.

Финансирование девелоперских проектов с помощью банковского кредитования и средств закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости

Язык: русский
Формат: реферат
Тип документа: Word Doc
0 916
Скачать документ

Р???

По дисциплине: “БАНКОВСКИЕ РИСКИ: ТЕОРИЯ, ПРАКТИКА, МЕТОДОЛОГИЯ”

На ??:

“ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕВЕЛОПЕРСКИХ ПРОЕКТОВ С ПОМОЩЬЮ БАНКОВСКОГО
КРЕДИТОВАНИЯ И СРЕДСТВ ЗАКРЫТЫХ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
НЕДВИЖИМОСТИ”

г. Москва – 2009 г.

ФИНАНСИРОВАНИЕ СТРОИТЕЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

Ф??????е ????ь?х ???? в 2009 г. ?????и ??????. Д????ы-?????и ????? ????и
с ???????м ??а???й ?я????и ? ??? в ?я? с ??? ?????м ??а ??????? ?????й
(и, ?к ????е, ??? ???м, свя??? с л?????ю), ? и в ?я? с ??? ???? ??? ?
???ы ??????. С????е ??? ????о ??а??в ??????о ??а ????? ???ую?е ???ы и
????ся ? ?????х ???.

По ??ию ????х ??и???в, ????? ???в ?????? ?б? в 2009 г. ????о 34% (?
????ю с 2008 г.). О???ся, ?о в 2010 г. ??м ??а ???? в э?????ю ? ????
?????й 2009 г. Э? ?я?? с ???й ???? ????й ?????? ????, 80% ???х ??дя?я ?
??и ?????а, а ??е с ?????и ??? ?????м ??х ?р?к. За ?вя? ?ся?в 2009 г.
??о ??? ? ???е ???р в М??е ????о 36 700, ?о ? 24% ??? ??????о ??????
????ля.

П???ы ???а ??????а ????и и ???е ???и э???ки.

По ??ию ????? ??а, в ???м ?? ??м ?????? ??н? ???ся ? 22,5%. С????е
?????? ?????о ???? ??? ? ??? ?????ый ???? (?ря?а 35%), а ??е ????м ?о ??
?????и ? у??я ????м?? — 2 ?с. ?б. ? ??у. О??ы ?????? ??? ?????? ?????
??и ???о ???е: ?????? ???а — ? 40%, ?????? ???? и ??????? ?н???? — ? 43%
и 44,4% ???????.

В ??оя?й ??? ???ая ?? ?????? ???и — ???? ?????я ???ия ??? ?з ????????
??? ?я ???а и ? ?????и ?????ь ? ???ы, ???е ?е ???? и ??т ???? ???ь.
Д????о ???я ???????ь ?????? ???? и ?????ь ?????в ? ???? ??????ия ?и ???
??? и ??ц?е ????х ???в ? ???яют ?????? ????ь ?????ы ?????? ???и. В ??х
???ях ??? ????? ???з?ия ??? ? ???ы ?????? и ?л? н?????и ? ???ы ?????а
(??п ?????? ?е ?????х ???ей) и ?????х ?????. З???й ??? ??????? ??
(??и???и) (ЗПИФН) я?я?ся ???? “?нят?м” ?????м ????? ??????. На З??е
????? ?л? ???т ??а ????? в ?????? с ???? REITs (Real Estate Investment
Trust) — ???и???х ???в ??????. REITs ????ляют ??й ????й ?п ??????? ???,
???щ???? ????ю?х ?? ??? в ????о?ь ?и в ип???е ???ы. Це?ю ??????ия в ????
??ы я?я?ся ????е ???й ???и ? ?? ??а ?н ? ?????? и/?и ??ля?? ??? ???в ?
????в ? ???е ?и ? ??и ?????? в ???.

