСредняяМалая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных
бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с тигельной рыночной
историейДиверсифицированныйАгрессивныйСпекулятивная игра, возможность
быстрого роста итоженных средствВысокаяВысокая доля высокодоходных
ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д.Рискованный,
но высокодоходныйНерациональныйНет четких целейНизкаяПроизвольно
подобранные ценные бумагиБессистемный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picscalex123010009000003c69f00000000a19f00000000040000000301080005000000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Таблица 3 Правила доминирования: ожидаемые доход и риск
ИнвестицииОжидаемая норма дохода %Стандартная девиация
%A52B78C711D42E1011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Таблица 4
БетаНаправление движения доходаИнтерпретация2,0Такое же, как на рынкеВ 2
раза рискованнее по сравнению с рынком1,0То жеРиск равен рыночному0,5То
жеРиск равен 1/2 рыночного0Не коррелируется с рыночным
риском-0,5Противоположно рыночномуРиск равен 1/2 рыночного-2,0То жеВ 2
раза рискованнее по сравнению с рыночным
Список использованных источников:
1. Федеральный Закон « О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г.
№ 39 – ФГ.
2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 1 января 2002г.
3. Комментарий к федеральному законодательству РФ об акционерных
обществах. – М.: «Ось – 89», 2002г.
4. Комментарии к федеральному закону об акционерных обществах. Третье
издание, дополненное и переработанное/ Под общ. Ред. М. Ю. Тихомирова –
М.: 2004г.
5. Правое положение акционера в акционерном обществе. М.:
«Статут»,1999г.
6. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие.
М.; ИНФРА – М., 2000г.
7. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг:.2-е изд., перераб. и
доп. – М.: Финансы и статистика, 2004.- 448с.: ил.
8. Гусева И.А. практикум по рынку ценных бумаг М., «Юрист», 2000г.
9. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. – 2-е
издание – М.: Издательство – торговая корпорация Дашков и К0»,2006г.
10. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело:
Учебное пособие. 2-е изд., с изм.- М.: ЭкономистЪ, 2005г.- 687с.
11. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных
бумаг. – М.: Бек, 2002г.
12. Колесников В.И. Ценные бумаги. Учебник 2-е изд., доп. и перераб. М.:
Финансы и стастистика,2000г.
13. А.С. Морозов, Л.А. Харитоненко Рынок ценных бумаг: Учеб.- метод.
комплекс / Белгород: Изд- во БелГУ, 2005.- 184с.
14. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и
закономерности развития. М., Финансовая академия при правительстве
РФ,2000г.
15. «развитие страхования в России »/Плешков А.П./ «Финансы» №7,2006г.,
стр. 44-49.
16. «О понятии технического риска»/ Гуштеров Д.Х./ «Финансы», №10,
2006г., стр. 57-60.
17. «основы страхования финансового риска»/ Яшина Н.М./ «финансы», №11,
2006г., стр.52-56.
18. «Финансирование инвестиций, инфляция, риски и страхование»/ О. Дж.
Говшвань/ «Проблемы прогнозирования» №6, 2006г., стр. 3-11.
19. Профессиональный журнал «Рынок ценных бумаг» 2008г.
20. Коряновцев В.Г. Изменения в устав акционерного общества. – М.: «ЭЛИТ
200», 2003г.
21. Селеванова Т.С. Ценные бумаги: Теория, задачи с решениями, учебные
ситуации, тесты: Учебное пособие. – М.: Издательско-торговая корпорация
«Дашков и К», 2007г. стр. 352
22. Электронный ресурс: www.rcb.ru
Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter
