2
СОДЕРЖАНИЕ
Введение
1. Виды облигаций и их основные характеристики
2. Понятие и содержание дисконтных облигаций
3. Оценка бескупонных облигаций (облигаций с нулевым купоном)
Список литературы
Введение
В связи с некоторой стабилизацией российской экономики перед многими
предприятиями встала проблема вложения свободных денежных средств с
целью их сохранения и получения прибыли. Одним из возможных путей
решения этой проблемы является покупка ценных бумаг. Так как
традиционные виды ценных бумаг не удовлетворяют все потребности
инвесторов, особую актуальность приобретает использование новых
финансовых продуктов, одним из которых являются ценные бумаги с нулевым
купоном.
Предметом исследования являются ценные бумаги с нулевым купоном,
объектом – российский рынок ценных бумаг.
Практическая новизна работы заключается в исследовании нового для
российского рынка финансового продукта, способного удовлетворить
постоянно возрастающие потребности инвесторов и тем самым внести
оживление на российский рынок ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой работы является использование
основных положений финансовой инженерии и маркетинга. В ходе написания
контрольной работы изучались законодательные и нормативные акты,
фундаментальная и специальная литература, методические пособия и
конспекты лекций по дисциплинам «Финансовые технологии» и «Маркетинговые
исследования на финансовых рынках».
1. Виды облигаций и их основные характеристики
Облигации (bonds) являются долговыми ценными бумагами и могут
выпускаться в обращение государственными или местными органами
управления, а также частными предприятиями.
Облигация ? это ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента
возместить владельцу ее номинальную стоимость в оговоренный срок и
выплатить причитающийся доход Юдина И.Н. Рынок ценных бумаг и биржевое
дело: Опорный конспект лекций. Ї Барнаул: Изд-во «Азбука», 2006, с. 46..
По сути, облигация является контрактом, удостоверяющим:
– факт предоставления ее владельцем денежных средств эмитенту;
– обязательство эмитента вернуть долг в оговоренный срок;
– право инвестора на получение регулярного или разового вознаграждения
за предоставленные средства в виде процента от номинальной стоимости
облигации или разницы между ценой покупки и ценой погашения.
Покупая облигацию, инвестор становится кредитором ее эмитента и получает
преимущественное, по сравнению с акционерами, право на его активы в
случае ликвидации или банкротства. Как правило, облигации приносят
владельцам доход в виде фиксированного процента от номинала, который
должен выплачиваться независимо от величины прибыли и финансового
состояния заемщика (в некоторых странах, в т.ч. и в России, выпускаются
облигации с плавающей ставкой доходности).
Российский рынок облигаций в настоящее время находится в стадии
формировании и представлен, в основном, государственными и
муниципальными обязательствами.
Классификация облигаций достаточно разнообразна и зависит от положенного
в ее основу признака.
В зависимости от эмитента, выделяют государственные, муниципальные
(местных органов управления), корпоративные (предприятий и акционерных
обществ) и иностранные (зарубежных заемщиков) облигации.
По физической форме выпуска облигации делятся на документарные (т.е.
отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов и т.д.)
и бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде записей
компьютерных файлов на магнитных носителях).
По сроку обращения различают краткосрочные (до 1 года), среднесрочные
(от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные облигации
(сроки могут варьировать в зависимости от особенностей законодательств
конкретных стран).
По форме выплаты дохода облигации делятся на купонные (с фиксированной
или плавающей ставкой) и дисконтные (без периодических выплат доходов).
Последние также часто называют облигациями с нулевым купоном (zero
coupon bond). В ряде развитых стран имеют хождение облигации с выплатой
процентов в момент погашения.
В общем случае, любая облигация имеет следующие основные характеристики:
номинальная стоимость (par value, face value), купонная ставка
доходности (coupon rate), дата выпуска (date of issue), дата погашения
(date of maturity), сумма погашения (redemption value). Как будет
показано ниже, важнейшую роль в анализе ценных бумаг играют дата и цена
их приобретения, а также средняя продолжительность платежей (duration).
Номинальная стоимость Ї это сумма, указанная на бланке облигации, или в
проспекте эмиссии. Облигации могут иметь самые различные номиналы.
Например в США, сберегательные облигации правительства серии НН
выпускаются с номиналами от 500 до 10000 долларов, а муниципальные
облигации имеют номинал не менее 5000 долларов. Номиналы облигаций
частных корпораций и коммерческих банков могут варьировать от 25 до
1000000 долларов.