М??ь ??? ?????? ?? ?????? ??е ?а ?т ?з? в США. В 1880-х ?. в А??? ?я?л?ь
??? ??ы ??????, в ?????е ???в ???е. Их ???? ??????м ?? ????? ????
???????я. Э? ????, ?о ??????а ??????ь ???ь ?????н? ??г ? ??ы?, ????
????л ??г ??? ? ?л???й ??д. Б????? ???? ??? ?????? ???ля? ????? ?и
??оя??н? лю?, ???? ????? ???? в ?????? ?и ???х ??????х и ????х.

К ????ю, ??я?ся ? ??????? ?????о ???? ??? ?? ? ????ся, и э? ??я?ю ???ся
??ы ????о ??????а.

М??? ????? ??? ???? ??? ??????а в ????? с???, ?э?? ???я ???я ???а в э?й
???и ?????ся ??м ?????? ????ям и ???уют ??о ???а к ??? и ????? ??????х
????.

1. Д?????? ???иям ???ся ????ся ? ??????ия ??х ?ъ??в ? ?? ???? ? ?е
?????м, ? ?е ? ?????м п???м.

2. Н?? ???я ???уют ? ?????в ????ь ????ю ??ь бю??а ????. Э? ???ся ? ???
????и ?????я ???? и ??ы ? и????в, ? и ????ия ?к ????? ????????? ????,
?я??? с ?????м ??????? ?????? ? ??? (????е ???й ????я ??????? ?к????и
я?я?ся ??й ? ???? ??ч ??????? ??? в ??оя?е ??я).

3. К???и ??? ????ь э?????? ????? ???? ? ?? ????ия ??? ??????а ???? и
???ия ? в э?????ю и ???ния ????????? ??а ????а.

4. Н????о ???ь ?? ????? ???? (???? в ??е ??й ??????), ???? ??????, и
???ь э?т ??? ??е ????о ???????м. М??? ?? ????? ?????? ???? ????т ????и
??е ??????го ???а в ??и ????ия ???и и ??????я ????????о ????.

КРЕДИТОВАНИЕ СТРОИТЕЛЬНОЙ ОБЛАСТИ: НАСТОЯЩЕЕ И БУДУЩЕЕ

Не ???, ?о ???с?е ?????? ?? ???? ????? ?????я ??????? ???? в ??????
???и. Д??????, ??????ая ?ея “?ня? в ?????й ?лю? ? ?????м ??е “????” ???
и в??? в “???е” ???ы в Р??и в ?????? ?лю?” ????ь в ??й ???.

По ??? ????х э????, ??м ????, ???? ?????? ???иям в 2008– 2009 ?., ????т
30% ? ????? ??????? ???ля ?????? ??? и 15% ? ????? ??????? ???ля б??в с
???????м ????.

В 2009 г. ??????е ???ы, ????ую?е ??????е ???ы, ?????ь ? ??? с ????й ????
??ня ???? ???? ?я ?????в-?????? (? ????ю с ?????? ??????м), ? и с ???
с????? ???и ????х, ?я??? с ???? ??? ?????? ???? и ????? ?ц, а ??е с
?????? ????в ??? ? ???ам, ???????м ??????м ???иям.

Э? ??о ???? ???о ????ия ?????я ?????? б??в ? ??е ?????я ????? в ?р????е
???ы. Для ??? ??? ??? ? ?????? ??????х ????, ? ??????? ???? ?я ????ия
????х ???в и ???? ???а ???ия?й, о????яю?х ?ою ?я????ь ? ры?е ??????
?????, ?????? ??г и в ?? ??? ???а, ?к ?и ??е ?я??? с ??????? ????и, ?ал
??ью ????й ????. И????? ??ы и ??и, ??е ???????е ????? ?????? ???ы, с
???м ??ой ?? ???? ?????о ???а ??о?у ???и лю?е ??? ? ????, ?????ую??я
????м ???. И?г — ??т??? ??ая ????а ??????ия ????т? ????? ?????? ????,
?????о ря? ??????х ????.

По м??ю ???, 2010 г. ? ???? ????ия ?????м-?????? в ??и ???а к ???????
???ам. К?????е ??и ? ??? ??????а? ??? ????х ??? ? ??????е ????, ????у
???ь ????й ??????и ??е?? (?к ??????, ?к и ?????????й) ??? ??к и ??????ся
????? ????е ?????о ??оя?я ?????в.

Н???я ? ????я?ю ???? ???я ?????? ??? в ?????? и ??????х ????, ??? э???ы
в ???е ????х ????? ?т ?????и ???ия ? ??? ???ия ?????о ?????ия ??????
???и в ??х ????х.

Т????я ?????о ?????ия и ????ия ???и в ???? ? ??????а к ??????ию ??????х
????.

Во-???, ????ия ??? ???а ??т в ?? ????? ??э??м???е ??и (????, ????е, ??и
??р???в). В ?я? с э?м ???я?я ????? ?????? ????? ?????? ???и ?????и ???
?????о ??оя?я ????в, ??????? ???? ??я?я ????? ?????я? ???й ? ???? (???я
? ???у ??????ия ??????х ???? ????т ??????й ??н, ??ы ???? ??? я?яю?я ??е
???и ????? ???? с ??ом ??? ??? и ???????ия ????х, а ? ??????? ???).

Во-???, ??????я ????а ?????ия ??????х ??? и ??л?а ????ия у ?х “???х ??г”
???? ?? ??? ??и??? в ????? ?????ия ?????? ????, ?? ????? ???х п???? ???й
?? ??????ия ????? ????. К???ь ? ???ы Б?? Р??и в ??и ??ю??я ?????х ?????
?????? ??и в ??????, в ?м ??е ??????х ????. Н???? ?ед??е ?????и, ??о
?????ся ???????м ??????о ???а, в ?р?д ??? ?? ?????о ???а ?? ????ы ????ся
? ???ю к ?????у, ?? ???? ????ы ?????а, а н???? ??ня? ??????в.

В-???х, ????а ?о??????й ????? и ????? ?????в ????х ??????й (а ? ??? ?н?х
?????м, ??????м и ???й ??????х ???? ???ю?я ???ы ? ????х ??????й) ?
???яют ???? ?????ую ??? ри?? и ??уют ????й ??? ? ??????? ????а — ??????
?????? ??т ? ?к ??о ??? с ???????м ??????? ???а, ?к э? ??т ????ся ? ???
??яд. В ?? ?????о ???а ???? ?????? ??и де?ют ???й ?? ? ??? ?????й ??т??и
??????? ???? и ??? ???ия ??яют ???ию ??э?????? ??? и ??????й ???? ?????,
????ию ????? ????х ????? ???й ? ???у. К???? ?????ы ??????х ?????? ???
?????ют, ?о их ??? ? ??? ??? ????? ? ??? ???? ???в ???? (? ??????и ?я
?????о ???????ия ???з??) в ??м и в ???й ???и ?????т ??? ????, ???ных и
?????? ???. К?? ??, ???? ????? Б?? Р??и ? ??? ????х ??? (254-П, 283-П) ?
???? ?????х ????, ???ляю?х и ??я?яю?х ????гию ??? с ???????и ????и в с??
??????.

В? э? ??а? ?я ??? ??????? ??и ?и ?????а?и ??????х ???? ? ????ю с ??????
?????? ??????м. Б????о, ????е ?????и ??ают ?????м и ??? ???? ???????
??????е ??????е ??и, с???я ????з????е ??????я (????? ??????ия, ???????о
?????ия и т.п.), ? ? ????ия в ????у ??а, ???? ???????в, ????? ?????и ???
??? ????ляю?я ? ????м, ??я?м в к???? ?????ях, и с ??? ???? ?????о
?????ия.

ЗПИФН ДЛЯ ДЕВЕЛОПЕРА Ч? ????ляют ??й ЗПИФН в ??оя?е ??я?