Номиналы российских облигаций, обращавшихся в разное время на внутреннем
рынке, варьируют от 10 до 1 млн. руб Едронова В.Н. Рынок ценных бумаг:
Изд-во «Магистр», 2007, 24..
Как правило, облигации выкупаются по номинальной стоимости. Однако
текущая цена облигации может не совпадать с номиналом и зависит от
ситуации на рынке.
Если цена, уплаченная за облигацию ниже номинала, говорят, что облигация
продана со скидкой или с дисконтом (discount bond), а если выше Ї с
премией (premium bond).
Для удобства сопоставления рыночных цен облигаций с различными
номиналами в финансовой практике используется специальный показатель,
называемый курсовой стоимостью или курсом ценной бумаги. Под ним
понимают текущую цену облигации в расчете на 100 денежных единиц ее
номинала, определяемую по формуле:
K = ( P / N ) * 100, (1)
где K Ї курс облигации;
P Ї рыночная цена;
N Ї номинал Юдина И.Н. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Опорный
конспект лекций. Ї Барнаул: Изд-во «Азбука», 2006, с. 50..
Купонная норма доходности Ї это процентная ставка, по которой владельцу
облигации выплачивается периодический доход. Соответственно сумма
периодического дохода равна произведению купонной ставки на номинал
облигации и, как правило, выплачивается раз в год, полугодие или
квартал.
Дата погашения Ї дата выкупа облигации эмитентом у ее владельца (как
правило, по номиналу). Дата погашения указывается на бланке облигации.
На практике в анализе важную роль играет общий срок обращения (maturity
period) облигации, а также дата ее покупки (settlement date).
В общем случае, количественный анализ операций с облигациями
предполагает определение следующих основных характеристик: доходности,
расчетных цен (курсов), динамики величин дисконта или премии, а также
ряда других показателей.
2. Понятие и содержание дисконтных облигаций
Разработка ценных бумаг с нулевым купоном (дисконтных), несомненно, одна
из наиболее интересных инноваций последних лет. Будучи достаточно
простыми, эти инструменты являются очень полезным средством для
достижения целей портфельного управления, хеджирования сложных рисков и
разработки широкого спектра синтетических инструментов. Ценные бумаги с
нулевым купоном, особенно те из них, которые получены из выпусков
обычных казначейских долговых обязательств, обладают рядом уникальных
свойств, которые особенно интересны финансовым инженерам и которые,
безусловно, стоит развивать.
Дисконтная облигация (облигация с нулевым купоном) — это долговой
инструмент, который продается с большим дисконтом к номиналу. Как
следует из названия, по этим инструментам не выплачиваются периодические
купоны. Вместо этого проценты накапливаются путем постепенного повышения
стоимости инструментов по мере приближения срока их погашения. По
достижении срока погашения облигации погашаются по номиналу.
На самом деле инструменты с нулевым купоном совсем не так новы, как об
этом думают. Казначейство США уже продолжительное время выпускает
дисконтные инструменты с коротким сроком действия. Самые известные из
них — это казначейские векселя со сроком в 13, 26 и 52 недели. Эти
инструменты точно так же являются инструментами с нулевым купоном, как и
те долгосрочные инструменты, к которым этот термин применяется более
часто.
Хотя изобретение продуктов с нулевым купоном на основе казначейских
облигаций и обеспечило основную поддержку рынку облигаций с нулевым
купоном, но в исторической ретроспективе эксперименты с «зеро» начались
еще раньше муниципальными учреждениями и корпорациями. Однако масштабы
таких экспериментов были незначительными. Однако именно муниципальные
облигации с нулевым купоном обусловили многие полезные качества «зеро»
на основе казначейских облигаций, в том числе и выгоду от налоговой
защиты дохода. Впоследствии муниципальные облигации с нулевым купоном
стали важным фактором муниципального рынка облигаций.
Первые продукты с нулевым купоном, в том числе и казначейские ценные
бумаги со сроком действия более года, были, по существу, производными
продуктами, а не казначейскими ценными бумагами. Они были выпущены в
1982 г. компанией Men-ill Lynch, которая назвала свой продукт «тиграми»
(Treasury Investment Growth Receipts (TIGR)). Сначала компания Merrill
Lynch купила обычные ценные бумаги Казначейства с купонами и удалила их
— таким образом, купоны и финальная денежная выплата были разделены на
два отдельных денежных потока. Затем эти индивидуальные потоки (с
разными сроками погашения) были использованы для создания «безотзывных»
трастов с помощью банка-попечителя. И, наконец, этот банк выпустил паи в
трастах. Эти паи и были «тиграми», которые компания Merrill Lynch затем
распространила среди своих клиентов. Хотя Казначейство и не осуществляло
выпуска «тигров», они полностью обеспечивались облигациями Казначейства
и были почти эквивалентны ценным бумагам Казначейства в терминах
кредитного риска.