Во-???, ???? ??? ??????? ?? ?????? — э? ??р??т ?????и ????ия ???ля? ????
?????? / ??? ?к ???а ???ия ?????? ??я? ?????я????? ????ия (в ??? ?я??
???ия ???вуют ????? ????????м РФ ?????я (?., ????, Ф????? ??н ? 24 июля
2002 г. №101-ФЗ “Об ???е ??? с????зя????? ????ия”)). Д??? ???и, э? ?????
?????и ???ия ?б?????ю.

Во-???, э? ???я ????ая ?????а ?я ?????я ????? ??????х ???? ??? ???
????а. Д??????, ЗПИФН я?я?ся ???й ф??й ??? ? ???????х ?????, п???? ???я?
???? в ????й, ю?д??? ?????? ??? ?т ?и ?? с?????й (??????й) ???.

В-???х, э? ????? о????? ???????я в ??е ?????ия и ?ч???я ??????. П??й
?в?????й ?? ? я?я?ся ю????? ??м. Д??е ??оя???? ??т ?????? з???е ?я ???я
?????? ???? ?л?????ия ???в и ????а ????? н?????и, ???х ????и.

Т? ? ??е ??????? в ???ы, ??????е ? ?? ???в ЗПИФН, ????? ??е ?????е, ?м
???? в ??????? ??????? ?с???? (???????е ????и, ???? ??? и т.п.). Н???я ?
????е ?????а ЗПИФН в ??оя?й ??? ? с?????и ???? ?и ???ют в э?????? ?????у
?????ию.

К? ???о, ЗПИФН ??ают ?? с ??ю ?????и ???ия ??????ью ??? ????а, ?? ?я
????о??я ?я????и ????? и ????ия ?????????? ????и в ??е ??????, ??а в ??
????ют ???? ????????х ?????. С??с ??е 20% ЗПИФН — э? ??ы ?я ????????х
?в???в, ?я? ??? ??? ??т ???ь ??? ???????? ????и ??а ??? ?маг ?? ????????
??с??.

П???й ??? ????я э???ы ???ют ???е ???ы ? ???ч?ию ?я????и ??а и ?????
??????? ???? ???х ?????. В??????е ???яю?й ????, ?????????о ??з??ия, ????
и т.п. ???я?ся в ????х ? ????и ??? ???в ??а. С??????о, ???ы ? ?????ю
?я????и ????? ??а ??, ?м ?????е ???ы ?я ???? ??а (???яю?е ????,
????????? ?????и и т.п. ст?аю?я ??????ся ??? ?о?я ??????ия, ?? и в ?м, и
в ??? ??? ?и ??ют ?????и ?в?й ??м ???). С?????о ??? ???ь ?????и ?
??????? ???ы ???х ????????х ????? ???я? ???т?ям ф?? ? ???? ???ия на
????х ????. Д??????, ?? ?? ??с ? ?и ЗПИФН ? ???ы ???????? ????? ??а, ?
?т ??? ????? ???? ??? и ???х ??н? ?????, ???ая ?????ую?ю ????у??у. До
по???? ???и ??й ??? ?л ??? ????, ? ???й ????? ??? ?? ?? ?????. По ????м
???м, ? ????е ?а ?? ???и ??? ? ПИФ? ??о 28 ?? ?б., ?э?? ?я ??????х
?????й ??????? ????ия и ???яю?х к???й ??? ??т ??л ???? ???? и ? ??? ???т
???????о ??а.

П?????а и ????? ЗПИФН ???ют ? ????и ?о ????? ?????ы.

ЗПИФН — э? ?????? ??????й ????, ??оя?й ? ???т?, ?????о в ??????е ?????
???яю?й ???? ????ля? ??????? ????ия с ???? ?о ?????я с ????? ?? ?????й,
и ? ???т?, ?????о в ???? ??? ????ия, ?ля в ??е ??????и ? ???е ?о???я?ся
??? ???й (??с????м ??), ????? ???яю?й ????й. П?????? к ???? ???????
?р???я ??? ??????? ??? ????ляе?я ??м ?????ия ?????н?х ?ев. И????,
???ляю?е ??? ??с????й ??, я?я?ся ??м ????? ???ь?в ??????? ?? и ?????т ?
? ??? ??й ???й ??????и. Р??л ????а, ???ляю?? ??? ??????? ??, и ????е ?
?? ?? в ??? ? ???аю?я. П??к, ????ую?й в ЗПИФН, ? ??т ?????и ???ь ?? ?й
???яю??, ??м ???м ??? ?? ?????. С???? ??? ???в ??а ??????я ?и ?????я на
???? ???и ?и ???, ??????о, ??????я ?и ?????я ????ь ?я, ???я ???ь ?и ???
????у — ????у ?я. Т?? ???м, ?????во ??????ия ??????х ???? ?????м ЗПИФН
???т в ???м ????? ?????? в ?? ?????. Н???р, ???? ????ю?я ?я ??????ия
??и???х ??т ??? ?? ??????о ???а ??м ???а и ????ия ?? ЗПИФН ?и ????? ??а
? ?? ?м???о ???а, ???й ?л в ??????и у ?????. В ??? ??? ??м с???, ??????
в ?? ????? ????ия ?? на ???? ??е, ??н?? ? ????й ????ью ???а (???но ????
??????? ??? ?? ?и ????и ???й ????? ???а и/?и ??ю??? ??а), а ???и ?????я
???в в ЗПИФН и ??? ??????а. С??? ????ь, что ???и ??т ??ря? ?е ???, ???е
?и ??????и в ЗПИФН, в ??? ?? ??? ???? ???у. Д??м ??????м ЗПИФН явля?ся
???? ???????е и, ?к ????е, ?????ь ???????ия ???и ?з ??? ? ??? ???в. П???
????ют ??г ? ???ь ??? в ??? ????? ?я. П??? ????и ????а ПИФа в ???е ?о
?я????и ? ?л???я ???м ? ???ь. Т??? ????с?? ????? ???а с ???ю ЗПИФН
я?я?ся ?т ??, ?о ???, ??д??й в ??????е ????? ЗПИФН (??????й ???), ???н ?
??????н?о ????ия. В ???? ?????? ??о ???ь ??е ??е ????ую ????у ?????
??????? ???а. Н??? ?????ю?й ???и у ??????ва?о? ?????я и ФСФР ? ????
???п?у ??????ь ???е ???ы. В ??? ??? ???? ???ят ?м и ???? ???ия ? ???
?????и ??? ???ля и ?о ????, ? ???е ????? ?????ю?х ???в ?? ? ????ю
ус??я?, ? ?????о ???т ?? ????? ??????я ???в ?????м. Р????я ??????? ???а
с ???ю ЗПИФН ??я?? с ря?м ??????х ??? ?я ??????? ????а.

О?????й ??

Б????? ?????? ??? ?????о ???????м ???ы ???? ?и ????? ??? с ?я?. П?к??
?????ия и ????я ?? ? ?е?????? ????а ????, ?и ???м ???? ?? ????? в ???
???а. В???а ???ия, ??а ???? ???? ? ??б???? ?и ??т ???а? ? ?? ??а ???????
(? ?? ??а ?и ???). К?? ??, ???е ????? ???но? ?? ??у ???й ????ом ?я?и ?
?????? ?? и ??й ????????о ? ?????ия ??т ??????? ?я??ию ??а ???ия ???с?
???? ????? ????я ??ю??? ??а. С????т ?? ???? ?????я д???х ???в ?и ????и
?? ? ?не ???яю?й ???? / ??а ?и ?? ?????я ???? в ?и ? ?? ????ия ????и ?я
?и ?о ????и.

Р?к ???????? ???? ???яю?й ????