Чтобы понять причины привлекательности «зеро» на основе казначейских
облигаций, необходимо произвести краткий обзор различных форм риска,
которым подвергается держатель ценных бумаг с фиксированным доходом. К
этим рискам относятся процентный риск, кредитный риск, риск
реинвестирования, риск «отзыва», или досрочной оплаты, а также риск
покупательной силы. Процентный риск — это риск того, что стоимость
ценной бумаги изменится после ее покупки, реагируя на изменения в
ставках процента вообще и в доходности инструмента в частности. Этот
риск часто измеряется с помощью дюрации. Процентный риск является
наиболее актуальным для держателей ценных бумаг с фиксированной ставкой,
которые, возможно, должны продать эти бумаги до срока погашения.
Кредитный риск — это риск того, что эмитент ценной бумаги не сможет
выполнить свои финансовые обязательства по ценным бумагам в том смысле,
что держатель инструмента не получит полностью процентные платежи или
основную сумму вовремя. Принято считать, что специальные агентства по
проверке кредитоспособности предоставляют очень хорошие относительные
оценки кредитного риска, но эмпирические данные свидетельствуют, что
рынок сам отлично выполняет работу по оцениванию кредитного риска.
Риск «отзыва» (или досрочной оплаты) — это риск того, что инвестор
оплатит заранее основную сумму кредита, в целом или частично, т. е. до
ожидаемого срока. Такой риск можно считать реинвестиционным риском,
потому что поступления, полученные ранее, чем ожидалось, нужно тут же
реинвестировать по преобладающей ставке. Кроме того, дополнительным
осложнением является то, что момент досрочной оплаты неизвестен в момент
покупки инструмента.
Инструменты Казначейства являются идеальным средством для управления
обоими рисками: процентным и кредитным. Во-первых, они имеются в наличии
с любым мыслимым сроком действия — от нескольких дней до 30 лет, и эти
инструменты очень ликвидные. Это означает, что любой инвестор может
легко найти выпуск, срок действия которого соответствует его
инвестиционному горизонту, и может приобрести такой выпуск с
минимальными операционными издержками. Во-вторых, ценные бумаги
Казначейства настолько мало подвержены кредитному риску, насколько это
вообще возможно для финансовых инструментов, поэтому инвестор может
вообще игнорировать кредитный риск. Кроме того, хотя некоторые выпуски
Казначейства и являются «отзываемыми», но большинство из них не
подвержены такому риску.
Несмотря на эти привлекательные характеристики, обычные выпуски ценных
бумаг Казначейства по-прежнему подвергают держателей этих бумаг
значительному реинвестиционному риску. Это именно тот риск, который
устраняют «зеро». По определению, по облигациям «зеро» не выплачиваются
периодические купонные платежи, и, следовательно, для инвестора,
подобравшего срок действия облигации в соответствии со своим
инвестиционным горизонтом, реинвестиционный риск не существует. Итак,
покупатель казначейских долговых обязательств с нулевым купоном, который
привел в соответствие срок действия и инвестиционный горизонт, свободен
от процентного риска, реинвестиционного риска и кредитного риска.
Единственный вид риска — риск покупательной силы — не устраняется с
помощью «зеро». Риск покупательной силы — это риск того, что конечные
поступления будут иметь покупательную способность ниже или выше
предполагаемой из-за непредвиденных изменений темпа инфляции. Можно
сконструировать «зеро», которые имеют конечную стоимость,
проиндексированную в соответствии с инфляцией. Такие облигации встретили
хороший прием на европейских рынках.
Кроме того, что производные инструменты с нулевым купоном очень полезны
при управлении рисками, они также приносят интересные налоговые выгоды.
К моменту их появления налоговый кодекс предусматривал налогообложение
процентов по их получении. Следовательно, так как по инструментам «зеро»
все проценты платятся в момент их погашения, налогообложение процентов
для таких инструментов было отсроченным. Отсроченное налогообложение,
хотя и не так привлекательно, как освобождение от налогов, все же
желательно, так как позволяет инвестору использовать средства, которые в
противном случае нужно было бы уплатить в соответствии с налоговым
законодательством. Заметим, что такая процедура налогообложения больше
не применяется.