В?я?е ???о ??а ?р???о ????? ??? ????в ???? ? ???ы ?????????о ?????я и
?????ю?й ???? ФСФР, ? ?????? ???? ???ия, ?и к??? ???яю?я ???ия ??т ????
??? ? ???в, ????х ????и в ??????й ???, ? ?? ???а с ?????м.

Р?к ????я ??????й ?????

В ??оя?й ??? ????? ? ??? ???? ??ая ????ия о ????е ???в, ??я?х в ????
??а. И??????е ????? ??? ??? ??? ?сят ????? ???? и не ?ют ???о ??????я о
???? и??????й ????и ??а. О????ь ??? ?????я ??????, и ????а ? ???в ??т
?ня?ся ??? ???о? ???а.

КРЕДИТОВАНИЕ И ЗПИФН. НОВАЯ АРХИТЕКТУРА ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕВЕЛОПЕРСКИХ
ПРОЕКТОВ

С???ая ????? ?????? и ??????? с ???ю ЗПИФН, ?о???о ????ь ???? ? ??ую?х
??н?х.

1. Р??я ???а ф?????я ????. П????ь ????? ???? б?? ???е ???? в ????м ????
и, ?к ???о, ??т ?????е. И????и, ?????? ?????м ???а и ???а?и ??, ??е
?????? (? ????ю с ????? ????и), а ????? ?е?ся?? ??? ????т ???ю ???? ?
?????й бю??. О??о ??????? с ???ю ЗПИФН ??е ???о в ??е ????я ??????.
Д????ы ????ы ???????ся ???й ??? ?????, ???яя ???? бо??ю ч?? ???и. В??е
?????? ??а ??? я?я?ся ????й ? ????ь ???, ???? ?, ??тящ? ??????? ??.
К?????е ???????, а ??? ??????? ?????х ??с? ????и, а ? ???в ????? ??а
?????и, — э? ??? ??л????й ??? ?я ??????о ???ия п???.

2. Р???я ??? ??? ???. Си??а ??? ???, ??я?я в ?????? ???, ???? ? ???х
??????о ??????я. О???й ??д ????ия ???и — ????о??е, ??е ??, ???? ??? и
????ия ??т ????ь ? ????о ???, а ?? ??????я ???ия, и ??и, ???е ????т ??,
?я?? ? ??? с ????, ? и в ??ую ???ь с ?????? ?я????ью ?????, а э? ???й
??м и????и, ??? ?????, ?????х ???? в ???? ???а, бо??я ??я??? ???. В ???
с ЗПИФН ????й ?? ???????? ? ?? ??й ????ы ??а, а ???а ??? ??? ????а ????
??? ? ???? ??????? ??к?, ?тя, ?????, ???? ?????т и ?я????ь ????? (?о ??,
?????и и ???е ?????ь ???). В ???яш?х ???ях ?????ая ??? ???ля ?в?????х
???? ??????х ???? я?я?ся ??????ой ???й в ???? ??????ия ???я ????? к
???иям ?????? ???и.

3. У???н? ???и ???а ????? ???????ия ???и с ???ю ??????я ???ы ???????я
ЗПИФН. Д??????е ???ы, ?????? в ???се р????и ???а ? ?? ?????ия ????й
????, я?яю?я ??? ???? ????ия бю??а ???а и ??? ?????? ????ия и ??? ?
?лю??о ??а (в ??и ????????ия ????? ????я ??? ?????х ?лют в ??ае ???ия в
???ы ????? ??????) и ????? ??а (в ??? ??н?ия ????й ??и бю??а ???а в ???у
????ия).