Учитывая многие выгоды от облигаций «зеро», предоставляемые инвесторам,
неудивительно, что «тигры» фирмы Merrill Lynch скоро почувствовали
конкуренцию, так как другие инвестиционные банки стали выпускать свои
собственные казначейские производные инструменты с нулевым купоном. Эти
продукты стали продаваться под разными аббревиатурами, ставшими
торговыми марками; CAT («кошки»), LION («львы»), COUGAR («пумы»), DOG
(«собаки») и EAGLE («орлы») — лишь некоторые из подобных продуктов.
Вторичный рынок таких продуктов был довольно неликвидным, так как
единственным дилером для каждого продукта был создавший его
инвестиционный банк. Пытаясь решить эту проблему, группа дилеров по
правительственным ценным бумагам, возглавляемая First Boston
Corporation, создала общий продукт с нулевым купоном, основанный на
казначейских обязательствах, который был назван распиской казначейства
(Treasury Receipts).
Использование «зеро» для управления рисками и налоговые льготы сделали
эти производные продукты привлекательными для инвесторов, и они быстро
стали популярными. Хотя налоговые выгоды были отменены в результате
изменения налогового законодательства, что оказалось эффективным уже в
1982 г., «зеро» оставались популярными, и к 1985 г. номинальная
стоимость обращающихся «зеро» достигла 100 млрд. дол. Что касается
инвестиционных банков, у них было два стимула для создания продуктов с
нулевым купоном. Во-первых, инвестиционный банк покупал облигацию,
«обдирал» (stripped) ее, создавая серию «зеро», и затем продавал «зеро»
населению. Выгоды, которые «зеро» предоставляли инвестору, отражались в
их цене таким образом, что серии из «зеро», которые создавались из
обычных облигаций, имели совокупную стоимость выше, чем у облигаций.
Во-вторых, Казначейство США воспользовалось самыми большими
преимуществами от популярности продуктов с нулевым купоном из
казначейских облигаций. Спрос на «зеро» создавал спрос на облигации
Казначейства — своеобразное сырье для «зеро». Такой спрос на
«обдираемые» облигации со стороны инвестиционных банков и других дилеров
по правительственным ценным бумагам поднял вверх цены выпусков и снизил
их доходность. Казначейство в таком случае выгадало от снижения
доходности. Тем не менее, до июня 1982 г. Казначейство противилось
«обдиранию» облигаций и активно старалось убедить инвестиционные банки
не вводить «зеро». Возражения Казначейства основывались на возможности
отсрочки уплаты налогов, которую предоставляли «зеро». После изменения
налогового законодательства, о чем уже упоминалось, Казначейство сняло
свои возражения, а в 1984 г. создало свою собственную программу для
«обдирания» облигаций. Программа, которая называлась «Раздельная
торговля основной суммой и купонами казначейских облигаций» (Separate
Trading of Registered Interest and Principal of Securities (STRIPS)),
предусматривала возможность «обдирания» только специально для этой цели
предназначенных выпусков облигаций. Программа оказалась популярной, и
позднее «обдирание» стало распространяться на все «неотзываемые» выпуски
купонных облигаций с первоначальным сроком погашения в 10 лет и более.
Такие облигации с нулевым купоном являются прямыми обязательствами
Казначейства США и, следовательно, полностью свободны от кредитного
риска. Все подобные ценные бумаги хранятся в виде бухгалтерских записей
на ЭВМ.
3. Оценка бескупонных облигаций (облигаций с нулевым купоном)
В отличие от купонных, данный вид облигаций не предусматривает
периодических выплат процентов. Поскольку доход по ним образуется в виде
разницы между ценой покупки и ценой погашения, бескупонные облигации
размещаются на рынках только со скидкой (с дисконтом). Соответственно
рыночная цена такой облигации всегда ниже номинала. Иногда бескупонные
облигации называют также дисконтными.
Следует отметить, что отечественный рынок бескупонных облигаций
представлен, в основном, краткосрочными государственными (ГКО),
республиканскими (РКО), областными (ОКО) и муниципальными (МКО) ценными
бумагами, методы анализа которых будут рассмотрены в следующей главе.
Долгосрочные бескупонные облигации на момент написания данной
контрольной работы на фондовых рынках России отсутствовали.
Тем не менее, этот вид долгосрочных обязательств достаточно перспективен
и пользуется большой популярностью у инвесторов в развитых странах,
поскольку он не несет риска, связанного с реинвестированием
периодических доходов в условиях колебаний процентных ставок на рынке.
Кроме того, часто держатели этих бумаг получают определенные налоговые
преимущества. Рассмотрим технику оценки долгосрочных бескупонных
облигаций.