4. Н??? ??????? ??а (?????????о ???ля). П? ??????? ?о??в, ?я??? с ?????
??????ю (в ?????и ??а ??? ?? ??? ?????я ???е), в ??? ??????х ЗПИФН
???ают ?????? ????и. Н?и?е ?????ю?х ???в (?????????о д????ия, ФСФР,
???яю?й ????) ???? ????е ??и, ?я??? с ?????м ??а ????? ???а и ??????е
??????ью ?????ия ???й ????? ???а (????? ??, бю??а и т.п.) ? ??и ?????ю??
????, ?о ? ??? ????. Р???я в ????????х ?????х ????? и ???ую?м ????????
РФ ??? я?яю?я ?????? ????й ? ?? ????? ???а.

5. Р???ое ?????е ?????о ??ня ??? и ?????? ????? ???а. Для ?????о ???а
???, ?к ???о, ????? ???? ????ью ?????я, а ??е ???я? и ????й ?с????ия
?????о ????а. Д???ю?е ?к??????о РФ ?????? ??е ?????о ???? ???? ????а —
????й ?????и, ?м ???? ???? ЗПИФН. Ан???? си??ия в ????и ??ня ??? ? ????е
????. Для ??а ? ????н ????? ???й, ?я ЗПИФН ?т ?????й, ?о, с ??й ???ы,
????? ??????? ?????, а с д??й — ?? ??????? ??? ?я и????в, ???х ?? на
????? ??и.

6. Р???я в ??? ???????й ??у ????? и ?????м. Е?и ?и ????? ??????? ?ия?е
??а ????? ????м ????м (????, в ?м ????я ??е ?ия?е, э? ?????е ???????
??????а ??? ???а и ???и ???? ???? ??????я ????х ????, ? ?е ? ??, ?к
??и?, ? ?????я в ?????ую ?я????ь), ?, ???, ?и ?????? с ???ю ЗПИФН ???-??
???а (??и, ??????? ???а и т.п.) для ?????и ????р ????т в ???? ??? ЗПИФН
с ???е ?????м ?????? ???????м и бю??? в ??и ?????? у????. К?? ??,
????????? ????р? и ???яю?я ???ия ? ??? ??в????о ???уют бю?? ???ия?й ?
????ю ????, ? и ??ъя?яют ????ия к ???? и ????е ????в, ??ю??? в ????
?????ия ???а и/?и ?о ????ия с ??????? ????я?. В ????, ??а ????р я?я?ся
?????м ????ль?? ????ия ЗПИФН (????т ?? ? ??? и?ю??ся ????? ???а) и,
???ая ?и ? ????м ??е, ????? ??????ые ???ы ?я ????? ???а ??????а ???а ?
??? ????м ???е, ?, ?????, ??т ??? ?нт?ля, и ?? ??а ??? ??? ? ????ю ??? с
???м. О??о и в э?м ??? ??я ??а ?????? ?ия?е ?????, ?? ????й ???к ????я ?
в ??? у ??а, а в ??????и ??а, ??????е ?ия?е ? ?я????ь ???го ?????.
П????й ???? ? ?я????ью ????? ???т ?? ????? ??????я ???в и ???т????.
П??дя ??и, ???? ? ????, ?о, ???ря ? ?е ???ы, ?????н? и ??????е ???ы,
?????ую?е б??вс?е ?????? и ??????ие с ???ю ??? ??? и ????о ЗПИФН,
??????е ??????? в ??е ??????а и ?????? ? ??т ? ????ь в ??? ?????е ????и.
П???а ??ля??в ???? ??н ????? ? ????н? ?????? ?????? ??? в ??е ??????ия
??????х ????. К???? я??ия в ????? ???е, ??????? ?????я ?????о ???а и
???ия ?????ю?х ???в (?????х ???) ? ???ят ?????? ??ам ???ь ??е ?ия?е в
???и ????? в ??????е ???ы. Т?? ???м, ??к ?????? ????? и ЗПИФН (?к ?? ?
?????? ????о??я ????х ??????х ????) ??т ???? ??ы ?я ???ия.

Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter

Похожие документы
Обсуждение

Оставить комментарий

avatar
  Подписаться  
Уведомление о
Заказать реферат!
UkrReferat.com. Всі права захищені. 2000-2020