Поскольку единственным источником дохода является разница между ценой
покупки и номиналом (ценой погашения), проведение операций с
бескупонными облигациями порождают элементарный поток платежей. В данном
случае подобный поток характеризуется следующими параметрами: ценой
покупки P (современная стоимость облигации), номиналом N (будущая
стоимость), процентной ставкой r (норма доходности) и сроком погашения
облигации n. Любой параметр операции с элементарным потоком платежей
может быть найден по известным значениях трех остальных. Однако
поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за
100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины
– цену покупки P (либо курс К) и срок погашения n.
Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по
следующей формуле Солонская Л.А. Ценные бумаги: Учебное пособие. Ї СПб.:
СЗТУ, 2002, с. 21.: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. (2)
Пример 1.
Бескупонная облигация с номиналом в 1000,00 и погашением через три года
приобретена по цене 878,00. Определить доходность облигации к погашению.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(или 4,4%).
Из примера 1 следует, что доходность бескупонной облигации YTM находится
в обратной зависимости по отношению к цене P и сроку погашения n.
Оценка стоимости бескупонных облигаций.
Процесс оценки стоимости бескупонной облигации заключается в определении
современной величины элементарного потока платежей, по известным
значениям номинала N, процентной ставки r и срока погашения n. Пусть r =
YTM. С учетом принятых обозначений, формула текущей стоимости (цены)
подобного обязательства примет следующий вид: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. (3)
Поскольку номинал бескупонной облигации принимается за 100%, ее курсовая
стоимость равна: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. (4)
Пример 2.
Какую цену заплатит инвестор за бескупонную облигацию с номиналом в
1000,00 и погашением через три года, если требуемая норма доходности
равна 4,4%?
1000 / (1 + 0,044)3 = 878,80.
Из приведенных соотношений следует, что цена бескупонной облигации
связана обратной зависимостью с рыночной ставкой r и сроком погашения n.
При этом чем больше срок погашения облигации, тем более чувствительней
ее цена к изменениям процентных ставок на рынке.
Дюрация бескупонной облигации всегда равна сроку погашения, т.е.: D=n.
Облигации с нулевым купоном представляют интерес для инвесторов,
проводящих операции с четко определенным временным горизонтом.
Заключение
Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового
этапа в развитии рынка ценных бумаг. Государственная политика в развитии
рынка ценных бумаг выделяет три этапа:
Первый этап (1990-1992 гг.) Ї создание предпосылок для развития
фондового рынка: образование бирж и рынка акций коммерческих банков,
товарных и фондовых бирж; формирование законодательной базы российского
рынка ценных бумаг.
Второй этап (1993-1994 гг.) Ї формирование фондового рынка в форме
приватизационных чеков, которые обменивались на акции приватизируемых
предприятий или продавались на биржевом и внебиржевом рынке.
Третий этап (1994 – настоящее время) Ї сложился новый фондовый рынок, на
котором торговля ведется акциями существующих российских акционерных
обществ; происходит формирование основной нормативной базы, создаются
органы по регулированию рынка ценных бумаг (ФКЦБ), принимаются
основополагающие законы «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных
обществах» и т.д.
Возрождение и создание нового рынка ценных бумаг и успешное его
функционирование за последнее десятилетие XX в. свидетельствуют о
создании рыночной экономики в России и о ее включенности в мировую
экономику.
Список литературы
1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. пособие.М.:
Инфра-М, 2002.
2. Едронова В.Н. Рынок ценных бумаг: Изд-во «Магистр», 2007.
3. Инфраструктура рынка. ПАРТАД: 10 лет спустя // Рынок ценных бумаг.
2004. № 21.
4. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело: Курс
лекций по специальностям «Финансы и кредит» и «Бухгалтерский учет и
аудит». Ї М.: Эдиториал УРСС, 2000.
5. Рынок ценных бумаг: Учеб. Пособие / Под ред. Е.Ф Жукова. М.: ЮНИТИ,
2005.
6. Солонская Л.А. Ценные бумаги: Учебное пособие. Ї СПб.: СЗТУ, 2002.
7. Фрэнк Дж. Фабоцци. Рынок облигаций: Анализ и стратегии. Изд-во
«Альпина Бизнес Бкус», 2007.
8. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. Ї М.: ИНФРА-М, 2007.
9. Юдина И.Н. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Опорный конспект
лекций. Ї Барнаул: Изд-во «Азбука», 2006.
Нашли опечатку? Выделите и нажмите CTRL+Enter
